政策文件发布与核心目标 - 国务院于2026年1月初印发《固体废物综合治理行动计划》（“固废十条”）[2] - 政策明确到2030年的量化目标：大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨[2] - 该文件由发改委牵头，标志着政策重心从财政买单的工程建设转向构建不依赖补贴的循环经济体系[2][5] 行业发展阶段与背景 - 环保行业已从“十一五”至“十三五”的增量建设时代进入以运营为主的存量时代[4][5] - 2025年生态环境工程类投资占比预计下降至30%以下，“基建红利”基本消失[5] - 生活垃圾焚烧产能出现冗余：2023年处理能力为86.2万吨/日，但实际处理量仅为62.9万吨/日，存在超20万吨/日的产能缺口[4] - 城市生活垃圾焚烧建设已基本完成，环保企业因公共设施基建完成而进入整体下滑周期[2][5] 未来产业增长方向 - 有机固废处理被视为潜力巨大的新赛道，未来十年有望形成大几千亿级的投资规模，并可能成为万亿级产业[6] - 以厌氧发酵产沼气领域为例，按德国潜力的20倍测算，对应营业额可达6000亿元[6] - 政策强调提高资源化利用水平，发展“两网融合”和“互联网+回收”模式，引导生产企业参与回收[6] - 资源循环利用设施建设获得用地保障，各地需安排不少于1%的产业用地予以支持[7] 政策支持与实施路径 - 政策要求用好各级资金支持符合条件的固体废物治理与资源循环利用项目，并大力发展绿色金融以引导资本投入[7] - 专家指出新政策基本未谈及补贴，强调未来需依靠科技进步，区分处理低品质垃圾（焚烧）与高品质垃圾（进入循环经济链）[7] - 构建循环经济体系需依靠产业协同、技术革新及居民习惯改变，而非单纯依赖财政补贴或监管督查[2][5][7]

项目概况与产能 - 山东省首个污泥独立焚烧项目在青岛小涧西固体废物综合处置园区全线建成，标志着污泥从城市负担转变为资源起点 [1] - 项目每天可处理600吨含水率80%的污泥，实现了青岛市生活污水处理厂每天产生的六七百吨污泥的100%本地消化与100%无害化处置 [1] 技术工艺与成本效益 - 项目通过精准调控实现污泥稳定的自持燃烧，无需依赖外部燃料，焚烧产生的热气超过80%用于烘干新进湿泥，使能耗降低30%以上并节省了运营成本 [1] - 项目采用“园区协同”模式，利用隔壁垃圾填埋场的沼气作为备用能源，利用沼气发电余热作为备用热源，并将废水送至园区污水处理设施深度处理为中水回用，年节省新鲜水3.6万吨，综合运营成本因此再降10% [2] - 通过上述“内循环”组合拳，园区整体资源利用率提高到95% [2] 环境效益与最终处置 - 项目通过管道收集干化不凝气、车间臭气及园区污水调节池废气，并投入850摄氏度的焚烧炉彻底分解恶臭物质，根除了臭气污染 [3] - 污泥在密闭系统中经干化、焚烧后，最终成为灰分占99%以上的粉末和颗粒，体积仅为原来的十分之一，产物无害稳定，可用作建材原料，消除了对土地和水源的潜在威胁 [3] 行业模式与示范意义 - 该项目将污泥处置、垃圾处理、污水处理、能源回收等环节串联成循环闭环，打造了国内领先的“无废园区”现实样板 [3] - 项目为更多城市展示了如何为城市代谢物找到一条绿色、经济、可持续的新生之路 [3]

公司业务与战略 - 公司深耕有机废弃物资源化领域 业务范围包括垃圾渗滤液 餐厨厨余垃圾处理 沼气及生物天然气 生物燃油 VOCs油气回收等 [2] - 公司通过前期餐厨垃圾处理业务积累了丰富的项目资源 [2] - 公司的UCO业务主要分为两大板块 一是自有及自营餐厨垃圾项目产出的油源 目前年产约2万吨废弃油脂 二是通过投资合作模式布局加工厂 未来计划形成约28万吨废弃油脂的产能规模 [2] - 公司目标在2026年实现30万吨的废弃油脂产能 [2] - 公司将采用锁定原料端资源的策略 建立稳定的原料供应体系 再通过专业化工艺把废弃油脂加工成符合SAF生产商指标的UCO 供应给SAF工厂 [2] 行业与产品定义 - 可持续航空燃料是以农林废弃物 餐饮废油 生物质等多元原料为基础 经预处理 转化合成 精炼提质等核心工序生产出符合航空燃油标准的燃料 [2] - SAF最终供应至机场 应用于民航客机以降低航空业碳排放 属于清洁能源产业 [2] 公司发展计划 - 公司积极推进可持续航空燃料业务发展 计划通过保障UCO供应稳定和产品品质来支持该业务 [2]

