2026年2月2日，全球贵金属市场迎来剧烈震荡，打破了此前持续数月的强劲上涨格局。近期以来，受全 球地缘政治不确定性上升、美联储持续释放降息信号、全球央行大规模增持黄金以及工业需求攀升等多 重利好因素共振，国际贵金属价格迎来历史性上涨行情，黄金价格一路高歌猛进，在1月29日创下 5598.75美元/盎司的历史峰值，COMEX黄金价格最高更是触及5626.8美元/盎司，2026年以来最大涨幅 已逼近30%;白银价格同步走强，沪银主力合约创下30444元/千克的历史新高，国际白银价格站上90美 元/盎司关口，年内涨幅超23%。市场看多情绪达到阶段性顶峰，黄金ETF、白银期货持仓量均创下历史 新高，大量资金持续流入贵金属市场，不少机构纷纷上调贵金属长期目标价，看好其避险与增值潜力。 然而，2月2日这一持续向好的态势被彻底逆转，黄金、白银价格迎来断崖式回调，单日跌幅均超3%， 成交量大幅放大，市场恐慌性抛售情绪集中释放，短期市场格局发生根本性转变，成为2026年贵金属市 场最具标志性的波动事件之一。 从当日市场具体表现来看，伦敦金现开盘报5598.75美元/盎司，开盘后便快速下挫，盘中一度跌破5400 美元/盎司关口 ...

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是一份摩根士丹利发布的跨资产研究报告 讨论多个资产类别和市场的关键议题[1][2][7] * 主要涉及的资产类别和市场包括 美国国债 日本国债 日本股市 美元汇率 贵金属 工业金属[2] * 具体涉及的国家和地区包括 美国 日本 中国 欧洲[8][12][18][26] 核心观点和论据 **1 日本国债抛售及潜在外汇干预对美国国债影响有限** * 核心观点 日本国债抛售和潜在的外汇干预对美国国债影响不大[2][8] * 论据 尽管日本收益率相对吸引力在2025年有所改善 但日本国内投资者并未显著增加对长期日本国债的配置[8] * 其他影响 然而 海外投资者的这种看法 加上对美日联合外汇干预的担忧 可能在短期内推动美元兑日元走低[8] **2 日本近期发展对日本股市目前不构成阻力** * 核心观点 日本股市策略师认为 现阶段长期利率上升不会对日本股市构成阻力[12] * 论据 日本的实际利率仍深陷负值 意味着金融环境仍然宽松 对企业活动不构成限制[12] * 论据 低廉的估值使日本股市在全球比较中仍具吸引力[12] * 对银行业影响 分析师预计对日本大型银行的影响有限 因为银行持有的日本国债组合久期在两年以内 且任何损失都可能被股票出售的收益所吸收[12] **3 美元在美国经济增长超预期背景下仍可能走弱** * 核心观点 尽管美国经济增长表现出惊人的韧性 但美元仍可能走弱[2][18] * 论据 美国以外地区的强劲数据 持续的政策风险 被低估的日元以及不断上升的人民币支持 都使风险偏向美元走弱[18] * 论据 对美元兑日元的“汇率检查”增加了更多对美元不利的风险溢价 关于美国未来汇率政策的投资者辩论增多 可能会提高这种溢价的均衡水平[18] * 风险溢价水平 美元指数中的风险溢价已升至自“解放日”以来约平均水平[2][21] **4 贵金属仍可能从当前水平上涨** * 核心观点 贵金属仍可能从当前水平上涨[2][23] * 驱动因素 地缘政治事件继续推动避险资金流入[23] * 驱动因素 降息应能支持ETF需求 摩根士丹利美国经济学家仍预计美联储在2026年将再降息两次[23] * 驱动因素 央行的实物需求可能较2025年放缓 但随着美元国际地位的逐渐下降 以及围绕机构信誉和债务可持续性的广泛讨论 黄金在储备中的占比持续上升[23] * 白银 白银的贵金属特性的投资需求可能仍是价格的主要驱动力 但工业动态和实物挤压使波动性保持高位[24] **5 铜价涨势可持续但预计会有波动** * 核心观点 铜价涨势可持续 但预计会有波动[2][26] * 支撑因素 工业金属的宏观背景依然向好 原因包括降息 美元走弱以及数据中心等新需求来源[26] * 供应面 预计供应将保持紧张 2026年铜矿增长预计很少[26] * 风险因素 宏观因素正在减弱 美国进口需求正在放缓 伦敦金属交易所库存正在上升 中国需求持续下降[26] * 中国需求 中国12月的精炼铜表观需求仍为负值[27] 其他重要内容 * 日本实际利率状况 日本的实际利率距离限制性区域还有超过2%的差距[13] * 日本股市估值比较 基于收益率差 日本股市相对于美国和欧洲仍显得便宜[15] * 美元持仓 美元持仓大致持平[19] * 黄金在央行储备中的地位 黄金是美元在央行储备中唯一的挑战者[24] * 黄金ETF持仓 黄金ETF持仓随着美联储降息而上升[28] * 美国铜库存 美国库存非常高 主要是在COMEX交易所[27] * 研究覆盖范围统计 截至2025年12月31日 摩根士丹利股票研究覆盖范围内 评级为“增持/买入”的股票占41% “持股观望/持有”占43% “未评级/持有”占0% “减持/卖出”占15%[42]

