核心业绩与亏损原因 - 公司2025年总收入为1734亿元，同比下降9.7% [5] - 归属于母公司股东的净亏损达到234亿元，相比2024年同期的亏损43.5亿元，亏损额同比扩大超过4倍 [5] - 巨额亏损主要源于大额非现金减值计提，而非经营基本面恶化 [2] - 减值主要影响快乐和富足板块，快乐板块（含豫园股份、复星旅文等）录得归属于母公司股东之亏损90.7亿元，富足板块（含保险、资管）亏损141.7亿元 [2] - 减值主要源于附属公司豫园股份对部分商业房地产项目和商誉计提大额资产减值准备，导致其净亏损49.0亿元 [2] - 集团同时对百合佳缘、St Hubert等资产的商誉进行了减值处理 [2] 核心业务板块表现 - 医药板块成为业绩亮点，核心子公司复星医药2025年实现归母净利润33.7亿元，同比增长21.7% [6] - 复星医药创新药海外商业化授权成果显著，年内实现对外许可7笔，首付款合计2.61亿美元 [6] - 保险板块表现强劲，复星葡萄牙保险归母净利润达2.01亿欧元，同比增长15.8% [6] - 复星保德信人寿净利润同比大增492%至6.5亿元 [6] - 复星联合健康保险净利润同比增长231.2%至1.39亿元，已连续五年盈利 [6] 全球化战略与收入结构 - 报告期内，公司海外收入达到人民币948.6亿元，占总收入比重达到54.7%，较去年同期上升5.4个百分点 [6] - 全球化战略印证了公司从“中国动力嫁接全球资源”到“全球资源嫁接中国能力”的战略转型成效 [6] - 复宏汉霖的生物药、豫园股份的老字号品牌、海南矿业的海外矿产项目均在海外市场取得突破 [6] 财务优化与未来目标 - 报告期内，公司持续处置非核心资产，完成退出超170亿元等值资产 [7] - 截至2025年底，集团层面总债务为2241.9亿元，中长期债务占比提升至53.5% [7] - 融资成本从2024年末的5.6%降至5.0%，下降超60个基点 [7] - 公司中期财务目标包括：力争推动逐步恢复百亿利润规模；集团层面目标回笼600亿资金，将总负债降至600亿以下，并力争达成投资级评级 [7] - 公司宣布2026财政年度的股息预计不低于15亿港元，派息率计划从目前的20%提升至35% [7] 资产盘活与战略调整 - 公司拟通过中国商业不动产证券投资基金将三亚亚特兰蒂斯项目分拆并在上交所独立上市的申请已获监管受理 [7] - 此举被视为公司盘活优质文旅资产、加速资金回笼的重要一步 [7] - 若REITs上市成功，将为公司旗下太仓阿尔卑斯度假区、丽江地中海国际度假区等重资产项目提供可复制的退出模板 [8] - 公司通过资产减值出清，希望将资源和精力更集中地投向高增长的核心赛道，实现“更轻盈、健康、可持续”的发展 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予九华旅游“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，营业收入同比增长14.93%，扣非归母净利润同比增长16.42% [6] - 公司盈利能力保持在较高水平，毛利率为49.88%，净利率为24.22%，净资产收益率同比提升0.87个百分点至13.55% [6] - 经营活动现金流量净额同比增长19.06%至3.12亿元，现金回款能力强劲，并计划每10股派发现金红利7.7元（含税） [6] - 景区客运业务增长迅速，同比增长25.02%，成为公司第二增长曲线，索道缆车业务作为核心利润来源地位稳固 [6][7] - 公司正处于资本开支扩张期，狮子峰索道等新项目将突破现有运能瓶颈，为中长期增长奠定基础 [9] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [6] - **季度表现**：收入增长呈现前高后低态势，第一季度营收同比增长30.13%，第二季度同比增长15.65%，主要受益于春节和五一假期 [6] - **盈利能力**：毛利率为49.88%，较2024年微降0.33个百分点，主要受低毛利业务（酒店、旅行社）收入增长较快拖累；净利率为24.22%，得益于期间费用率同比下降0.80个百分点至17.08%的有效控制 [6] - **现金流与分红**：经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%；分红预案为每10股派7.7元（含税） [6] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.98亿元、11.20亿元、12.32亿元，对应增长率分别为13.56%、12.22%、10.00%；预计同期归母净利润分别为2.43亿元、2.76亿元、3.12亿元 [9] 分业务板块分析 - **索道缆车业务**：为公司第一大收入和利润来源，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，占总营收37.45%；毛利率高达85.39%，贡献了64.1%的毛利润 [6] - **客运业务**：增长最快的板块，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，占总营收22.60%；毛利率为52.62%，是公司第二高毛利率业务，毛利润占比达23.83% [6][7] - **酒店业务**：2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，占总营收28.99%；毛利率仅为13.35%，为各业务中最低，因其固定成本高，对整体盈利有一定拖累 [9] - **旅行社业务**：实现恢复性高增长，2025年营收0.77亿元，同比增长23.90%，占总营收8.80%；毛利率为10.59%，对整体利润贡献有限 [9] 增长驱动与未来展望 - **现有业务驱动**：索道缆车收入增长受益于景区游客量持续恢复；客运业务增长得益于景区内部交通需求旺盛及公司运力线路优化 [6][7] - **新项目与资本开支**：2025年末在建工程达0.99亿元，较期初大幅增长1738.75%，主要系狮子峰索道等项目投入加大，新项目将缓解现有索道运能压力并驱动新一轮业绩增长 [9] - **估值水平**：基于2027-2029年预测每股收益2.19元、2.50元、2.82元，以2026年3月30日收盘价38.99元计算，对应市盈率分别为17.77倍、15.62倍、13.83倍 [9]

2025年度财报核心业绩 - 公司2025年实现营业收入1734.25亿元人民币，同比下降9.74% [1][5] - 公司拥有人应占亏损为233.96亿元人民币，亏损同比大幅扩大437.86% [1][5] 亏损原因与管理层解释 - 董事长郭广昌解释，亏损主要源于董事会出于审慎原则，对过往部分项目作出的非现金减值计提，以及部分非核心业务板块的商誉和无形资产减值 [1][2][5][6] - 管理层强调此次计提为“晴天修屋顶”，不会影响公司日常经营、现金流及业务运转，核心业务仍在稳健增长 [1][2][6] - 董事长为未能实现盈利预期向股东和合作伙伴致歉 [1][6] 核心业务板块表现 - 四大核心企业（复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文）2025年总收入达1282亿元人民币，占集团总收入比重同比上升3个百分点至74% [2][6] - **医药板块**：复星医药创新药品收入达98.93亿元人民币，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16% [2][6]；子公司复宏汉霖实现营收66.67亿元人民币，净利润8.27亿元人民币，连续三年营收利润双增长 [2][6] - **保险板块**：复星葡萄牙保险全年毛保费总额65.3亿欧元，归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8% [2][7]；国内复星保德信人寿规模保费132.8亿元人民币，同比增长41.6%，净利润6.5亿元人民币，增长492% [2][7]；复星联合健康保险业务收入78.4亿元人民币，同比增长50.1%，净利润1.39亿元人民币，连续五年盈利 [2][7] - **消费文旅板块**：豫园股份营业总收入363.73亿元人民币，同比下降22.49%，归母净利润亏损48.97亿元人民币，同比由盈转亏，大幅下降4009.26% [3][7]；复星旅文Club Med营业额179.7亿元人民币，同比增长2.1% [3][7] 中期财务目标与历史业绩 - 公司中期目标：力争推动逐步恢复人民币百亿利润规模；集团层面目标回笼600亿元人民币资金，将总负债降至600亿元人民币以下，力争达成“投资级”评级 [3][7] - 2021年至2024年，公司营业收入分别为1613亿元、1824亿元、1982亿元、1921亿元人民币；归母净利润分别为100.8亿元、-8.32亿元、13.79亿元、-43.49亿元人民币，利润波动较大 [3][7] 股份回购与市场信心 - 公司计划在2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会日期间，于公开市场回购股份，总金额不超过10亿港元 [4][8] - 公司已于2025年2月27日斥资4823.54万港元回购1302.7万股 [4][8] 股价表现 - 截至2026年3月31日港股收盘，公司股价报收4.14港元/股，当日涨幅2.48% [5][9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予九华旅游“增持”评级 [1][9] 核心观点与业绩概览 - 2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93% [6] - 实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [6] - 全年毛利率为49.88%，净利率为24.22% [6] - 净资产收益率（ROE）为13.55%，同比上升0.87个百分点 [6] - 