生猪养殖业务 - 2025年生猪出栏目标130万头 [2] - 2025年10月商品猪销售成本13.26元/公斤 [2] - 商品猪出栏占比根据市场行情调整 [2] - 生猪养殖是公司主营业务之一，暂不涉及水产养殖 [3] 成本控制与降本增效 - 商品猪销售成本主要构成为饲料、疫苗、人工、折旧等 [2] - 全成本需额外增加公共费用分摊部分 [2] - 公司正采取多项措施实施降本增效，力争2026年实现盈利 [3] - 严格控制非经营性支出和负债规模以降低负债率 [3] 新业务布局与战略转型 - 2025年9月成立新疆金新农农牧科技有限公司，扩大反刍饲料业务 [3] - 转型战略包括由重资产转向轻资产发展合作养殖、拓展特色猪优质猪业务、探索宠物食品和新饲料等方向 [4] - 机器人业务是公司新质生产力的探索，研发投入持续进行 [4] 机器人业务具体规划 - 2025年10月15日成立深圳星帷智能机器人有限公司作为机器人业务控股平台 [4] - 2025年11月4日设立星帷高科（北京）机器人有限公司（控股55%），聚焦行业应用场景研发智能机器人 [4] - 机器人业务团队成员逐步到位，相关业务逐步开展 [4] 财务与资本管理 - 公司积极探索多元化融资渠道，包括战略股权投资、资本市场权益性融资、员工股权激励等 [3] - 股权激励计划有效激励团队，公司将努力改善经营以达成激励目标 [3] - 2025年第四季度营业收入稳中向好 [3]

终止募投项目与战略调整 - 公司决定终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [1] - 终止原因为生猪行业产能供过于求、价格持续低位运行及行业普遍亏损 公司基于谨慎性原则已于2023年底和2024年底暂缓实施该项目 [2] - 未来公司生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式 [2] 行业背景与猪价走势 - 11月中旬全国生猪平均价格12.64元/公斤 同比下跌27.4% [1][3] - 本轮猪周期呈现“牛短熊长”特点 自2024年8月中旬以来猪价从超过20元/公斤持续下行至目前13元以下 [6] - 在猪价持续下跌压力下 多家上市猪企终止扩产能项目 包括天康生物、神农集团、温氏股份等 [3] 公司财务状况与成本压力 - 公司第三季度养殖完全成本为13.3元/公斤 已高于当前生猪价格 导致当季度亏损达到3.05亿元 [1][3][6] - 公司养殖成本远高于头部企业 温氏股份10月综合成本为12.2元/公斤 牧原股份9月成本已降至11.6元/公斤 [6] - 公司资产负债率达65.51% 现金短债比低至0.8 流动比率降至0.97 面临较大偿债压力 [1][4][5] 融资活动与资金状况 - 在终止募投项目同时 公司启动新融资 拟申请注册规模不超过5亿元的超短期融资券和不超过5亿元的中期票据 用于偿还债务及补充流动资金 [7] - 2024年公司财务费用达到3.04亿元 是归母净利润的86% [7] - 从2020年到2024年 公司投资活动现金流净额为-81.16亿元 固定资产从32.34亿元增至83.78亿元 扩张主要依靠融资 [5] 历史业绩与资产风险 - 2020年至2024年5年间公司3年盈利2年亏损 累计净利润为-12.32亿元 [6] - 截至三季末公司存货增至37.28亿元高位 前三季度计提资产减值准备1.78亿元 其中存货减值准备1.65亿元 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [4] - 多重属性如“对抗型资产溢价”、产业逻辑相对独立、保护农民收入需要及板块估值处于历史低位，共同提升板块配置价值 [14] 生猪板块 - 本周猪价持续弱势，价格为11.85元/kg，全行业处于亏损状态，生猪均重上涨至128kg [3][18] - 10月能繁母猪存栏降幅扩大，但协会数据显示10月重点种猪企业二元母猪存栏环比增长0.2%，同比增长9.0%，后备母猪存栏环比增1.1%，同比增2.1%，市场对因现金流亏损时间较短带来的产能去化存有疑虑 [3][18] - 预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑或逐步加强 [3][18] - 政策层面，生猪产能调控方向明确，旨在维护猪价稳定，行业产能调控力度或继续加大，成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润与估值溢价 [4][19] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [4][19] 肉鸡板块 - 11月16日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比上涨2.9%，同比下降18.2%；毛鸡价格3.50元/斤，环比上涨1.5%，同比下降7.9% [5][19] - 白羽鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市场份额 [5][19] - 建议沿两条主线关注ROE改善且有持续性的标的：一是优质进口种源龙头如益生股份，二是全产业链龙头如圣农发展 [5][19] 饲料板块 - 本周水产品价格略有下跌，普水类如草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化为+4%/-7%/-11%/-26%，环比变化为-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%；特水类如叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比变化为+27%/-21%/-15%/-11%，环比变化为+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6% [6][20] - 重点推荐海大集团，因国内行业回暖、2024年管理效果显现、产能利用率提升带动量利增长，同时出海价值链模式已跑通并加快产能建设，有望超预期增长 [7][8][20] 宠物板块 - 2025年天猫宠物类目排行榜显示行业集中度持续提升，头部品牌优势明显，前5品牌格局稳定，鲜朗上升至第一，乖宝旗下麦富迪、弗列加特位居前三，新上榜品牌包括许翠花（依依）、领先（中宠）、皇家处方粮 [9][21] - 乖宝旗下品牌表现强势，麦富迪在多个细分榜单名列前茅，弗列加特排名显著提升；中宠旗下领先品牌首度上榜，排名快速提升 [9][21] - 宠物食品行业呈现“一超多强”格局，头部公司优势断层领先但彼此间竞争加剧，预计价格竞争与营销加大可能导致利润率承压，但销售增速维持高增 [11] - 宠物主粮行业具有马太效应，品牌信赖度建成后具备高粘性、高复购特性，2024年行业CR5仅为19%，预计未来5年内有望提升至近40% [11] - 推荐出海高速发展、自主品牌崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝 [12] 农产品板块 - 美国农业部11月供需报告小幅下调单产和产量，基本符合预期，同时将出口下调0.5亿蒲式耳，报告后美豆价格大幅下跌，14日收于1122.5美分/蒲式耳 [13][25] - 国内市场受成本端抬升影响，但国内大豆库存高位、供应充足，下游饲料企业库存较高需求有限，预计粕类市场进一步上涨动力减弱 [13][25] 市场表现 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）指数收于3050点，相比上周上涨2.70%，表现优于沪深300指数（下跌1.08%），其中农产品加工板块表现最好，上涨6.40% [26]

