文章核心观点 - 国内酒店大宗交易市场玩家结构发生转变，地产商逐渐退出，能源和实业资本成为活跃的新买家，其投资逻辑超越酒店短期盈亏，更看重资产位置、产业链协同、会员价值转化及资本运作空间 [4][14][23] 市场趋势与交易概况 - 2026年初，深圳宝安京基华邑酒店以6.5亿元人民币易主，买家为自然人刘丹 [1] - 仲量联行预测，2025年中国内地酒店投资交易总额约16亿美元，2026年有望小幅增长至17亿美元，市场正在回暖 [3] - 近三年国内酒店成交171单，交易总额约580.2亿元人民币，其中能源企业买家占比显著上升 [14] - 2025年深圳非标住宿资产交易量同比激增180%，其中能源、科技企业买家占比达37% [15] 能源资本收购酒店案例 - **深圳宝安京基华邑酒店**：买家刘丹旗下公司主营投资和石化贸易，收购价6.5亿元，酒店2025年前三季度营收3200万元，净亏损2000万元，现金流153万元 [5][7] - **山西碛口古镇酒店项目**：2025年6月，美锦能源母公司美锦集团宣布斥资2.6亿元投资四星级酒店 [17] - **西安文旅中心**：2025年9月，有陕北能源背景的陕西三忻集团斥资2.24亿元拿下80%控股权，项目计划引入超200家企业，年产值可达13亿元 [18] - **上海虹桥亚朵酒店**：2025年11月，山东海鹏集团以2.05亿元总价购入，该物业建筑面积13498.91平方米，成交单价约2.2万元/平方米，带租约至2032年，年租金约870万元，年化投资回报率约4.35% [19][20][21][22] 能源资本的投资逻辑与战略意图 - **看重优质资产与地理位置**：深圳宝安京基华邑酒店位于地铁1号线旁，30分钟至宝安机场，1小时通达香港、东莞等大湾区核心城市，坐拥深圳国际会展中心巨大人流 [8][9] - **获取高净值客户资源**：该酒店开业一年多已积累12万高净值客户，其中企业客户占比58%，可作为能源业务的精准“黄金圈层” [13] - **资本运作与资产增值**：该酒店正在筹备公募REITs，预计估值可达12亿元，几乎是收购价6.5亿元的两倍，为资本提供退出和轻资产运营通道 [13][28] - **打造产业协同平台**：计划将酒店改造为能源商务社交平台，配备期货交易大厅、供应链金融服务中心，并引入石油企业举办能源主题会展、培训 [11][13] - **实现多元经营与风险对冲**：酒店每年可收4500万元租金，能对冲能源主业受油价波动的风险，同时能源企业可借此整合旗下其他产品资源（如乌兰集团将牛羊肉、乳制品注入酒店板块） [11][26][27] 收购后的运营与价值提升路径 - **继续专业酒店运营**：酒店评分4.9-5.0，设施齐全，口碑良好，石油公司大概率保留原有品牌 [29] - **探索多元业态融合**：可能引入“酒店+月子中心”、“酒店+SPA”等模式，或按计划打造能源社交平台，改变酒店单一住宿属性 [30][31] - **借鉴成功先例**：依靠传统能源起家的绿发集团已成为中国最大的奢华酒店业主之一，持有多个国际品牌酒店，证明能源企业可以成功运营酒店 [31]

业绩预告核心信息 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为负值 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 相关财务数据为初步测算结果 未经会计师事务所审计 [1] 业绩变动原因分析 - 消费结构调整与市场竞争加剧导致酒店主业经营持续承压 [2] - 酒店业客房板块收入同比下降 [2] - 公司通过经营创新 使餐饮新品实现创收增效 [2] - 公司实施降本增效措施 期间费用同比有所减少 [2] - 酒店业固定性运营成本较高 是导致本期利润为负的原因之一 [2] 公司未来经营策略 - 公司将继续聚焦酒店主业提质增效与结构优化 [2] - 公司将深化改革创新与数字化赋能 [2] - 公司将全面深化精细化管理 强化运营效能与成本管控 [2]

方案明确有关部门要在13个工作日内，完成酒店开办的现场核查和审批，涉及公共场所卫生许 可、规范户外招牌设施设置（店招备案）、公众聚集场所投入使用、营业前消防安全检查等程 序。同时，方案要求成立酒店开办"一件事"联办专班，严格执行"一窗受理、数据共享、联动办 理、按时办结、统一反馈"要求，完善审批联办制度，强化部门间业务培训，健全信息共享衔接机 制，做好信息同步推送，提高办事效率。 "审批时限不仅从30个工作日缩减至13个工作日，需要提交的材料也从34份压缩至17份，相关环节 的跑动从5次减少为1次。"泸州市江阳区行政审批局相关负责人介绍，酒店准入"一件事联办"审批 模式的出台将有效降低制度性交易成本，进一步提升审批效率。 本报讯 1月19日，泸州市江阳区出台酒店开办"一件事"实施方案，创新推出酒店准入"一件事联 办"审批模式。该方案在结合江阳区实际的基础上，聚焦审批服务痛点，通过整合各类审批事项， 实现"一套材料、一窗受理、并联审批、限时办结"。 ...

