报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 机械行业2025年三季报显示整体经营形势有明显复苏趋势，业绩稳健增长，盈利能力持续改善 [4][11] - 周期性子行业复苏明显，贡献了主要业绩增量；成长性子行业出现分化，部分领域开始底部反转 [5][6] - 投资策略建议兼顾周期复苏与科技成长两条主线，重点关注工程机械、船舶制造、油气设备、锂电设备等周期板块，以及机器人、人工智能配套设备、基础件等符合国家产业政策的成长领域 [6][100] 行业整体业绩表现 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18,888.43亿元，同比增长5.98% [4][11] - 实现归母净利润1,284.42亿元，同比增长12.91%；扣非归母净利润1,098.75亿元，同比增长14.12%，净利润增速环比加速 [4][11] - 行业毛利率为22.21%，净利率为7.37%，较2024年年报分别提升0.36和1.83个百分点；加权ROE为6.52%，已超过2024年全年水平 [4][18] - 行业经营现金流净额为822.6亿元，同比增长27.27%，回款情况良好 [21] - 存货周转天数为152.92天，应收账款周转天数为124.31天，周转速度小幅放缓 [25][27] - 在30个中信一级行业中，机械行业营收增速排名第7，扣非归母净利润增速排名第11，处于中上游位置 [29] 子行业表现分析 - **高增长子行业**：锂电设备、船舶制造、起重运输设备、服务机器人等子行业扣非净利润增速超过50%；油气设备、激光加工设备、核电设备、铁路设备、工程机械、基础件等增速超过20% [5][32] - **营收增速领先子行业**：服务机器人（+53.1%）、锂电设备（+33.7%）、激光加工设备（+19.7%）、船舶制造（+17.6%）营业收入增速均超过15% [31] - **盈利能力领先子行业**：2025年三季报净利率超过10%的子行业包括高空作业车、基础件、叉车、矿山冶金机械、仪器仪表等 [36] 重点子行业详情 - **工程机械**：实现营业收入2,449.72亿元，同比增长11.49%；扣非归母净利润189.14亿元，同比增长29.63% [40][43]；毛利率24.96%，净利率8.84%，ROE-TTM为9.31% [45][49]；龙头企业如三一重工归母净利润同比增长46.58% [50] - **锂电设备**：实现营业收入263.32亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润12亿元，同比大幅扭亏为盈 [51][53]；净利率为5.77%，ROE-TTM为0.94%，盈利能力改善 [55][57]；龙头企业先导智能归母净利润同比增长94.97% [64] - **基础件**：实现营业收入876.67亿元，同比增长11.78%；扣非归母净利润94.07亿元，同比增长22.3% [60][63]；毛利率27.82%，净利率12.20%，ROE-TTM为8.94%，受益于国产替代趋势 [65][70] - **船舶制造**：实现营业收入1,191.50亿元，同比增长17.57%；扣非归母净利润32.09亿元，同比增长88.05% [89][93]；毛利率11.87%，净利率5.72%，ROE-TTM为5.67%，盈利能力持续修复 [92][98]；龙头企业中国船舶归母净利润同比增长115.41% [99] - **工业机器人及机床工具**：工业机器人行业营收同比下滑3.37%，扣非归母净利润同比下滑28.97%；机床工具行业营收增长5.15%，但扣非归母净利润下滑12.42%，板块内部分化明显 [71][74][77]

公司业务表现 - 公司今年锂电业务增速显著 [1] - 公司目前在锂电设备领域在手订单充足 [1] 行业驱动因素 - 锂电设备行业受益于更新迭代周期驱动 [1] - 锂电设备行业受益于新技术驱动 [1]

公司业务表现 - 公司今年锂电业务增速显著 [1] - 公司目前在手订单充足 [1] 行业驱动因素 - 锂电设备更新迭代周期为行业带来驱动力 [1] - 新技术驱动为行业带来驱动力 [1]

