老龄化与健康问题 - 中国老龄化进程加速，中老年群体健康问题日益受到关注，2025年全国老年健康宣传周呼吁提升老年人健康素养和健康水平 [1] - 带状疱疹是中老年人高发的感染性疾病之一，及早预防和主动管理是实现"健康中国2030"及"健康老龄化"的关键行动之一 [1] 带状疱疹的流行病学特征 - 带状疱疹由水痘-带状疱疹病毒引发，50岁以上为易发人群，我国50岁以上人群已超4亿 [1] - 老年人免疫功能逐年下降，皮肤防御能力减弱，感染性疾病风险增加，慢性病人群罹患带状疱疹风险显著叠加 [1] - 50岁后患带状疱疹风险陡然增加，可能导致原有慢性病加重，疼痛更常见且多为重度，严重影响生活质量 [1] 带状疱疹的预防与治疗 - 50岁后免疫力自然下降，带状疱疹发病率显著升高，合并高血压、糖尿病等慢性病的老人风险更高 [2] - 带状疱疹疼痛可能持续数月甚至数年，预防是守护晚年健康的关键，接种疫苗是有效手段 [2] - 目前治疗方法有限，以抗病毒及对症治疗为主，但治疗效果不佳，后遗症治疗成本较高 [2] - 预防是最经济有效的健康策略，接种疫苗是特异性预防疾病、主动健康最主要的手段之一 [2] 政策与实践 - 在医防融合政策推动下，各地加强对带状疱疹等老年慢性疾病的预防和管理，推动预防接种服务可及性 [3] - 2024年北京东城区推出"预防保健+全科"一体化门诊模式，要求全科医生向患者推荐适宜疫苗接种服务 [3]

中国疫苗行业市场规模与增长 - 2024年中国疫苗行业规模达1762.19亿元，较2015年的306.22亿元实现显著增长，预计2031年将突破3000亿元 [4] - 行业复合增长率显著，政策与技术双轮驱动推动市场扩容 [4] - 肺炎疫苗、乙肝疫苗等细分品类批签发量数据被重点监测，其中智飞生物23价肺炎疫苗获WHO认证后出口量同比增长300% [10][24] 产业链结构分析 - 上游涵盖微载体、人血白蛋白等培养基，以及疫苗玻璃瓶等包装材料，中游以国药中生、科兴生物等为代表的生产商，下游通过疾控中心等渠道触达终端 [7] - 医药包装行业市场规模与竞争格局直接影响疫苗生产成本，消毒灭菌设备等配套产业同步发展 [18][20] - 化学试剂、培养基等原材料供应稳定性对疫苗量产具有关键作用 [20] 市场竞争格局 - 呈现"本土崛起+外资深耕+新势力入局"三元格局：默沙东、辉瑞等外资占据高端市场，国药中生、智飞生物等本土企业通过技术积累抢夺份额 [10] - 康希诺生物凭借吸入式新冠疫苗等创新产品实现差异化突破，万泰生物在mRNA疫苗领域取得进展 [11] - 外资加速本土化布局，如葛兰素史克、赛诺菲等跨国企业加强与国内科研机构合作 [10][26] 产品研发动态 - 治疗性疫苗、癌症疫苗被列为未来研发重点，现有产品升级换代需求迫切 [29] - 狂犬病疫苗批签发量数据被单独披露，市场需求结构与疫情状况深度关联 [24] - 动物疫苗领域形成禽用、猪用、宠物用等细分市场，生物制品兽药批注文号制度影响竞争格局 [25][27] 政策与行业特征 - 行业受《疫苗管理法》等法规严格监管，生产/流通环节均需符合GMP标准 [19] - 具有明显周期性、区域性和季节性特征，如流感疫苗需求随季节波动 [20] - 国家免疫规划扩大导致部分产品利润承压，监管升级推动行业集中度提升 [29] 研究方法与数据来源 - 采用定量分析（批签发量统计）与定性访谈（企业高管调研）相结合的方法 [1][15] - 数据来源包括国家统计局、上市公司年报、海关数据及WHO等国际组织统计 [15] - 预测模型覆盖宏观经济走势、产业政策、技术创新等多维度变量 [1][16]

全球视角 - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升，资产出海数量持续增加 [1][2] - 美国在创新与早期研发方面优势明显，拥有高定价内需市场 [2] - 海外市场仍存在较大机会，建议关注国内份额提升及出海机会 [2] 立足于内 - 政策展望：2025年下半年重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [3] - 制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全 [3] - 器械行业：看好进口替代和并购整合机会，关注AI和脑机接口等新技术方向 [3] - 中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升，长期转型升级 [3] 开拓于外 - 创新药：中国创新在国际舞台持续强化 [4] - 制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线 [4] - 原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇 [4] - 器械国际化：坚定看好出海趋势，关注创新器械自主销售和BD机会 [4] - 血制品出海：静丙赋予出海契机，海外注册持续推进 [4] - 疫苗出海：模式多元化，进度有望加速 [4] 2025年下半年投资展望 - 创新主线：创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等） [5] - 出海主线：重点关注创新药和器械公司 [5] - 边际变化主线：政策改善（医药流通及医疗设备更新）、供求关系改善（CXO行业、生命科学及生物制药上游） [5] - 整合主线：建议关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [5]

