核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.48亿元，同比增长7.48%，创同期历史新高 [1] - 乘用车领域业务营收9782.84万元，同比大幅增长109.60% [1] 研发投入与人才建设 - 研发费用5091.93万元，同比增长6.73%，研发费用率14.65% [1] - 研发团队规模291人，占总员工数33.33%，同比增长21.76% [1] - 研发团队覆盖汽车外饰、树脂、色浆、航空航天等多个涂层领域 [1] 技术创新与产品进展 - 开发环保准分子丝印技术，推动UV/PU双固化面漆、耐水解PU手感涂料在汽车内饰领域应用 [2] - 车身漆、售后修补漆及核心树脂配方与色浆体系研发项目陆续结项并推进市场化 [2] - 高性能UV绝缘油墨实现终端客户批量供货并通过迭代升级筑高技术壁垒 [2] 新能源领域突破 - 针对全固态电池研发绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案 [2] - 该技术解决全固态电池绝缘胶框精密制备工艺难点，提升电池性能与安全性 [2] - 设备及配套UV绝缘胶材料已进入下游头部企业联合验证阶段 [2] 战略布局与行业定位 - 基于"三纵三横"战略框架拓展多领域协同创新格局 [2] - 在全球制造业高端化、绿色化转型背景下强化新型功能性涂层领域核心竞争力 [2]

财务表现 - 收益1.06亿港元，同比减少28.3% [1] - 毛利4197.4万港元，同比减少27.8% [1] - 公司股东应占亏损2915.1万港元，上年同期亏损1497.2万港元 [1] 每股数据 - 基本每股亏损2.92港仙 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入1.77亿元 同比微增0.96% [1] - 归母净利润1920.99万元 同比下降4.3% [1] - 第二季度归母净利润1395.99万元 同比大幅上升57.5% [1] - 扣非净利润1294.44万元 同比下降25.35% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.45% 同比提升6.57个百分点 [1] - 净利率10.84% 同比下降5.21个百分点 [1] - 每股收益0.04元 同比下降20% [1] - 历史净利率表现疲弱 去年净利率仅1.25% [2] 资产与负债状况 - 货币资金2.8亿元 同比增长23.33% [1] - 应收账款1.16亿元 同比下降3.5% [1] - 有息负债2.03亿元 同比大幅增长63.16% [1] - 应收账款占归母净利润比例高达2657.19% [1][2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.06元 同比改善24.62% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.58% [2] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达54.85% [2] 投资回报表现 - 去年ROIC为0.47% 资本回报率偏弱 [2] - 近10年中位数ROIC为4.44% 投资回报表现一般 [2] - 2023年ROIC低至-2.3% 投资回报极差 [2] 业务模式与案例 - 提供涂料配方设计、性能调试到涂装工艺的全流程定制服务 [2] - 服务案例包括重庆朝天门长江大桥、寸滩长江大桥等重点桥梁工程 [2][3] - 民生集团双燃料集散货船等大型工业项目 [3] - 业务主要依靠研发及营销驱动 [2] 历史经营表现 - 上市以来发布30份年报 其中亏损年份2次 [2] - 公司业绩呈现周期性特征 [2] - 生意模式相对脆弱 [2]