市场行情与板块表现 - 上周五上证指数报4117.95点，下跌0.96%，深证成指报14205.89点，下跌0.66%，创业板指逆势收涨1.27% [1] - 沪深两市成交额约2.84万亿元，较前一交易日缩量近4000亿元 [1] - 涨幅居前的板块包括CPO(共封装光学)、农业(种业、大豆)、通信设备及春节消费相关影视、白酒等，其中长飞光纤、亨通光电、天孚通信、杰普特等多只光模块概念股涨停 [1] - 有色金属板块集体重挫，尤其是贵金属方向领跌，晓程科技、湖南白银、白银有色等多股跌停，板块整体跌幅近8% [1] 券商核心观点与配置策略 - 华泰证券认为应重视胜率，关注绩优、低位方向，如电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [2] - 中信证券认为应重视涨价线索的扩散，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，配置应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [3] - 东方财富证券认为春季行情未完，但小结构需要出现调整切换，近期结构配置可沿着景气逻辑良好而本轮春季行情以来涨幅并未极致演绎的板块挖掘，如电子（元器件/半导体）、通信及非银金融等 [4] 市场驱动因素与风险 - 外部制约因素包括凯文·沃什或接任联储主席，由于其被认为是通胀鹰派，导致美元、美债利率上行，风险资产承压 [2] - 内部制约因素包括行情向白酒等估值低位板块扩散，轮动加快下攫取超额收益难度加大，技术性调整压力和长假效应下资金获利了结意愿上升 [2] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，对全球风险资产的风格会产生巨大影响 [3] - 周期板块的底层共性是利润率修复空间大，背后是中国的政策从扩大规模逐步向提质增效的转变 [3] 行业与主题关注方向 - 华泰证券建议关注的行业方向包括电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护 [2] - 中信证券建议关注的行业方向包括化工、有色、电力设备、新能源，并提示对投机属性越发明显的贵金属板块要保持警惕 [3] - 东方财富证券重点关注行业方向包括电子（存储/半导体等）、保险、传媒、机械设备、通信、化工等 [4] - 东方财富证券重点关注主题包括机器人、无人驾驶、AI应用等 [4]