核心观点 - 传统大型酒店年会市场正经历急剧萎缩，但年会需求并未消失，而是向成本更低、形式更灵活、更注重员工实际体验的新型活动转变，这为酒店业带来了新的挑战与机遇 [9][10][24][26][27][30][31] 市场现状与数据表现 - **订单与价格双降**：高星酒店企业年会订单量惨淡，餐标价格从往年至少1500元/桌降至1000元/桌 [3][4][5] - **企业举办比例骤降**：举办大型年会的企业比例从2019年的78%爆降至2023年的42%，2024年进一步跌至31%，预计2025年底保留传统形式的企业不足20% [9] - **社交媒体反馈**：一项超过5000人的投票显示，75%的参与者表示其公司没有年会 [6] 历史演变：从黄金十年到迅速退潮 - **黄金十年 (2010-2019)**：企业年会规格逐年提升，从高星酒店到“旅游度假式年会”，甚至出国举办，成为企业实力象征，酒店需提前半年预订 [12][13][14] - **退潮期 (2020年后)**：即便在2023年“报复性旅游消费”期间，酒店年会订单也远未恢复至疫情前水平，且持续萎靡 [17][18][19] 市场变化的核心驱动因素 - **宏观经济与政策影响**：经济环境变化迫使企业压缩预算，国央企因“合规透明”要求严控甚至取消年会，民营企业为“降本增效”削减差旅会议支出 [20][21] - **企业成本考量**：对中小企业而言，一场像样的年会动辄花费几十万至上百万元，在效益不佳时，预算被优先用于补充现金流或发放员工福利 [21] - **员工观念转变**：95后、00后员工普遍认为传统年会是形式主义或情感枷锁，尤其受电影《年会不能停》影响，抵触情绪加剧 [23] - **供需双方选择**：老板不愿花钱不讨好，员工不愿被折腾，年会消亡是双向选择的结果 [24] 新兴趋势与替代形式 - **形式创新**：部分公司将年会移至汤泉洗浴中心，淡化层级，注重休闲放松 [26] - **化整为零**：以部门为单位的小型团建（“小年会”）需求上升，形式包括酒店聚餐、剧本杀、轰趴馆等，使用部门预算灵活安排 [26] - **福利折现**：直接将年会预算折合成现金奖励、带薪休假或增加轮休等福利发放，在年轻员工中尤受欢迎 [26] - **本质回归**：年会形式向实用主义转变，核心目标是让员工感受到被重视，增强企业凝聚力 [27][28][29] 对酒店业的启示 - **挑战与机遇**：酒店业需摆脱对传统大型年会产品的路径依赖，研发更符合当前企业需求（如小型化、灵活化、体验化）的新产品 [30][31]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，亏损区间为1.82亿元至2.3亿元 [1] - 上年同期（2024年）公司归母净利润为亏损1.81亿元，2025年亏损额同比基本持平或略有扩大 [1] 酒店主业经营状况 - 酒店主业经营持续承压，主要受消费结构调整和市场竞争加剧等因素影响 [1] - 酒店业客房板块收入同比下降 [1] - 公司通过抢抓市场机遇和加大经营创新力度，餐饮新品实现了创收增效 [1] 成本与费用情况 - 公司持续实施降本增效措施，期间费用同比有所减少 [1] - 酒店业固定性运营成本较高，是导致本报告期利润为负值的原因之一 [1]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [1] - 预计2025年基本每股收益亏损0.1786元至0.2257元 [1] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约1.81亿元，基本每股收益亏损0.1779元 [1] 业绩变动原因分析 - 业绩变动主要原因为本报告期预计归属于上市公司股东的净利润为负值 [1] - 受消费结构调整、市场竞争加剧等因素影响，公司酒店主业经营持续承压 [1] - 酒店业客房板块收入同比下降 [1] - 公司抢抓市场机遇，加大经营创新力度，餐饮新品实现创收增效 [1] - 公司持续实施降本增效措施，期间费用同比有所减少 [1] - 酒店业固定性运营成本较高，使得本报告期利润为负值 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，亏损范围在1.82亿元至2.3亿元之间，上年同期亏损1.81亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损范围在2.25亿元至2.6亿元之间，上年同期亏损2.22亿元 [1] 公司经营状况 - 公司酒店主业经营持续承压，客房板块收入同比下降 [1] - 公司期间费用同比有所减少，但酒店业固定性运营成本较高，导致本报告期利润为负值 [1]