财务表现 - 报告期内实现营业收入29855.29万元 同比增长12.22% [1] - 归属于母公司所有者净利润4445.26万元 同比增长22.12% [1] - 截至2025年6月30日总资产166063.91万元 较2024年末增长4.20% [1] 业务发展 - 营业收入增长主要源于坚持聚焦主业并持续开拓市场 [1] - 保持汽车新车内外饰件涂料高速增长与汽车OEM原厂涂料稳定供货 [1] - 净利润增长受益于营业收入增加及上年同期资产减值事项未重复发生 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.48亿元，同比增长7.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1227.95万元，同比下降69.84% [1] - 基本每股收益0.11元 [1] 经营状况 - 公司聚焦主业大力开拓市场 [1] - 乘用车领域业务量增加 [1] - 综合毛利率下降受产品、客户结构变化影响 [1] - 长期资产折旧摊销及运营成本增加因长期资产转固 [1]

核心观点 - 工业企业盈利延续改善态势 7月工业企业利润同比降幅从6月的-4.3%收窄至-1.5% 主要受计算机电子行业利润大幅回升提振 剔除汽车行业后利润同比从-3.1%略回落至-3.4% 季调后利润率从5.2%略回升至5.3% 体现反内卷政策对价格的效果初步显现 [2] - 国内股市相对债券的性价比优势回落但仍处于历史相对高位 港股涨幅较A股明显落后 主要来自流动性差异 美联储转鸽后或有补涨机会 全球范围看A股估值仍相对偏低 股市市值/GDP等角度有不小提升空间 降息周期下美国利率敏感的中小盘和顺周期板块短期或有相对表现 有业绩支撑的龙头科技股仍是中长期主线 [3] - AI+迎政策春风 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 定位AI为培育新质生产力的核心引擎 通过6大重点行动和8项基础支撑构建施工图 标志着中国人工智能产业发展重心从技术研发全面转向与实体经济深度融合和商业化落地的关键阶段 [4][6] 宏观与资产配置 - 7月工业企业营收增速从1.6%小幅回落至1.1% 与工业生产和投资增速放缓相印证 [2] - 各类资产走势分化 国内权益表现亮眼 债市承压下跌 科技股领涨行情有所松动 [3] 科技与电子行业 - Meta Connect大会将于9月17-18日召开 有望发布带显示智能眼镜Celeste、第三代RayBan-Meta眼镜及运动款Oakley眼镜 展示全新元宇宙软件 从硬件交互软件层面重新定义AI眼镜 [5] - 除Meta外 国内小米、Rokid、雷鸟、Xreal等已陆续推出AI/AR眼镜 国外谷歌、三星、苹果、亚马逊等头部公司软硬件规划逐步清晰 [5] - AI模型能力提升背景下 眼镜产品形态作为Always-on交互入口具备长期潜力 头部企业新品发布对产业链带来短期催化 [5] - 思瑞浦1H25营收9.49亿元同比+87% Q2营收5.3亿元同比+72%环比+25% 归母净利0.5亿元同比扭亏环比+222% 毛利率46.34%环比持平 净利率9.5%同比扭亏环比+5.81pct 工业汽车领域优势明显 [62] 消费与家电行业 - AI+硬件看好AI眼镜、扫地机、全景相机、NAS及3C配件五个领域 推荐萤石网络、绿联科技、TCL电子、石头科技、科沃斯、公牛集团 关注安克创新、影石创新等 [4] - AI+基础设施全民AI需求增长反向拉动算力基础设施投资 推荐兆驰股份 关注亿田智能 [4] - 老板电器Q2营收25.31亿元同比+1.57%环比+21.92% 归母净利3.72亿元同比+2.96%环比+9.29% 受益以旧换新政策 拟实施中期分红加大股东回报力度 [32] - 新宝股份25H1营收78.02亿元同比+1.03% 归母净利5.43亿元同比+22.79% Q2在美国加征关税影响下营收同比-6.6%但归母净利同比+9.84% 经营性现金流同比+27% 首次实施中期分红每股0.15元 [48] - 德尔玛25H1营收16.86亿元同比+3.99% 归母净利0.69亿元同比+1.08% 水健康业务展现较强韧性 [40] 金融与银行 - 苏农银行25H1归母净利同比+5.2% 营收同比+0.2% PPOP同比+3.2% 信贷稳健增长 息差降幅收窄 成本收入比同比下行 [11] - 杭州银行25H1归母净利同比+16.7% 营收同比+3.9% 年化ROE19.00% ROA1.07% 息差降幅收窄 非息增速回暖 资本水平夯实 [13] - 东吴证券25H1营收44.28亿元同比+33.63% 