最新数据显示，美国制造业在六月份继续保持增长势头，但伴随而来的是原材料和产品的售价显著攀升。根据标普全球周一发布的报告，六月份美国制造业 采购经理人指数（PMI）维持在五十二的水平，与五月份持平，这是自今年二月以来的最高读数。该指数高于五十的荣枯线，表明制造业仍处于扩张区间。 值得关注的是，两项关键通胀指标均创下二零二二年七月以来的新高。其中，原料支付价格指数大幅上升五点四至七十，创下四年来最大单月涨幅。同时， 价格接受指标也出现类似涨幅，反映出制造商正将包括进口关税在内的成本上涨压力转嫁给下游客户。 标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆 森指出："美国国内需求特别是制造业需求的增强推动了就业增长，但部分增长动力来自库存增加，这通常与关税引发的价格上升和供应担忧有关。"他预 计，这种库存增加的态势可能在几个月内逐渐消退。数据显示，六月份美国制造业就业增速达到一年来最快水平。 这份基于六月十二日至二十日间采集的调查数据还显示，美国制造业企业正面临多重挑战。一方面，强劲的就业市场支撑了消费需求；另一方面，供应链问 题和关税政策推高了生产成本。许多企业选择通过提价来转嫁成本压力，这可能导致通胀压力持续存在 ...

报告核心观点 - 全球资产配置方面，短期推荐增配H股科技、A股、H股红利，标配铜、美债、美股、黄金、中债，代理美元；中期推荐增配H股科技、AH股，标配黄金、美债、铜、中债、美股，代理美元 [5] - 全球景气呈现不同态势，中国处于长期降息周期，美国和欧洲处于降息周期初期，日本处于加息周期初期；产业政策方面，地缘冲突和贸易谈判有缓和但仍有潜在风险 [5] - 各类资产表现受多种因素影响，美股中高位震荡，权益AHI估值底部回升，AH风格各有特点，中债利率偏低，美债高位震荡，人民币汇率相对稳健，黄金和铜走势受不同因素驱动 [5] 市场表现 - 地缘冲突下金油领跑（5.16 - 6.15），全球资产中，金油表现突出，美元走弱，权益端美股上涨，中欧偏弱，美债利率震荡向下，中债利率延续走弱 [7] - 影响较大事件包括伊以冲突及停战、中美领导人通电话及贸易谈判缓和、联储会议表态偏观望且关注关税对通胀的长期影响 [7] 全球景气 - 长期来看，中国周期中低位延续震荡，5月部分修复；美国延续景气回落，5月超预期走低；欧洲仍在低位 [17] - 短期预期变化方面，中国4月中来快速抬升，6月来有所回落；美国处于中等偏低位置；欧洲景气超预期；日本景气转向超预期 [17] 去美元化 - 特朗普政策方针和美国财政货币周期共同推动弱美元，特朗普诉求制造业回流，采取宽财政、宽货币、弱美元等措施，当前财政更宽松，货币周期向下 [22] - 地缘冲突使非美国家有多元化外汇储备配置需求，降低美元资产比例，美债需求减弱，弱美元下权益可能转向非美 [22][27] 潜在风险 - 伊以冲突虽停战但仍有再起可能，回顾历史，不同级别冲突对黄金、原油、A股、美股有不同影响，后续需防范大宗商品受冲击 [30] 中国景气 - 信用和资金活化有所修复，信贷脉冲显示信用增量更多来自财政端，居民端低增速，企业端增速下降，长期M1/M2/社融增速回升，5月社融超预期，M1回升，M1 - M2剪刀差缩窄 [32][34] - 景气端延续复苏，消费和景气增速复苏，5月消费超预期，投资端制造业增速放缓，基建增速向上，地产投资降幅收窄放缓，高频景气5月以来趋势修复，接近且略强于去年同期 [36] 货币政策 - 长期来看，美国和欧洲自2024年3季度结束加息开始降息，中国延续降息，日本自2024年初开始加息；短期欧央行6月降息25BP，鲍威尔表态偏观望，当前预期美联储年内降息2次 [44] 美国就业与通胀 - 就业方面，长期非农和失业率接近2018 - 2019水平，5月新增非农和失业率企稳；通胀方面，5月CPI/核心CPI同比增速为2.4%/2.8%，延续下行，主要是能源下行，房租和核心服务企稳 [48] 全球权益 - 股债关系框架显示，随着降息交易渐近，当前交易快速转向分母端，全球股市分子端A股和美股增速预期企稳，港股有所回落 [50] 权益估值与风格 - A股+H股与美股中期对比，港股科技相对美股科技估值比有72%修复空间，美股预期PE约21.4倍，A股约12.7倍，H股约10.2倍 [54] - A股中期哑铃策略占优，待景气验证复苏后可考虑调整底仓，红利相对估值修复周期告一段落但股息率绝对值仍高；短期哑铃策略当前更偏TMT，7月中前可能维持，融资盘视角可能更偏小盘 [57][58] - H股短期南向流入支撑红利，中美贸易协定超预期利好科技，中期弱美元和外资流入下港股科技预期表现好，港股红利股息差低位、赔率弱于港股科技 [61] 利率与汇率 - 中美债延续震荡走弱，10年美债利率中枢在4.4% - 4.5%，10年中债利率中枢在1.6% - 1.7%，受美联储态度和景气、地缘因素影响 [64] - 美元趋势走弱，人民币压力缓解，美元受政策和降息周期等因素影响，人民币受中美货币政策、景气预期和利差影响 [67][68] 大宗商品 - 黄金受贸易冲突和伊以冲突缓和影响冲高回落，长期与全球货币发行量相关，中期大宽松阶段上涨加速，近期避险情绪修复使黄金回落，中期央行购金支撑价格 [71][72] - 铜短期库存下行预计阶段坚挺，长期走势和全球景气周期一致，中期与库存大部分时间负相关，中期关税落地和补库需求走弱可能导致回调，后续关注弱美元和刺激周期 [75]

