讲究所 行业轮动 TF策略周报 (20251222-20251228) 证券研究报告·策略周报 2025年12月29日 证券分析师:张一 S0670524030001 010-83270999-97050 zhangyi@cnht. com. cn 证券分析师:李杜 S0670524040001 021-50800937 l idu@cnht. com. cn 策略说明: · 金融街证券研究所基于策略报告《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和 切换视角下的定量分析》(20241007)和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基 于行业轮动策略的ETF组合为例》(20241013),构建基于行业和主题ETF的策略组合。 图表3: 行业轮动ETF策略建仓以来累计收益率(20241014-20251226) 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0. 00% -5.00% -10.00% -15.00% 行业轮动ETF策略 沪深300ETF 数据来源:wind数据库,全融街证券研究所 *回测时不考虑择时信号,采用100%权益仓位、等权加权构建组合 ...

市场整体表现 - 主要股指全线上涨，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%，北证50涨0.39% [1] - 全市场成交额18972亿元，较上日缩量241亿元 [1] 行业板块表现 - 电源、商业航天板块表现活跃 [1] - 贵金属、海南板块出现调整 [1] - 农业板块走低，畜牧ETF、农业ETF易方达和养殖ETF均跌1% [1] ETF产品表现 - 因港股下午休市，迷你规模港股ETF涨幅居前，国泰基金港股通50ETF涨停，广发基金恒生ETF港股通涨3.75%，易方达基金港股通100ETF涨3.24% [1] - 上述三只港股ETF最新溢折率分别为10.48%、3.92%和4.32% [1] - 商业航天板块相关ETF大幅上涨，招商基金卫星产业ETF、卫星ETF广发、富国基金卫星ETF和永赢基金卫星ETF均涨超5% [1] - 港股创新药ETF午后跌幅扩大，恒生生物科技ETF鹏华跌0.95% [1]

生猪养殖行业 - 行业在亏损和政策引导下 后续产能有望持续去化 [1] - 当前板块估值处于历史相对底部区间 [1] 黄羽鸡养殖行业 - 消费季节性提升 价格或已筑底完成 [1] - 行业亏损导致投苗意愿受限 供给端可能进一步收缩 [1] - 供给收缩有望支撑未来价格弹性 [1] 蛋鸡养殖行业 - 受海外禽流感封关影响 2025年国内引种量同比大幅收缩 [1] - 预计后续行业供给将由松转紧 [1] - 龙头企业凭借高市占率有望释放业绩弹性 [1] 肉牛养殖行业 - 前期深度去化推动价格步入上行通道 [1] - 进口监管趋严 国产牛肉价格涨幅可能超预期 [1] 水产养殖与饲料行业 - 行业经历低谷后 中小企业退出显著 [1] - 养殖利润同比改善 [1] - 预计明年多品种水产料景气延续 [1] 饲料行业 - 企业在原材料价格波动下 通过套期保值和研发优势加速市占率提升 [1] - 企业成功拓展海外市场 [1] 动物保健行业 - 传统畜禽疫苗领域竞争激烈 [1] - 宠物动保市场随人口老龄化趋势而扩容 [1] - 国产大单品推动进口替代进程 [1] 养殖ETF (159865) - 跟踪中证畜牧指数 (930707) [1] - 指数从沪深市场选取涉及畜禽养殖、饲料加工及动物保健等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 成分股覆盖从上游饲料生产到下游养殖的全产业链企业 [1]

行业政策与市场影响 - 商务部最终裁定对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 税率为4.9%至19.8% 自2025年12月17日起实施 [1] - 2025年前十个月 中国进口相关猪肉及猪副产品193万吨 其中从欧盟进口99万吨 占比51% 欧盟成员国西班牙为第一大进口来源国 进口46万吨 占比24% [1] - 2025年前三季度中国猪肉产量4368万吨 猪肉及副产品进口量176万吨 占产量比例4% 其中从欧盟进口91万吨 占进口总量比例51.49% 占总产量比例2.08% [1] 行业供需与价格展望 - 反倾销税落地有望部分程度缓解国内猪肉供应压力 [1] - 行业同时进行亏损推动的主动去产能和政策引导的被动去产能 [1] - 看好产能去化带来的猪肉价格反转 [1] 资金动向与产品信息 - 养殖ETF（159865）盘中净流入2600万份 显示资金抢筹布局 [1] - 养殖ETF跟踪中证畜牧指数（930707） 该指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券 [2] - 中证畜牧指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域 行业代表性强 [2] - 截至2025年9月15日 养殖ETF的“含猪量”（即生猪养殖、畜禽饲料、动物保健相关标的权重之和）约60% [2]

