IPO与估值 - Figma IPO定价为每股28美元 创始人迪伦·菲尔德个人持有235万股股票 价值超过4 6亿人民币 [1] - IPO估值达到164亿美元 超过2023年私募融资的125亿美元估值 实现罕见的估值倒挂 [2] - 3600万股IPO股票中三分之二来自老股东抛售 IndexVentures 红杉和Greylock等机构分别套现3 4亿到6 6亿人民币不等 [2] - Index合伙人丹尼·里默2013年200万美元种子轮投资 回报超过500倍 [2] 股东套现与资本运作 - 创始人菲尔德在2024年7月私募融资中套现1 43亿美元股票 并斥资5500万美元购入比特币基金 [2] - 承销商摩根士丹利递交的认购簿显示 贝莱德和富达等机构投资者已排满长队 [2] 竞争与反垄断 - Adobe曾试图以200亿美元收购Figma 但因英国和欧盟反垄断调查失败 支付10亿美元分手费 [4] - 英国反垄断部门认为收购将导致Adobe垄断设计工具市场 欧盟认定这是消灭竞争对手的恶意行为 [4] - Adobe为收购提前解散Adobe XD研发团队 收购失败后XD停更半年 用户大量流失 [4] 资金运用与战略调整 - Figma将Adobe支付的10亿美元分手费投入AI研发 并扩招500人 挖来前Adobe XD技术总监担任CTO [4] - 2024年公司斥资7 51亿美元进行AI研发 研发费用暴涨356% 其中三分之一投入AI项目 [7] - 相继推出Figma Make Draw Sites和Buzz等AI新产品 导致2024年净亏7 32亿美元 2025年Q1扭亏为盈 [7] 用户与商业模式 - Figma拥有1300万月活用户 其中超过三分之二为非专业设计师 非设计师用户贡献53%的营收增长 [6] - 定价策略将用户细分为设计师 程序员和产品经理等不同付费等级 实现多层次变现 毛利率高达91% [6] 行业竞争与挑战 - 欧洲AI工具Lovable上线四周收入400万美元 被称"Figma杀手" 60%入门级设计需求已被AI工具取代 [6] - 公司收购CMS公司Payload 反映硅谷科技公司面临被AI取代的共同挑战 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 能科科技发布2025年员工持股计划，计划资金总规模不超1000万元，拟参与的董监高预计9人，持有296万份，占29.6%，其他员工预计不超66人，持有704万份，占70.4%，拟持有标的股票不超55.13万股，约占公司股本总额的0.23% [1] - 员工持股计划目的包括建立激励约束机制、完善治理与股权结构、增强员工责任与忧患意识、建立利益共享机制 [2] - 员工持股计划考核标准纳入AI业务收入增长目标，2025 - 2027年度AI收入增长率分别不低于30%、70%、120% [3][4] - 美军加速军工AI投入，2026财年预算或超49亿美元，DARPA正由传统模式向“平台型AI军工生态系统”转型 [4][6][7] - 公司“ALL IN AI”战略加速落地，2024年AI产品与服务业务突破性增长，形成“乐系列”和“灵系列”两大自研产品体系 [8] - 公司央企重工业务历史悠久，与华为合作融合多场景解决方案，服务客户超3000家 [10] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元，EPS分别为0.93、1.11、1.34元 [11] 公司相关情况 员工持股计划 - 计划资金总规模不超1000万元，董监高和其他员工分别占比29.6%、70.4%，拟持有标的股票约占股本总额0.23% [1] - 目的是建立激励约束机制、完善结构、增强意识、建立利益共享机制 [2] - 考核标准纳入AI业务收入增长目标，2025 - 2027年增长率分别不低于30%、70%、120% [3][4] AI业务发展 - 早于2022年底布局AI业务，2024年确立“ALL IN AI”战略，目标成为领先提供商和生态构建者 [8] - 形成“乐系列”和“灵系列”两大自研产品体系，AI产品在多行业实现场景化应用 [8] 央企重工业务 - 历史悠久，为央国企客户提供数字化解决方案，服务超3000家客户 [10] - 深化与华为合作，融合多场景解决方案，落地AI创新应用 [10] 财务预测 - 2025 - 