报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 流水企稳、电商恢复、新品放量，公司逐步走出经营低谷，基于2024年公司业绩表现，调整2025 - 2026年盈利预测并更新2027年盈利预测 [6] 各部分总结 财务表现 - 2024年全年营收287亿，同比+3.9%，归母净利30亿，同比 - 5.5%，净利润率10.5%；2024H2营收143亿元，同比+5.5%，归母净利11亿，同比 - 0.4%；全年派息（含中期）58.48分人民币/股，派息比率为50% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为295亿、317亿、340亿人民币（2025 - 2026年原值为298亿、318亿人民币），归母净利分别为28亿、30亿、32亿人民币（2025 - 2026年原值为35亿、40亿人民币）；EPS分别为1.09元、1.16元、1.23元人民币；PE分别为15/14/13x [6][10] 品牌与渠道情况 - 2024年末门店合计7585家，较年初减少83家，其中李宁主品牌减少123家至6117家，李宁Young增加40家至1468家，儿童门店数量稳步提升 [2] - 2024年批发营收130亿元，同比+3%；直营营收69亿，同比略降0.3%；电商营收83亿元，同比+10% [2] - 截至2024Q4流水，线下同增中单位数，其中直营低单位数下降，批发同增中单位，电商同增10% - 20%中段；公司对零售渠道进行调整，直营门店减少201家，批发门店增加78家，批发好于直营，线上规模效应逐渐显现 [3] 品类表现 - 公司深耕跑步、篮球等六大核心品类，线下新品零售流水占线下整体流水比为85%，新品放量，专业产品心智逐渐建立 [3] - 跑步流水同比+25%，跑鞋三大系列新款销售超1060万双，迭代升级"SOFT"系列科技矩阵，推出旗舰产品提升市场关注度与专业形象 [3] - 篮球流水同比 - 21%，2025年将在全国多个城市推动反伍系列街头篮球比赛提升用户心智 [3] - 公司积极拓展新兴运动及细分品类，以科技创新能力赋能产品力升级，夯实专业运动心智 [4] 费用与库存情况 - 2024年毛利率49.4%，同增1pp，得益于毛利较高的电商渠道占比进一步加大，以及线下直营店折扣有所改善 [5] - 销售费用92亿元，同比+1.3%，主因市场拓展力度加大、品牌推广投入增加以及电商增加佣金开支 [5] - 渠道库存同比上升高单位数，全渠道存货周转4个月，库存周转与库龄结构保持在健康水平 [5]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于2024年业绩报告，调整2025及2026年业绩预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年营收分别为324亿、366亿、413亿人民币，归母净利分别为66亿、74亿、84亿人民币，EPS分别为4.38元、4.91元、5.56元 [9] 报告内容总结 2024年财报情况 - 全年收入287亿人民币，同增15%；运动类占比69%，收入同增10%；休闲产品收入占比25%，收入同增27%；内衣收入占比5%，收入同增35% [1] - 分客户看，客户甲收入80亿人民币，同增33%；客户乙74亿元，同减4%；客户丙营收50亿元，同增35% [1] - 2024年毛利率28.1%，同增3.8pct，毛利81亿人民币，同增33%；净利62亿元，同增37%；分红率约56% [1] 产能与效率情况 - 2024年产能利用率恢复正常，海内外员工人数增加，生产效率提升，促进盈利回升 [2] - 自2024年下半年对基层员工加薪后，员工稳定性提高，生产效率显著提升 [3] 公司经营举措 - 努力提升服务质量，拓展市场需求；扩充产能规模，提升全员生产效率；加强供应商管理，促进供应链竞争力和协同效应 [2] - 加强新产品开发和产品品类多元化，完善供应链纵向一体化配套，提升产品交付速度，合理分配国内外产能 [2] - 提升核心客户采购份额占比，为新客户扩充产能 [2] 未来发展规划 - 整合优化海内外基地优势，加大海外产能规模，完善海外产业链配套，发挥供应链协同效应，提升生产效率，共享工艺技术，加快响应客户需求，合理分配产能，降低客户成本 [4] - 多途径拓展市场需求，调整产品结构，保障产能利用率；加大新面料研发投入，应用新材料和新工艺，实现产品多元化和差异化；巩固提升核心客户采购占比，适时引进优质新客户 [5] 公司建设项目 - 柬埔寨金边新成服工厂土建工程接近完工，2025年3月开始招聘员工，预计总用工规模约6000人 [2] - 越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，达成后预计新增面料产能200吨每天 [2] 基本数据 - 港股总股本1,503.22百万股，总市值93,650.76百万港元，每股净资产25.76港元，资产负债率32.49%，一年内最高/最低股价为86.90/54.80港元 [6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 