公司业务与订单情况 - 有投资者根据业内消息指出，公司目前承接的锂电池设备产线订单，尤其是来自宁德时代的产线，金额大概超过30亿元人民币[1] - 市场对公司的普遍预期是，今年相关订单金额会超过40亿元人民币[1] - 公司回应称，受益于锂电设备更新迭代周期及新技术驱动，其今年锂电业务增速显著[1] - 公司表示目前在手订单充足[1] 行业驱动因素 - 锂电设备行业正受益于设备的更新迭代周期[1] - 新技术是驱动行业及公司业务增长的重要因素[1]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度机械行业上市公司合计实现营业收入18924亿元，同比增长8.43%，合计实现归母净利润1399亿元，同比增长12.82% [1] - 2025年第三季度机械行业上市公司实现收入6739亿元，同比增长10.63%，实现净利润412亿元，同比增长12.82% [1] 行业盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度机械行业整体毛利率为22.21%，同比下降0.24个百分点，净利率为7.39%，同比上升0.43个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为21.93%，同比下降0.58个百分点，环比下降0.59个百分点，净利率为6.12%，同比上升0.12个百分点，环比下降1.18个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为13.90%，同比下降0.78个百分点，2025年第三季度期间费用率为14.56%，同比下降0.58个百分点，环比上升1.59个百分点 [2] 细分行业景气度分析 - 细分行业中，锂电设备和机床迎来基本面修复，光伏设备仍在筑底，半导体设备、船舶海工、工程机械、注塑机景气延续 [3] - 2025年前三季度营业收入增幅前五的行业为半导体设备（+32%）、轨交装备（+15%）、注塑机（+14%）、激光（+14%）、机床（+11%） [3] - 2025年前三季度归母净利润增幅前五的行业为船舶海工（+30%）、工业机器人（+24%）、半导体设备（+23%）、轨交装备（+23%）和工程机械（+21%） [3] - 2025年第三季度营业收入增速前五的细分行业为半导体设备（+36%）、船舶海工（+26%）、工程机械（+16%）、注塑机（+16%）和机床（+14%） [3] - 2025年第三季度净利润增速前五的细分行业为锂电设备（+111%）、3C及面板设备（+66%）、半导体设备（+33%）、机床（+32%）和工业机器人（+32%） [3] 下半年投资关注重点 - 建议2025年下半年重点关注新质生产力孕育下的新一轮设备投资机遇，包括人形机器人、低空经济、可控核聚变等 [1] - 建议关注内需复苏叠加出口稳中向好的工程机械板块 [1] - 建议关注内需复苏下的顺周期通用设备板块 [1]

制造业整体地位与发展态势 - 建设现代化产业体系，强调先进制造业的骨干地位，保持制造业合理比重[2][4] - 2025年前三季度国内制造业生产值达25.5万亿元，在GDP中占比25%，实现稳健向好发展[2] - 10月制造业PMI指数环比下降0.8个百分点至49.0%，生产和新订单指数分别为49.7%和48.8%，市场需求有所放缓[2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平[2] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比连续两个月持平，供需结构改善带动部分行业价格企稳[2] 机器人产业 - 人形机器人被视为具身智能新增应用，2022-2025年为原型机到小批量工程阶段，2026-2030年将迎来规模量产[7] - 2026年投资机会聚焦于特斯拉Optimus Gen3硬件参与机会及新技术映射，关注2026年第一季度发包及量产订单兑现[7] - 关注国产人形机器人新股上市潮及配套供应商挖掘，以及工业软件企业外延[7] - 2025年上半年国内协作机器人销量同比增速达47%，具备人机交互属性，在关键部件上与人形机器人具有共通性[7] - 国产协作机器人品牌技术提升迅速，并向海外发展，企业具备差异化竞争特色[7] 锂电与固态电池技术 - 中国拥有全球最完整的锂电设备供应链，国内设备企业已实现技术突破和规模化量产，头部企业海外份额提升[8] - 