公司业务概览 - 公司专注于工业固废资源化与环境治理，拥有三大主营业务：催化剂相关业务、高硫石油焦制氢灰渣综合利用业务、混合废塑料资源化综合利用业务 [2] - 高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目是公司当前最主要和最稳定的收入利润来源 [2][4] - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目是公司未来发展的核心方向，其技术被视为解决塑料污染和实现“双碳”目标的关键 [2][3] 废塑料资源化项目进展 - 20万吨/年混合废塑料项目于2025年7月试生产，并于2025年12月29日通过72小时运行数据标定及现场性能考核 [3][5] - 项目标定结果显示：油气产物相对废塑料中有效碳氢的总收率超92%，相对原生（干基）废塑料的产品收率达70% [3][5] - 项目加氢装置预计2026年1月中交，公司已取得ISCC PLUS认证，为产品绿色溢价提供依据 [11] - 公司计划在2026年1月底前进行原料进料方式调整测试，争取早日满产 [4] 技术与产能详情 - 公司首创“一步法”废塑料化学循环工艺，具备气固两相差压输送、跨相裂解、逆流床反应器设计三大核心优势 [10] - 废催化剂处理处置产能为5.85万吨/年，催化剂产能为4万吨/年 [4] - 废塑料项目产品主要为液化塑料裂解气及塑料裂解轻油，经深加工可生产循环聚烯烃等高附加值材料 [7] 市场与客户布局 - 催化剂业务未来主要聚焦海外市场拓展 [4] - 废塑料项目原料依赖政府提供的垃圾资源，公司已在国内布局十余个塑料回收网点，并与中国资源循环集团塑料再生有限公司签署意向合作协议 [6][7] - 产品面向两大市场：满足欧盟等对再生塑料含量有要求的高端包装市场，以及替代国内高端物理再生塑料市场 [7] - 公司已向多家国际知名企业发送样品进行检测，待合格后签署订单 [7] 未来发展规划与政策环境 - 公司正与揭阳、岳阳、菏泽、天津等多地政府洽谈区域废塑料资源循环利用项目建设计划，将依据项目批复及原料回收情况进行复制扩产 [8] - 废塑料项目也受到国外企业关注，公司将积极探索海外业务机遇 [8] - 扩产资金将通过自有资金、一级/二级市场融资、金融机构贷款等多种渠道结合解决 [11] - 国发〔2025〕14号《固体废物综合治理行动计划》提出，到2030年大宗固废综合利用量达45亿吨、主要再生资源循环利用量达5.1亿吨，与公司业务布局高度契合 [9]

