公司基本信息 - 云南三好鞋业有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陆元春 [1] - 注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 皮革制品制造业务 [1] - 鞋帽零售与批发业务 [1] - 皮革销售与箱包销售业务 [1] - 服装服饰批发与零售业务 [1] - 服饰研发业务 [1] - 针纺织品及原料销售业务 [1] - 会议及展览服务业务 [1] - 国内贸易代理业务 [1] - 货物进出口业务 [1] - 进出口商品检验鉴定业务 [1]

公司基本信息 - 潮州市瀚顺鞋业有限公司于近日成立[1] - 注册资本为30万人民币[1] 经营范围 - 鞋制造业务[1] - 鞋帽批发业务[1] - 塑料制品制造与销售业务[1] - 皮革制品销售业务[1] - 制鞋原辅材料销售业务[1] - 皮革销售业务[1] - 针纺织品及原料销售业务[1] - 服装辅料销售业务[1] - 包装材料及制品销售业务[1] - 家居用品销售业务[1] - 日用品批发业务[1] - 服装服饰批发业务[1] - 五金产品零售业务[1] - 非金属矿及制品销售业务[1] - 销售代理业务[1] - 国内贸易代理业务[1] - 互联网销售业务（除需要许可的商品）[1] - 货物进出口业务[1] 经营许可 - 除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动[1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入126.61亿元，同比增长10.36%，归母净利润16.71亿元，同比下降11.06% [1] - 第二季度营业总收入73.08亿元，同比增长8.96%，归母净利润9.09亿元，同比下降16.7% [1] - 毛利率21.85%，同比下降22.61%，净利率13.2%，同比下降19.38% [1] - 每股收益1.43元，同比下降11.18%，每股经营性现金流1.34元，同比下降9.18% [1] - 三费占营收比2.55%，同比下降52.82%，主要因绩效薪酬减少及汇兑收益增加 [1][6][7] 资产负债变动 - 货币资金77.31亿元，同比增长61.51%，主要因新增借款及筹资活动现金流增加 [1][3][8] - 应收账款48.77亿元，同比增长10.26%，占归母净利润比例达126.98% [1][11] - 有息负债22.55亿元，同比增长505.07%，主要因短期借款增加 [1][5] - 其他应收款增长50.97%，因应收退税款和保险赔偿增加 [4] - 递延所得税资产增长64.26%，因部分子公司亏损增加 [5] 现金流与资本开支 - 投资活动现金流净额同比下降77.96%，因购买固定资产及无形资产增加 [8] - 筹资活动现金流净额同比增长311.8%，因银行借款增加且偿还减少 [8] - 现金及等价物净增加额同比增长409.75%，主要受筹资活动推动 [8] - 未来资本开支预计维持在11-17亿元区间平均或偏高水平，用于越南及印尼新厂建设 [20] 业务与运营 - 研发投入同比增长33.4%，因拓展新品牌及研发人员增加 [8] - 新工厂投产初期效率爬坡影响毛利率，公司通过培训与智能化措施提升效率 [18] - 越南工厂原材料本地采购占比超50%，中国大陆采购占比降至约30% [16] - 美国市场销售收入占比约40%，客户订单区域分布受品牌策略影响 [17] 客户与行业 - 多客户模式与全面制鞋工艺技术为核心竞争优势，行业以台资、韩资厂为主导 [19] - 美国关税政策细则未明确，客户多数未调整订单计划，少数要求优先出货美国订单 [13][14][15] - 头部基金持仓变动分化，富国天益价值混合A持仓346.18万股但减仓，鹏华系基金增仓 [12] 历史业绩与分红 - 2024年ROIC为22.1%，历史中位数ROIC为28.45%，净利率15.98% [9] - 2024年现金分红占净利润比例70%，未分配利润累计约104亿元 [21] - 公司承诺在满足资本开支后尽可能多分红，历史分红比例介于43%-89% [21]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降21.39%至10.81亿元，净利润亏损9204.48万元，主要受宏观经济下行、消费需求疲软及行业竞争加剧影响 [2] - 公司持续推进品牌焕新策略，聚焦"更舒适"定位，通过产品创新和渠道优化提升竞争力，但短期业绩承压明显 [6][7][8] - 经营活动现金流量净额同比改善42.34%至1.47亿元，显示营运资金管理有所改善 [2] 财务表现 - 营业收入10.81亿元，同比下降21.39%，其中男鞋收入6.30亿元（-25.27%），女鞋收入3.37亿元（-17.73%） [2][13] - 毛利率34.93%，同比下降6.82个百分点，主要因销售下滑及促销力度加大 [2][13] - 销售费用3.85亿元（-23.75%），管理费用1.01亿元（-12.54%），研发费用1329.84万元（-39.43%） [2][11] - 归属于上市公司股东的净利润-9204.48万元，同比亏损扩大 [2] 业务运营 - 多品牌运营模式："奥康"主品牌（收入7.48亿元，-16.24%），"康龙"（收入0.66亿元，-47.85%），"斯凯奇"（收入0.94亿元，-37.29%），"彪马"等品牌 [3][13] - 渠道结构：直营收入8.01亿元（-26.07%），经销收入2.45亿元（-4.82%），线上收入2.20亿元（占比21.05%） [4][13] - 门店数量净减少186家至2235家，其中奥康品牌净减少80家至1137家 [13] - 智能工厂引入三维设计和数控装备，建成全生产链条智能制造体系 [9] 资产与投资 - 总资产32.75亿元，较上年末下降7.38%，主要因存货减少 [2][19] - 交易性金融资产400万元，其他非流动金融资产4.74亿元（主要为权益工具投资） [12][19] - 短期借款8767.70万元，同比增加271.55%，主要系抵押借款增加 [12] - 应收账款7.84亿元，较上年末略有下降 [19] 公司治理 - 完成董事会换届选举，王振滔当选董事长兼总裁 [14] - 控股股东奥康投资持有公司27.73%股份，其中1350万股被司法冻结 [17] - 发布《公司估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，推动高质量发展 [10]