公司募投项目变更决策 - 公司董事会审议通过终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”并将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [1] - 该议案尚需提交公司股东会审议 [1] - 终止决定是基于业务发展需要、当前实际情况及稳健经营原则，旨在提高资金使用效率 [6][7] 原募投项目具体情况 - “东冲三期生猪养殖基地建设项目”原计划投入募集资金1.52亿元 [4] - 截至2025年11月18日，该项目累计投入募集资金1597.05万元，主要用于支付基础设施前期投入 [2] - 项目由子公司湖南龙华农牧发展有限公司实施建设 [4] 行业背景与公司战略调整 - 自2020年以来生猪行业大规模扩张产能，导致行业产能供过于求，生猪价格持续低位运行，2023年生猪养殖行业出现普遍亏损 [6] - 农业农村部于2024年修订并发布了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》 [6] - 基于谨慎性原则，公司于2023年底、2024年底对该项目暂缓实施 [6] - 未来公司生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式 [6] 历史募集资金及前期变更 - 2022年公司定增实际募集资金净额为11.12亿元 [2] - 2024年12月，公司已变更部分募集资金用途，将原计划用于该项目的5800万元用于实施新项目“雅安美神养殖有限公司红岩9600头基础母猪苗猪场项目” [5] 本次决策的影响 - 终止募投项目并将剩余资金永久补充流动资金有利于优化公司资源配置，提高募集资金使用效率，增强公司营运能力 [7] - 该决定不会对公司正常经营产生重大不利影响 [7]

