业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入23.58亿元，同比增长1.42%，主要因部分项目列报口径与上年不一致；占营收比重60.87%的智能坐便器及盖板品类实现13.37%的增长；28.51%的境外收入同比增长25.5% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入4.12亿元，同比下滑约21%，主要因贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一，导致订单减少；3月份收入端同比及环比均呈现向好趋势 [3] 净利率表现 - 2024年第二、三季度销售费用率较高致全年期间费用率增长1个多点，毛利率下降及期间费用增长综合导致公司归母净利率下降2.33% [3] - 2024年第四季度净利率表现较好，一是公司及时根据市场终端表现调整费用投放，提升费用投放效率；二是存在部分汇兑收益 [4] 政策影响及应对 - 家居以旧换新国补政策对家居家装消费有拉动效果，公司线上线下渠道积极把握政策机遇，提升渠道参与比例和参与补贴的产品范围 [4] - 公司直接出口北美地区的收入占境外收入比例在10%-15%之间，占总营收比例较小；公司积极寻求其他途径降低关税政策变动影响，持续优化出口市场布局 [5] 行业看法 - 目前智能马桶行业存在价格战现象，但国补政策、新国标《坐便器水效限定值及水效等级》、3C强制性产品认证管理等有利于改善竞争格局 [6] 研发方向 - 智能马桶已有功能后续研发以升级为主，聚焦康养、环保节能、卫生等方面；未来生态布局从单品到场景，深度融合AI科技，构建覆盖卫浴全场景的健康矩阵 [7] 2025年目标 - 公司2025年营业收入预算同比增长10%，归属于上市公司股东的净利润预算同比增长9.20%，与收入增长不同步主要因自有品牌建设营销费用仍需高投入 [7] - 渠道端寻求市场渠道多元化，产品端丰富智能卫浴空间产品矩阵并调整结构；加强品牌建设、研发创新，助力降本增效，提升费用投放效率 [7]

业绩表现 - 25Q1公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0% [1] - 25Q1毛利率同比-5.6pct至24.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.8/+1.2/-0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1% [2] 业务分析 - 国内代工业务收入下降明显，主因行业需求偏弱叠加客户自产比例提升 [2] - 国内自主品牌业务收入双位数下降，主因国补落地延迟至3月及行业低价竞争（2000元以下产品销售额占比提升至24.4%） [2] - 海外代工业务表现平稳，受外需偏弱及贸易政策扰动影响 [2] - 25年3月智能马桶电商平台销售额同比增长20.0%，预计Q2自主品牌业务改善 [2] 行业动态 - 国家将于2025年7月1日实施电子坐便器CCC强制性认证，公司为首批获证企业 [3] - 地产销售逐步企稳叠加国补开启，国内卫浴需求有望企稳 [3] - 行业竞争加剧导致自主品牌低端产品占比提升，影响毛利率 [2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE为15/13/12倍 [4] - 90天内6家机构给予买入评级，目标均价9.65元 [6]

上海市商业航天产业规划 - 上海市计划到2027年商业航天产业规模达到1000亿元 标志性产品包括商业火箭年总装能力100发 商业卫星年智能制造能力1000颗 应用终端年批量制造能力100万个 [1][9] 新能源汽车补贴政策 - 上海市2025年对购买10万元以上新能源车的个人消费者给予1.5万元补贴 符合国六b标准的燃油车补贴1.3万元 补贴资金由国家和市级财政按85%和15%比例承担 申请截止2026年1月10日 [1] 市场准入负面清单调整 - 2025年版负面清单事项数量从117项缩减至106项 取消公章刻制业许可制等8项全国性限制 放宽新型电信业务 电视剧制作等8领域准入 [2] 超长期特别国债发行 - 2025年首次发行20年期500亿元和30年期710亿元特别国债 全年计划发行1.3万亿元 较2024年增加3000亿元 其中8000亿元支持"两重"项目 5000亿元用于"两新"政策 [4] 交通与物流数据 - 2025年一季度全社会跨区域人员流动量达173.9亿人次 同比增长4% [5] - 五一假期七座以下客车高速公路免通行费5天（5月1日-5日） [3] 金融与货币政策 - 央行4月25日开展6000亿元1年期MLF操作 [8] - 中国平安拟发行不超过500亿元境内债券融资工具 包括资本补充债券等 [25] 上市公司动态 - 沪上阿姨通过港交所上市聆讯 联席保荐人为中信证券 海通国际和东方证券国际 [1][10] - *ST和展4月25日起撤销退市风险警示 证券简称变更为"和展能源" 涨跌幅限制恢复10% [10] - 瑞尔特董事长罗远良50%股份因离婚诉讼被冻结 [11] 行业创新与投资 - 比亚迪入股触觉技术公司帕西尼感知科技 该公司注册资本846.6万元 主营机器人及电子元器件制造 [3][19] - 首程控股联合险资设立100亿元基础设施不动产基金 首期规模52.37亿元 [14] - Momenta计划2025年底推出前装量产Robotaxi方案 采用无图技术降低成本 [26] 消费与科技趋势 - 京东外卖日订单量一周内从500万单跃升至1000万单 [16] - 支付宝与复旦微电子合作研发"碰一下"支付芯片 已获超千万订单量 [21] - 安卓用户现可通过微信朋友圈发布实况照片 [24] 对外经济数据 - 2025年一季度中国对外直接投资409亿美元 同比增长6.2% 其中对"一带一路"国家投资88.7亿美元 同比增15.6% [14] 电信业务表现 - 2025年一季度电信业务收入累计4469亿元 同比增长0.7% 电信业务总量同比增7.7% [7]