资产Meme化 - 黄金和白银等传统避险资产价格波动剧烈，呈现类似Meme加密货币的特征，黄金在1月经历上涨25%后一夜大跌最多12.85%，创40年来最大跌幅，白银则从1月初的71美元涨至121美元后，一夜最低跌至74美元，日跌幅最高达36.33% [1] - 传统基于实际利率、通胀预期和地缘政治的宏观分析框架正在失效，资产价格转而受到社交媒体情绪脉冲和量化算法资金流向的驱动，导致剧烈震荡 [1] - 市场出现“反身性”闭环，散户在社交媒体上的高频讨论和炫耀收益行为被量化模型的NLP策略捕获，成为“情绪因子”，触发自动买入指令推高价格，价格上涨又进一步刺激散户情绪和杠杆行为，形成语料与价格相互推升的循环 [6] - 资产Meme化的现象已从贵金属蔓延至全球资本市场，包括被AI叙事裹挟的科技巨头和因非基本面原因被爆炒的小盘股，资产定价权正移交给“语料”与“模型” [7][8] 信息GEO化 - 在信息与知识领域，正在发生与资产“去锚化”相似的“GEO”（生成式引擎优化）运动，信息的价值不再取决于真实性或深刻性，而取决于其能否被大语言模型的概率网络所捕获 [2] - GEO的核心目标是让特定内容成为AI生成“唯一结论”时引用的“核心事实”，这与传统的SEO（搜索引擎优化）逻辑有本质不同，传统搜索提供多个链接选项，而AI搜索直接提供一个综合后的标准答案，导致赢家通吃的局面 [12] - GEO通过污染或优化大语言模型的训练语料，逆向工程改变其概率分布，从而在AI的逻辑深处植入特定结论，模糊了“广告”与“内容”、“观点”与“事实”的界限 [13][14] - 这可能导致未来信息世界被切割为两层，一层是由AI喂养给普通人的、经过GEO优化的光滑单一现实，另一层是只属于少数“信息精英”的、混乱复杂的原始现实 [15]

黄金市场价格行情 - 2026年1月29日国际现货黄金价格冲高回落至5232.5美元/盎司，年内涨幅仍超20% [1][2] - 同日国内上海黄金交易所基准价报1175.5元/克，回收价下探至1155元/克 [2] - 主要交易品种高位震荡，AuT D收报1176.62元/克，上涨3.31%；Au9999报1178.70元/克，上涨3.02% [3] - 白银市场表现抢眼，AgT D报29430元/千克，暴涨4.38% [3] 品牌与批发市场价格结构 - 消费端品牌金价坚挺，周大福、六福珠宝等品牌足金饰品报价普遍突破1600元/克，集中在1612至1620元/克区间 [2] - 菜百首饰与中国黄金的足金999报价相对亲民，为1550元/克 [2] - 深圳水贝批发市场足金999报价1330元/克，与品牌零售价存在近300元/克的价差，凸显加工费与品牌附加值 [2] - 18K金回收价为853元/克，铂金Pt999回收价564元/克 [2] 纪念币市场行情 - 2026版熊猫金套币定价72051元/套 [3][5] - 单枚熊猫金币按重量梯度定价，1克1634元，30克35868元，100克159125元，1公斤金币高达48万元 [5] - 扇形金银套币报价7500元/套 [3] - 此类产品溢价率普遍达40%–70%，远高于原料金价，驱动因素包括法定货币信用、工艺稀缺性及文化附加值 [6] 金价上涨的核心驱动因素 - 美联储降息周期的预期是主要推手，实际利率下行降低了黄金的持有成本 [4] - 美元信用走弱的逻辑日益清晰，黄金的货币属性正在加速凸显 [4] - 全球央行连续14个月增持黄金，我国2025年12月末储备达7415万盎司，波兰拟增购150吨进一步强化趋势 [8] - 地缘政治不确定性持续，支撑避险需求 [8] 机构观点与未来展望 - 机构普遍看涨金价，高盛、杰富瑞目标价分别指向5400美元与6600美元 [1][9] - 汇丰提示2026年将呈现“上半年冲高、下半年震荡”特征，全年均价或落于4587美元附近 [9] - 支撑中长期上行的三大逻辑未变：全球央行增持、美联储降息周期开启、地缘政治不确定性 [8]