财政政策 - 财政政策由加速转向加力，下半年或推出5,000-10,000亿增量工具，优化一揽子化债方案，中央财政将更多"加杠杆"推动地方财政重回扩张 [1] - 2025年财政总量空间达41.6万亿，目标赤字率突破至4.0%，为历史最高水平，释放积极信号 [126][129] - 预算内财政特征凸显：收入目标保守务实，支出较为积极，政府债券成为增量财力最主要来源，全年净融资或达13.86万亿 [126][129][137] 货币政策 - 货币政策维持"适度宽松"，兼顾"四重平衡"，下半年7天逆回购利率与LPR或进一步调降10bp，降准1次50bp [1][186] - 结构性工具加码确定性高于总量工具，5月新增科技创新和支农支小再贷款各3,000亿，创设服务消费与养老再贷款5,000亿 [185] - 商业银行净息差持续收窄至1.43%，低于不良率1.51%，对货币政策宽松形成掣肘 [180][186] 宏观经济 - 2025Q1实际GDP同比增长5.4%，高于市场预测中枢5.2%，全年预计增长5%，GDP平减指数下探至-1% [4] - 供给强于需求格局未实质性改善，物价低位运行压力仍存，工业生产"量高价低"，1-5月规上工业增加值增长6.3%，PPI同比-2.6% [4][82][84] - 企业利润温和修复，1-4月规上工业企业利润同比增长1.4%，结束连续三年下降，但营收利润率4.87%处于历史低位 [86][87] 外贸与投资 - 1-5月出口金额同比增长6%，对美出口下降9.7%，非美地区增长8.5%，东南亚、印度和拉美增长超10% [5][8] - 机电产品出口增长7.7%，通用机械设备增速8.0%，集成电路出口高增16.7%，劳动密集型产品显著承压 [9][12] - 制造业投资同比增长8.5%，高技术产业和装备制造业增长较快，设备工器具购置投资增长17.5% [71][73] 消费与房地产 - 1-5月社零同比增长5%，"以旧换新"政策目标品类增长10.7%，非目标品类增速8.1% [18][24] - 房地产销售企稳，1-5月商品房销售金额同比下降3.8%，降幅收窄24.1pct，但投资同比下降10.7% [42][48] - 房地产投资占GDP比重从2021Q1的13%降至2025Q1的7.5%，对GDP拖累显著减弱 [55][58] 资本市场 - 债券收益率或低位低波运行，A股底线抬升但向上弹性有待打开，板块上重视红利与小盘 [2] - 美股有望震荡上行，美债利率中枢维持高位，黄金强者恒强，外汇市场或延续"美元弱，非美强"格局 [2] - 社融增速从8.0%升至8.7%，政府债占比突破历史新高至20.5%，信贷增速7.1%，还原化债影响后为8.0% [188][192]