2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元，EPS分别为0.93、1.11、1.34元 [11] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测 [14][15] 行业相关情况 军工AI投入 - 美军加速军工AI投入，2026财年DARPA预算达49.15亿美元，2023 - 2026年预算均超40亿美元，2026年较2023年增长约21.8% [4][6] - DARPA正由“技术项目承包制”向“平台型AI军工生态系统”转型 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：软件行业 - **公司**：Kingsoft Office、Empyrean、Glodon、Thundersoft、Yonyou、Kingdee、iFlytek、ZWSOFT、Sangfor 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **营收与利润**：预计2025年二季度九家软件公司营收增长较一季度有所恢复，部分领域（如建筑）IT支出仍面临短期逆风；二季度利润仍较弱，下半年有望因运营效率提升和人员优化实现更好的利润增长[1] - **关注问题**：AI产品升级与货币化、客户IT支出和项目展望、人员计划、新业务机会[1] - **投资偏好**：偏好早期实现AI货币化、经常性收入贡献高、现金流健康的优质公司，推荐买入金山办公、金蝶国际、华大九天[1] 各公司情况 1. **Kingsoft Office** - **核心观点**：二季度增长逐步恢复，维持买入评级；下调2025 - 2027年盈利预测，目标价降至440元 - **论据**：展示WPS AI 3.0升级功能，预计二季度营收同比增长10%至13亿元，得益于付费率提升；2025年专注AI功能升级和拓展用户群，推出ToB版本；因近期客户IT支出低迷下调ToB解决方案收入预期，研发支出增加[7][16] 2. **Empyrean** - **核心观点**：二季度营收增长恢复，维持买入评级；下调2025 - 2027年盈利预测，目标价降至157元 - **论据**：预计二季度营收同比增长27%，受益于数字/内存EDA业务扩张、低基数效应和客户对本地EDA工具验证兴趣增加；持续招聘新人才，二季度运营费用率维持高位；终止收购Xpeedic，继续采用内部研发和收购策略；因模拟EDA工具收入下降和数字设计EDA及代工EDA工具研发支出增加下调盈利预测[8][20] 3. **Glodon** - **核心观点**：二季度增长疲软，维持中性评级；下调2025 - 2028年盈利预测，目标价降至14.3元 - **论据**：建筑客户IT支出挑战大，核心产品增长受限，预计二季度营收同比增长2%；净利润率因产品组合升级和员工生产率提高而改善；员工数量减少，资源向优质业务转移；因新建筑项目低于预期和客户软件支出低迷下调建筑成本工具收入预期，增加新AI产品支出[10][26] 4. **Thundersoft** - **核心观点**：二季度物联网软件营收增长突出，给予卖出评级；下调2025 - 2027年盈利预测，目标价降至46元 - **论据**：预计二季度营收同比增长20%，受益于物联网业务在智能边缘设备的增长和AI智能座舱及智能手机功能需求增加；与物联网模块供应商相比有优势，但物联网业务占比高影响盈利能力；因汽车软件收入下降和产品组合向低利润率物联网软件转变下调盈利预测[13][30] 5. **Yonyou** - **核心观点**：二季度营收指引符合预期，维持中性评级；上调2026 - 2027年盈利预测，目标价升至16.16元 - **论据**：二季度净亏损收窄，营收同比恢复增长；预计金蝶国际上半年营收同比增长13%，得益于大型企业客户支出增加和员工生产率提高；因大型和中型企业云客户Gen - AI支出增加上调盈利预测[14][35] 6. **Kingdee** - **核心观点**：上半年营收增长，维持买入评级；上调2026 - 2027年盈利预测，目标价升至18.87港元 - **论据**：预计上半年营收同比增长13%至32亿元，得益于大型企业客户支出增加和员工生产率提高；因大型企业云业务收入增加和运营效率提高上调盈利预测；采用两阶段DCF和P/S估值方法，更新目标P/S比率，上调自由现金流假设[14][38] 