归母净利19.32亿元同比+65.76% Q2营收13.36亿元同比+22.75% 归母净利9.52亿元同比+34.20% 投资收入高增 财富管理特色显著 [46] - 张家港行25H1归母净利同比+5.1% 营收同比+1.7% PPOP同比+2.8% 年化ROA0.91% ROE9.96% 信贷平稳投放 息差边际企稳 宣告中期分红 [42] 能源与材料 - 陕西煤业25H1营收779.83亿元同比-14.19% 归母净利76.38亿元同比-31.18% Q2归母净利28.34亿元同比-54.55%环比-41.02% 主因煤价下跌和清算退出朱雀新材料资管计划递延所得税影响 中期分红率5%每股股利0.04元 2020年以来分红率维持50%以上 [9] - 中国铝业25H1营收1163.92亿元同比+5.12% 归母净利70.71亿元同比+0.81% Q2营收606.09亿元同比-1.87%环比+8.65% 归母净利35.33亿元同比-26.18%环比-0.13% 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 [13] - 紫金矿业25H1营收1677.11亿元同比+11.50% 归母净利232.92亿元同比+54.41% Q2营收887.83亿元同比+17.38%环比+12.49% 归母净利131.25亿元同比+48.75%环比+29.10% 黄金板块量价齐升 [52] - 山东黄金25H1营收567.66亿元同比+24.01% 归母净利28.08亿元同比+102.98% Q2营收308.30亿元同比+14.97%环比+18.87% 归母净利17.82亿元同比+160.68%环比+73.64% 费用管控成果显著 [28] - 中国海洋石油25H1营收2076亿元同比-8% 归母净利695亿元同比-13% Q2营收1008亿元同环比降13%/6% 归母净利330亿元同环比降18%/10% 中期每股派息0.73港元股息支付率45.4% 天然气产量同比大幅增长 [40] - 巨化股份25H1营收133亿元同比+10% 归母净利20.5亿元同比+147% Q2归母净利12.4亿元同比+139%环比+54% 受益制冷剂景气向上 [37] - 大全能源25H1收入14.7亿元同比-67.9% 归母净利-11.5亿元同比-71.1% 亏损加剧主因硅料价格下行出货下降导致单位成本提升 [60] 高端制造与军工 - 国睿科技25H1营收17.21亿元同比+10.41% 归母净利3.50亿元同比+1.15% Q2营收13.58亿元同比+36.23%环比+273.65% 归母净利2.74亿元同比+19.20%环比+264.21% 雷达业务持续向好 [29] - 北方导航25H1营收17.03亿元同比+481.19% 归母净利1.16亿元同比+256.59% Q2营收13.51亿元同比+530.21%环比+284.11% 归母净利1.33亿元同比+643.67%环比+893.48% 业绩实现反转下游需求旺盛 [31] - 西部超导25H1营收27.23亿元同比+34.76% 归母净利5.46亿元同比+56.72% Q2营收16.49亿元同比+34.40%环比+53.57% 归母净利3.76亿元同比+58.05%环比+121.28% 高端钛合金、超导和高温合金三大板块共同驱动 [59] - 盟升电子25H1营收1.20亿元同比+49.74% 归母净利-3713.29万元同比+13.72% Q2营收9863.78万元同比+50.11%环比+367.19% 归母净利-2209.71万元同比-3.81%环比-46.96% 弹载卫导景气复苏 电子对抗和数据链发展向好 [22] 交通运输与物流 - 圆通速递25H1营收358.8亿元同比+10.2% 归母净利18.3亿元同比-7.9% Q2营收188.2亿元同比+9.8% 归母净利9.7亿元同比-6.8% 主因快递行业价格竞争激烈单票收入降幅大于成本降幅 [7] - 深圳国际1H25收入66.70亿港币同比+0.9% 归母净利4.90亿港币同比-24.9% 主因1H24公募REITs发行录得税后收益5.87亿港币本期无此收益 物流园租赁和大环保经营同比改善 [43] - 中国通号25H1营业总收入147.30亿元同比+2.77% 