帮扶企业措施 - 落实国家外贸转内销市场准入政策 允许符合标准的产品在2023年12月31日前通过自我声明在国内销售 [2] - 为工业产品生产许可证和强制性认证产品开辟绿色快速准入通道 [2] - 支持电商平台设立出口转内销专区 给予外贸企业流量费减免等支持 [2] - 发挥小微企业融资协调机制作用 开展"千企万户大走访"活动优化银企对接 [3] - 实施"一企一策"支持外贸外资企业 覆盖通关 稳岗 融资 税费等领域 [3] 就业稳定政策 - 鼓励企业通过协商薪酬 轮岗轮休 在岗培训等方式稳定职工队伍 [4] - 对吸纳高校毕业生和失业青年的企业实施社保补贴和一次性扩岗补助 [4] - 加密举办"小而美"招聘活动 分类发布岗位信息并加强就业困难群体帮扶 [4] 消费提振举措 - 通过购房补贴 消费券等方式支持首次置业 多子女家庭等群体购房 [4] - 提高公积金贷款额度 允许提取公积金支付首付同时申请贷款 [4] - 加快广州深圳市内免税店建设 目标2025年Q3开业 [4] 投资促进计划 - 推进专项债券"自审自发"机制 向项目准备充分 资金效益好的地市倾斜 [5][6] - 谋划新质生产力 新型城镇化等领域重大项目 争取纳入国家规划 [6] - 推动住宅电梯更新集中采购 全面排查更新老旧工业设备 [6] 创新发展布局 - 实施"广东强芯" 核心软件攻关等科技工程 促进科技与产业融合 [6] - 推进"百万英才汇南粤"计划 深化要素市场化配置改革 [7]

税收与GDP背离现象 - 2024年税收增速断崖式下跌，与GDP剪刀差扩大到-8.4%，2025年一季度进一步拉大至-8.9%，远超历史异常年份[2] - 过去十年税收与GDP短期背离多归因于制度性减税，如2016年营改增减负5000亿元，2019年增值税下调，2022年减税退税4.6万亿元占税收总额27%[1] - 2023年税收增速跑赢GDP 3.5%，反映征管效率提升的结构性趋势[1] 中国税收结构特点 - 税收高度集中于增值税(VAT)和企业所得税(CIT)，两者占全部税收一半以上[2] - 2023年工业占GDP比重26%，显著高于OECD国家中位数16%，形成高增值税依赖的结构性问题[3] - 间接税占比过高导致三重后果：削弱再分配能力、缺乏自动稳定器作用、削弱公众纳税意识[3] 增值税收入下滑原因 - 2024年增值税收入66672亿元，同比下降3.8%，2023年Q4已现7%降幅[6] - 出口退税规模过大：2023年出口退税1.8万亿元占增值税净收入22%，2024年比重升至11%[7] - 房地产链条萎缩：2024年房地产相关增值税减少3800亿元，土地出让金同比下降22.4%[8] - PPI持续通缩：2024年PPI负增长2.7%，拖累增值税约2600亿元[9] - 地方政府税收优惠：2024年招商返税规模超4500亿元，占增值税缺口近三成[9] 企业所得税变化趋势 - 2023年企业所得税收入4.11万亿元，同比下降17.8%，工业利润下滑2.3%[12] - 2024年收入4.08万亿元再降0.5%，2025年Q1同比降6.8%至1.0万亿元[13] - 研发费用加计扣除政策压缩应税利润，成为税基萎缩的结构性原因[13] 个人所得税动态 - 2023年个税收入1.48万亿元降0.6%，2024年降至1.45万亿元降1.7%[14] - 青年失业率飙升和平台经济降温直接影响收入水平，房地产市场低迷压制财产转让所得[14] - 2025年Q1收入0.37万亿元增7.1%，主要因年终奖延迟入账和高基数效应[14] 财政可持续性挑战 - 地方政府依赖税收程度加深，2024年土地出让收入降18.3%[16] - 恢复税收增长需满足四大条件：结束工业通缩、房地产企稳、企业盈利改善、推进结构性税改[17] - PPI连续28个月负增长，2024年房地产投资跌10.1%，新房销售面积跌19%，回暖希望渺茫[17]