文章核心观点 - 当前酒店行业基本面处于历史周期底部，股价已领先基本面启动估值修复，龙头公司有望展现业绩弹性并实现估值双击，当前配置价值突出 [1] - 建议超配酒店龙头，短期结合估值与业绩弹性，中线参考海外龙头确定性品牌变现的稳健增长与良好现金流支撑的股东回报价值，优先看好具备强门店与会员网络的龙头 [1] 行业周期与估值体系 - 酒店龙头市值呈现非线性增长，周期拐点预期与资本整合是跃升的核心驱动力，长期看规模与效益 [1] - 酒店估值遵循“周期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益”三维体系 [1] - 宏观供需错配决定估值拐点，例如2016-2018年周期上行阶段估值提升至40-50倍，而2024-2025年供给回补周期下行阶段估值回落至15-20倍 [1] - 中观结构升级与模式升级放大估值波动，例如华住在2016-2018年中端升级期的估值放大 [1] - 公司自身经营周期提供个股阿尔法，例如亚朵在2024年行业下行期凭借零售业务超预期推动估值从15倍修复至23倍 [1] - 长期视角下，龙头规模成长、单房经营效率、股东回报构成稳态估值差异关键 [1] 当前周期底部特征与供需分析 - 当前周期底部行业分化加大，供需再平衡阶段龙头每间可售房收入（RevPAR）有望触底回升 [2] - 供给侧：行业稳定现金流特征使得总供给受其他物业切入增量边际扰动，但开店与投资回报需求平衡下行业有望进入新常态增长阶段，龙头储备店较高位呈现回落 [2] - 本轮周期拐点伴随龙头从“入住率（OCC）优先”转向“最优RevPAR”策略调整，行业呈现价格先行特征，其中华住第三季度平均每日房价（ADR）已率先转正 [2] - 价格先行背后本质是核心城市连锁化率与集中度提升，龙头核心物业获取能力提升、收益管理系统升级与属地化改革深化定价权，因此有望展现出更强溢价能力 [2] - 酒店房地产投资信托基金（REITs）制度性破冰，为运营效率优势龙头提供资本化思路 [2] - 需求端：休闲旅游景气，商旅需求基数走低，“十五五”规划首年叠加服务消费政策提供看涨期权 [2] 龙头公司行情与估值修复路径 - 本轮行情正在顺应估值体系演进，当前时点重视龙头第三阶段估值修复 [3] - 成长性龙头穿越周期最早启动：亚朵凭借新零售业务进入变现加速期，轻资产加盟扩张维持行业最快增速，成长性阿尔法属性凸显，股价已于2024下半年率先启动，后续核心观察中高端品牌价值持续变现及轻居第二曲线 [3] - 强阿尔法龙头周期拐点领先估值修复：华住依托万店规模优势维持快速轻资产扩张，产品力溢价能力与股东回报优势突出，股价于2025下半年提前行业拐点释放估值修复，短期聚焦周期向上阶段业绩弹性，中长期看市占率与利润率的持续扩张 [3] - A股龙头期权组合：首旅酒店门店基本盘深度迭代后进入新开店周期，2026年底万店目标可期，具备估值修复空间 [3] - A股龙头期权组合：锦江酒店组织调整进入尾声，内部整合潜力有望逐步释放，拟港股上市提升治理能动性 [3] - A股龙头期权组合：君亭酒店背靠湖北国资与REITs探索先发优势，有望走差异化成长路径 [3]

社会争议与劳工运动 - 美国移民与海关执法局在明尼阿波利斯的执法行动导致一名手无寸铁的女性被射杀，引发持续升级的社会争议 [1] - 明尼苏达州劳联-产联主席发表声明，要求ICE立即离开本州，并强调劳工运动将与社区站在一起，声援被非法拘留的工人 [1] - 劳工组织、社区领袖和宗教人士联合发起“真相与自由日”行动，号召通过不工作、不购物、不上学的方式进行经济封锁 [2] 企业面临的压力与回应 - 劳工组织将塔吉特、达美航空、希尔顿等大型企业列为重点施压对象，要求其停止与ICE的商业往来并禁止ICE进入工作场所 [2] - 