经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06% [6] - 分红预案为每10股派7.7元（含税） [6] 分季度与分业务分析 - 分季度看，第一季度营收2.35亿元，同比增30.13%；第二季度2.48亿元，同比增15.65%；第三季度1.85亿元，同比增6.37%；第四季度2.11亿元，同比增7.74% [6] - 前两个季度增速突出，主要受益于春节和五一假期旅游旺季 [6] - 索道缆车业务是公司第一大收入来源和最主要利润贡献者，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比64.1%，毛利率高达85.39% [6] - 客运业务增长较快，成为增长新引擎，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比23.83%，毛利率为52.62% [6][7] - 酒店业务2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，但毛利率仅13.35%，对整体盈利有一定拖累 [9] - 旅行社业务2025年实现营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率10.59%，呈现恢复性高增长 [9] 盈利能力与费用控制 - 2025年毛利率为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点，主要受酒店和旅行社等低毛利业务收入增长较快拖累 [6] - 净利率为24.22%，较上年微降0.11个百分点，下降幅度小于毛利率，得益于期间费用率的有效控制 [6] - 2025年期间费用率为17.08%，同比下降0.80个百分点，其中销售费率和管理费率分别下降0.43个百分点 [6] 资本开支与未来增长点 - 2025年末在建工程达0.99亿元，较期初大幅增长1738.75%，主要系狮子峰索道等项目投入加大 [9] - 公司正处于资本开支扩张期，新投索道项目将有助于突破现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为9.98亿元、11.20亿元、12.32亿元，同比增长13.56%、12.22%、10.00% [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.43亿元、2.76亿元、3.12亿元，同比增长14.12%、13.75%、12.95% [9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.50元、2.82元 [9] - 参照2026年3月30日收盘价38.99元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.77倍、15.62倍、13.83倍 [9]

核心业绩与亏损解释 - 2025年公司录得归属于母公司股东之亏损约234亿元人民币，归母净利润同比大跌437.97% [1] - 亏损主要源于董事会出于审慎原则，对过往发展过程中的部分项目作出的非现金减值计提，以及部分非核心业务板块的商誉和无形资产减值 [1] - 公司强调此次计提不会影响日常经营、现金流及业务运转，医药、保险等核心业务仍在稳健增长 [1] - 2025年公司全年营收达到人民币1,734亿元，同比下滑9.74% [1] 战略调整与资产减值结构 - 公司持续推进“瘦身健体、聚焦主业”战略，将主动计提称为“晴天修屋顶”，旨在集中资源投向高增长核心赛道 [2] - 资产减值中，地产相关减值占比约55%，非核心资产减值占比约45% [2] - 公司设定了中期财务目标：力争推动逐步恢复人民币百亿利润规模；集团层面目标回笼600亿元资金，将总负债降至600亿元以下，力争达成“投资级”评级 [4] 核心业务板块表现 - 2025年，四大核心企业（复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文）总收入达1,282亿元，占集团总收入比重同比上升3%至74% [2] - 公司海外收入达948.6亿元，占总收入比重同比提升5.4%至54.7% [2] - 在创新药研发方面，复星医药7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品上市申请获受理 [2] - 复星医药创新药品收入达98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16% [3] - 复宏汉霖实现营收66.67亿元，净利润8.27亿元，连续三年实现营收、利润双增长 [3] 保险业务增长 - 复星葡萄牙保险全年毛保费总额达65.3亿欧元，归母净利润达2.01亿欧元，同比增长15.8% [3] - 复星保德信人寿全年规模保费达132.8亿元，同比增长41.6%；实现净利润6.5亿元，增长492% [3] - 复星联合健康保险全年保险业务收入达78.4亿元，同比增长50.1%；实现净利润1.39亿元，连续五年盈利 [3] 消费与文旅业务发展 - Club Med录得营业额179.7亿元，同比增长2.1%；全球平均客房入住率达75.8%，同比提升1.8% [4] - Club Med国内五家度假村春节核心假期六日平均入住率达90%；三亚亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破人民币1.24亿元，同比增长20% [4] - 豫园股份旗下餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店，珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店 [4] 对AI技术的态度 - 公司关注AI技术，但不追大模型概念，强调AI应解决实际问题，成为提升效率的工具 [4]

文章核心观点 - 2025年中国营销市场呈现出以情绪消费、体验消费、颜值消费、健康消费和智能消费为主导的结构性变化，用户消费决策从关注价格与基本功能转向追求情感共鸣、过程体验、健康承诺等深层价值 [4][5] - 品牌营销需超越单纯的产品销售，深入消费者的情感、社交与生活脉络，成为塑造其理想生活方式的“价值共创者” [10] 2025年中国营销市场消费趋势总览 - 用户消费关注点转向内在价值投资，情绪消费、体验消费、颜值消费、健康消费在2025年12月的全网搜索率分别达到20.3%、17.6%、12.9%、12.9% [5] - 年龄差异带来消费态度区分：30岁以下年轻人更看重颜值、智能和体验，31岁至50岁用户更看重健康 [5] - 各年龄段均将情绪消费置于首位，但年轻人对颜值、智能、体验内容的搜索率显著高于中坚力量和银发人群，而中坚力量对健康的搜索率TGI相对更为突出 [14] 情绪消费趋势与行业营销 - 情绪消费的本质是为情感共鸣、社交货币与圈层认同付费，核心营销特征围绕“情感共鸣 - 圈层认同 - 社交货币”展开 [5][10] - 潮玩品牌通过深化IP内核、构建世界观等方式打造情感资产，并通过与明星的深度共生模式（形象绑定、粉丝共创）将流量沉淀为情感资产 [23][25] - 餐饮等行业通过联名成熟IP（如瑞幸咖啡与崩坏、肯德基与原神）将产品功能价值升级为情感连接与社交货币，实现品牌人群破圈，触达更多年轻、女性及下沉市场用户 [27][29] - 餐饮服务营销以治愈、独处等场景为切入点，通过品牌叙事为消费者提供情绪出口 [33] 体验消费趋势与行业营销 - 体验消费的本质是为独特的“过程”与“感受”支付溢价，核心营销特征围绕“沉浸体验 - 社交货币 - 价值感实现”展开 [6][10] - 旅游行业营销前置，在关键消费决策窗口期集中资源，竞争从预算规模升级为“投放时机博弈”，并注重品效协同以精准拦截用户的即时决策窗口 [42][44] - 旅游营销转向为用户设计独特个性化体验（如轻量化周边游、户外徒步），用独特松弛感和探索欲吸引游客 [48] - 家电行业营销摒弃枯燥参数，聚焦能引发解决真实痛点的居家体验感，并将产品融入流行的生活方式体验（如户外露营、马拉松）及线下生活方式IP中自证价值 [52][54][56] - 家电线下渠道转变为融合场景化展示、社交空间的生活解决方案体验场，例如苏宁易购构建“科技+生活+社交”生态，海尔提供一站式全场景智慧方案，京东MALL打造集购物、休闲、社交于一体的生活空间 [58] - 运动鞋服行业营销沟通重点从“运动功能诉求”转向“户外生活方式表达”，大量绑定具体户外场景，2025年其软广提及户外跑步、徒步、篮球、马拉松、羽毛球等内容互动量占比分别达到9.9%、5.4%、4.3%、4.2%、4.2% [6][62] - 运动鞋服行业将零售门店重构为集社交、赛事、沉浸体验于一体的品牌线下体验场 [64] 颜值消费趋势与行业营销 - 颜值消费的本质是为“美”支付溢价，是“外在价值”的经济化表达 [10][69] - 美妆行业护肤营销以功效、精简为主，彩妆营销社交属性更强，2025年12月美妆行业软广互动量中，功效护肤、季节性妆容、轻妆占比分别达26.1%、11.4%、5.8% [6][76] - 美妆品牌通过跨界联名（表情包IP、游戏IP、潮玩IP）打破单一审美边界，并通过线下沉浸式空间设计和科技互动体验增强品牌认知 [79][80] - 奢侈品营销紧抓节日仪式感窗口，依托社交平台与电商渠道构建多元化传播矩阵，并运用代言人（如运动员）营销传递品牌格调与价值内核 [82][84][86] - 产品外观设计成为影响购买决策的核心因素之一，个护小家电以颜值设计增加产品竞争力，吸引高价值群体 [88][92] 健康消费趋势与行业营销 - 健康消费的本质是为“长期健康”与“安心感”付费，用户健康管理行为趋于专业化 [95][97] - 保健品行业营销场景愈加细分，本土品牌通过精准洞察国人细分日常健康诉求占据重要位置，例如WonderLab聚焦年轻消费群体的益生菌，康比特锁定运动营养赛道 [101] - 保健品行业借力生活场景类KOL（如运动健身博主），将产品作为“场景配套方案”植入生活日常，实现前置转化 [103] - 