报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收673.89亿元，同比+19.73%，归母净利润3.30亿元，同比+0.03%；2025年Q1营收125.45亿元，同比-18.41%，归母净利润亏损0.34亿元，由盈转亏，符合市场预期 [1] - 考虑公司持续加大AI投入，将2025 - 2026年EPS预测由0.70/0.86元下调至0.39/0.51元，预测2027年EPS为0.67元，看好公司背靠中国电子，在数据基础设施和数据要素创新中的先发优势，高科技产业工程领军地位稳固，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年高科技产业工程服务收入629.69亿元，同比增长21.66%，毛利率9.1%（同比-1.01pct），因公司在半导体等优势行业龙头地位稳固，在多行业落地订单并拓展海外市场 [8] - 2024年数字与信息服务收入20.59亿元，同比下滑7.02%，毛利率34.64%（同比+3pct），因公司收缩低毛利业务，聚焦自研产品及服务，推进产品型及科技型公司转型，盈利质量改善 [8] 云业务布局 - 中国电子云涉密服务器虚拟化系统获国家保密科技测评中心首批认证，可服务对信息安全要求高的客户；结合客户需求新增建设一批运营型云项目；旗下CECSTACK专属云平台支撑多个智算中心项目运营 [8] - 已快速上线671B全量DeepSeek - R1/V3模型等，推出DeepSeek大模型一体机，为用户提供安全私有化部署方案；在多地公安系统、医院等落地垂直大模型应用产品，政务大模型多地应用，预计随DeepSeek推动AI应用，公司有望受益 [8] 公共数据授权运营 - 已获得17个省市的公共数据授权，孵化并自营“宝系列”基础数据产品，服务超20个企业用户；2024年中标及签约数据创新相关项目80余个 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|67,389|68,048|72,040|76,432| |同比（%）|19.73|0.98|5.87|6.10| |归母净利润（百万元）|330|446|585|760| |同比（%）|0.03|35.25|31.24|29.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.29|0.39|0.51|0.67| |P/E（现价&最新摊薄）|76.51|56.57|43.10|33.18| [1][9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度受煤价下行影响业绩承压，归母净利润大幅下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利下降所致，但公司主要运营项目稳中向好，孟加拉燃煤火电站项目预计今年开始贡献运营收益，持续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25 - 27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营收36.5亿元，同比 - 27.22%，归母净利润1.77亿元，同比 - 32.97%，扣非归母净利润1.75亿元，同比 - 32.45% [1] - 2025年一季度综合毛利率为13.03%，同比 + 3.41pct；期间费用率为7.84%，同比 + 4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%、2.99%、0.46%、1.22%，同比分别变动 + 0.89、+ 1.14、+ 0.12、+ 2.39pct，汇率波动致本期财务费用大幅上升至0.44亿元（上年同期为 - 0.59亿元）；本期信用减值冲回0.25亿元（上年同期为计提0.08亿元）；2025Q1净利率为4.93%，同比 - 0.63pct；CFO净额为3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比/付现比分别为91.27%/85.96%，同比分别变动 + 2.11/-3.55pct [2] - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据 [5] 运营项目 - 截至24年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元），约合24年收入的2.4倍，在手订单饱满，“一带一路”重要性持续提升，公司有望获更多机会 [3] - 25Q1克罗地亚风电项目发电1.23亿度，占24年全年发电量的32%，已全面满足欧盟及克罗地亚最严格标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记 [3] - 在建项目孟加拉燃煤火电站项目已于一季度末完成98.15%的EPC工程建设，预计今年开始贡献运营收益，该项目预计年发电量85.8亿度，满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入 [3] 资产负债及现金流 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、预付账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量项目 [12] - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [12]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 04 27 年 月 日 中国化学（601117.SH） 当前时点如何看中国化学？ 估值处于历史底部，现金流情况优异，有息债务率极低，分红具备较大提升空间。公司 当前 PB 为 0.75 倍，处于近 10 年的 6.2%分位，具备较强安全边际。公司 2024Q3 末 有息债务率仅为 6.3%（8 大建筑央企中最低），在手现金类资产 397 亿元，减去有息 债务后为 256 亿元（公司当前市值为 453 亿元），是 8 大建筑央企中唯一在手现金大于 有息负债的公司。