海外投资计划概述 - 公司宣布斥资15亿英镑（折合人民币约142.1亿元）在英国苏格兰建设首个全产业链一体化风电机组制造基地 [1] - 项目计划分三期进行：第一期建设风电机舱与叶片制造厂，预计2028年底首批投产；第二期扩建生产线以加速漂浮式风电技术规模化生产；第三期扩展至控制系统等关键部件生产，最终形成全产业链生态 [1] 海外市场潜力与战略动机 - 欧洲作为全球海上风电发源地正迎来装机热潮，苏格兰是欧洲漂浮式风电核心试验场，欧洲风电塔桩领域毛利率达27%，较国内高出11个百分点 [2] - 公司2025年上半年海外在手订单达5GW，新增1.68GW，欧洲海上风电装机2025-2026年增速预期超50%，海外布局旨在从“设备出口”升级为“本土制造+运维服务”模式 [2] - 国内风电市场竞争白热化导致盈利空间收窄，公司通过开拓欧洲等高潜力市场破解“增收不增利”困局，海外业务成为利润增长突破口 [3] 公司财务状况与业绩表现 - 公司净利润自2023年起下滑，2022年净利润34.45亿元骤降至2024年3.46亿元，2025年上半年营收同比增长45.33%至171.43亿元，但归母净利润同比下降7.68%至6.10亿元，扣非净利润下降12.68%至4.85亿元 [4] - 公司毛利率从2022年19.99%降至2024年8.1%，2025年上半年回升至12.12%但仍处历史偏低水平，行业价格战与原材料成本波动挤压盈利空间 [5] - 公司资产负债率从2022年末58.86%升至2025年6月末69.96%，总负债规模635.13亿元，货币资金108.79亿元，短期借款39.47亿元，一年内到期非流动负债17.24亿元，长期借款134.44亿元 [6][7] 投资项目的资金压力与融资安排 - 百亿投资计划或进一步推高资产负债率，参考行业风险阈值，65%常被视为预警线，项目前期投资规模大、回报周期长，可能加剧短期资金压力 [7] - 公司经营活动现金流连续3年为负，2022年至2024年净额分别为-7.96亿元、-25.92亿元和-24.03亿元，2025年上半年为-35.03亿元，自身“造血”能力未改善 [8] - 项目资金来源包括自有资金及自筹资金，公司已与英国国家能源公司、国家财富基金、苏格兰国家投资银行等机构进行商业磋商以拓宽融资渠道 [9]

公司战略与投资 - 明阳智能拟在苏格兰投资15亿英镑（约142.10亿元人民币）建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地 [1] - 投资计划分三阶段进行：第一阶段建设风电机舱与叶片制造厂，计划2028年底首批投产；第二阶段扩建生产线加速漂浮式风电规模化生产；第三阶段扩展至控制系统等关键部件生产 [2] - 此次海外建厂旨在打造服务于英国、欧洲及其他非亚洲市场的海上风电中心，推动公司成为全球海上风电产业重要参与者 [4] - 公司将引入先进海上风电技术至北海区域，加速漂浮式风电技术商业化进程 [4] 行业背景与市场机遇 - 欧洲风机价格优于国内，中国企业获取欧洲订单对盈利改善有强正向作用 [1] - 截至2024年底，英国海上风电累计装机容量约16GW，位居欧洲第一；2024年新增海上风电装机容量1.2GW，亦为欧洲第一 [5] - 英国计划到2030年海上风电装机容量达到43-50GW，并提出陆上风电装机翻一番、海上风电装机翻四番的目标 [5] - 2025-2034年欧洲海上风电新增装机有望累计达126GW，年均新增装机12GW以上，为2020-2024年年均装机的4倍以上 [6] - 丹麦、德国、荷兰和法国等地均加大对海上风电的政策支持 [6] 财务与运营状况 - 截至2025年上半年，明阳智能货币资金为108.70亿元，资产负债率为69.93% [1][8] - 项目资金来源于自有资金、自筹资金，包括2022年发行全球存托凭证募集的资金及未来银行融资 [8] - 2025年上半年公司实现营业收入171.43亿元，同比增长45.33%；净利润6.10亿元，同比下滑7.68% [9] - 自2024年10月行业反内卷以来，国内风机价格持续回升，2025年6月风电整机商投标均价为1616元/千瓦，同比提升约10.3% [8] 挑战与风险因素 - 欧洲市场存在隐形门槛，如要求在当地有实验型风机连续稳定运行一定时间，中国企业需通过自投或建立实验型风场积累数据以满足要求 [7] - 投资计划尚需获得英国政府、中国国家发展和改革委员会及商务部的最终批准，存在因无法获批准导致项目终止的不确定性 [10] - 项目涉及国际情况复杂、建设周期长、投资金额大，可能出现建设成本增加、进度延迟等风险 [10]