市场行情与价格表现 - 2026年1月30日，全球贵金属市场出现暴跌，现货黄金价格从历史高点5627美元暴跌超600美元，击穿5000美元心理关口 [1] - 白银价格从122美元狂泻至95美元，单日跌幅高达20% [1] - 上海金价从1240元/克跌至1150元，国内白银期货封死跌停板，A股黄金股开盘集体跌停 [1] - 市场估算这轮抛售蒸发3.4万亿美元名义价值，相当于整个加密货币总市值 [5] 暴跌的直接诱因 - 暴跌导火索是美联储1月29日议息会议，美联储宣布维持3.5?.75%利率不变，主席鲍威尔表示通胀回落慢于预期，3月降息概率归零 [3] - 这一鹰派信号导致美元指数暴涨1.2%，10年期美债收益率突破4.23%，增加了无息资产黄金的持有成本 [3] - 芝加哥商品交易所同步上调白银期货保证金，非高风险账户比例从9%提升至11%，高杠杆多头承压 [3] 市场结构与杠杆因素 - 杠杆踩踏成为暴跌放大器，白银市场规模仅为黄金十分之一，流动性匮乏加剧价格下跌 [3] - CME数据显示，黄金期货非商业净多头头寸单日减少2.3万手，创三个月最大降幅 [3] - 保证金上调后，部分账户触发追加通知，在凌晨流动性稀薄时段，平仓单难以找到对手盘，导致价格自由落体 [3] 技术面与市场情绪 - 暴跌前技术面已显过热，黄金相对强弱指数突破90，白银年内涨幅逼近60% [4] - 金银比骤降至46.39，为十四年新低，市场狂热达到极致 [4] - 黄金期货多空持仓比高达10:1，散户通过ETF涌入白银市场的热度堪比“模因股” [4] - 华泰证券金工组警告，当金银比低于50时，白银未来一月平均收益为负值 [4] 政治与政策变量 - 特朗普宣布将于1月30日晚间提名新美联储主席，鹰派代表凯文·沃什概率飙升至87% [5] - 凯文·沃什长期主张缩表控通胀，若其上任可能延续高利率政策，进一步压制贵金属 [5] - 表格对比了不同美联储主席候选人的政策倾向及对贵金属的潜在影响 [5] 投资者行为与市场反应 - 高杠杆账户遭遇毁灭性打击，部分贵金属期货投资者因保证金比例上调遭遇强制平仓 [6] - 持有实物黄金或低仓位黄金ETF的投资者，虽承受账面浮亏但未被清出局 [6] - 国内白银相较国际市场存在13%的异常溢价，套利资金加剧市场不稳定 [6] - 机构资金已提前撤退，1月28日易方达黄金主题LOF与国投瑞银白银LOF暂停A类份额申购 [6] - 近三个交易日机构卖出黄金概念股金额是买入的1.8倍，游资主导的小市值标的换手率超20% [6] 地缘政治与避险情绪 - 地缘避险溢价消退加速抛售，特朗普称“愿与伊朗重启谈判”，美国防部放缓航母部署节奏，打破了市场对“战争即发”的预期 [8] - 美欧重启经贸谈判、格陵兰岛争端达成共识，黄金失去部分避险依托 [8] 产业链与资金流向影响 - 现货价格回调让实物消费市场迎来喘息，刚需采购者出现抄底迹象，但前期高价囤货的商家面临库存贬值压力 [8] - 资金出现短暂“搬家”迹象，部分资金从贵金属转向估值洼地的中概股等资产 [8] 市场结构性缺陷 - 暴跌暴露了贵金属市场的结构性缺陷，白银的工业属性无法在金融投机潮退去时形成价格支撑 [8] - 黄金拥有央行和机构储备作为压舱石，市场再次验证极端行情往往是对非理性投机的清算 [8]

金价市场表现 - 本周五国际金价出现暴跌，当日A股贵金属板块整体跌幅超8%，多只黄金概念股跌停 [1] - 周六，现货黄金价格一度下跌超10%，国内品牌黄金饰品克价大幅回调 [1] - 很多人将此轮黄金价格下跌称为"史诗级暴跌" [1] 消费者行为 - 2月1日中午，北京菜百首饰商场一层黄金首饰销售区挤满了消费者，有些人还拖着行李箱 [1] - 有消费者表示希望趁着这两天金价走低，"抄底"一部分黄金首饰 [1] - 在三层的黄金制品回购区，打算出售黄金的市民排起了长队，队尾工作人员介绍至少需要排队三个半小时才能到达回购窗口 [1]