劳动力市场动态 - 越南清化省两家鞋厂发生大规模罢工事件 涉及15,000名本地工人 [1] - 罢工核心诉求为增加工资与延长休息时间 经工会协调后资方妥协并承诺涨薪 [1] 产业发展模式对比 - 越南常被类比为30年前的中国 采用相似经济发展路径 [1] - 当前越南未完全效仿早期中国劳动力密集型产业模式 未通过延长工时与维持低薪来获取外贸红利 [1]

核心财务表现 - 收入7.75亿美元 同比微增0.66% [1] - 母公司拥有人应占溢利7863.3万美元 同比下滑14.48% [1] - 每股基本盈利9.5美仙 中期股息每股52港仙 [1] 盈利下滑原因 - 2024年上半年客户因巴黎奥运会提前出货约一百万双订单 造成高基数效应 [1] - 印尼及菲律宾新产能劳动生产力未达最佳水平 导致短期营运效率问题 [1] - 为满足需求将生产转移至越南鞋厂 产生额外成本包括加班费用 [1] 市场反应 - 股价单日跌超6%至15.75港元 成交额3773.25万港元 [1]

业绩表现 - 2025年中期收入7.75亿美元 同比微增0.66% [1] - 母公司拥有人应占溢利7863.3万美元 同比下降14.48% [1] - 每股基本盈利9.5美仙 中期股息每股52港仙 [1] 盈利挑战因素 - 客户因巴黎奥运会前欧洲夏季旅游旺季需求激增 2024年上半年提前出货约一百万双订单 形成高基数效应 [1] - 印尼及菲律宾产能提升过程中出现短期营运效率问题 当地劳动生产力未达最佳水平 [1] - 为满足需求将部分生产转移至越南鞋厂 导致成本上升包括加班费用增加 [1] 市场反应 - 业绩公布后股价跌超6% 收盘跌6.25%至15.75港元 [1] - 当日成交额达3773.25万港元 [1]