2025-2026年，国内锂电头部企业资本开支增速开启向上拐点，产能建设需求加速[8] - 欧美电池渗透率有望持续提升，在全球贸易摩擦背景下，产能转移成为大势所趋，国内外需求有望共振[8] - 固态电池采用不可燃固态电解质，理论能量密度可达500 Wh/kg以上，远超当前三元锂电池的250-300 Wh/kg[9] - 工信部2024年投入60亿元资金支持6家头部电池厂和车企的固态电池研发项目，固态电池为国家重点攻关项目之一[9] - 固态电池的突破有望重塑产业竞争格局，其应用领域覆盖新能源汽车、储能、低空飞行、人形机器人等[9] 氢能设备发展 - 氢能具备清洁高效和“长时储能”的双重特性，是国家能源安全的战略支点[10] - 当前氢能产业面临储运成本高、关键技术依赖进口等瓶颈，液化环节能耗成本占比超过50%[10] - 突破瓶颈需推动氢能产业链核心零部件国产化，重点突破透平膨胀机、正仲氢转化器、真空泵系统等重点设备[10][11] - 需加快运氢管道建设与液氢装备发展，统筹规划跨区域纯氢与掺氢管道网络[11] - 建议通过财政补贴与示范项目推动重点场景落地，在矿区、港口等场景推广氢能重卡与矿卡[11] 核聚变与量子科技 - “十五五”规划将核聚变能列为未来产业核心赛道，2025-2030年有望看到“政策+资金”推动工程化落地[12] - 国内正推进CFETR、BEST、CRAFT等重大工程，行业资本开支将持续高增，直接拉动产业链需求[12] - BEST项目预计2027年建成并成功发电，CFETR争取在2050年前后建成商用堆实现规模化应用[12] - 量子计算正加速从实验验证走向商业化应用，ICV预计全球量子计算市场规模在2024-2035年由50亿美元增长至8000亿美元以上，复合年增长率超55%[13] - 硬件环节先行受益，测控系统、稀释制冷机等核心设备有望早日进入量产周期[13] 制造业国际化与出口 - 2025年前三季度，中国制造业出口同比增长7.1%，较2024年同期的6.2%进一步提升[14] - 高端装备、仪器仪表等高技术产品出口增速均实现两位数增长，出口产品类目向智能化、电动化、绿色化方向转变[14] - 中国挖掘机出口量从2020年的3.4万台快速增长至2022年的10.9万台峰值，复合年增长率达77.5%[14] - 2025年9月挖机出口销量达10609台，同比增长29.0%[15] - 大排量摩托车凭借产品力和性价比优势持续抢占海外份额，量价齐升[18] - 中国高空作业平台制造商智能制造水平全球领先，不断完善海外渠道和产能建设，持续提升竞争力[18]

行业周期与趋势 - 锂电产业迎来新一轮高景气上行周期，2025年上半年设备企业订单总额暴增超70%，标志着电池领域扩产已全面启动 [2] - 行业扩产面临“效率瓶颈”与“质量波动”的核心痛点，不再是简单复制 [2] - 全行业正加速从液态电池向半固态、全固态等前沿技术迭代 [2] 公司战略与产能布局 - 公司2025年战略布局全面提速，承担超50%核心产能的东莞大岭山基地于9月正式启用 [4] - 公司依托大族激光近三十年技术积淀，是推动产业高效智造与前沿技术落地的全链条装备企业 [2] 技术创新与产品突破 - 公司颠覆传统工艺，推出电芯绝缘UV喷涂设备，将材料利用率从70%提升至98%，耐温性升至300°C [4] - 公司在前沿布局上已中标车企固态电池中试线项目，其固态电池检测系统可将一次合格率提升至99.9% [4] - 公司凭借150PPM大圆柱产线等全链条高效装备，助力行业从“跟跑”走向“领跑” [5] 行业活动参与 - 公司董事长确认出席2025年11月18-20日在深圳举行的第十五届高工锂电年会，并发表主题演讲 [2][9]

核心交易与背景 - 关联方格力供应链计划以其对浩能科技享有的2亿元债权进行增资，认购1.99亿元新增注册资本，增资完成后将持有浩能科技33.21%股份 [2][4] - 格力电器于2021年通过司法拍卖以18.28亿元竞得珠海银隆（后更名为格力钛新能源）30.47%股权，2023年又受让其24.54%股份，合计控制超过70%表决权 [10] - 格力金投于2022年10月签署定增协议，以5.84亿元认购科恒股份6300万股，并于2023年12月完成，持股22.79%成为控股股东 [12] 科恒股份与浩能科技经营状况 - 科恒股份2024年归母净利润为-1.92亿元，2025年前三季度再亏1.38亿元，亏损同比扩大 [12] - 