6月9日，扬州科技局官网一则"第三期科技创新领军企业家研修班启动报名"的公告，引发当地科技 企业界关注。截至目前，报名企业已近百家，远超前两期规模。这场由扬州市委市政府主导、科技局牵 头打造的"科技企业家成长训练营"，两年间已培育95名"科技新帅"，更以"课堂+资源枢纽+合作孵化 器"的创新模式，为扬州产业科创名城建设注入强劲动能。 从产业痛点出发：科技企业家的"成长必修课" "传统企业家缺什么？懂产业的不懂资本，懂管理的不懂科创，懂市场的不懂技术。"扬州市科技局 局长陈江伟的话，点出办班初衷。作为长三角重要制造业基地，扬州拥有"613"先进制造业集群，但部 分企业面临"大而不优""新而不强"的瓶颈——技术升级缺乏方向、资本运作经验不足、跨领域资源对接 渠道有限。 这些数字背后，是一个个鲜活的产业升级故事：江苏千里马科技在研修班通过扬州市工信局接触北 斗规模应用试点政策，目前已采购200套北斗定位设备安装在锂电池上，2025年计划扩至1万套；江苏江 扬线缆受参访企业宇树科技启发，组建机器人线缆专业团队，瞄准2030年250亿元机器人市场；江苏航 天水力与中科大合作，定制数字化战略方案，为降本增效按下"快进键" ...

中国创业生态前瞻洞察 核心观点 - 中国初创企业生存的关键在于拥有独家核心技术和创新盈利平衡能力 [1] - 行业面临激烈竞争和商业巨头压力，独家技术是差异化竞争的核心 [1] - 法规环境正从严格管制转向赋能企业，政策思路呈现积极转变 [1] 初创企业竞争策略 - 深圳元戎启行科技强调AI时代需平衡创新与盈利，以吸引持续资金流入 [1] - 上海黑湖网络科技提出需聚焦有价值的产品并提升抗风险能力，向价值链上游转移 [1] - 杭州深度原理科技建议通过高校联合实验室和人才库解决制造业下游配套问题 [2] 行业现状与挑战 - 中国贡献全球过半AI专利并引领自动驾驶商业化，但创业生态挑战增多 [1] - 初创企业普遍存在对产品盈利性考虑不足的问题，需增强商业韧性 [1] 政策环境演变 - 美国南加州大学教授指出中国法规思路转向务实，初期促繁荣，后期重合规 [1] - 政策制定者正探索以法规赋能企业而非单纯管制的模式 [1]