公司自上市以来每年经营性现金流净额均为正，且近五年（2019-2023 年）经营性现金流与投资性现金流净额之和为 139 亿元（8 大建筑央企仅有中国化学与 中国中冶为正）。公司现金流及资产负债表情况实际与中钢国际、中材国际等公司特征 类似（自由现金流为正、有息债务率低、在手现金大于有息债务），相较于两家公司平 均 43%的分红率，未来公司分红率（目前 20%）具备较大潜在提升空间。 己二腈项目运行顺利，受益进口替代加速及原材料价格下行，盈利有望明显提升。公司 己二腈项目整体进展顺利，负荷 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润57/63/72亿元，同比增长5.8%/9.8%/13.8%，当前股价对应PE分别为7.9/7.2/6.3倍，考虑到公司海外大单加快执行、国内受益煤化工投资提速、实业项目发展潜力大，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐[4][31] 根据相关目录分别进行总结 当前时点如何看中国化学 - 公司当前PB为0.75倍，处于近10年的6.2%分位，具备较强安全边际[1][12] - 2024Q3末有息债务率仅为6.3%，是8大建筑央企中最低，在手现金类资产397亿元，减去有息债务后为256亿元，是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司[1][12] - 自上市以来每年经营性现金流净额均为正，近五年（2019 - 2023年）经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元，8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正[1][12] - 现金流及资产负债表情况与中钢国际、中材国际等公司特征类似，相较于两家公司平均43%的分红率，未来公司分红率（目前20%）具备较大潜在提升空间[1][12] 己二腈项目 - 项目整体进展顺利，负荷率预计逐步提高[2][18] - 己二腈对美进口依赖度较高，受中美贸易战影响，美国进口预计将受到较大影响，国产替代进程有望进一步加快[2][18] - 己二腈原材料丁二烯、天然气、液氨价格下降，单吨产品价格较去年初下降1489元/吨，降幅12.6%，按一期20万吨产能计算，成本下降可提升2.98亿利润，项目盈利能力已有明显改善[2][18] - 公司持续推动“技术 + 产业”一体化模式开拓，一批重点中试项目稳步推进，打造实业第二增长曲线潜力大[2][18] 施工业务 - 国内受益煤化工投资提速，2025 - 2026年预计每年投资完成额为1177/2104亿元，中国化学后续有望显著受益，预计2025 - 2026年可分别获得订单391/736亿元，占公司2024年订单的10.7%/20.1%，预计可对冲国内其他品类化工订单下滑，带动国内订单保持平稳增长[3][25][27] - 海外保持较高景气，2024年公司新签海外订单1133亿元，占总订单的30.9%，在去年海外订单大增165%的高基数上继续增长13%，随着海外订单陆续进入施工期，有望驱动公司整体营收与利润加速[3][27]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 中岩大地与晶泰科技达成战略合作，AI赋能有望驱动岩土工程效率革命，加强公司在岩土工程领域的龙头优势，打开地基处理业务潜在市场空间；政策推动重大工程项目开工建设，公司在国家重大工程领域取得进展，相关重大订单有望加速落地；公司聚焦“核心技术 + 核心材料”服务国家重大战略工程，未来收入和业绩有望较快增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月31日，中岩大地与晶泰科技签署战略合作协议，双方将聚焦岩土固化剂及软基固化领域，融合中岩大地行业经验与晶泰科技人工智能技术，打造新一代智能岩土材料体系 [2] 国信建筑观点 - 公司与晶泰科技合作，AI赋能可将工艺数据与AI解决方案结合，筛选优质固化剂配方，缩短研发周期、降低成本，实现研发模式跃迁，加强公司龙头优势并打开市场空间 [3] - 雅下水电、广东核电写入政策文件，政策推动重大项目开工，公司在核电领域与中广核合作、与中核二二战略合作，在水利水电领域与葛洲坝市政战略合作，相关重大订单有望加速落地 [3] 投资建议 - 维持盈利预测，预测公司2024 - 2026年收入分别为9.19/13.42/20.50亿元，归属母公司净利润0.71/1.47/2.99亿元，归母净利增速分别为 + 123%/+106%/+103%，每股收益分别为0.56/1.15/2.35元，维持“优于大市”评级 [4][23] 评论 - 岩土工程材料研发与试验影响工程成本与质量，传统岩土试验面临成本高、周期长、数据精准性不足和极端地质适应性差等挑战，行业亟需技术创新提升试验效率 [5] - “AI + 建筑材料”有望重构岩土工程业务流程，晶泰科技核心技术可预测材料性质、筛选材料，结合中岩大地工艺数据，可缩短研发周期、降低成本，实现研发模式跃迁 [9] - 合作成果应用于国家重大基础设施建设项目，可降低碳排放强度15% - 20%，中岩大地参编多部国家规范及行业标准，在AI技术赋能下，将加快工程标准和技术体系“走出去”，海外发展空间广阔 [11] 核电水电领域进展 - 2025年3月政策推动重大项目开工建设，相关订单有望加速落地 [16] - 2025年3月公司中标中广核某核电陆域场地咨询项目，突破核电领域又一重大客户，3月13日与中核二二签署战略合作协议，有望共同开发核电建设增量市场 [17] - 2025年3月25日公司与葛洲坝市政签署战略合作协议，有望加快开拓水利水电市场，相关订单有望加速落地 [18] 财务预测与估值 - 展示了公司2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [26] - 给出了关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE、毛利率等数据及变化情况 [26]