文章核心观点 - 固废行业正经历从“规模扩张”向“效率与价值创造”的关键转折，未来十年将呈现K型分化与“哑铃型”竞争格局 [1][2][15] - 瀚蓝环境总裁金铎认为，过去十五年行业在确定性中成长但面临瓶颈，未来十年需在高度不确定性中突破边界寻求发展 [1][2][17] - 行业破局需依靠科技、政策、产业三大变革协同发力，企业需通过创新驱动、绿色价值和生态赋能实现韧性增长 [10][11][24] 行业发展阶段与趋势 - **过去十五年分为两个阶段**：“十二五”和“十三五”是政策驱动、规模扩张的“黄金十年”，市场增量不断 [5][19]；“十四五”以来行业见顶，进入存量整合与“出清”阶段，企业向“向内求索、提质增效”转型 [5][19] - **未来十年是转折期**：行业将深度融入全球格局重构与新旧动能转换的宏观背景 [10][22] - **行业竞争格局将剧变**：从“规模扩张”进入“效率与价值创造”阶段，K型分化加剧，可能呈现“哑铃型”格局 [1][11][23] - **“哑铃型”格局具体形态**：一端是少数横跨多业态的巨型系统集成商或生态平台企业，另一端是大量在细分领域极致的“专精特新”企业，缺乏独特定位的中间型企业生存压力巨大 [11][23] 行业未来破局路径 - **科技变革**：智能化、数字化从辅助工具变为新质生产力核心，将重塑运营模式；资源化技术需实现商业化突破；技术跨界应用将催生新解决方案与业态 [11][23] - **政策变革**：从环保监管转向生态价值导向，以“双碳”目标牵引绿色价值市场化，完善绿色金融基础设施以激活绿色资产流动性 [11][23] - **产业变革**：商业模式从成本中心升级为价值创造中心；资本逻辑从“资产沉淀”转向“资本循环” [11][23] - **发展关键词与阶段**：未来由“创新驱动、绿色价值、生态赋能”引领 [12][24]；“十五五”（2026-2030）是“探索期”与“价值锻造期”，企业需先“活得稳”再“活得新” [12][24]；“十六五”（2031-2035）是“兑现期”与“价值释放期”，企业通过“活得新”实现“活得好” [12][24] 瀚蓝环境的战略与实践 - **过去十五年顺势而为**：在“黄金十年”通过并购创冠实现全国布局，并打造多元协同产业园与固废全产业链，构建差异化优势 [6][19]；在“十四五”初期（2021年）便前瞻制定以存量整合为核心的战略，通过并购粤丰环保构筑规模底座，并系统升级组织与管理能力 [6][19] - **对规模与管理的辩证看法**：认为规模与管理的侧重需适配发展阶段，“十四五”期间瀚蓝需要“管理大于经营”，以确保规模扩张后能“接得住、管得好”，实现“1+1>2” [6][20]；同时强调“有质量的规模”是提质增效的重要基础和舞台 [7][20] - **并购协同效益显现**：收购粤丰环保后，2025年1-6月实现归母净利润9.67亿元，同比增长8.99%，创上市以来半年报业绩新高 [7][20]；该业绩高于过去三年同期（2024年8.87亿、2023年6.90亿、2022年5.46亿） [7][20]；横向对比，2025年上半年净利润在环保企业中位列前茅，仅次于光大环境（22.07亿港币）和伟明环保（14.25亿），略高于北控水务（8.79亿港币） [7][20]；业绩增长印证了并购带来的财务与业务协同价值 [7][21] - **未来战略方向**：以创新为驱动，形成“基础业务”与“泛绿色业务”双轮驱动模式 [14][26]；基础业务通过深挖存量、拓展增量提升；泛绿色业务通过场景开放、资本链接、技术共创等方式分阶段探索，实现双向赋能 [14][26]；认为环境基础设施仍是风险较低的优质资产和重要护城河 [14][26]；通过“十四五”战略性并购奠定了面向未来的基本盘，在“十五五”拥有战略选择主动权 [14][26]；已将创新作为关键引擎，从2025年中品牌焕新到人工智能联合研究院落地，推动高质量发展 [14][26]

行业政策与目标 - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，明确2030年重点领域固废专项整治见效、历史堆存量有效管控等核心目标 [1] - 政策提出大宗固体废弃物年综合利用量45亿吨、主要再生资源年循环利用量5.1亿吨的量化指标 [1] - 政策推动固废治理行业进入政策红利期，并强调强化二次关键资源供给能力，构建国内二次资源供应体系 [3] - 2024年行业数据显示，我国大宗固废综合利用率达59%，再生铜、再生铝国内原料供应占比分别为58.4%和84.4% [1] 公司业务布局与产能 - 高能环境是固废危废资源化领域领军企业，拥有全链条布局与技术优势 [1] - 公司已建成含铜、含铅、含镍工业废料三条独立且联动的金属资源化回收链，形成协同高效的梯次利用体系 [1] - 公司旗下子公司具备规模化产能，包括年产阴极铜约10万吨、铜约5000吨、金锭约6吨、银锭约270吨、电解铅约2.5万吨、精铋约6000吨 [2] - 金昌高能二期项目是国内产能最大、工艺最全的铂族金属回收基地之一，其中铂年产能可达2吨 [2] 公司业务领域与市场拓展 - 在城镇生活垃圾治理领域，公司已在天津、湖南等地投资建设11座垃圾焚烧发电厂，年发电量达13亿度 [2] - 公司积极拓展国际市场，成功入选印尼环境友好型废物转化能源项目供应商，并中标泰国生活垃圾焚烧发电项目实现海外首单突破 [2] - 公司再生金属产品碳足迹远低于原生金属，在欧盟碳边境调节机制（CBAM）框架下具备显著出口竞争力 [2] 行业趋势与公司战略 - 固废资源化产业政策红利正加速释放，固体废物综合治理正成为我国多途径、多元化保障资源安全的重要支撑 [3] - 政策在严守固体废物零进口底线前提下，稳妥推进海外优质再生资源进口利用，以拓宽资源供给渠道 [3] - 高能环境正加速完成从“环保服务商”到“资源价值创造者”的战略跃升，其发展路径与产业升级趋势高度同频 [3] - 凭借技术驱动、链条完整、国际布局三大核心优势，公司有望在万亿级循环经济赛道中持续领跑 [3]