股价表现与交易数据 - 11月20日盘中股价上涨2.10%，报8.28元/股，成交金额1.66亿元，换手率1.77%，总市值95.35亿元 [1] - 当日主力资金净流出170.58万元，特大单买入1748.23万元（占比10.53%），卖出705.00万元（占比4.25%），大单买入2095.00万元（占比12.62%），卖出3308.81万元（占比19.93%） [1] - 今年以来股价上涨24.70%，近5个交易日上涨0.61%，近20日上涨23.40%，近60日上涨29.78% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务包括生猪养殖和屠宰加工、冷链业务、房地产业务和教育服务业务 [2] - 主营业务收入构成为：畜牧业64.60%，农副食品加工业13.46%，教育业7.73%，房地产业7.16%，仓储物流业4.05%，其他2.99% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖，概念板块包括海南自贸区、小盘、职业教育、乡村振兴、生态农业等 [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月实现营业收入16.29亿元，同比减少34.67%，归母净利润279.93万元，同比减少99.18% [2] 股东与股本结构 - 截至11月10日股东户数为9.36万，较上期增加10.77%，人均流通股12295股，较上期减少9.72% [2] - A股上市后累计派现2.00亿元，近三年累计派现6909.08万元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，国泰中证畜牧养殖ETF（159865）为第三大流通股东，持股2051.56万股，较上期增加740.00万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股972.59万股，较上期增加303.30万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股842.38万股，较上期减少11.00万股，华夏中证1000ETF（159845）退出十大流通股东之列 [3]

行业整体销售表现 - 2025年10月，17家主要生猪养殖企业合计实现生猪销量1719.92万头，同比上升24.03%，环比上升22.42% [1][6] - 同期，生猪养殖企业合计实现销售收入221.88亿元，同比下降19.04%，环比上升8.92% [1][6] - 全国生猪成交均价自2025年9月以来波动下探，最低价为11.1元/公斤，10月均价较去年同期有较大降幅 [2] 企业销量分析 - 牧原股份销量居首，达707.6万头，温氏股份和新希望销量分别为389.28万头和168.51万头 [9][10] - 多数企业销量同比正增长，傲农生物、正邦科技、金新农、神农集团同比增速均超过60% [1][9] - 傲农生物销量同比增速达73.31%，位列第一，正虹科技是统计企业中唯一销量同比下滑的企业，降幅为54.19% [9][12] 企业收入分析 - 牧原股份、温氏股份、新希望位列10月销售收入前三位，收入分别为103.31亿元、50.48亿元和19.18亿元 [13][15][17] - 同比来看，10月东瑞股份销售收入增速最高，达33.08%，罗牛山增速超过20% [16] - 多数企业收入同比负增长，牧原股份和正虹科技收入跌幅超过20%，正虹科技收入同比下降52.8% [1][12][15][17]

行业整体销售情况 - 2025年10月，17家主要上市生猪养殖企业合计生猪销量达1719.92万头，环比上升22.42%，同比上升24.03% [1][5][8] - 同期，生猪养殖企业合计实现销售收入221.88亿元，环比上升8.92%，但同比下降19.04% [1][5][13] - 全国生猪成交均价自2025年9月以来波动下探，最低价达11.1元/公斤，10月均价较去年同期有较大降幅 [2] 企业销量表现 - 牧原股份销量居首，达707.6万头，温氏股份和新希望销量分别为389.28万头和168.51万头 [8][9] - 多数企业销量同比正增长，其中傲农生物、正邦科技、金新农、神农集团同比增速均超过60% [1][8] - 傲农生物销量同比增速达73.31%，位列第一，但其1-10月累计销量同比下降23.92% [8][12] - 正虹科技是统计企业中唯一销量同比下滑的公司，10月销量0.4万头，同比下降54.19% [10][12] 企业收入表现 - 牧原股份、温氏股份、新希望位列10月销售收入前三位，收入分别为103.31亿元、50.48亿元和19.18亿元 [13][15][17] - 牧原股份10月销售收入同比下降23.04%，1-10月累计销售收入达1137.53亿元 [17] - 东瑞股份10月销售收入同比增速最高，达33.08%，罗牛山增速超过20% [15][16] - 统计的16家企业中，有12家10月销售收入同比出现负增长，正虹科技收入同比下降52.8% [13][15][16]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为31.95亿元，同比下降8.07% [1] - 归母净利润为1.24亿元，同比下降20.17%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比下降22.55% [1] - 第三季度单季净利润出现大幅下降，降幅远超营收降幅 [1] 挂面主业挑战 - 挂面行业整体增速放缓且竞争加剧，行业门槛低导致价格战此起彼伏，利润空间被持续挤压 [3] - 消费者需求转变，将传统白挂面视为"精制碳水"，主食选择日益多元化，对公司造成直接冲击 [3] - 公司为应对困局加速推出低GI面、全麦面等差异化产品，并力推高毛利挂面新品，但导致销售费用显著增长，进一步侵蚀利润空间 [3] 生猪养殖业务风险 - 公司于2023年通过收购兴疆牧歌控股权跨界进入生猪养殖业，但该战略转型恰逢猪周期低谷，收购标的当年即出现巨额亏损 [4] - 尽管今年生猪出栏量有所增长，但生猪销售价格下降导致该板块业绩同比下滑，生猪市场价格波动使公司计提的存货资产减值损失增加 [4] - 公司债务偿付压力很大，短期偿债能力很弱，为资金链安全埋下隐患 [4] 管理层挑战与战略困境 - 管理层坦言面临两大核心挑战：在市场需求下降背景下扭转食品业务销量下滑趋势，以及在生猪价格波动较大背景下实现养殖成本的持续下降 [4] - 从"挂面第一股"到"食品+生猪"双主业，跨界转型之路布满荆棘，两大主业均面临行业性挑战 [4]