行业概况 - 疫苗是用于预防和控制传染病的生物制品，分为免疫规划疫苗（一类疫苗）和非免疫规划疫苗（二类疫苗）[1] - 2024年中国疫苗行业规模达1762.19亿元，较2015年的306.22亿元增长显著，预计2031年将突破3000亿元[1][5] 产业链结构 - 上游包括微载体、人血白蛋白等培养基，化学试剂及包装材料[3] - 中游代表企业有国药中生、科兴生物、康希诺生物、智飞生物、沃森生物等[3] - 下游通过卫生服务中心、医疗机构等渠道到达终端消费者[3] 产业现状 - 2024年疫苗批签发总量5.43亿剂，其中免疫规划疫苗2.22亿剂（同比+4%），非免疫规划疫苗3.21亿剂（同比-11.2%）[7] - 流感疫苗（8305.1万剂）和狂犬病疫苗（8165.7万剂）领跑第一梯队，占非免疫规划疫苗总量的51%[9] - HPV疫苗批签发量同比降幅达56.7%，而狂犬病疫苗同比增长22.4%[9] 企业格局 - 市场呈现本土企业崛起（如智飞生物、沃森生物）、外资企业深耕（如默沙东、辉瑞）、新兴企业入局（如康希诺、万泰生物）的多元化竞争[11] - 智飞生物2024年代理默沙东HPV疫苗，自主23价肺炎疫苗出口量同比+300%[11][13] - 沃森生物2024年营收28.21亿元（同比-31.41%），自主疫苗收入25.42亿元（同比-37.66%）[15] 未来趋势 - 技术创新：mRNA疫苗、基因工程疫苗等新技术平台加速发展，AI和大数据提升研发效率[17] - 市场需求：成人疫苗市场崛起，2024年HPV疫苗接种量+45%，宠物和水产疫苗年增19%[18] - 国际化：中国新冠疫苗海外供应超25亿剂，非洲、东南亚为重点市场，企业加速进入欧美市场[19]

生物医药产业政策支持 - 呼和浩特深入实施"科技兴蒙"战略，发挥生物医药产业集群优势，推动兽用疫苗研发生产[1] - 出台《呼和浩特市关于支持合成生物产业高质量发展的实施意见》等政策，累计发放1400万元创新平台配套及疫苗落地奖励资金[3] - 积极引入中国科学院、清华大学等高校及科研机构的人才与成果，支持本地动物疫苗企业研发[4] 企业研发突破 - 金宇保灵全球首发"金牛支"牛支原体活疫苗，是我国生物医药领域重大技术突破[1] - 华希生物、金宇保灵分别获得"布鲁氏菌基因缺失活疫苗"和"牛支原体活疫苗"新兽药证书[3] - 金宇保灵"猪用重组口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的创制与应用"项目获国家技术发明二等奖[3] - 金宇保灵率先投入动物mRNA疫苗研发，开展非洲猪瘟疫苗研究并取得显著突破[5] 产业规模与产能 - 呼和浩特建成全国最大口蹄疫疫苗智能制造基地，口蹄疫疫苗年产能占全国55%以上[3][4] - 生物医药产业产值从2020年131.1亿元增长至2024年202.5亿元[4] - 全市生物发酵容积达9.4万立方米，研发机构117个，药品注册批件602个[4] 技术创新体系 - 创建内蒙古自治区动物疫苗技术创新中心，联合攻关重大动物疫病疫苗研发技术[2] - 建成内蒙古唯一国家级生物安全P3实验室[3] - 金宇保灵构建强大研发支撑体系，拥有兽用疫苗国家工程试验室等重点实验室[5] 产业链发展 - 万瑞生物建立10万匹马场血源基地，与伊利、蒙牛旗下牧场合作[2] - 形成从动物高端疫苗研发到合成生物研发的完整产业链[4] - 金宇保灵在越南、巴基斯坦、哈萨克斯坦等国家布局国际市场[5]