市场表现 - 养殖概念股普遍走强，天康生物股价上涨超过7%，生物股份上涨超过3%，牧原股份、海大集团、立华股份均上涨超过2% [1] - 受盘面影响，畜牧养殖相关ETF普遍上涨超过2% [1] - 具体ETF表现：养殖ETF(516760)现价0.689元，上涨0.015元，涨幅2.23%；畜牧ETF(159867)现价0.657元，上涨0.014元，涨幅2.18%；畜牧养殖ETF(516670)现价0.719元，上涨0.015元，涨幅2.13%；养殖ETF(159865)现价0.646元，上涨0.013元，涨幅2.05% [2] 行业基本面与未来展望 - 生猪产能去化已初见成效，且行业在长期亏损后现金压力普遍较大，短期内产能扩建能力有限 [2] - 有望推动生猪价格于2026年下半年逐步上行 [2] - 生猪养殖企业长期面临原材料、动物疫病、环保等方面的成本控制挑战 [2] - 随着集团化养殖企业占比提升，产能对价格变化的反应趋于钝化，市场整体产能变化趋于稳定 [2] - 猪周期造成的行业波动幅度有望进一步平滑 [2]

市场整体表现与近期走势 - 今日A股探底回升，上证指数收报3889.35点，上涨0.41%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97% [1][15] - 个股层面涨跌互现，约2700家上涨，2600余家下跌，沪深两市成交额约2.1万亿元，较昨日放量超两千亿元 [1][15] - 半导体设备、电网等科技成长板块领涨，创新药、化工、煤炭等少数板块表现偏弱，小微盘股受情绪影响表现较弱 [1][15] - 本周市场呈冲高回落后的震荡下挫走势，周四受甲骨文盘后大跌等利空影响跌破反弹通道下沿，今日早盘惯性下挫后场外资金进场，情绪回暖 [1][15] 中央经济工作会议政策解读 - 会议于12月10日至11日举行，针对内需、创新、反内卷、对外开放等议题作出安排 [2][16] - 供给侧政策指出将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [2][16] - 需求侧政策将内需主导放在重点任务首位，要求清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [2][16] - 会议坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，并单独提及深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [2][17] 后市展望：牛市动力与支撑逻辑 - 政策面认为中央经济工作会议回应了市场关切，预计后续将出台涵盖消费提振、产业投资、科技创新扶持等维度的增量配套政策，为A股上行提供支撑 [3][18] - 基本面认为当前经济数据压力构成了长期的预期差修复空间，市场将在震荡中等待实体经济企稳回升，随着企业盈利底确认，A股将开启新一轮上行 [3][18] - 技术面指出调整以来A股多次下挫均顽强拉回，下方支撑区域逐渐形成共识，市场存在上探前高的可能 [5][20] 投资策略与板块机会 - 操作上推荐“核心底仓+卫星轮动”策略，建议关注中证A500ETF（159338）作为捕捉中国经济中长期机遇的底仓 [6][20] - 轮动方面可关注AI应用方向的软件ETF（515230）、游戏ETF（516010）、科创创新药ETF国泰（589720） [6][21] - 轮动方面还可关注反内卷方向的煤炭ETF（515220）、钢铁ETF（515210）、养殖ETF（159865） [6][21] 证券行业分析 - 证券ETF（512880）盘中一度上涨超1%，收涨0.5% [7][22] - 预期层面，中金公司、信达证券、东兴证券筹划重组，中金将吸收合并后两者，合并后总资产将突破万亿元，位居行业第四，有望遏制无序竞争并增强盈利能力 [7][22] - 业绩层面，当前市场交投活跃（日成交约2.1万亿元）直接利好经纪业务，经济复苏与资本市场改革推进利好投行业务，市场行情向好利好自营业务 [7][22] - 估值层面，国泰君安国际获批稳定币相关牌照，新业务蓝海有望为券商带来新的利润增长点并打开估值空间 [8][9][23] 黄金投资逻辑 - 伦敦黄金现货价格重回上涨通道，收复4300失地，黄金基金ETF（518800）近五日净流入共计约3亿元 [9][23] - 实体经济方面，美国11月ADP就业人数为-3.2万人，低于预期，市场对美国“滞胀”风险的担忧发酵，提升黄金作为保值资产的吸引力 [11][25] - 地缘政治方面，中东、俄乌、美委等地局势紧张，市场避险情绪高企，支撑金价 [11][25] - 货币因素方面，美联储独立性受到挑战动摇美元信用体系，叠加美联储进入扩表周期，支撑黄金的长期逻辑 [12][26] - 建议投资者关注跟踪AU9999价格的黄金基金ETF（518800）以及黄金股票ETF（517400） [13][26]