行业投资评级 - 对环保行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 政策催化与模式革新下，固废循环产业链明确受益，行业将向规范化、产业化升级 [1] - 宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓与估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高 [2][27] 政策与顶层设计 - **再生材料应用推广行动方案正式发布**：方案要求提升再生材料供给能力、扩大在汽车、电器电子等重点行业的应用，并完善标准认证与激励政策 [1][8] - 方案设定了到2030年的量化目标：废钢铁回收量超过3亿吨、再生有色金属产量超过2500万吨、废纸年回收利用量超过8000万吨、再生塑料年产量超过1950万吨 [1][10] - 方案将通过系统推动供需对接与制度保障，为固废循环行业构建从回收、加工到应用的全产业链市场 [1][18] - **三大区域美丽中国先行区建设行动方案印发**：方案要求京津冀、长三角、粤港澳大湾区全面推进“无废城市”建设，并设定了2027年的具体覆盖率与标杆城市数量目标 [1][20] - 京津冀地区2027年“无废城市”建设目标为全覆盖，并至少建成1个标杆“无废城市” [21] - 长三角地区计划2027年“无废城市”覆盖超60%区域，力争建成4个标杆“无废城市” [25] - 粤港澳大湾区“无废湾区”建设目标为2027年取得明显成效，力争建成2个标杆“无废城市” [25] - 区域方案以数字赋能等创新机制激活市场活力，为工业固废、危险废物、生活垃圾等资源的循环利用与安全处置创造了明确的增量市场 [1][26] 市场行情与板块表现 - **全国碳市场行情**：报告期内（12.29-12.31）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周五上涨3.15% [2] - 报告期内全国碳排放配额总成交量692.76万吨，总成交额5.08亿元 [2] - 截至2025年12月31日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.6亿吨，累计成交额577亿元 [2] - **环保板块行情回顾**：当周上证综指涨幅0.13%、创业板指跌幅1.25%，环保板块（申万）涨幅0.24%，跑赢上证综指0.11%，跑赢创业板指1.50% [3][29] - 环保子板块中，节能板块涨幅最大，为8.33%，其次是监测（1.01%）、固废（0.96%）和大气（0.78%） [3][29] - A股环保股中涨幅前三的个股为易世达（22.67%）、双良节能（12.18%）、汉威科技（7.44%） [3][29] 重点推荐标的与投资逻辑 - **惠城环保**：推荐逻辑包括1）主业切入重大危废项目，拥有61例授权专利，技术产业化有望释放业绩弹性 [28]；2）废塑料化学循环项目（20万吨/年）已试产成功，有望带来新的利润增长点 [28]；3）作为固废循环龙头企业，直接受益于《再生材料应用推广行动方案》 [1][19] - **高能环境**：推荐逻辑包括1）作为危废资源化龙头，受益于碳中和带来的需求空间打开 [2]；2）在手优质项目多，投产加快 [28]；3）受益于区域“无废城市”建设带来的增量市场 [1][26] - **洪城环境**：推荐逻辑包括1）业务增长稳健，2016-2024年归母净利润复合增速达22.7% [28]；2）高分红，2024年现金分红占归母净利润比例为50.1% [28]；3）在宏观利率低位环境下，作为高股息资产具有配置价值 [2][27] 行业动态与新闻 - 国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知 [3][40] - 生态环境部开展生态环境监测技术服务机构备案工作，并公布首批生态环境监测数智化优秀案例名单 [3][41]