饮料冲调行业营销重点转向“健康”概念，融合“药食同源”理念，并通过成分透明化与健康功效精准化撬动转化率，2025年12月直播销售额排名前十的品牌中主打健康理念的占比较高 [107][109][111] 智能消费趋势与行业营销 - 智能消费的本质是为“效率”、“安全”与“便捷”付费，80后、90后成为消费主力军 [114][116] - AI应用营销投入快速增长，拉动用户规模爆发式增长，行业竞争从技术竞赛转向生态与用户体验较量 [118][122] - 智能汽车行业2025年互联网硬广投放呈下降趋势，新能源车头部、腰部企业的投放数量均有减少 [128][130] - 新能源车代言营销从“车主即代言人”转向“流量代言”，增加智驾内容曝光与讨论度 [132] - 智能出行场景加速向生活全场景渗透，汽车与家电行业共建智慧生态联盟，打破“人-车-家”的生态壁垒 [134] - 智能汽车营销从参数堆砌转向场景化种草，让智驾能力可感知 [136] - 智能家居通过全屋互联、智能操控重构生活体验，品牌通过生态兼容、本土化适配等方式优化产品智能体验 [137][140]

业绩总结 - 2025年总收入为1734.3亿人民币，同比增长3%，不包括Yuyuan的影响[7] - Fosun Pharma的2025年收入为415亿人民币，净利润为33.7亿人民币，同比增长22%[15] - Fosun Insurance Portugal的2025年收入为326.1亿人民币，净利润为16.3亿人民币，同比增长16%[18] - 2025年净利润归属于母公司的金额为-234亿人民币，主要由于房地产和非核心业务的减值[10] - 2025年，集团的总收入为480亿人民币，其中复星医药的收入为415亿人民币[43] - 2025年，净利润为14.3亿人民币，同比增长59.2%，主要受益于复星医药和Luz Saúde的利润增长[50] 用户数据 - 2025年海外收入为948.6亿人民币，占总收入的55%，同比提升6个百分点[8] - Yuyuan的营业收入为363.7亿人民币，同比下降22.5%[97] - Shede Spirits的营业收入为人民币44.2亿，净利润为220百万[103] - 2025年，Shede Spirits的在线渠道销售同比增长35%[103] - 旅游业务总量达到人民币1994亿元，同比增长2.3%[116] 研发与创新 - 2025年研发投资达到78亿人民币，持续优化研发系统和效率[7] - 创新药物收入达到98.9亿人民币，同比增长29.59%，占医药板块收入的33.33%[44] - 2025年研发支出达到59.1亿人民币，其中创新药物研发支出为43亿人民币，占总研发支出的72.77%[51] - Denosumab等产品已获得美国FDA和欧盟批准，标志着集团生物制药平台的质量体系和注册能力获得国际标准认证[73] - luvometinib获得沙特阿拉伯的“突破性疗法”认证，助力中东及全球市场的拓展[73] 财务与资本管理 - 2025年融资成本平均为5.0%，较2024年下降60个基点[30] - 2025年，集团计划进行高达10亿港元的股票回购，进一步提升股东回报[38] - 截至2025年12月31日，集团现金储备为人民币110.5亿，较2024年末增加3.6亿[99] - 2025年，集团的利息负债将减少至60亿人民币以下，较2020年的116.6亿人民币大幅下降[1] - 2025年，资产处置现金流入超过30亿人民币，主要来自非核心资产的加速处置[60] 市场扩张与并购 - Sisram在全球市场继续扩展，全球设立12个直销办事处，营销网络覆盖110多个国家和地区[73] - Breas的全球呼吸机产品销售持续上升，国际竞争力不断巩固，全球设立7家子公司，营销网络覆盖50多个国家和地区[73] - 多款海外原研药如Netupitant、Palonosetron等已在中国获批上市，形成“引进与输出”并重的双向赋能格局[73] 未来展望 - 2026年，股息目标支付比例将从当前的20%提高至35%，预计股息不低于15亿港元[36] - 2025年目标净利润为人民币100亿元，四个核心子公司的利润贡献为80亿元[161] - 2025年保险和金融业务总保费预计达到人民币133亿元，同比增长73%[167] - Fosun计划到2028年实现碳排放峰值，并在2050年实现碳中和[187] ESG与社会责任 - Fosun在ESG方面表现优异，连续六年获得彭博商业周刊/中文版的ESG领先企业奖[195] - Fosun的S&P CSA ESG评分提升至73，保持全球同行中的领先地位[195] - Fosun的MSCI ESG评级首次从AA升级至AAA[195] - Fosun的气候信息披露报告将于2025年4月发布，持续进行气候风险评估[187]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 报告核心观点 * **东南亚油荒促电摩出海**：近期原油价格攀升导致东南亚出现“油荒”，传统燃油摩托车通勤成本飙升，叠加越南河内等城市计划限制燃油摩托车通行，为电动两轮车出海创造了巨大机遇 [2] * **监管规范外卖价格战**：国家市场监管部门介入外卖平台反垄断调查，旨在结束“价格战”，推动行业从拼补贴转向拼效率和服务，长期有利于餐饮行业良性复苏 [2] * **大消费板块表现分化**：上周（3月23日至3月27日）大消费子板块涨跌互现，其中纺织服饰板块表现相对较好 [2] 市场周度回顾总结 * **板块表现**：上周大消费板块中，纺织服饰、食品饮料、商贸零售、社会服务、家用电器、美容护理的周涨跌幅分别为 +1.18%、-0.99%、-1.10%、-1.52%、-1.56%、-2.41% [2] * **领涨个股**： * 食品饮料：西王食品 (+13.88%) [2] * 家用电器：倍轻松 (+23.96%) [2] * 纺织服饰：美尔雅 (+19.17%) [2] * 商贸零售：狮头股份 (+24.10%) [2] * 社会服务：ST明诚 (+21.39%) [2] * 美容护理：两面针 (+8.33%) [2] * **领跌个股**： * 食品饮料：ST春天 (-14.11%) [2] * 家用电器：富佳股份 (-11.42%) [2] * 纺织服饰：聚杰微纤 (-8.32%) [2] * 商贸零售：浙江东日 (-10.04%) [2] * 社会服务：九华旅游 (-8.62%) [2] * 美容护理：力合科创 (-8.02%) [2] 行业要闻及重点事件总结 * **旅游行业**：临近清明假期，旅游预订迎来春季高峰，飞猪数据显示国内酒店预订间夜量同比增长约40%，国内景区门票预订票张数同比增长超70% [14] * **食品展会**：第114届全国糖酒商品交易会将于3月26日至28日在成都举办，规模达32.5万平方米（历届最大），约6600家企业参展，预计观众超40万人次 [16] * **政策动态**：全国市场监管系统会议强调将深入整治“内卷式”竞争；成都住房公积金管理中心发布新政，提升贷款额度并放宽首套房认定标准 [16] * **公司动态**： * 王老吉推出“闪充电解质水”新品 [16] * 联合利华正与味好美洽谈出售旗下食品业务 [16] 重点公司公告总结 * **长白山**：2025年营业收入7.88亿元，同比上升6.0%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.3% [15] * **青岛啤酒**：2025年营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润45.88亿元，同比增长5.6%；产品销量764.8万千升，同比增长1.5% [17] * **毛戈平**：2025年收入为50.505亿元，同比增长30.0%；净利润为12.054亿元，同比增长36.8% [17] * **泡泡玛特**：2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；全球四大区域（中国、亚太、美洲、欧洲及其他）营收均实现三位数增长 [17] * **安踏体育**：2025年收入802.19亿元，同比增长13.3%；股东应占溢利135.88亿元，同比下滑12.9%（撇除特定会计影响后同比增长13.9%）；DESCENTE迪桑特品牌流水首次突破100亿元 [17] * **农夫山泉**：2025年总收益525.53亿元，同比增加22.5%；母公司拥有人应占溢利158.68亿元，同比增加30.9%；毛利率从58.1%提升至60.5% [17] * **蜜雪集团**：截至2025年12月31日，总营收335.6亿元，同比增长35.2%；年内利润约59.27亿元，同比增长33.1%；全球门店数量达59823家 [18] * **若羽臣**：2025年营业收入34.3亿元，同比上升94.3%；归母净利润1.94亿元，同比上升84.0%；自有品牌业务收入18.13亿元，同比增长261.94%，占总营收52.83% [18] * **老铺黄金**：2025年收入273.03亿元，同比增长221.0%；母公司所有者应占盈利48.68亿元，同比增长230.5%；预计2026年一季度净利润为36亿元至38亿元，相当于2025年全年净利润的70%以上 [18] * **海底捞**：2025年收入432.25亿元，同比增长1.1%；年内净利润40.42亿元；外卖业务收入26.58亿元，同比增长111.9% [18][19] * **同程旅行**：2025年总营收193.96亿元，同比增长11.9%；经调整溢利净额34.03亿元，同比增长22.2% [20] * **德康农牧**：2025年营业收入231.59亿元，同比增长3.09%；公司权益股东应占盈利14.33亿元，同比减少54.64%；生猪销量10,827.98千头，同比增长23.3%，但商品猪平均售价同比下降17.7%至13.74元/公斤 [20]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][5][24] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][24] - 