归母净利16.21亿元同比+1.34% Q2营业总收入79.96亿元同比+2.71%环比+18.75% 归母净利10.59亿元同比+6.46%环比+88.51% 城轨复苏明显海外收入继续高增 [15] 食品饮料与农业 - 五粮液25H1总营收527.7亿元同比+4.2% 归母净利194.9亿元同比+2.3% Q2总营收158.3亿元同比+0.1% 归母净利46.3亿元同比-7.6% Q2淡季受外部环境影响核心产品动销价盘承压 [7] - 温氏股份25H1营收499亿元同比+5.92% 归母净利34.75亿元同比+159% Q2营收255亿元同比+1.20%环比+4.98% 归母净利14.73亿元同比-42.83%环比-26.39% Q2完全成本降至12.4元/公斤左右头均盈利优势明显 [25] - 宝立食品25H1收入13.8亿元同比+8.4% 归母净利1.2亿元同比+7.5% Q2收入7.1亿元同比+9.5% 归母净利0.6亿元同比+22.5% Q2毛利率同比+2.6pct 主因空刻业务收入占比提升和B端业务新品占比提升 [12] - 千味央厨25H1营收8.9亿元同比-0.7% 归母净利0.4亿元同比-39.7% Q2营收4.2亿元同比-3.1% 归母净利0.1亿元同比-42.0% 大B渠道营收同比+5.3% 小B渠道营收同比-6.4% 行业价格竞争激烈 [16] - 安琪酵母25Q3以来基本延续经营向好趋势 国内业务保持稳健海外市场积极拓展 糖蜜价格同比下行成本端优化 海运费回落折旧进入下行通道 [55] - 星湖科技25H1收入81.6亿元同比-4% 归母净利8.4亿元同比+65% Q2收入41亿元同比-4%环比+2% 归母净利3.6亿元同比+42%环比-24% 养殖领域渗透率提升氨基酸需求向好 [49] 医药与健康 - 三诺生物1H25收入22.64亿元同比+6.1% 归母净利1.81亿元同比-8.5% 2Q25收入12.22亿元同比+9.2%环比+17.3% 归母净利1.09亿元同比-6.9%环比+50.5% 业绩边际提速 [26] - 锦欣生殖1H25收入12.9亿元同比-10.7% 经调整净利润8230万元同比-68.3% 主因国内IUI占比提升影响取卵周期数及单价叠加药耗零加成 海外HRC经营利润下降 [45] 公用事业与环保 - 中闽能源1H25营收7.94亿元同比-3% 归母净利3.14亿元同比-8% Q2营收2.80亿元同比-21%环比-45% 归母净利6325万元同比-51%环比-75% 主因电价下降导致毛利率低于预期 [21] - 新奥能源1H25收入557亿元同比+2.0% 归母净利24.29亿元同比-5.6% 核心利润32.23亿元同比-1.2% 国内基础业务核心利润同比+0.7% 中期DPS0.65港币派息率21% [23] - 北控城市资源1H25营收30.39亿元同比+13.1% 归母净利3252万元同比-74.7% 主因仙居项目资产减值1.62亿元 中期股息5825.80万元占归母净利179.1% DPS1.8港仙同比+50.0% [50] - 海螺创业25H1收入30.9亿元同比-1.6% 归母净利12.9亿元同比+9.3% 垃圾发电主业核心净利润4.5亿元同比-6.0% 垃圾发电业务量价齐升 中期每股派息0.1港元 [24] 其他制造业 - 炬华科技25H1营收8.84亿元同比-12.88% 归母净利3.44亿元同比+1.00% 扣非净利2.92亿元同比-20.40% 主因交付节奏影响 智能电表新标有望带来量稳价升 [10] - 华特气体25H1营收6.8亿元同比-6% 归母净利0.8亿元同比-19% Q2营收3.4亿元同比-12%环比+0.2% 归母净利0.3亿元同比-34%环比-25% 主因部分产品价格下降 [14] - 华恒生物25H1收入14.9亿元同比+47% 归母净利1.15亿元同比-23% Q2收入8亿元同比+56%环比+17% 归母净利0.64亿元同比+1%环比+25% 色氨酸/PDO/丁二酸等新品打开成长空间 [32] - 利安隆25H1营收29.95亿元同比+6.21% 归母净利2.41亿元同比+9.60% Q2营收15.14亿元同比+3.29%环比+2.22% 归母净利1.33亿元同比+18.04%环比+23.59% 