宏观动态 - 2025年1—5月全国实际使用外资金额3581.9亿元人民币，同比下降13.2%，其中制造业实际使用外资915.2亿元人民币，服务业实际使用外资2596.4亿元人民币 [1] - 高技术产业实际使用外资1090.4亿元人民币，电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、化学药品制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长146%、74.9%、59.2%、20% [1] - 东盟地区实际对华投资增长20.5%，日本、英国、韩国、德国实际对华投资分别增长70.2%、60.9%、10.3%、7.1% [1] - 1—5月证券交易印花税668亿元，同比增长52.4% [2] - 消费品以旧换新政策持续，中央资金将分批下达，今年已下达两批共计1620亿元中央资金，7月和10月将分别下达第三季度和第四季度支持资金 [3] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，其中第三产业用电量同比增长9.4%，城乡居民生活用电量同比增长9.6% [5] - 1—5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，其中第一产业用电量同比增长9.6% [5] 金融机构 - 中国工商银行云南分行原行长许海涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受审查调查 [8] 市场数据 - 6月20日A股三大指数集体调整，上证指数跌0.07%，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.84%，两市成交额约10677.38亿元 [9] - 6月20日港股收盘，恒生指数涨1.26%，恒生科技指数涨0.88% [10] 公司动态 - 饿了么物流主管韩鎏涉嫌职务犯罪，已移送公安机关 [11] - 汇元银通因支付接口管理不规范等违法行为被罚没2431万元 [12][13] - 康希诺获得13价肺炎球菌多糖结合疫苗《药品注册证书》 [14] - 张小泉控股股东张小泉集团进入重整程序 [15] - 抖音启动涉企侵权治理专项行动，5月份累计受理涉企侵权举报近2.5万件，处置账号2621个 [16] - 海南华铁公告称公司不涉及稳定币业务，未与蚂蚁数科就RWA达成正式合作协议 [17][18] 行业动态 - 中国光伏行业协会否认召开"限产保价"会议，称相关消息为"小作文" [6] - 铁路部门扩大高铁宠物托运服务试点范围，覆盖8条高铁的25座车站、38趟动车组列车 [7]

公司战略调整 - 公司拟转让中岸生物48.4213%股权，交易完成后持股降至20%，不再纳入合并报表范围 [1][2] - 中岸生物是2021年募投项目"中岸生物改扩建项目"实施主体，该项目拟投入2.5亿元但未达预期收益，2024年营收下滑近12%并亏损45.96万元 [1][2][3] - 公司持续收购宠物产业链资产，2024年宠物板块收入占比达22.5%，成为新增长来源 [4][7] 财务数据变动 - 中岸生物净资产2.06亿元，交易整体估值2.37亿元，转让价款1.15亿元，溢价率15.3% [2] - 公司2024年净利润下滑33.7%，毛利率从49.69%降至41.38%，主因成本上涨及低毛利宠物业务并表 [8] - 有息负债大幅增长：短期负债8.62亿元（同比+55%），长期借款5.14亿元（同比+67%），资产负债率从27%升至37% [5][9] 关联交易争议 - 2024年多起收购涉及关联方：2.3亿元收购保定收骏（实控人控制企业），其可辨认净资产公允价值为-1443.58万元 [6] - 1元收购瑞合生物55%股权（实控人控制企业），需承担2750万元出资义务，项目尚处中试阶段 [6] - 1.31亿元收购中瑞华普15%股权对应瑞派宠物医院估值50亿元，但该标的2023年净利率仅2.7% [6][7] 业务结构变化 - 2024年收入构成：禽用生物制品35.05%、制剂及原料药33.24%（同比-5.83%）、宠物供应链20.63%、畜用生物制品6.86% [7] - 宠物供应链通过收购中瑞供应链并表贡献收入6.3亿元，但拉低整体毛利率 [4][8] - 应收账款增至10.7亿元，存货从3.9亿元增至近5亿元，反映运营压力增大 [9]

自费疫苗降价潮 - 近期疫苗接种点推出进口HPV疫苗和带状疱疹疫苗惠民项目 包括进口二价HPV疫苗和九价HPV疫苗 [1] - 郑州大学医院针对9-14岁女性推出进口二价和九价HPV疫苗"打一送一"优惠 针对15-45岁女性推出进口二价"打三送二"和九价"打三送一"优惠 [1] - 进口二价HPV疫苗每剂588元 打一送一使全程费用降低50% 打三送二使全程费用降低近70% [1] - 九价HPV疫苗每剂1306元 打一送一使全程费用降低50% 打三送一使全程费用降低30%多 [1] - 德州疾控中心推出进口四价和九价HPV疫苗减免活动 包括针对16-26岁男性的"第三剂免费"政策 [2] - 济宁社区卫生服务中心推出带状疱疹疫苗优惠 原价3260元两针 现价1652元 降价1608元 [2] 疫苗厂商经营状况 - 进口HPV疫苗和带状疱疹疫苗厂商面临业绩压力 [3] - 默沙东决定自2025年2月起阶段性调整中国市场HPV疫苗发货节奏 预计年中恢复常态 [4] - 智飞生物2024年营收260.7亿元 同比下降50.74% 净利润20.18亿元 同比下降74.99% [4] - 2025年一季度智飞生物营收23.74亿元 同比下降79.16% 净利润亏损3.05亿元 [4] - 智飞生物核心产品HPV疫苗销量大幅下降 主要受经济周期、行业调整和接种意愿下降影响 [4] 企业应对措施 - 智飞生物2025年核心工作是"去库存、收回款、降负债" 化解经营风险 [5] - 公司通过优化销售政策、参与惠民项目、加强男性适应症宣传等方式促进销售 [5] - 截至2025年一季度末 公司应收账款降至146亿元 将持续推动账款回收 [5]