春假衔接清明假期催热旅游市场，监管传递“外卖停战”信号 [1] 板块复盘 - 报告期内（2026年3月16日至2026年3月29日），中信消费者服务板块下跌3.75%，同期沪深300指数下跌3.57%，板块跑输大盘0.18个百分点 [1][11] - 国信社服板块涨幅居前的股票为：海伦司（7.14%）、新东方-S（6.32%）、希教国际控股（6.02%）、桂林旅游（4.15%）、东方甄选（3.42%）[1][12] - 国信社服板块跌幅居前的股票为：呷哺呷哺（-13.33%）、兰生股份（-10.99%）、学大教育（-9.93%）、海底捞（-8.87%）、九毛九（-8.60%）[12] 行业与公司动态 行业资讯 - **旅游市场火热**：飞猪数据显示，2026年清明假期国内景区门票预订量同比增长超过70%，国内酒店预订间夜量同比增长约40% [16] - 赏花踏青主题搜索热度环比暴涨3.8倍，带动相关度假商品成交额同比大涨72% [16] - 传统热门城市（上海、北京等）与长线游目的地（澳门、西藏等）受青睐，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速均突破100% [2][16] - 出境游当地玩乐服务（如出海游览、直升机观光）预订成交额同比劲增约120% [16] - **政策动态**：湖南省教育厅探索在全省中小学增设春假和秋假，各为2至3天，旨在优化假期结构、释放家庭亲子出游需求 [2][17] - 国家市场监督管理总局转载评论文章《外卖大战该结束了》，传递叫停外卖平台补贴大战的信号 [2][17] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布文件，计划用3年左右时间基本建立覆盖全民的长期护理保险制度 [2] - 长期护理保险费率统一控制在0.3%左右，起步阶段基金支付比例按参保类型分为50%左右（城乡居民）和70%左右（单位职工）[18] - **公司创新**：麦当劳中国在部分城市限时上线蛋挞产品，单只定价8元，测试产品并拓展下午茶场景 [2][19] - 飞猪发布首个全品类旅行技能插件“flyai”，提供覆盖机票、酒店、门票等商品的搜索、咨询、规划及预订服务，无需注册API Key即装即用 [2][19][20] 社服上市公司公告 - **岭南控股**：拟以自有资金人民币2500万元投资设立全资子公司广州东方宾馆有限公司，以强化“东方宾馆”品牌运营 [2][21] - **豆神教育**：董事长窦昕辞职，后续将更多精力聚焦于公司教学教研及AI产品的创新与升级 [2][21] 未来股东大会 - 报告列出了未来一月内（2026年3月31日至4月24日）多家社会服务行业上市公司将召开的股东大会，包括外服控股、锦江酒店、九华旅游、岭南控股等 [22] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026年3月16日-2026年3月29日），部分社会服务港股通核心标的持股比例变动如下 [3][23]： - **获增持**：海底捞（增0.16个百分点至31.01%）、茶百道（增0.30个百分点至20.55%）、蜜雪集团（增1.31个百分点至82.18%）、中国东方教育（增1.31个百分点至38.01%） - **遭减持**：天立国际控股（减0.66个百分点至53.96%）、小菜园（减0.55个百分点至38.73%） 投资建议与重点公司 - **配置建议**：在当前经济环境和市场风格下，建议配置中国中免、三峡旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等 [4][24] - **中线优选**：报告列出了包括中国中免、美团-W、携程集团-S、海底捞、同程旅行、东方甄选等在内的约30家中线优选公司名单 [4][24] - **重点公司盈利预测**：报告提供了多家重点公司的盈利预测与估值，示例如下 [4][26]： - **中国中免 (601888.SH)**：2025年预测EPS为1.7元，对应PE为41倍；2026年预测EPS为2.3元，对应PE为31倍 - **携程集团-S (9961.HK)**：2025年预测EPS为28.8元，对应PE为12.02倍；2026年预测EPS为33.1元，对应PE为10.44倍 - **华住集团-S (1179.HK)**：2025年预测EPS为1.6元，对应PE为22.01倍；2026年预测EPS为1.8元，对应PE为19.33倍 - **亚朵 (ATAT.O)**：2025年预测EPS为12.7元，对应PE为19.04倍；2026年预测EPS为15.2元，对应PE为15.92倍 - **古茗 (1364.HK)**：2025年预测EPS为1.1元，对应PE为21.66倍；2026年预测EPS为1.4元，对应PE为17.33倍