瑞尔特董事长离婚事件 - 公司董事长罗远良所持26,112,000股股份被冻结，占其个人持股的50%，占公司总股本的6.25% [2] - 冻结原因为配偶谢桂琴提起离婚诉讼并申请财产保全，涉及股份市值约1.88亿元（按7.21元/股计算） [2] - 罗远良及其一致行动人合计持股72,800,000股，当前累计冻结比例达35.87% [2] 股东结构及背景 - 罗远良为公司创始人之一，自1999年起任职于瑞尔特卫浴，其子罗金辉、罗文辉为一致行动人 [3] - 被冻结股份含限售股，冻结期限为2025年4月22日至2028年4月21日 [3] - 公告强调冻结未导致第一大股东变更，且不影响公司正常经营 [4] A股市场类似案例 - 同期威士顿实控人茆宇忠因离婚分割2000万股（占总股本22.73%），涉及市值9.29亿元（按46.47元/股计算） [4] - 两起事件均涉及上市公司实控人婚姻变动引发的股权结构不确定性 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑幅度较大，2025Q1毛利率同比改善，展望2025年全年利润率有望延续修复；2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快；智能马桶销量持续增长，2024年行业标准出台助力优胜劣汰；考虑行业竞争激烈下调业绩预测，但因股价调整较多且行业需求或改善，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%；2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为 -0.7亿元，上年同期为 -0.9亿元；2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.15亿元、76.47亿元、79.97亿元，净利润分别为2.0亿元、3.07亿元、3.85亿元 [6] 业绩影响因素 - 2024年卫浴行业价格竞争激烈，毛利率同比减少3pct至25.2%，收入下滑叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升1.9pct至23.0%；2025Q1收入同比降幅扩大受出口与工程业务下滑影响，毛利率同比提升4.6pct至29.0%得益于以旧换新政策推动高毛利经销零售业务与相关产品收入占比提升 [7] 分品类与渠道情况 - 2024年主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为 -6.6%、 -1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct [7] - 2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为 -5.5%、 -4.9%、3.3%、 -17.4%；2024Q4直营电商渠道收入同比增长25.6%；截至2024年末，终端门店网点超2万家 [7] 智能马桶业务 - 2024年智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct [8] - 2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1138万台，同比增长18.0%，但市场普及率仅9.6%左右 [8] - 2024年4月市场监管总局明确对电子坐便器等实施“3C”管理，7月批准发布相关强制性国家标准，公司成为首批获证企业之一，行业标准落地将推动优胜劣汰 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度公司总营收3560万美元，同比增长15% [8][16] - 毛利润870万美元，同比下降3.2%，毛利率为24.6%，较2023年第四季度下降460个基点 [8][16] - 运营费用从上年的780万美元增加28.4%至1000万美元，GAAP运营收入为负130万美元，低于上年的正120万美元 [17] - 2025年全年营收指引为1.35亿 - 1.45亿美元，调整后运营收入指引为负200万 - 正150万美元，调整后净收入指引为负190万 - 正100万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 卫浴家具业务收入同比增长40.2%，得益于向市场定价和设计的转变以及新业务的斩获 [10] - 淋浴系统业务收入增长17%，需求趋势良好，新客户计划和更广泛客户群的订单增长提供了支持 [11] - 定制厨房橱柜业务中，Covered Bridge收入在本季度增长68.3%，得益于订单势头、地理扩张和经销商数量的增加 [11] - 数字定制厨房合资企业Ayla Porter通过人工智能支持的数字销售平台与高端设计社区建立关系 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国、加拿大和欧洲市场第四季度收入分别增长14.7%、9.9%和23.3% [10] - 赛诺菲第四季度收入同比增长5.8% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的BPC战略投资推动了各品牌、产品和渠道的有机增长，战略增长计划进展顺利，有望实现高于市场的有机增长 [7][12] - 公司在欧洲和印度的地理扩张有望在未来几个季度推动增长 [12] - 行业整体前景相对平稳，客户预计2025年增长甚微，但公司投资推动的收入增长远超市场 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年关税环境多变，公司正与供应商和客户合作应对，有信心克服困难 [13][14] - 尽管行业预计相对平稳，但公司新计划、市场和渠道的拓展将带来增量增长，有信心实现高于市场的增长 [27][29] 其他重要信息 - 管理层的评论和问答可能包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险因素可参考向美国证券交易委员会提交的最新文件 [4] - 历史非GAAP财务指标的对账信息可在昨日发布的新闻稿和公司网站上的演示文稿附录中找到 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税对业务的预期影响及应对措施 - 公司曾经历过类似关税增加情况，正与供应商和客户密切合作，通过成本支持来缓解影响，同时也在进行采购多元化 [23][24] 问题: 公司增长预期的假设和信心来源 - 尽管行业预计相对平稳，但公司在第四季度展示了许多新计划，市场和渠道的拓展将带来增量增长，这是公司增长预期的主要来源 [27] 问题: 运营收入展望的构成因素 - 运营收入展望考虑了关税压力，公司试图保持相对保守的预期，新市场、新计划和新客户带来的增长是积极因素，目前需要平衡关税逆风 [35][37] 问题: 如何应对关税背景下的定价问题 - 公司通常与客户和供应商密切合作，根据情况调整价格，新的SAPI系统提供了一定的灵活性 [40][43] 问题: 中国关税是否会促使公司寻找其他产品来源 - 公司已经在进行采购多元化，这将对当前情况产生积极影响，但具体情况仍在变化中 [45] 问题: 终端市场前景的风险与机遇 - R&R市场预计全年持平，关税和宏观环境的不确定性影响了下半年的乐观情绪，但公司的新计划和业务拓展将缓冲市场的影响 [49][50] 问题: 新业务斩获在收入指引中的占比 - 收入指引是多种因素的综合，包括关税定价影响、有机增长和新计划带来的增量份额增长，新计划的成功实施可能带来上行空间 [53][55]