公司业务战略与市场判断 - 公司在市场项目选取上坚持技术和环境引领，确保选择具备良好回报潜力的优质市场项目 [2] - 对于县域以下小型垃圾焚烧项目，其实施需结合所在地地域条件、市场需求等各种因素进行综合可行性判断 [2] - 目前县域以下大部分乡村地区采用垃圾清洁焚烧工艺的经济性仍有进一步优化的空间 [2] 公司技术研发与业务发展 - 公司将持续努力研发固废处理的相关前沿技术 [2] - 公司将紧密跟踪相关政策支持进展，不断推出县域以下固废清洁处理的新技术、新工艺和新业务模式 [2]

公司业务定位与行业地位 - 公司是湖南环保领域的龙头企业，长期致力于生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、垃圾渗滤液、飞灰等固废处理和绿色能源业务 [1] 针对中央经济工作会议的具体举措 - 公司将聚焦主业发展，加大研发力度，通过持续的技术创新以及数字化、智能化等先进技术，提升固废处理和绿色能源项目的运营质量 [1] - 公司将围绕产业链上下游，加强在废物资源循环利用、“无废城市”建设等方面的业务拓展 [1] - 公司将推动垃圾焚烧发电与绿色算力产业的融合发展，积极探索绿色低碳新模式、构建持续发展新业态 [1] 2026年战略发展目标 - 公司将继续践行“一带一路”倡议，深入实施国际化战略，继续拓展中亚、中东、东南亚等地区的固废处理和绿色能源市场 [1] - 公司将依托自身业务优势，打造“垃圾焚烧发电（绿电中心）+蒸汽供热（供热中心）+绿电算力服务（算力中心）”的三中心一体化业务模式，以构建新的业绩增长点，实现高质量发展 [2]

政策规划与市场建设 - 七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，要求深入实施煤炭消费总量控制，稳步推进京津冀电力市场建设，推动新能源全面参与市场，完善绿电市场化交易机制，并支持绿电输送配套工程、可再生能源和核电项目建设 [2] - 方案设定具体目标：到2027年，区域煤炭消费总量保持下降趋势，北京可再生能源消费占比较2020年提高10个百分点左右，天津、河北非化石能源消费占比分别较2020年提高7.3、7个百分点左右 [2] - 云南省“十五五”规划建议提出加快新型能源体系建设，推进“风光水火储”多能互补和“源网荷储”一体化发展，积极稳妥推进后续大型水电站建设，并构建“电力互通、油气联动、绿电主导、数字赋能”的能源大通道 [4] - 深圳市“十五五”规划建议提出加强基础设施建设，科学有序发展新型储能，加快智能电网和微电网建设，并加快建设与大规模电动车保有量相适应的充电设施 [4] 重大能源项目与工程进展 - 新疆油田二氧化碳捕集封存与利用项目2025年全年二氧化碳注入量突破100万吨，成为我国首个实现年注碳百万吨级的油田 [2] - 川气东送二线天然气管道工程四川段全线进气投产，该段全长约190公里，设计年输气能力200亿立方米，是我国“全国一张网”的重要组成部分 [3] - 广西南宁抽水蓄能电站全面投产，该项目总投资约80亿元，装机规模120万千瓦，安装4台机组，每小时可将100万立方米的水能转化为120万度清洁电能，满足20万户居民一天的用电需求 [3] - 中亚首个垃圾焚烧发电项目在吉尔吉斯斯坦首都比什凯克市竣工投产，该项目由中国固废处理企业军信股份投资运营 [8] 能源安全与基础设施 - 北京市市场监管部门开展电动自行车全链条专项整治行动，累计查处相关案件453起，端掉改装“黑窝点”18个，查扣违规车辆1356辆 [5] - 在国际原子能机构斡旋下，俄乌在扎波罗热核电站附近达成临时停火，一条关键输电线路已开始维修工作 [6] 资源生产与市场动态 - 苏丹2025年黄金产量达70吨，创过去5年新高，收入超过1万亿苏丹镑（1美元约合3400苏丹镑） [7] - 苏丹2024年黄金产量回升至64吨，2022年该国黄金出口额达20.2亿美元，占非石油出口总额的46.3% [7]