7. **iFlytek** - **核心观点**：发布新一代AI推理模型，维持中性评级；目标价54元 - **论据**：发布升级的AI推理模型Spark X1，升级行业AI模型和AI代理；二季度营收中点预计同比增长11%，净亏损因AI模型和应用开发支出增加；看好公司优化算法和提供低成本解决方案的能力，但大规模货币化仍需时间[15] 8. **Sangfor** - **核心观点**：给予卖出评级，目标价69.3元 - **论据**：基于2026年P/E估值，目标P/E倍数39倍，根据同行交易P/E和净利润同比增长相关性确定[43] 9. **ZWSOFT** - **核心观点**：给予卖出评级，目标价48.14元 - **论据**：基于2026年目标P/E估值，P/E倍数32.5倍，根据同行PEG和运营利润率确定[45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法和风险**：各公司采用不同估值方法，如P/E、P/S、DCF等，并列出了相应的价格目标风险，包括客户需求、竞争、技术发展、宏观环境等因素[19][23][29][34][37][43][45][46][47][48][51][52][53][55] - **研究相关说明**：介绍了GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等研究工具和概念，以及评级、目标价格、覆盖范围等相关定义和政策[59][61][62][74] - **全球产品和分发实体**：高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区有不同的分发实体和相关规定[78] - **一般披露**：研究报告的适用范围、信息来源、利益冲突、交易风险等相关披露[81]

纪要涉及的公司 Microsoft Corp.（MSFT） 纪要提到的核心观点和论据 财务预期 - **F4Q25预期**：预计F4Q25营收743亿美元（同比增长15%，共识预期14%），每股收益3.39美元（同比增长15%，共识预期14%）；预计Azure在F4Q25以美元/固定汇率计算增长36%/35%，而共识预期为35%/34%；预计F1Q26 Azure以美元/固定汇率计算增长32%，而共识预期为33% [18] - **FY25估计**：估计FY25营收2796亿美元（同比增长14%），每股收益13.39美元（同比增长13%），与共识预期一致；估计F4Q25其他费用带来12亿美元逆风，F1Q26为11亿美元 [19] 资本支出和折旧 - **短期和长期趋势**：短期内，微软资本支出增长将保持高位，从长期投资转向短期投资；长期来看，资本支出有望与微软云同向增长，这是Azure长期增长的有力指标 [21] - **历史数据支持**：自2010财年末推出Azure以来，微软仅两次报告负现金资本支出增长；自2016财年将融资租赁纳入资本支出定义以来，资本支出增长从未收缩，表明数据中心维护和机队扩张的投资仍然很高 [22] - **对毛利率的影响**：预计资本支出折旧占收入的百分比将增加300 - 600个基点，对毛利率产生负面影响，但Azure规模扩大和进入推理周期将抵消部分影响 [39] AI服务收入 - **增长潜力**：Azure AI服务可推动Azure收入增长，到2029财年支持微软云收入超过3000亿美元；到2026财年末，预计AI将占Azure收入的25%以上，2026财年AI服务将推动至少50%的净新增收入 [45] - **服务构成**：Azure AI服务包括基于GPU的AI云、AI Foundry、OpenAI即服务、AI API、GitHub Copilot和AI/ML工具等，其中OpenAI和GitHub Copilot是未被充分重视的部分 [51] - **积压订单支持**：自2023年1月推出Azure OpenAI服务以来，微软的积压订单增长超过1250亿美元，达到3150亿美元，表明Azure AI服务承诺不断增加 [55] OpenAI合作 - **合作关系的重要性**：与OpenAI的合作是微软公司历史上最重要的关系之一，为微软提供了一流的知识产权、技术知识共享和大量Azure AI收入来源 [62] - **收入贡献**：估计OpenAI占Azure AI服务收入的40 - 50%（约占微软总收入的2%），其中10 - 15%来自收入分成协议，25 - 30%来自其他来源（主要是推理收入） [63] GitHub - **增长潜力**：GitHub是Azure AI服务被低估的增长来源，GitHub Copilot已达到12亿美元的运行率，预计增长速度快于整体AI收入 [73] - **收入贡献**：估计GitHub占AI服务收入的10%左右，到2026财年可能实现三位数增长 [75] 微软365 - **Copilot的潜力**：M365 Copilot目前收入运行率为5 - 10亿美元，有望推动每用户收入（RPU）增长，稳定整体增长；微软采用开放、标准化的代理开发格式将使M365 Copilot在开放生态系统中更具生产力 [81] - **消费者价格上涨**：消费者M365价格上涨是生产力和业务流程（PBP）收入被低估的潜在增长来源，敏感性分析表明可能带来超过10亿美元的额外收入 [82] 员工结构调整影响 - **对运营利润率的影响**：估计自5月以来宣布的员工结构调整可能使运营利润率提高140个基点，但运营收入的好处可能需要超过一个季度才能实现，且微软可能会通过额外招聘抵消部分利润率提升 [86] 投资观点 - **长期增长潜力**：微软是科技行业有吸引力的投资机会，受益于多个长期趋势，如生成式AI、公共云消费、SaaS采用等，预计从2024财年到2028财年每股收益接近翻倍 [93] - **估值和风险**：重申买入评级和12个月目标价550美元；关键下行风险包括公共云采用慢于预期、IT支出放缓、利润率扩张步伐缓慢和竞争格局不利 [100] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **GS因子分析**：通过将关键属性与市场和行业同行进行比较，提供了投资背景，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标等 [104] - **并购排名**：微软的并购排名为3，表明被收购的可能性较低（0% - 15%） [2] - **监管披露**：包括与高盛的各种关系披露，如投资银行服务、非投资银行服务、客户关系、做市等，以及不同地区的监管要求和相关风险提示 [110]

案件核心观点 - EDA巨头Cadence因违反美国出口管制条例向被列入实体清单的中国军事高校NUDT销售EDA硬件、软件及IP，达成刑事与民事和解，总罚款超1.4亿美元[1] - 违规行为涉及子公司Cadence China通过别名实体CSCC向NUDT进行56次非法交易，总价值4530万美元，时间跨度为2015年9月至2020年9月[3][5] - 公司还衍生出向关联中国芯片公司P转移违规资产及系统漏洞导致其他实体清单客户持续下载软件等行为[8][10] 案件背景与违规概述 - 违规主体包括母公司Cadence、中国子公司Cadence China、NUDT及其别名CSCC、中国芯片公司P[2] - 61项违规中，56项为直接向CSCC/NUDT销售或出借EDA硬件（3188万美元）、软件（262万美元）及IP（1079万美元）[3][5] - 其他违规涉及向P公司转移资产及三家实体清单企业（JSC Mikron、中国通信巨头、中国顶级芯片厂）违规下载软件[3][10] 核心违规行为细节 - **当事方**：Cadence China作为执行方，NUDT为最终用户，CSCC为交易别名[4] - **违规内容**：硬件（ECCN 3B991.b.2.c）、软件（ECCN 3D991/EAR99）、IP（ECCN 3E991）[5] - **时间跨度**：2015年9月30日首笔IP出口至2020年9月交易叫停[5] - **商业动机**：管理层视CSCC为"关键客户"，担忧"失去数十亿门级生意"[6] - **规避手段**：利用别名交易、内部邮件直接关联NUDT、技术人员进校园服务、高管忽视"红旗"信号[7] 衍生违规行为 - **向P公司转移资产**：2020年11月至2021年2月将CSCC的软件/IP合同权益转让，明知P公司与NUDT关联[8][9] - **系统性漏洞**：俄罗斯JSC Mikron（2016-2018）、中国通信巨头（2019-2021）、中国顶级芯片厂（2021）持续下载软件[10] 处罚条款 - **财务处罚**：民事罚款总额9531.2万美元，分两笔支付（首笔4765.6万美元30天内付清，剩余暂缓）[12] - **合规审计**：强制两轮全球审计（2025-2026年），重点监督中国子公司，报告提交截止2027-2028年[13] - **经营限制**：未来出口许可资格与合规表现直接挂钩，未履约将导致处罚恢复及业务灾难性影响[14]