项目进展 - 东营海上风电核心部件数字化制造项目已于2023年下半年投产 目前正处于产能爬坡阶段 [2] - 该项目主要针对海上风电需求 具备30MW以内大型海上风电铸件的生产能力 [2] 公司竞争力 - 公司依托在风电主轴领域深耕多年的技术 质量以及客户优势 [2] - 公司结合大型先进设备配置优势 形成了在海上风电轴类产品上的独特竞争力 [2] 客户与订单 - 公司已开发了包括西门子歌美飒在内的部分海外客户 [2] - 公司已获得在铸造领域的海外订单 [2]

公司项目进展 - 公司全资子公司金雷重装投建的海上风电核心部件数字化制造项目已于2023年下半年投产 [2] - 项目产能正在有序释放 [2] - 2025年有效产能预计达到8-10万吨 [2] 公司产能与业绩展望 - 2025年有效产能较2024年增长160%以上 [2] - 目前原材料价格低于2024年水平 [2] - 预计2025年金雷重装的经营业绩较2024年会有明显提升 [2]

投资评级与目标 - 报告对节能风电的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为4.3元，相较于当前价3.14元，存在约37%的上涨空间 [2][6] 核心观点与投资建议 - 短期经营端承压，2025年第三季度公司合计发电量25.86亿千瓦时，同比下降7.81%，主要受陆上风电发电量下降9.70%及弃风限电影响 [6] - 中长期视角下，风电行业面临多重催化，包括136号文推进保障收益率、补贴问题解决改善现金流、以及明确的新能源发展目标 [6] - 海上风电是下一个增长契机，2025年第三季度海上风电发电量1.84亿千瓦时，同比增长27.03%，公司作为纯风电运营商有望核心受益 [6] - 盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1亿元、15.4亿元、16.3亿元，对应同比增速分别为-9.0%、+27.0%、+5.7% [2][6] - 估值方面，基于公司是市场上少有的纯风电运营商，给予2026年18倍市盈率，高于可比公司17倍的平均水平 [6] 主要财务指标与预测 - 营业总收入：2024年实际为50.27亿元，预计2025年微降至50.03亿元（-0.5%），2026年增长至56.08亿元（+12.1%），2027年达59.39亿元（+5.9%）[2] - 归母净利润：2024年实际为13.30亿元，预计2025年降至12.11亿元（-9.0%），2026年回升至15.38亿元（+27.0%），2027年为16.26亿元（+5.7%）[2] - 盈利能力：毛利率预计从2024年的49.4%调整至2025-2027年的44.9%-46.9%区间；净资产收益率（ROE）预计从2024年的7.6%先降至2025年的6.6%，后回升至2026-2027年的8.0% [7] - 估值水平：基于预测，2025-2027年对应的市盈率分别为17倍、13倍、13倍；市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [2][7] 公司基本数据 - 总股本为64.40亿股，总市值202.23亿元，流通市值186.32亿元 [3] - 资产负债率为58.27%，每股净资产为2.70元 [3]

中国清洁能源投资与产业地位 - 去年中国在清洁能源方面的投资超过6250亿美元，较2015年几乎翻番 [1] - 中国企业生产了全球80%以上的风力涡轮机、太阳能电池板和储能电池 [1] - 中国风机成本大幅下降，为全球能源转型提供普惠动力 [1] 中国风机制造业的成本与效率优势 - 中国在风机制造领域的成本优势十分显著，较西方竞争对手至少低约40% [2] - 西方风电项目开发周期更长、建设成本更高，例如一些西方工程专业毕业生的期望薪资高达14万美元，而同样预算在中国至少能雇佣三名同岗位员工 [2] - 中国海上风电的平均成本不到全球第二大市场英国的一半 [6] 中国风电出口与全球市场前景 - 今年前三季度，中国出口风力发电机组及零件增长23.9%，其中对“一带一路”共建国家出口增长58% [4] - 得益于强劲的国内增长和积极的海外扩张计划，中国风力涡轮机制造商将在未来十年主导全球风电行业 [4] - 中国企业预计将占据海外约27%的装机容量市场份额，主要集中在新兴市场 [5] 海上风电的发展与挑战 - 在国内市场，风电企业重心转向海上风电项目，这类项目成本更高、技术难度更大，但发电功率更强 [5] - 中国海上风电机组规模巨大，组装工作更接近于大型基建工程，这种规模与效率在西方国家的项目中难以想象 [6] - 中国海上风电项目储备量始终保持强劲势头，得益于其在融资、供应链整合、政策支持及技术改进等方面的综合优势 [6] 国际合作与市场壁垒 - 风电行业需要加强国际合作，中国企业仍有很多地方需要向欧洲学习，例如欧盟在风电项目方面成熟的融资模式和技术标准 [3] - 欧美海上风电正整体遇冷，面临政府支持不足、成本持续上涨等挑战 [7] - 欧洲市场需要改变对中国制造商的固有认知，以开放姿态接纳更具创新性的新产品，打破现存的各种壁垒 [7]