安踏体育主品牌经营稳健，新品牌增长强劲，持续打造差异化零售新业态，多品牌打造高端专业心智，保持高速成长，更新盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入708亿同增14%，安踏牌收入335亿同增11%，FILA收入266亿同增6%，其他品牌收入107亿同增54% [1] - 2024年公司毛利率62%同减0.4pct，经营利润166亿，OPM为23%同减1.2pct [1] - 2024年公司归母净利（不含Amer一次性利得）119亿，同增17%，平均存货周转日数123天同比持平 [1] 零售新业态 - 安踏发展更多针对性新业态，如竞技场级、殿堂级等门店，运营表现优于传统门店 [2] - 超级安踏表现突出，儿童及家庭客流占比达三至四成，女性进店客流比例超五成，部分店效达传统门店三倍 [2] - 安踏冠军店店效高出一倍以上，安踏儿童「安踏CAMPUS」校园特色门店店效达传统儿童门店两倍 [2] 多品牌发展 - 迪桑特在高端滑雪和高尔夫赛道品牌力第一，专业技术创新有成果，会员结构年轻化 [3] - 迪桑特线下高端零售模式迭代，4.0店型落户香港、西安，线上日销模式稳定增长 [3] - 截止2024年底迪桑特在中国及东南亚有226间门店，未来将实施多维度发展战略 [3] - 可隆体育围绕露营及徒步场景营销，打造亚洲版型，实现心智品类突破 [3] - 2024年可隆体育在华南新增超20家店铺，截至年底中国店铺总数达191家 [3] - 2025年可隆体育店铺数量将从区域化向全国化迈进，深化华东和华南市场布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为786亿、883亿、1011亿人民币 [4][8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为135亿、157亿、179亿人民币 [4][8] - 对应EPS分别为4.78元、5.54元、6.12元，PE分别为18/16/14x [8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 安踏体育24年业绩良好，主品牌经营稳健，新品牌增长强劲，持续打造差异化零售新业态，多品牌打造高端专业心智，更新盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年公司收入708亿同增14%，安踏牌收入335亿同增11%，FILA收入266亿同增6%，其他品牌收入107亿同增54% [1] - 24年公司毛利率62%同减0.4pct，经营利润166亿，OPM为23%同减1.2pct，归母净利（不含Amer一次性利得）119亿，同增17%，平均存货周转日数123天同比持平 [1] 零售新业态情况 - 安踏发展多种新业态，如安踏竞技场级、殿堂级等，运营表现优于传统门店 [2] - 超级安踏表现突出，儿童及家庭客流占比达三至四成，女性进店客流比例超五成，部分店效达传统门店三倍，安踏冠军店店效高出一倍以上 [2] - 安踏儿童推出「安踏CAMPUS」校园特色门店，店效达传统儿童门店两倍 [2] 多品牌发展情况 - 迪桑特在高端滑雪和高尔夫赛道品牌力第一，技术创新有成果，会员结构年轻化，线下4.0店型落户多地，线上日销增长，2024年底有226间门店，未来将实施多维度发展战略 [3] - 可隆体育坚持高端户外定位，围绕露营及徒步营销，实现心智品类突破，24年在华南新增超20家店，2024年底中国店铺总数达191家，2025年店铺将全国化布局 [3] 盈利预测情况 - 预计公司25 - 27年营收为786亿、883亿、1011亿人民币，归母净利润为135亿、157亿、179亿人民币，对应EPS分别为4.78元、5.54元、6.12元，PE分别为18/16/14x [4][8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑宏观消费环境变化，小幅调整公司盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为257亿元、286亿元、322亿元（原值为265亿元、301亿元、341亿元）；归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元（原值为36亿、41亿、46亿）；EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元（原值为0.32元、0.37元、0.42元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 春夏新品 - 波司登在防晒衣产品集合中增加创新都市轻户外系列，清新亮色及双色拼接提升时尚度，多样冲孔设计提升透气度，增加量感廓形迎合年轻消费者需求；女版产品运用多种收腰修身版型与简洁设计，适配日常户外场景，满足多元化户外穿着需求 [1] - 波司登全新上市冲锋衣系列产品，在时尚与功能防护间寻找平衡，有防泼水、防风、透湿透气性能，延伸出多场景品类，提供适合都市/户外穿着的轻防护功能外套选择 [1] 品牌形象 - 