报告核心观点 - 生猪养殖行业猪价低位运行，政策调控与持续亏损有望加速产能去化，行业拐点预计在2026年下半年出现[7][8][9] - 航空机场行业10月供需关系整体向好，国内航线客座率提升至历史较高水平，国际航线供给增长明显但存在过剩风险，行业反内卷政策初现成效[12][13][14][17] 经济与政策要闻 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度，并鼓励满足家电、家装、电子产品等领域消费金融需求[1] - 工信部提出到2027年建成约200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖，推广中小企业数字化产品与服务[2] - 市场监管总局发布升级版"汽车芯片认证审查技术体系2.0"，上线专家库和数字化平台，标志汽车芯片自主可控质量保障体系取得关键进展[4][8] - 国家邮政局数据显示，10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，1-10月累计快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%[4] - 年内全市场发行322只ETF基金，较去年全年增长80%，发行份额2446.44亿份，增长近92%，股票型基金占发行总量87.89%[6] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 10月猪价触底反弹后支撑不足，仔猪、活猪和猪肉均价环比分别下降14.19%、8.95%和4.47%，11月全国外三元生猪均价回调至11.80元/公斤[7] - 供应端出栏压力大，部分企业下调出栏体重提前出猪；需求端二次育肥对猪价形成小幅支撑，但北方气温反弹和南方腌腊需求未启动导致消费支撑不足[7] - 9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70%，三方数据趋势略有分歧，养殖户因猪价反弹存在观望情绪，产能调减意愿有限[8] - 行业自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头，持续亏损叠加政策调控落地，产能去化有望加速[8] - 10月上市企业生猪销售均价环比下降约10-12%，牧原股份、温氏股份等出栏量环比增长显著，部分企业出栏创年内新高[10] 交通运输行业（航空机场） - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比提升约5.6%，客座率同比提升约1.8个百分点，环比同样提升1.8个百分点，南航、国航与春秋客座率达到年内最高水平[13] - 国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比提升约6.7%，客座率同比提升4.0个百分点，但环比仅提升0.1个百分点，运力投放略有过剩风险[14] - 外交部发布赴日提醒，对日本航线需求形成冲击，航司对涉日航线客票提供免费退改方案，国际线中日本航线占比较高的航司或受冲击[15][16] - 反内卷自律公约初见成效，供给管控和客座率回升有助于行业再平衡，大型航司盈利弹性更明显[17] 重要公司资讯 - 小米集团第三季度经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9%[4] - 洁美科技控股子公司与宁德新能源签署合作开发框架协议[4]

生猪市场供需状况 - 市场处于供需博弈阶段 供应端规模猪企出栏进度超前 出栏压力缓和 普遍采取控量提价策略 标猪涨价幅度突出 [1] - 需求端天气转冷叠加腌腊季到来 需求有望逐步好转 [1] 生猪养殖行业盈利状况 - 生猪养殖行业处于亏损状态 自繁自养生猪养殖头均亏损114.81元 亏损进一步扩大 [1] - 外购仔猪头均亏损205.64元 自繁自养与外购仔猪亏损幅度均扩大 [1] - 行业亏损下的主动去产能继续推进 [1] 生猪行业政策与中长期展望 - 近几个月推进生猪行业反内卷相关举措 中长期国内生猪价格中枢有望抬升 [1] - 国家政策引导下 行业发展"提质增效"是主要趋势 落后产能将逐步出清 [1] - 成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [1] 相关指数与基金产品 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域上市公司证券 反映畜牧业相关上市公司整体表现 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域 具有较强行业代表性 [1]