大会核心观点 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日至18日在上海世博园区召开 [1] - 行业专家强调应将可持续转型的初始投入视为对未来商业模式的“投资”而非“成本” [1] - 政府目标与激励措施在推广初期至关重要 例如电动汽车补贴 [1] - 随着技术成熟和规模化应用 可持续业务最终将实现盈利 中国在太阳能 风电和电动汽车领域的实践是例证 [1] - 消费者需求和技术革新是推动可持续趋势的主要动力 企业需明确方向并保持耐心 [1] 塔斯马尼亚与中国的商业联系 - 塔斯马尼亚与中国的业务往来密切 [1] - 澳大利亚中国工商业委员会塔斯马尼亚分会关注如何吸引投资到塔斯马尼亚和澳大利亚的可持续项目中 [1]

项目运营表现 - 平潭海峡公铁大桥分散式海上风电项目已并网运行超1300天，平均可利用率达99.65%，累计发电量突破4亿千瓦时 [1] - 项目部署5台6.7兆瓦海上风电机组，年发电量约1.16亿千瓦时，相当于每年节约标准煤3.3万吨，减少二氧化碳排放9.6万吨 [1] - 项目采用“就地取材、就地消纳”模式，绿色电力就近用于大桥照明工程及大练岛综合区域，余电供给平潭北部地区多个乡镇 [1] 技术与产品实力 - 公司技术持续迭代，产品从服务平潭项目的6.7兆瓦机组，升级至应用于漳浦六鳌海上风电场二期项目的16兆瓦机组 [2] - 公司在海上风电装备上不断突破，为海上风电规模化、高效化开发提供关键装备支撑 [2] - 平潭项目是中国首个海上分散式风电项目，也是公司首个自营海上风场 [1] 业务模式与战略方向 - 公司的探索已超越单一的风电装备制造与风电场建设，迈向能源与交通、工业、民生等多领域的深度融合 [2] - 公司致力于构建可持续发展的新型范式，截至2025年第一季度，已在全球落地超560个零碳项目 [2] - 零碳项目覆盖港航物流、钢铁冶炼、石油石化、养殖农业等多元场景 [2] 资源禀赋与项目价值 - 平潭海域是世界三大风口海域之一，全年6级以上大风日超300天，7级以上大风日达200天以上，风能禀赋得天独厚 [1] - 项目有效降低了远距离输电损耗，构建了清洁能源高效利用的闭环样本 [1] - 项目实现了从“建桥禁区”到“能源高地”的转变，照亮了清洁能源与基础设施协同发展的新路径 [2]

公司股价表现 - 10月17日公司股价下跌5.1%，报收7.82元/股，成交额2.83亿元，换手率1.99%，总市值140.52亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为风电陆上装备53.62%，发电31.66%，风电海工装备9.46%，其他5.26% [1] 基金持仓情况 - 新疆前海联合基金旗下前海联合泳隆混合A（004128）二季度减持公司股票18.56万股，当前持有148.6万股，占基金净值比例4.91%，为第五大重仓股 [2] - 10月17日股价下跌导致该基金持仓浮亏约62.41万元 [2] - 该基金最新规模2539.06万元，今年以来收益53.02%，近一年收益60.6%，成立以来收益64.68% [2] 基金经理信息 - 前海联合泳隆混合A（004128）基金经理为张磊，累计任职时间5年133天，现任基金资产总规模4.48亿元 [3] - 基金经理任职期间最佳基金回报39.86%，最差基金回报-10.44% [3]

公司股价表现 - 10月17日公司股价下跌5.1%至7.82元/股，成交额2.83亿元，换手率1.99%，总市值140.52亿元 [1] - 公司主营业务收入构成为风电陆上装备53.62%，发电31.66%，风电海工装备9.46%，其他5.26% [1] 主要机构持仓 - 兴证全球基金旗下兴全合丰三年持有混合基金为十大流通股东之一，二季度末持股849.22万股，占流通股比例0.48% [2] - 10月17日该基金持仓单日浮亏约356.67万元 [2] - 兴全合丰三年持有混合基金最新规模38.44亿元，今年以来收益40.29%，近一年收益47.22%，成立以来亏损8.25% [2] 基金经理信息 - 兴全合丰三年持有混合基金由朱可夫和杨世进共同管理 [3] - 朱可夫累计任职时间108天，现任基金资产总规模38.44亿元，任职期间最佳基金回报27.74% [3] - 杨世进累计任职时间4年314天，现任基金资产总规模201.55亿元，任职期间最佳基金回报44.24%，最差基金回报4.3% [3]