从羽绒服全球规模领先的品牌认知向全球全面领先升级，融合多种方式，贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺策略，从畅销款推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标 [2] 物流与供应链 - 公司智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店以及线上多平台业务，通过一体化库存管理平台对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，加强Top款前置，提升补货可得率 [3] - 公司实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例根据市场终端销售数据及趋势预测在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反支撑高效周转周期及运营效率，夯实优质快反能力 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑宏观消费环境变化，小幅调整公司盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为257亿元、286亿元、322亿元（原值为265亿元、301亿元、341亿元）；归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元（原值为36亿、41亿、46亿）；EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元（原值为0.32元、0.37元、0.42元），维持“买入”评级 [4] 各部分总结 春夏新品 - 波司登在防晒衣产品集合中增加创新都市轻户外系列，清新亮色及双色拼接提升时尚度，多样冲孔设计提升透气度，增加量感廓形迎合年轻消费者需求；女版产品运用多种收腰修身版型与简洁设计，适配日常户外场景，满足多元化户外穿着需求 [1] - 波司登全新上市冲锋衣系列产品，在时尚与功能防护间寻找平衡，有防泼水、防风、透湿透气性能，延伸出多场景品类，为顾客提供轻防护功能外套选择 [1] 品牌建设 - 从羽绒服全球规模领先的品牌认知向全球全面领先升级，融合多种方式，贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺策略，从畅销款推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标 [2] 物流与供应链 - 公司智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店以及线上多平台业务，通过一体化库存管理平台对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，加强Top款前置，提升补货可得率 [3] - 公司实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例根据市场终端销售数据及趋势预测在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反支撑高效周转周期及运营效率，夯实优质快反能力 [3]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑宏观消费环境变化，小幅调整公司盈利预测，预计FY25 - 27年营收分别为257亿元、286亿元、322亿元，归母净利分别为35亿元、39亿元、44亿元，EPS分别为0.30元、0.34元、0.38元 [4] 根据相关目录分别进行总结 春夏新品 - 防晒衣产品集合增加创新都市轻户外系列，清新亮色及双色拼接提升时尚度，多样冲孔设计提升透气度，增加量感廓形迎合年轻消费者需求，女版运用多种收腰修身版型与简洁设计，适配日常户外场景，满足多元化户外穿着需求 [1] - 全新上市冲锋衣系列产品，在时尚与功能防护间寻找平衡，有防泼水、防风、透湿透气性能，延伸出多场景品类，提供适合都市/户外穿着的轻防护功能外套选择 [1] 品牌形象 - 从羽绒服全球规模领先的品牌认知向全球全面领先升级，融合多种方式，贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺策略，从畅销款推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，加深消费者对品牌的认知度和美誉度 [2] 物流与供应链 - 智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店以及线上多平台业务，通过一体化库存管理平台对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理，加强Top款前置，提升补货可得率 [3] - 实施羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，剩余比例根据市场终端销售数据及趋势预测在销售旺季滚动下单，通过拉式补货、快速上新及小单快反支撑高效周转周期及运营效率 [3]