创新药板块估值提升 - 创新药板块系统性估值提升是医药生物行业配置回归的最大催化剂 核心在于中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可 [1] - 龙头公司已进入盈利阶段 研发管线通过BD转化为常态化收入 推动创新管线进入系统性拔估值阶段 [1] - 出海趋势显著 2025年国内对外合作与许可交易首付款已超25亿美金 总金额超500亿美金 达到去年全年水平 [1] 全球专利悬崖与BD机会 - 全球销售超50亿美金的大药中 2030年前专利到期或临近到期的产品销售额接近2000亿美金 巨大的专利悬崖缺口推动MNC的BD热情 [1] - 行业已到拐点 龙头biotech开始盈利 正式跨入商业模式验证的新阶段 [1] 技术创新与研发领先领域 - 技术创新驱动行业向上及出海BD 中国在ADC 双抗多抗 二代IO GLP1等领域的创新药研发领先 [1] - 众多创新产品开始读出数据 早期创新管线价值将被进一步发现并定价 [1] 疫苗ETF与生物科技指数 - 疫苗ETF（代码：159643）跟踪的是疫苗生科指数（代码：980015） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从A股市场中选取涉及疫苗研发 生产及相关生物科技业务的上市公司证券作为指数样本 聚焦生物医药行业中的疫苗及生物科技领域 [1] 无股票账户投资选择 - 没有股票账户的投资者可关注国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接A（017185） 国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接C（017186） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周医药生物板块收涨1.4%，跑赢Wind全A和沪深300，板块乐观情绪延续 [2][7] - 药品耗材集采有望优化，加强政策评估，推动集采工作规范化常态化，头部药企有望受益 [2] - 6月21 - 24日ADA会议将召开，建议关注减肥药方向进展，关注先行者礼来Bimagrumab临床数据及催化 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（6月8 - 13日）医药生物板块收涨1.4%，跑赢Wind全A（-0.27%）和沪深300（-0.25%） [2][7] - 医疗研发外包（4.76%）、化学制剂（4.04%）和其他生物制品（2.99%）涨幅居前，疫苗（-3.34%）、线下药店（-2.53%）和医院（-1.04%）跌幅居前 [2][7] - 易明医药（38.5%）、赛升药业（36.4%）和澳洋健康（35%）涨幅居前，人民同泰（-16.7%）、万邦德（-12.2%）和万泰生物（-10.2%）跌幅居前 [2][7] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 未提及 行业要闻 - 6月13日石药集团与AstraZeneca订立战略研发合作协议，石药用AI平台为其发现开发候选药物，石药将收1.1亿美元预付款及潜在付款和销售提成 [11][13] - 6月13日国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，加强政策评估，推动集采规范化常态化，促进“三医”协同，加强质量监管 [2][12] - 6月9日两办意见提到推进优质医疗卫生资源共享，扩容下沉和均衡布局，完善医保目录调整机制 [12] - 6月12日中国生物制药称对外授权交易成重要战略目标，将有重磅对外授权交易 [13] - 6月11日康诺亚先旧后新配股，所得净额约8.54亿港元用于研发等 [13] - 6月10日和誉医药自主研发的匹米替尼新药上市申请获受理 [13] - 6月9日先健科技拟斥资1.5亿元入股剑虎医疗，获相关产品优先合作权和海外经销权 [13] 公司公告 - 6月13日荣昌生物核心药品专利获期限补偿 [14] - 6月13日君实生物委任独家配售代理配售股份 [14] - 截至6月12日药明康德实施H股股票购买，累计用15亿港元买股 [14] - 6月12日迪哲医药披露药物研究进展 [14] - 6月12日新华制药获沙库巴曲缬沙坦钠原料药上市批准 [14] - 6月12日君实生物JT118获药物临床试验申请受理 [14] - 6月10日科伦药业子公司产品获突破性疗法认定 [15] - 6月9日派林生物控股股东拟转让股份，控制权或变更 [15] - 6月9日新诺威控股子公司抗体偶联药物获美国临床试验批准 [15]