塔吉特因长期保持沉默而遭到最猛烈的批评，数百名员工联名致信公司高管要求就ICE行动表态 [2] - 活动人士已针对塔吉特发起抵制行动，批评其沉默令人心寒 [2] - 截至发稿，上述被点名的企业均未回应置评请求 [3] 经济影响与行业冲击 - 政策研究机构报告显示，移民执法行动每周至少给纳税人带来1800万美元的成本 [3] - 移民工人和企业主每年为明尼苏达州创造的经济产出达到约410亿美元 [3] - 建筑行业受到的影响尤为明显，ICE的行动导致大量工人无法正常工作，有工人表示已一个月没有工作 [3] - 建筑工人曾向住宅开发商DR Horton的地区办公室递交请愿书，要求公司在没有有效司法搜查令的情况下禁止ICE进入工地，但未获回应 [3] 政府回应与执法争议 - 美国国土安全部一名发言人对劳工组织的抗议作出强烈回应，称相关行为简直疯狂至极 [3] - 该发言人援引23张未具名照片，声称涉及有犯罪记录的无证移民，但批评者指出被ICE针对的数千人并无犯罪记录，甚至包括美国公民 [3] - 知情人士透露，前总统特朗普在2025年赦免了1600多名已被定罪的人，这一对比加剧了外界对ICE执法选择性和政治化的质疑 [4]

核心观点 - 企业年会市场正经历深刻的结构性衰退，传统高星级酒店大型年会需求急剧萎缩，但新型、小型、实用主义导向的年会形式正在兴起，这为酒店业带来了新的挑战与机遇 [1][2][8] 市场现状与数据表现 - **需求锐减**：高星级酒店的企业年会订单量惨淡，往年繁忙的团队今年无事可做 [1] - **价格下滑**：年会餐标价格从往年至少1500元/桌，降至今年1000元/桌仍需努力争取 [1] - **规模缩水**：部分小企业年会简化为仅十余人聚餐，无总结、颁奖等环节，气氛冷清 [1] - **调查印证**：一项超过5000人的投票显示，75%的参与者表示其公司没有年会 [1] - **机构数据**：中国旅游饭店业协会2025年第三季度报告指出，企业会议和活动需求减少，餐饮业绩预期明显下滑 [2] - **比例暴跌**：举办大型年会的企业比例从2019年的78%骤降至2023年的42%，2024年进一步跌至31%，预计2025年底保留传统形式的企业不足20% [2] 历史演变（黄金十年至退潮） - **黄金时期 (2010-2019)**：企业年会规格逐年提升，互联网创业潮推高内卷，奖品奢侈，包括新款iPhone、iPad、欧洲游、金条等 [3] - **旅游度假潮 (2018前后)**：年会形式演变为“旅游度假式”，从周边度假到出国，成为企业实力象征，酒店需提前半年预订，业绩依赖年会订单 [4] - **疫情后迅速退潮**：即便在2023年“报复性旅游消费”时期，酒店年会订单量也远未恢复至疫情前水平，且持续萎靡 [5] 需求下滑的驱动因素 - **宏观经济环境**：国内外经济环境变幻莫测，是企业压缩预算的前提 [5] - **国央企合规压力**：国家对国央企“合规透明”要求日益严苛，高耗费年会成焦点，导致抽奖取消、预算削减、流程严卡，部分简化为食堂聚餐或述职大会 [6] - **民营企业降本增效**：营收疲软迫使企业为生存而战，“降本增效”首先削减差旅和会议预算，头部互联网企业已带头减少相关支出 [7] - **中小企业现金流优先**：一场像样的年会成本动辄数十万至上百万元，效益不佳时，预算被优先用于补充现金流或直接作为员工福利发放 [7] - **代际观念变化**：95后、00后员工普遍不认同传统年会是情感纽带，视其为形式主义或情感枷锁，电影《年会不能停》放大了这一观点，员工认为参与是精神折磨 [7] 新兴趋势与行业转型 - **形式转变**：年会并未消失，而是从酒店形式主义转向更实用的形式 [8] - **新型场所兴起**：部分公司将年会移至“汤泉洗浴中心”等场所，旨在降低成本、抛弃形式、促进平等放松的交流，更受年轻员工欢迎 [8] - **化整为零**：用部门为单位的小型团建替代大型年会，形式包括酒店聚餐、剧本杀、轰趴馆等，使用部门预算，灵活性高 [8] - **福利折现**：直接将年会预算折合成现金奖励、带薪休假、增加轮休等福利发放，在00后员工中尤其受欢迎 [9] - **行业启示**：酒店业需摆脱传统路径依赖，研发更适合当前企业需求的产品，以适应从“豪华形式”到“实用主义”的转变，率先破局者将获得机遇 [9]