市场表现 - 科创人工智能ETF华夏(589010)收涨0.09%，成分股涨跌参半，道通科技领涨3.09%，芯原股份、航天宏图上涨超2%，威胜信息、星环科技跌幅超3% [1] - 机器人ETF(562500)收涨0.11%，成交总额7.75亿元，换手率4.79%，持仓股中燕麦科技、大族激光大涨超6%，东杰智能上涨5.05% [1] - 机器人ETF最新份额达179.83亿份，规模161.69亿元，位居同类基金首位 [1] 行业动态 - 深圳首家机器人6S店开业，新增"租赁"与"个性化订制"服务，构建全生命周期服务体系 [2] - 小米首款AI眼镜发布后快速缺货，预计三年内年出货量或超500万，中国近视人群达7亿，智能眼镜潜在市场规模或超5000万 [2] - 微软Edge浏览器推出Copilot模式，集成AI智能体预测用户意图，提升搜索与操作效率 [2] 投资逻辑 - 国产大模型迭代趋势聚焦"开源+极致推理效率"，有望推动AI应用繁荣并带动国产AI芯片需求 [3] - 机器人ETF(562500)为全市场唯一规模破百亿的机器人主题ETF，覆盖产业链最全 [3] - 科创人工智能ETF华夏(589010)具备20%涨跌幅机制，侧重中小盘弹性，瞄准AI产业突破性机会 [3]

微软Edge浏览器Copilot模式 - Edge浏览器推出"Copilot模式"，将传统浏览器改造为AI智能体，具备主动执行任务的能力[1][2] - 核心功能包括跨标签页情境感知，可同时读取分析多个标签页内容完成复杂比较和总结任务[3] - 演示案例显示AI能同时处理9篇Nature论文并总结共性[4] 产品功能创新 - 新标签页简化为统一输入框，集成网址跳转、搜索和AI对话功能[6][7] - AI可自动识别用户意图，动态切换搜索、聊天或导航模式[8] - 支持网页内容即时处理，如提取食谱并转换计量单位[10] - 提供标签页智能分组功能优化浏览效率[12] - 支持语音控制实现免提操作[16] 未来发展规划 - 将推出"主题式旅程"功能，AI自动组织浏览内容形成学习路径并推荐后续阅读[17] - 计划扩展至自动预订餐厅、管理行程和购物等场景[20] - 商业模式可能转向订阅制，推测未来与Copilot Pro服务（20美元/月）捆绑[30][31] 市场竞争格局 - 直接挑战Chrome市占率超60%的主导地位[24][25] - 产品定位介于Chrome保守集成Gemini与新创公司完全AI化浏览器之间[26][28] - 采用渐进式AI融合策略平衡用户接受度与创新需求[29] 行业影响 - 标志浏览器从工具向智能助手转型，传统"搜索-阅读"模式可能被颠覆[32][34] - 预示浏览器可能结束免费时代，AI功能成为付费核心价值点[32]

产品定位与功能 - "Tea"是一款针对女性用户的社交应用，核心功能是让女性用户在决定与潜在对象发展关系前获取风险提示，定位为"帮你绕开谁"而非传统约会应用的"帮你认识谁"[2] - 产品灵感来源于创始人母亲线上交友遭遇"照骗"和犯罪经历者的真实经历，强调安全属性[2] - 采用匿名社区机制，用户可对男性照片进行"红旗"(危险)或"绿旗"(安全)投票，并查看详细讨论信息[12] - 提供反向图片搜索、背景调查等付费工具，用于识别盗图、婚育情况及犯罪记录[15] 市场表现与增长 - 7月17日后登上美国iOS下载总榜Top1，单日下载量达17万次，较上月均值增长20倍[5] - 近30天内购收入达20万美元，订阅价格为15美元/月[5][16] - 一周内涌入90万等待名单用户，增长速度远超同类产品"LULU"(后者耗时1年达成百万用户)[17] - 当前iOS免费榜排名第2，仅次于ChatGPT[2] 运营策略与营销 - 聘请女性话题网红Daniella Szetela担任社媒总监，其TikTok和Instagram账号分别积累20万和25.4万粉丝[19][21] - 