传统板块稳健增长新兴业务快速成长 [34] - 新宙邦25Q2收入22.46亿元同比+8.6%环比+12.2% 归母净利2.54亿元同比+1.3%环比+10.5% 25H1收入42.5亿元同比+18.6% 归母净利4.8亿元同比+16.4% 氟化工与电容器化学品收入同比增长 [53] 汽车与零部件 - 小鹏汽车全新P7上市后7分钟大定超1万台 未来销量预期良好 增程+智能化+机器人三箭齐发有望贡献增量 [20] - 双环传动25H1营收42.29亿元同比-2.16% 归母净利5.77亿元同比+22.02% Q2营收21.64亿元同比-3.71%环比+4.82% 归母净利3.01亿元同比+19.66%环比+9.11% 主业稳健向上新兴业务贡献利润弹性 [56] 建筑与房地产 - 三棵树1H25经营拐点显现 利润率修复 渠道日益完善 "马上住"、"美丽乡村"业务模式快速复制 [18] - 招商积余25H1营收91.1亿元同比+16% 归母净利4.7亿元同比+9% 基础物管盈利能力延续改善 [19]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入2.33亿元，归属于上市公司股东的净利润1354.11万元 [1] - 涂料业务板块营业收入0.89亿元，同比增长1.05%，销售毛利率39.35%，同比增长0.68个百分点 [1] 业务进展 - 通过小额快速定增落地及龙南基地产能释放持续优化产能结构 [1] - 功能膜材、金属包装涂料、高性能特种功能涂料等新产品应用领域实现稳定突破 [1] - 公司从材料供应商转型为提供提质增效降本的新技术新材料解决方案 [1] 技术突破 - 环保型高性能石墨烯改性重防腐涂料实现代际突破，性能参数优于市场通用跨国品牌 [1] - 2025年6月通过国际权威NORSOK M-501检测认证 [1] 市场拓展 - 石墨烯重防腐涂料已在海上油气钻井平台、海域矿业、港口等领域试涂 [2] - 实现部分港口设施小批量供货，计划2025年下半年至2026年上半年实现规模化应用突破 [2] - 未来重点开拓海洋工程装备、港口、大型钢铁、水电、能源矿业等强腐蚀环境场景 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价53.19元 [1][5][7] 核心观点 - 存量零售市场需求韧性显现 渠道完善与新业态快速复制支撑收入盈利快速增长 [1] - 涂料行业价格竞争暂歇 原材料成本下行与销售结构优化推动毛利率显著改善 [2] - 马上住业务模式跑通后进入快速复制阶段 美丽乡村业务受益政策推动高速增长 [3][4] - 公司经营拐点显现 上半年利润率修复 盈利增长动能强劲 [1][2] 财务表现 - 1H25综合毛利率32.35% 同比提升3.7个百分点 家装墙面漆毛利率达49.4% 同比提升5.5个百分点 [2] - 1H25家装墙面漆收入15.74亿元 同比增长8.4% 基辅材收入17.33亿元 同比增长10.4% [2] - 2024年美丽乡村业务收入9.4亿元 同比增长超过50% 仿石漆市占率7.6% 连续五年行业第一 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测7.8/9.8/12.1亿元 三年复合增长率54.0% [5] 业务进展 - 马上住社区换新店数量超过2300家 累计服务42万个家庭 专业服务人员超15000人 [3] - 2024年家装零售涂料市场规模超600亿元 翻新需求占比已超过50% [3] - 仿石漆市场规模达220亿元 零售占比约60% 过去10年复合增速13% [4] - 钛白粉采购成本同比下降10.1% 8月下旬均价为12850元/吨 [2] 行业展望 - 乡村振兴政策推动农村人居环境改善 为乡镇市场提供绿色涂料需求增量 [4] - 中国建筑涂料市场正经历增量转存量阶段 对比海外有较大市占率集中空间 [5] - 二手房成交景气延续 叠加家装补贴政策扩围 支撑存量市场需求韧性 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入1.77亿元 同比微增0.96% [1] - 归母净利润1920.99万元 同比下降4.3% [1] - 