税收统计调查概述 - 全国税收统计调查由财政部和国家税务总局共同布置，自1984年开展至今已40余年，数据用于财税改革方案研究、政策制定及管理完善[2] - 调查企业名单由国家税务总局下发，经主管税务机关确认后确定，被选企业需及时完整准确填报[3] - 2024年度调查表填报截止时间为6月底，具体时限以主管税务机关通知为准[4] 调查表结构与填报要求 - 调查表由信息表、调查问卷、企业表和货物劳务服务表四部分组成[5] - 信息表为基础填报项，其准确性直接影响后续企业表填报，需根据市场监管注册信息和纳税申报表填写[14] - 企业表分为十六部分，需逐个填报并核对预填数据（绿色指标），补充手工填报项（白色指标）[22][23] - 货物劳务服务表仅适用于特定行业（采矿/制造/电力热力供应/信息技术/科研技术）的大中型企业[7][27] 数据填报规范 - 金额单位为千元，面积单位为平方米，污染物排放量等单位需严格按规范填写[25] - 货物劳务服务表增值税指标总销售额不得低于企业表对应指标的80%，同一服务代码不得重复填报[27][29] - 企业所得税缴纳方式选择"依率计征"时，部分利润指标自动取自企业所得税数据，需先填报企业所得税相关指标[25][26] 填报流程与技术细节 - 填报路径：通过电子税务局【我要办税】-【税费申报及缴纳】-【申报辅助信息报告】-【税收统计调查】进入[9][11] - 系统提供暂存、导出、审核功能，预填数据可修改（绿色边框），锁定项（绿色底纹）需先修改信息表关联项[12][13] - 增值税优惠政策代码需选择至明细选项，"不享受优惠"选项不可与其他优惠同时勾选，否则免税销售额栏将锁定[18] 数据审核与提交 - 审核通过IF函数校验逻辑，点击提示可定位问题单元格，需逐条核实修正[31][33] - 审核不通过需填写10字以上说明，从生产经营、政策适用等角度详细解释[34][35] - 最终提交需依次选择"真"、"实"、"责"、"任"确认，完成数据上报[36]

高盛对中国股票市场的观点 - 高盛维持对中国股票的超配态度，认为其在亚太区域具备吸引力，当前MSCI中国指数估值在11.6倍至11.7倍区间，盈利增长预期为9%（明年10%）[1][6] - 中国股票市场上涨的主要驱动力是盈利，而非估值扩张[6] 宏观经济与政策展望 - 一季度中国GDP增速达5.4%，二季度预计为5%，上半年整体增速有望达5.2%，显示经济韧性[3] - 大规模刺激政策出台概率偏低，但下半年可能在消费和投资端加码宽松政策[3] - 房地产正从增量市场向存量市场过渡，2025年四季度或有一次降准和降息，一、二线城市房价或企稳[3] 行业与主题投资机会 - **民营企业龙头**：监管环境宽松（如《民营经济促进法》），ROE和营收增长改善，行业集中度提升，推荐腾讯、阿里巴巴等十家企业[6][7] - **AI概念**：企业资本开支上升，形成竞争力提升的良性循环[8] - **出口新兴市场企业**：尽管美国关税压力存在，仍在全球扩展份额[8] - **政府财政支出相关板块**：医疗器械、消费服务、传媒、电商等领域受益明显[8] - **医药板块**：创新药估值具吸引力，长期支撑明确[8] 资金流动与市场情绪 - 对冲基金在2025年初因AI热潮加仓中国市场，4月因中美关税紧张出现资金流出[7] - 主动型资金在3月回流至近五年中位数水平，4-5月持仓稳定[7] - 亚洲（日本除外）基金对中国持仓处于66%历史百分位，新兴市场基金持仓处于75%[7] 汇率与出口展望 - 美元预计未来12个月兑欧元贬值8%~10%、兑日元贬值7%~8%，人民币兑美元或小幅升值[3] - 三季度和四季度出口增速可能放缓，需政策对冲[3] 地缘政治影响 - 中东冲突对中国影响可控，原油价格或小幅推升PPI，但大宗商品价格上行有助于改善PPI预期[4]

美国经济放缓与通胀压力 - 美国6月份综合PMI产出指数从5月的53 0下滑至52 8 显示私营部门经济增速放缓 [1] - 服务业PMI预览值从5月的53 7降至53 1 企业新订单指数从53 0降至52 3 显示需求增长动力减弱 [1] - 制造商投入成本价格指数跃升至70 0 创2022年7月以来最高值 较5月的64 6显著上升 [1] - 近2/3制造商将成本上升归咎于关税 制造商价格指标从5月的59 7飙升至64 5 为2022年7月以来最高水平 [1] 通胀预期与政策影响 - 经济学家普遍预期美国通胀率将从6月起飙升 关税政策不确定性加剧通胀上升和滞胀风险 [2] - 美联储维持基准利率在4 25%-4 50%区间不变 自2024年12月以来保持该水平 [2] - 美联储主席鲍威尔预计未来通胀将很"明显" [2]