生猪市场供需分析 - 市场处于供需博弈阶段 [1] - 供应端规模猪企出栏进度超前，出栏压力缓和，普遍采取控量提价策略，标猪涨价幅度突出 [1] - 需求端天气转冷叠加腌腊季到来，需求有望逐步好转 [1] 生猪行业发展趋势 - 未来行业发展以"提质增效"为主要趋势 [1] - 落后产能将逐步出清 [1] - 成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [1] 养殖ETF与中证畜牧指数 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1]

生猪市场供需状况 - 市场处于供需博弈阶段 供应端规模猪企出栏进度超前 出栏压力缓和 普遍采取控量提价策略 标猪涨价幅度突出 [1] - 需求端天气转冷叠加腌腊季到来 需求有望逐步好转 [1] 生猪养殖行业盈利状况 - 生猪养殖行业处于亏损状态 自繁自养生猪养殖头均亏损114.81元 亏损进一步扩大 [1] - 外购仔猪头均亏损205.64元 自繁自养与外购仔猪亏损幅度均扩大 [1] - 行业亏损下的主动去产能继续推进 [1] 生猪行业政策与中长期展望 - 近几个月推进生猪行业反内卷相关举措 中长期国内生猪价格中枢有望抬升 [1] - 国家政策引导下 行业发展"提质增效"是主要趋势 落后产能将逐步出清 [1] - 成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [1] 相关指数与基金产品 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域上市公司证券 反映畜牧业相关上市公司整体表现 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域 具有较强行业代表性 [1]

市场表现 - 截至2025年11月18日11:10，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，牧原股份领涨0.43%，海大集团上涨0.34%，生物股份上涨0.25%，天马科技领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重最高为11.37%，温氏股份权重为9.78%，海大集团权重为9.52% [2][4] 行业基本面 - 11月中旬全国外三元生猪销售均价回落至11.56元/公斤，自繁自养出栏利润降至-71.95元/头，行业亏损幅度扩大 [1] - 生猪出栏均重仍处于近三年高位，旺季需求不及预期，四季度猪价可能出现“旺季不旺”的情况 [1] - 行业陷入全面亏损状态，叠加政策层面推进反内卷整治，产能主动去化预期增强 [1] 机构观点与投资机会 - 申万宏源研究指出，产能去化有望提速，板块左侧布局机会值得关注 [1] - 华福证券分析认为，产能去化将推动2026年猪价中枢上移，具备低成本优势的优质猪企有望在周期底部改善现金流并获得超额收益，长期内在价值或将逐步显现 [1]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月17日10:26，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，天马科技领涨5.06%，美农生物上涨1.40%，生物股份上涨0.67%，金新农领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重11.37%当日下跌3.63%，温氏股份权重9.78%当日下跌2.10%，海大集团权重9.52%当日下跌1.02% [2][3] 生猪养殖行业现状与展望 - 生猪养殖行业已连续多周处于亏损状态，产能去化正在加速 [1] - 2025年第三季度全国商品猪均价同比下跌28%，主要上市猪企归母净利润同比下滑68% [1] - 行业资产负债率控制得当，但出栏增速与成本控制呈现明显分化，效率驱动正逐步取代周期驱动成为核心竞争力 [1] - 在持续亏损与政策引导下，预计后续产能去化将加快，为未来价格中枢回升奠定基础 [1] 其他畜牧领域动态 - 当前奶价已跌破上一轮周期底部，原奶供需失衡压力凸显 [1] - 受持续亏损影响，奶牛存栏量连续数月环比下降，10月累计去化超8%，产能出清接近尾声 [1] - 肉牛价格步入上行通道，叠加冬季消费旺季来临，预计11-12月价格将震荡上行 [1] - 中长期来看，受补栏意愿低迷等因素制约，肉牛周期涨幅或超预期，具备母牛资源的企业将迎来盈利改善机遇 [1] 指数构成与样本 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、天康生物、立华股份 [2]