截至2025年三季度末，公司负债率已升至103%，陷入资不抵债境况 [12] - 浩能科技2020年至2024年分别亏损2.44亿、0.51亿、1.33亿、2.50亿和0.98亿，2025年上半年再亏0.81亿 [7] - 浩能科技盈利能力远落后于先导智能、赢合科技和杭可科技等可比公司 [7] 格力系在新能源领域的投资困境 - 格力钛新能源（原珠海银隆）的钛酸锂电池能量密度低，2024年其新能源客车市场份额不足3%，跌出行业前十 [10] - 自2021年被纳入格力电器合并报表以来，格力钛新能源的亏损态势持续扩大 [10] - 格力系进入后，科恒股份经营未见好转，公司收现比长期徘徊在70%以下低位 [12] - 若2025年年报披露后科恒股份净资产仍为负值，公司将面临退市风险警示 [15] 历史交易与影响 - 2016年，已连续2年亏损的科恒股份定增融资4.6亿元，高溢价收购浩能科技100%股权，产生3.89亿元商誉，暂时避免退市风险 [6] - 2018年，核心客户珠海银隆出现经营危机，浩能科技业绩大幅下滑，拖累科恒股份整体表现 [7]

宏观通胀分析 - 10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%，PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1%，通胀保持稳步回升 [3] - 核心服务价格环比逆季节性上升，同比达到2024年3月以来的最高水平1.2% [3][7] - 反内卷治理、财政发力、黄金上涨是近期核心通胀持续攀升的主要动力，中长期回升依赖居民消费能力和动力的改善 [3][5] - 食品拖累减轻，鲜果鲜菜价格因天气扰动稳步上行，猪肉价格仍为主要拖累，但预计随气温下降将震荡回升 [7] - 其他用品和服务价格大幅超出季节性，金饰品价格环比上升10.2%，旅游价格环比上涨2.5%，医疗服务价格持续超季节性上升 [7] - PPI环比略升，但上游原材料价格回升动能减弱，采掘工业价格动能连续三个月转正，黑色金属矿采选业环比0.9% [7] 海外策略与港股影响 - 美元走强主因包括美国政府关门导致流动性紧张、美联储鹰派表态使降息预期降温、以及非美货币疲弱 [8] - 历史上美元走强对港股外资形成流出压力，9月末以来外资整体净流入-791.8亿港元 [9] - 联系汇率制度下，美元走强或短期影响中国香港本地流动性及利率敏感性板块表现，但当前hibor利率未上行，港币汇率仍偏强 [9] - 短期关注美国政府开门节点及经济数据，中期增量资金流入与优质资产汇聚有望推动港股迈向新高度，科技是主线，关注创新药、券商 [10] 航空行业展望 - 中国航空业供给已进入低增时代，机队规模增速显著放缓，干线市场时刻持续严控，未来需求增长将体现为票价上升 [14] - 航空需求韧性良好且长期空间巨大，2025年以来假期亲子游旺盛，航空人口红利将持续，客源结构恢复是关键驱动 [14] - 重视中国航空超级周期长逻辑，预计供需继续向好，客源结构恢复将启动票价盈利上行，建议战略布局并优选高品质航网 [14][15] 机械行业趋势 - 2025年Q1-Q3机械行业实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%，归母净利润1095.91亿元，同比增长291.4% [17] - 分季度看，2025Q3收入5814.68亿元，同比增长12.3%，归母净利润343.38亿元，同比增长10.8% [17] - 看好人形机器人与工程机械主线，AI制造方面具身智能大模型等关键技术推动行业迈向量产临界点，政策推动质量跃升 [18] - 制造出海动能增强，2025年前三季度挖掘机累计销量17.40万台，同比增长18.1%，出口端表现亮眼 [18] - 能源装备领域，光伏设备行业共识回归理性竞争，锂电设备受固态电池技术突破拉动，风电零部件盈利能力明显改善 [18]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2025年机械行业整体景气抬升，AI制造与制造出海双轮驱动，开启行业景气新周期 [2][5] - 2025Q1-Q3机械行业收入同比增长8.7%，归母净利润同比增长15.9%，盈利能力改善 [8] - 看好人形机器人与工程机械两条主线，关注AI制造与制造出海双轮驱动下的结构性机会 [5] - 