国内市场同步受到波及，记者实地探访深圳水贝黄金市场发现，受金价暴跌及春节临近影响，部分上游 料商选择"锁仓"暂停出货，导致下游商家货源紧张，零售端报价波动频繁。与此同时，国内商业银行集 体采取审慎措施，工行、农行、交行等三家大行在1月份相继要求客户办理黄金积存等业务前，必须完 成风险承受能力评估，建行等银行则上调了积存业务起点金额，多家机构同步发布风险提示，强调当前 金市波动加剧。 尽管短期市场情绪脆弱，高波动风险凸显，但机构普遍认为，黄金中长期上涨的核心逻辑未变。地缘政 治紧张局势持续、全球去美元化趋势推进，以及各国央行购金需求的支撑，仍将为金价提供结构性支 撑。业内提醒，普通投资者应理性看待短期波动，避免盲目追涨杀跌，合理控制仓位与杠杆，警惕市场 震荡带来的投资风险。本次金价暴跌也再次凸显了贵金属市场的周期性与风险性，市场正从前期的狂热 回归理性。 分析人士指出，此次金价暴跌并非偶然，而是市场过热后的技术性回撤叠加政策预期变化引发的双重冲 击。第一波下跌源于前期金价创历史新高后，获利盘集中了结，叠加杠杆资金平仓引发的踩踏效应，推 动金价快速下探；第二波下跌则由美联储鹰派主席提名及核心PPI数据超预期触发， ...

核心观点 - 白银价格在周五暴跌超过30%，创下历史性跌幅，主要原因是美元走强以及投资者对特朗普美联储提名人选的反应 [1] - 尽管暴跌，但分析师认为下跌趋势可能持续，并警告若价格进一步下跌可能引发市场大规模抛售 [1][2] - 长期来看，分析师仍维持白银价格在2026年前可能保持高位甚至上涨的观点 [3] 价格表现与驱动因素 - 白银价格单日跌幅超过30% [1] - 价格暴跌归因于美元走强以及投资者对特朗普美联储提名人选的反应 [1][4] - 在最坏情况下，分析师预测白银价格可能跌至每盎司68美元，意味着在当前基础上再下跌17% [2] 市场情绪与资金流向 - 普遍的通货膨胀担忧、美元的强势以及其他风险将继续推动投资者将白银作为避险资产 [2] - 若价格进一步下跌，可能触发市场大规模退出 [2] - CPM集团正在密切关注可能预示白银市场进一步下跌的指标，包括投资者兴趣减弱的迹象、库存增加以及白银、债券和白银相关ETF交易动能的转变 [3] 行业监测与展望 - 分析师认为市场行为并不令人意外，投资者应为潜在进一步下跌做好准备 [4] - CPM集团维持白银价格在2026年前可能保持高位甚至攀升的观点 [3] - 当前情况需要密切监测CPM集团识别的指标，这些指标可能预示着白银市场的额外下跌 [5]

市场事件概述 - 过去48小时内贵金属市场发生历史性清盘事件 价值约7万亿美元被抹去[1] - 与此同时 比特币价格下跌7% 但在更广泛的抛售中表现出惊人的韧性[1] - 贵金属市值缩水规模约为比特币总市值的四倍[1] 资产价格表现对比 - 比特币与山寨币价格保持平稳 而黄金价格下跌超过8% 白银价格暴跌超过25%[2] - 黄金价格从每盎司5600美元的高位暴跌至约4700美元[2] - 白银价格从每盎司121美元骤降至77美元[2] 事件驱动因素分析 - 市场观察人士将贵金属抛售与美联储主席提名事件联系起来[3] - 被提名者凯文·沃什被广泛视为致力于捍卫美元的通胀鹰派 这一立场颠覆了推动近期金属价格飙升的货币贬值叙事[3] - 提名信号标志着货币政策转向紧缩 从而引发了交易的剧烈平仓[4] - 交易员此前曾大量涌入杠杆押注 假设政府将推行激进的降息政策[3] 市场结构评论 - 金属市场的剧烈波动是近期大量热钱追逐价格 现被止损 杠杆被解除以及众多参与者获利了结的表现[4] - 黄金市场因公众对贵金属兴趣激增而变得过热 本身已需要进行调整[5] - 有观点指出 当前的泡沫不在人工智能领域 而在黄金 美元走强可能刺破这个泡沫[6] 比特币市场展望 - 比特币投资者面临的问题是 其价格在82000美元附近的稳定 是标志着与传统大宗商品脱钩 还是一种延迟反应[7]