报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 能科科技发布2025年员工持股计划，计划资金总规模不超1000万元，拟参与的董监高预计9人，持有296万份，占29.6%，其他员工预计不超66人，持有704万份，占70.4%，拟持有标的股票不超55.13万股，约占公司股本总额的0.23% [1] - 员工持股计划目的包括建立激励约束机制、完善治理与股权结构、增强员工责任与忧患意识、建立利益共享机制 [2] - 员工持股计划考核标准纳入AI业务收入增长目标，2025 - 2027年度AI收入增长率分别不低于30%、70%、120% [3][4] - 美军加速军工AI投入，2026财年预算或超49亿美元，DARPA正由传统模式向“平台型AI军工生态系统”转型 [4][6][7] - 公司“ALL IN AI”战略加速落地，2024年AI产品与服务业务突破性增长，形成“乐系列”和“灵系列”两大自研产品体系 [8] - 公司央企重工业务历史悠久，与华为合作融合多场景解决方案，服务客户超3000家 [10] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元，EPS分别为0.93、1.11、1.34元 [11] 公司相关情况 员工持股计划 - 计划资金总规模不超1000万元，董监高和其他员工分别占比29.6%、70.4%，拟持有标的股票约占股本总额0.23% [1] - 目的是建立激励约束机制、完善结构、增强意识、建立利益共享机制 [2] - 考核标准纳入AI业务收入增长目标，2025 - 2027年增长率分别不低于30%、70%、120% [3][4] AI业务发展 - 早于2022年底布局AI业务，2024年确立“ALL IN AI”战略，目标成为领先提供商和生态构建者 [8] - 形成“乐系列”和“灵系列”两大自研产品体系，AI产品在多行业实现场景化应用 [8] 央企重工业务 - 历史悠久，为央国企客户提供数字化解决方案，服务超3000家客户 [10] - 深化与华为合作，融合多场景解决方案，落地AI创新应用 [10] 财务预测 - 2025 - 2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元，EPS分别为0.93、1.11、1.34元 [11] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测 [14][15] 行业相关情况 军工AI投入 - 美军加速军工AI投入，2026财年DARPA预算达49.15亿美元，2023 - 2026年预算均超40亿美元，2026年较2023年增长约21.8% [4][6] - DARPA正由“技术项目承包制”向“平台型AI军工生态系统”转型 [7]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][8] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] - 考虑气量增速不及预期等因素，下调中国燃气FY2026 - FY2027归母净利润，引入FY2028盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 小商品城2025中报预增，扣非净利润同增13.5% - 18.4%，全球数贸中心招商超预期，维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][15] - 能科科技前瞻布局AI agent业务打造第二成长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI指数显示，截至6月29日，供给指数回落，需求指数回升，分项中投资和出口指数回升，消费指数回落；月度ECI指数显示，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [7] - 内需方面，消费和地产分化，乘用车零售回暖，地产销售面积承压；外需方面，港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长 [7] - ELI指数本周回落，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，关注“资金空转”，提高资金使用效率 [7] 海外周报20250629 - 大类资产方面，以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，黄金和原油价格因避险情绪降温下跌 [8] - 海外经济方面，分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，景气指标有降有升，地产新屋销售环比下降，通胀预期有下修，分析师维持首次降息在2025Q3预测 [8] - 海外政治方面，《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，两院需解除争议后移交特朗普签字完成立法 [8][10] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国科创债主要由基金和保险公司持有，评级集中在中高，剩余期限集中在中长期，行业集中在科技属性强的行业，票面利率处于中枢区间 [11] - 日本科创债主要由保险公司和基金配置，评级高度集中，剩余期限偏中长期，行业集中在制药等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [12] - 欧洲科创债主要由基金类机构和保险公司持有，评级分布跨度大，剩余期限分布均衡，行业涵盖传统与新兴产业，票面利率分布均衡 [12] - 我国科创债主要由公募基金和银行及理财子公司持有，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，行业以传统产业为主 [13] - 我国机构投资者择券以流动性优先，海外金融机构择券策略更激进，策略受市场结构和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] 行业 中国燃气（00384.HK） - 24/25财年公司营业总收入减少，归母净利润增加，股息派息率和股息率可观 [14] - 零售气量承压，顺价进展略超预期，接驳和增值服务业务有预期内变化，综合能源业务实现突破 [14] - 自由现金流改善，分红能力提升，考虑气量增速等因素下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][14] 小商品城（600415） - 2025年中报预告归母和扣非净利润同比增长，Q2业绩环比提升或来自新业务 [15] - 义乌进出口大盘表现强劲，义支付跨境收款规模大幅提升，全球数贸中心市场板块招商超预期 [15] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [15] 能科科技（603859） - 公司是工业软件和工业AI的领跑者，服务工业企业数字化和智能化建设，自研产品快速增长 [16] - 布局AI agent业务，已落地2个亿元订单，与华为合作打造数字化解决方案 [17] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖能科科技，给予“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 能科科技是工业软件和工业AI的领跑者，前瞻布局AI agent业务打造第二成长曲线，2024年业务突破性增长 [8] - 预计2025 - 2027年营业收入为18.23亿元、21.92亿元、25.72亿元，增速21%、20%、17%；归母净利润为2.54亿元、3.16亿元、3.94亿元，增速32%、25%、24%，对应PE为31/25/20倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 工业软件和工业AI的领跑者 - 公司2006年12月成立，2016年10月上市，服务工业企业数字化和智能化建设，立足工业领域，聚焦高端装备制造业，服务超3000家客户 [8][13] - 发展历经创业初期、布局智能制造、布局自研工业软件、布局AI生态四个阶段，祖军和赵岚为实际控制人，截至2025年5月27日合计持股27.75% [14] - 主营业务包括AI产品与服务、云产品与服务、软件系统与服务、工业工程和工业电气产品与服务 [17] - 2020 - 2024年营收稳步增长，归母净利润2024年受不可控因素影响略有波动，近5年毛利率和净利率稳步提升，销售和管理费用率稳中有降，研发费用率提升 [24][27][30] PLM国产趋势不可挡，公司自研产品实现快速增长 - PLM属研发设计类工业软件，国内企业正追赶，国产企业份额提升，全球PLM市场预计2030年超百亿美金，AI重构工业软件，政策鼓励行业发展 [33][40][45] - 公司围绕多行业客户迭代“乐系列”工业软件产品，包括乐仓、乐研、乐造、乐数，过去几年自研工业软件产品收入从2022年的2.05亿元增长到2024年的4.58亿元 [50][52][53] AI：加大布局AI，已获得多个亿元订单 - 全球人工智能市场规模高速增长，工业AI软件市场增长强劲，预计2025 - 2030年复合年增长率为35.97% [54][57] - 公司打造“灵系列”AI agent产品体系，实现多场景应用，与华为合作打造数字化解决方案，2024年签署两个亿元级AI项目 [58][61][62] 盈利预测 - 核心假设包括各业务营收增速及毛利率预测，预计云产品与服务2025 - 2027年营收增速20%、20%、20%；工业工程及电气产品与服务增速10%、10%、10%；软件系统与服务增速 - 20%、 - 20%、 - 20%；AI产品与服务2025 - 2027年营收5.19/7.78/10.11亿元；2025 - 2027年综合毛利率48%、48%、48% [64] - 选取赛意信息、鼎捷数智、汉得信息为可比公司，预计能科科技2025 - 2027年归母净利润对应PE为31/25/20倍，看好其在AI agent领域布局，首次覆盖给予“买入”评级 [66]

财务表现 - 2024年公司实现营收15.10亿元，同比增长7.47%，归母净利润1.92亿元，同比下降15.17% [1] - 2025年第一季度营收3.37亿元，同比下降16.65%，归母净利润0.49亿元，同比下降12.07% [1] 业务板块分析 - 云产品与服务业务2024年营收4.58亿元，同比增长6.68%，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件，覆盖研发到制造全流程 [2] - 软件系统与服务业务2024年营收3.16亿元，同比下降39.92%，整合CAD、CAE、EDA等工具软件及PLM、MOM、ERP等系统软件 [2] - 工业工程及工业电气产品与服务2024年营收4.56亿元，同比增长6.70%，数字化产线解决方案和高压大功率变频器技术在核电、化工行业实现国产化突破 [2] AI业务发展 - AI产品与服务2024年营收2.73亿元，同比增长1255.99%，基于"灵系列"AI agent实现机器人训推、汽车工艺设计优化等应用场景 [3] - 2024年新签两个亿元级AI订单，业务取得重大突破 [3] 合作伙伴与生态 - 深化与华为等合作伙伴生态，联合开发多场景解决方案，重点落地AI创新应用 [3] - 当前业务覆盖重工装备、汽车、高科技电子、通用机械等行业，服务客户超过3000家 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为17.61亿元、20.65亿元、23.39亿元，同比增长16.6%、17.3%、13.2% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.05元、1.22元、1.41元，对应PE分别为27.97x、24.02x、20.70x [4]

财务表现 - 公司2024年实现营业总收入15.10亿元，同比增长7.47% [1] - 毛利润为7.47亿元，毛利率达到49.46%，较上一年度增加0.81个百分点 [1] - 归属净利润为1.92亿元，同比下降15.17%；扣非净利润为1.67亿元，同比下降22.10% [1][4] AI产品与服务 - AI业务在机器人、汽车设计优化及高端装备AI质检等领域取得显著进展 [4] - 推出"灵系列"AIagent产品并签署两个亿元级AI项目合同 [4] - AI业务营收增长但盈利能力未释放，归属净利润同比下降15.17%，扣非净利润下滑22.10% [4] 工业软件产品 - "乐系列"工业软件新增12个行业包、36个子应用及156个工业组件 [4] - 云原生工业软件产品在行业客户中广泛应用，云产品与服务业务持续增长 [4] - 工业软件市场竞争加剧，面临国内外厂商激烈竞争 [5] 战略合作与现金流 - 深化与华为、西门子等战略伙伴合作，成为华为优选级解决方案合作伙伴 [6] - 经营活动产生的现金流量净额达5.19亿元，同比增长64.87% [6] - 研发投入金额为4.56亿元，同比下降6.07%；研发投入占营业收入比例为30.19%，同比下降4.22个百分点 [6] 总体发展态势 - 通过加大AI业务投入、深化战略合作和优化现金流管理保持稳健发展 [7] - 净利润下滑和研发投入减少暴露盈利能力和创新挑战 [7]