能源装备领域在“反内卷”措施助力下筑底回升，高效产能与技术升级引领复苏 [2][5] 机械行业三季报业绩概览 - 截至2025年三季度末，A股机械行业上市公司共546家，2025Q1-Q3共实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润1095.91亿元，同比增长15.9% [8] - 毛利率、净利率分别为22.4%/7.5%，ROE为5.9%，资产负债率为54.4% [8] - 分季度看，2025Q1/Q2/Q3收入同比增速分别为7.9%/5.7%/12.3%，归母净利润同比增速分别为19.3%/18.2%/10.8% [8] - 年度营收增速稳健，季度收入增速环比持续向好，2025Q1-Q3收入增速同比提高4.8个百分点 [9] AI制造：人形机器人与AI终端共振 人形机器人 - 2025年前三季度累计营收683.5亿元，同比增长0.4%，归母净利润46.0亿元，同比增长9.6% [28][31] - 盈利能力显著恢复，前三季度毛利率为23.1%，同比提升0.7个百分点，净利率为7.3%，同比提升0.5个百分点 [34] - 研发投入持续提升，期间费用率16.1%，其中研发费用率进一步升至5.6%，同比+0.4个百分点 [38] - 经营性现金流净额达49亿元，同比大幅增长105.9%，现金流状况实质性改善 [46] 3C设备 - 2025年前三季度累计营收230.1亿元，同比增长16.2%，归母净利润24.9亿元，同比大幅增长47.3% [48][50] - 单季营收创历史新高，2025Q3营收94亿元，同比大幅增长22.4% [48] - 盈利能力显著修复，前三季度净利率达到11.0%，同比提升2.3个百分点，较2024年全年大幅提升4.8个百分点 [51] - 合同负债达38亿元，同比大幅增长54.6%，显示强劲市场需求与订单获取能力 [62] 半导体设备 - 2025年前三季度累计营收698.9亿元，同比增长36.2%，归母净利润112.6亿元，同比增长26.7% [67][72] - 单季营收迭创新高，2025Q3营收288亿元，同比大幅增长44.0% [67] - 前三季度毛利率为40.7%，净利率为15.9%，利润率降幅收窄，季度波动趋于稳定 [73] - 研发投入维持高位，期间费用率25.5%，其中研发费用率为13.6%，同比+0.4个百分点 [76] 制造出海：外需回暖带动订单恢复 工程机械 - 2025年前三季度累计营收2616.7亿元，同比增长11.4%，归母净利润251.7亿元，同比增长21.8% [92][95] - 盈利能力稳健，前三季度净利率为9.7%，同比提升0.7个百分点 [100] - 期间费用管控显效，期间费用率13.6%，同比下降2.7个百分点 [105] - 出口端表现亮眼，2025年前三季度挖掘机累计销量达17.40万台，同比增长18.1% [5] 油服设备 - 2025年前三季度实现营收399.8亿元，同比+14.2%，归母净利润42.6亿元，同比+10.8% [121][124] - 订单维持高增，前三季度合同负债98亿元，同比+7.0%，印证在手订单上行 [142] - 经营性现金流净额55亿元，同比+200.2%，处于现金流较为充裕阶段 [142] 船舶板块 - 2025年前三季度实现营业收入1968.4亿元，同比增长43.2%，归母净利润68.2亿元，同比增长91.5% [149][151] - 合同负债总额达到2003亿元，同比增长64.5%，显示下游造船需求旺盛 [163] - 盈利能力稳中向好，前三季度毛利率/净利率为12.4%/5.3%，同比变动+1.2pct/+2.0pct [153] 出口消费链 - 2025年前三季度实现营业收入465.0亿元，同比增长12.1%，归母净利润70.9亿元，同比增长15.5% [166][168] - 盈利能力维持稳定，前三季度毛利率/净利率分别为32.8%/13.0% [174] - 合同负债持续增长，总额为16亿元，同比增长25.6% [189] 内需修复 机床工具 - 2025Q1-Q3行业总体营收为499.3亿元，同比+1.4%，归母净利润合计37.1亿元，同比+114.3% [195][199] - 行业加速修复，2025Q3归母净利润14.5亿元，同比大幅增长11154.9% [199] - 需求有所回暖，2025Q3收入同比增速为+6.5%，同比增幅由负转正 [195]