机构持股概况 - 截至2025年8月21日共有21家机构投资者持有华利集团A股股份 合计持股量达10.69亿股 占总股本比例91.58% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达91.25% 较上一季度提升0.35个百分点 [1] - 前十大机构包括俊耀集团、中山浤霆鞋业、社保109组合、香港中央结算等主体 [1] 公募基金持仓变动 - 本期3只公募基金增持 包括鹏华优选价值股票A、鹏华盛世创新混合(LOF)A、华泰柏瑞沪深300ETF 增持比例0.14% [2] - 本期4只公募基金减持 包括富国天益价值混合A/B、易方达创业板ETF等 减持比例小幅下跌 [2] - 新披露5只公募基金持仓 包括贝莱德卓越远航混合A、工银添福债券A等产品 [2] - 17只公募基金未再披露持仓 包括富国天惠成长混合(LOF)A/B、南方行业精选等产品 [2] 社保基金与外资变动 - 全国社保基金109组合增持0.12% 全国社保基金503组合未再披露持仓 [2] - 外资机构出现减持 香港中央结算与俊耀集团有限公司合计减持0.40% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1收入同比增长10.36%至126.61亿元，但归母净利同比下降11.06%至16.71亿元，主要受老客户订单下滑、新工厂产能爬坡及产能调配影响 [2] - 新客户（如On、New Balance）订单大幅增长，前五大客户占比下降4.7个百分点至71.88%，欧洲地区收入同比增长88.94%，美国地区收入同比下降0.43% [3] - 毛利率同比下降6.38个百分点至21.85%，净利率同比下降3.2个百分点至13.20%，主要因新工厂爬坡阶段效率较低及产能调配 [4] - 下调2025-2027年收入预测至260.2/289.2/324.7亿元，归母净利预测下调至35.1/42.8/52.0亿元，对应PE分别为18/15/12倍 [8] 财务表现 - 2025H1运动鞋销量/单价为1.15亿双/110元，同比增长6%/4%，剔除汇率影响单价增长2.5% [3] - 分产品收入：运动休闲鞋113.36亿元（+10.78%）、户外靴鞋2.62亿元（-57.31%）、运动凉鞋及拖鞋10.52亿元（+74.35%） [3] - 分地区收入：美国98.87亿元（-0.43%）、欧洲23.98亿元（+88.94%）、其他3.64亿元（+45.87%） [3] - 2025H1存货同比下降3.42%至29.02亿元，存货周转天数减少8天至55天 [5] 运营与产能 - 越南/印尼/中国新工厂出货量分别为373/199/67万双，越南新工厂已实现盈亏平衡 [3] - 产能利用率同比下降1.58个百分点至95.78% [3] - 2025年下半年预计2家新工厂投产，2026年新工厂数量减少至2-3家 [7] 客户与市场动态 - 主要客户Adidas/DECKERS/NIKE/ON的2025Q2收入增速分别为2.2%/16.9%/-11%/32% [7] - 美国关税政策及消费疲软对Q2销量增长造成压力，但运动鞋供应链具备税负转嫁能力 [3][7] - 越南工厂原材料本地采购占比达56%，中国进口占比低于30%，降低关税风险影响 [7] 分红与现金流 - 中期分红预案为每10股派发10元，分红率70%，年化股息率3.7% [2] - 经营性现金流同比下降9.18%至15.64亿元，低于归母净利，主要因经营性应收项目增加 [2]

公司治理 - 第二届第十六次董事会会议于2025年8月20日在广东省中山市南朗街道佳朗路华利集团园区F栋二楼会议室召开 [1] - 会议审议《关于召开2025年第二次临时股东会的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中运动鞋占比99.91% [1] - 其他业务收入占比0.09% [1] 市值信息 - 公司当前市值为630亿元 [1]