报告行业投资评级 - 行业评级：**优于大市** [1][4][5][24] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社会服务板块估值有望持续修复 [4][24] - 春假衔接清明假期形成“小黄金周”，旅游市场呈现强劲复苏态势，预订量同比大幅增长 [2][16] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号 [2][17] - 长期护理保险制度全国推行，为养老护理产业开辟长期空间 [2][18] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年3月16日至2026年3月29日），中信消费者服务板块下跌 **3.75%**，同期沪深300指数下跌 **3.57%**，板块跑输大盘 **0.18** 个百分点 [1][11] - 板块内涨幅居前的股票包括：海伦司 (**7.14%**)、新东方-S (**6.32%**)、希教国际控股 (**6.02%**)、桂林旅游 (**4.15%**)、东方甄选 (**3.42%**) [1][12] - 板块内跌幅居前的股票包括：呷哺呷哺 (**-13.33%**)、兰生股份 (**-10.99%**)、学大教育 (**-9.93%**)、海底捞 (**-8.87%**)、九毛九 (**-8.60%**) [12][15] 行业与公司动态总结 - **旅游市场火热**：飞猪数据显示，清明假期国内景区门票预订量同比增长超过 **70%**，国内酒店预订间夜量同比增长约 **40%** [16] - **出游主题与目的地**：赏花踏青主题搜索热度环比暴涨 **3.8** 倍，相关商品成交额同比大涨 **72%** [16] - 传统目的地（上海、北京等）与长线游目的地（澳门、西藏等）受青睐，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速均突破 **100%** [2][16] - **出境游增长**：境外当地玩乐服务（如出海游览、直升机观光）预订成交额同比劲增约 **120%** [16] - **假期政策探索**：湖南省教育厅探索在中小学增设春假和秋假，各为 **2 至 3** 天，有望释放家庭亲子出游需求 [2][17] - **行业监管动态**：市场监管总局转载评论文章，传递叫停外卖平台“补贴大战”的信号 [2][17] - **长期护理保险制度**：中办、国办发布意见，计划用 **3** 年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，长期护理保险费率统一控制在 **0.3%** 左右 [2][18] - **公司业务动态**： - 麦当劳中国在部分城市限时上线蛋挞产品，加码下午茶场景 [2][19] - 飞猪发布首个全品类旅行技能插件“flyai”，提升服务生态开放性 [2][19][20] - 岭南控股拟投资 **2500** 万元人民币设立全资子公司，强化“东方宾馆”品牌运营 [2][21] - 豆神教育董事长变更，原董事长将更专注于公司教学教研及AI产品的创新与升级 [2][21] 港股通持股梳理总结 - 报告期内，部分社会服务港股核心标的获港股通资金增持： - 海底捞：持股比例增 **0.16** 个百分点至 **31.01%** [3][23] - 茶百道：持股比例增 **0.30** 个百分点至 **20.55%** [3][23] - 蜜雪集团：持股比例增 **1.31** 个百分点至 **82.18%** [3][23] - 中国东方教育：持股比例增 **1.31** 个百分点至 **38.01%** [3][23] - 部分标的遭减持： - 天立国际控股：持股比例减 **0.66** 个百分点至 **53.96%** [3][23] - 小菜园：持股比例减 **0.55** 个百分点至 **38.73%** [3][23] 投资建议与重点公司总结 - **配置建议**：报告建议配置中国中免、三峡旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等公司 [4][24] - **中线优选**：报告列出包括中国中免、美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、海底捞、同程旅行、BOSS直聘、锦江酒店、宋城演艺、百胜中国、东方甄选等在内的多家公司作为中线优选标的 [4][24] - **重点公司盈利预测**：报告提供了多家重点公司的盈利预测与估值，例如： - 中国中免 (601888.SH)：2026年预测EPS为 **2.3** 元，预测PE为 **31** 倍 [4][26] - 携程集团-S (9961.HK)：2026年预测EPS为 **33.1** 元，预测PE为 **10.44** 倍 [4][26] - 华住集团-S (1179.HK)：2026年预测EPS为 **1.8** 元，预测PE为 **19.33** 倍 [4][26] - 亚朵 (ATAT.O)：2026年预测EPS为 **15.2** 元，预测PE为 **15.92** 倍 [4][26] - 古茗 (1364.HK)：2026年预测EPS为 **1.4** 元，预测PE为 **17.33** 倍 [4][26]