第二季度营收1.04亿元 同比下降3.14% 但归母净利润1395.99万元 同比大幅上升57.5% [1] - 毛利率提升至25.45% 同比增长6.57个百分点 [1] - 净利率10.84% 同比下降5.21% [1] - 三费占营收比28.6% 同比微降0.13% [1] - 每股收益0.04元 同比下降20% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金2.8亿元 较2024年中报的2.27亿元有所增加 [1] - 应收账款1.16亿元 较去年同期1.2亿元略有下降 [1] - 有息负债2.03亿元 较去年同期1.24亿元显著增加 [1] - 每股经营性现金流-0.06元 同比改善24.62% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例高达2657.19% [1][3] 历史业绩与投资回报 - 2023年ROIC低至-2.3% 为历史最差水平 [3] - 近10年ROIC中位数4.44% 投资回报偏弱 [3] - 去年ROIC仅0.47% 资本回报率不强 [3] - 去年净利率1.25% 产品附加值不高 [3] - 上市以来30份年报中出现2次亏损 生意模式较脆弱 [3] 业务模式与风险关注点 - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 提供从涂料配方设计到涂装工艺的全流程定制服务 [3] - 服务案例包括重庆朝天门长江大桥、寸滩长江大桥等重点桥梁工程 [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅3.58% [3] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达54.85% [3] 财务数据对比 - 扣非净利润1294.44万元 较去年同期1734.06万元下降 [1] - 每股净资产2.89元 与去年同期持平 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入8.9亿元，同比增长17%，归属净利润1.10亿元，同比增长49% [2][4] - 2025年第二季度收入4.6亿元，同比增长2%，环比增长9%，归属净利润0.60亿元，同比增长31%，环比增长20% [2][4] - 上半年毛利率23.5%，同比上升3.9个百分点，归属净利率12.4%，同比上升2.6个百分点 [10] - 预计2025-2026年归属净利润约2.3亿元、2.8亿元，对应市盈率26倍、21倍 [10] 分业务收入结构 - 海洋装备行业涂料（集装箱为主）收入6.0亿元，占比68%，同比增长4% [10] - 新能源行业涂料（风电为主）收入2.8亿元，占比32%，同比增长72%（去年同期仅1.6亿元，占比22%） [10] 风电涂料业务 - 销量约0.94万吨，同比增长84%，均价约2.99万元/吨，同比下降7% [10] - Q2均价回落至2.88万元/吨（Q1为3.16万元/吨），主要因调价后季度回溯，但上半年均价与2024年持平 [10] - 2025年下半年风电景气度预计延续高增，2026年波动有限，支撑因素包括招标表现较优及风电项目收益率较高 [10] 集装箱涂料业务 - 销量约3.8万吨，同比下降1%，Q1、Q2销量分别为1.90万吨、1.91万吨，环比平稳 [10] - 均价约1.59万元/吨，同比上升4%，但Q2均价回落至1.55万元/吨（Q1为1.62万元/吨），可能导致毛利率下降 [10] 新业务拓展进展 - 船舶涂料于2025年3月获得挪威船级社（DNV）防污漆认证，报告期内已实现销售 [10] - 全球船舶涂料市场规模约300亿元，修补市场占比40%，利润水平较高，有望贡献显著利润弹性 [10] - 公司形成"三老+三新+四小"业务格局：三老（集装箱、风电、传统工业涂料）通过产品创新和海外拓展增长；三新（船舶、海工、光伏涂料）已取得明显进展；四小（储能、数据中心等涂料）处于产品储备和市场开拓阶段 [10] 费用结构变化 - 期间费用率10.9%，同比上升2.1个百分点，销售费用率提升2.2个百分点，主要因新产品市场拓展投入增加 [10]