社媒内容策略强调简洁直白的功能展示，如"输入电话号码查询背景"，Instagram已发布近500条内容[21][22] - 7月17日热度爆发与Coldplay"亲吻镜头"事件发酵时间重合，桃色新闻可能激发用户防御性情绪[18] 产品差异化 - 相比娱乐属性的"LULU"(允许男性查看评分)，"Tea"严格限制男性用户进入并禁止信息外传[20] - 采用封闭社区设计：注册需上传照片自证性别、禁止截屏、等待名单审核机制[20] - 将10%收益捐赠慈善机构，强化品牌社会责任感[16] 行业背景与竞品 - 前代产品"LULU"2013年由奥运选手Alexandra Chong创建，采用男性评分机制，2016年被Badoo收购后取消功能[1][10] - Facebook社群"Are We Dating the Same Guy"成员超百万，曾承接类似需求[7] - 当前约会应用市场存在安全机制缺陷，传统系统对女性投诉响应不足，催生替代解决方案[22] 技术风险与挑战 - 平均每周收到3起法律诉讼，已组建专门法律团队应对[23] - 近期遭遇重大数据泄露，72,000张用户身份验证图片被黑客获取[24]

微软Edge浏览器更新 - 微软在Edge浏览器中加入Copilot模式 重塑浏览器使用方式 [1] - Copilot模式为多层级的混合智能体功能 可自动执行搜索 整合并给出对比结果 [1] - 支持用户通过自然语言提出问题 例如在洛杉矶市区寻找三室两卫 月租不超过5000美元的房子 [1] Copilot模式功能 - 提供标签筛选功能 帮助用户更精准地获取信息 [1] - 具备理解用户意图的创新功能 提升搜索效率 [1] - 自动整合多源信息 生成最终对比结果 减少用户操作步骤 [1] 行业影响 - 微软通过AI技术升级浏览器功能 推动浏览器向智能化方向发展 [1] - Copilot模式的引入可能改变用户传统的搜索习惯 提升用户体验 [1] - 该功能展示了AI在浏览器领域的应用潜力 可能引发行业竞争 [1]

财务表现 - 2025财年总收入480万美元，较2024财年600万美元下降20%，主要由于两个客户因内部重组未续约导致SaaS许可收入同比下降23%，但专业服务收入增长9%部分抵消了这一影响 [5] - 2025财年毛利率87.7%，与2024财年89.6%基本持平 [5] - 2025财年调整后EBITDA为亏损180万美元，较2024财年亏损160万美元有所扩大 [5] - 2025财年非IFRS净亏损220万美元（每股0.04美元），IFRS净亏损320万美元（每股0.06美元） [5] - 截至2025年3月31日现金余额40万美元，加上应收账款60万美元，总流动性100万美元 [5] 融资活动 - 2025年6月13日和7月24日完成两轮非经纪私募融资，共筹集55万美元（加币75万），加上2025财年Q4完成的融资，总计筹集130万美元（加币186万）用于营运资金和业务发展 [3] - 2025年3月17日完成非经纪私募发行8,576,573单位，单价0.13加元，总筹资1,114,954加元 [6] 业务进展 - 2025年1月16日与一家财富500强食品制造商签订5年供应链解决方案续约协议，预计产生超过30万美元许可收入 [6] - 2025年1月22日与LTIMindtree扩大合作，为美国前五大银行客户提供Velocity软件产品以降低终端用户计算应用风险 [6] - 2025年2月6日与美国前五大银行客户扩大合作，Velocity产品交付里程碑将带来30万美元增量收入，较上年翻倍 [6] - 截至2025年3月31日的年度经常性收入（ARR）为400万美元 [5] 战略发展 - 计划推出Grid Security Protocol安全协议，基于数字账本技术解决AI代理认证、密码管理等痛点，预计可减少38-40%的客户服务呼叫成本 [8] - 2025年5月12日与Zideas Consulting建立战略合作并任命其负责人为顾问 [11] - 2025年5月14日任命IBM咨询旗下Promontory Financial Group高管加入顾问委员会 [11] 公司背景 - 公司拥有专利数字账本技术平台，被财富500强企业用于关键任务应用 [9] - 技术平台支持多方同时处理相同数据同时保持数据完整性和可追溯性 [9] - 总部位于加州库比蒂诺，在印度设有办公室，北美有业务运营 [9]