TOTO战略调整 - 关闭北京上海工厂并计入340亿日元特别损失 同时大连新工厂即将投产 中国大陆住宅设备业务亏损35亿日元 [6][7] - 产能缩减40%但通过自动化升级提高效率 计划在中高端市场投放新产品以重返中国市场 [7] - 成本驱动迁移 大连场地租金仅为北京三分之一 工人月薪较上海低30% [9][11] 区域经济与政策因素 - 大连港全球第八大集装箱吞吐量降低海运成本 通往俄罗斯陆路通道享受运费补贴 [11] - 东北振兴战略提供税收优惠 大连自贸区"一日结"通关政策提升物流效率 [11] - 东北350万户老旧小区改造释放市场空间 瞄准资产600万以上家庭年增17%的消费升级需求 [11][12] 入华发展历程 - 1995年进入中国市场 初期通过酒店样板间和建材市场体验营销打开知名度 [14] - 1998年凭借釉面耐磨测试赢得首个千万级订单 推动"陶瓷耐久度"成为行业标准 [15] - 本土化创新包括开发24K镀金水龙头 防垢釉面技术 硅藻泥涂层浴室柜等产品 [16] 行业转型趋势 - 存量改造周期缩短至8-10年 企业向"诊断-设计-改造-维护"全周期服务转型 [19] - 智能卫浴向健康管理升级 集成尿液检测 体脂分析等生物传感技术 [20] - 渠道变革呈现"体验馆+社区店+直播电商"立体布局 与家电品牌跨界合作开辟新市场 [20] 产品战略演变 - 从单品销售转向"整体卫浴解决方案" 与万科合作高端楼盘实现全套配置 [15] - 大连工厂主推G5系列智能马桶 单价超8000元瞄准高端消费群体 [11][12] - 材料创新聚焦抗菌陶瓷 再生金属配件 推动全生命周期减碳 [20]

公司战略调整 - 关闭北京上海工厂导致住宅设备业务在中国大陆亏损35亿日元并计入340亿日元特别损失 [2][3] - 大连新工厂投产旨在利用东北地区场地租金(约为北京三分之一)和人力成本(比上海低30%)优势 [6][9] - 产能减少40%但通过自动化升级提高效率并聚焦中高端市场新产品 [3][4] 市场布局重构 - 东北老旧小区改造计划释放350万户市场需求 G5系列智能马桶瞄准单价超8000元的高端市场 [9] - 北京上海精装房渗透率达80%导致新建需求放缓 东北资产600万以上家庭年增17%推动消费升级 [9] - 从超一线城市转向二线城市大连 利用全球第八大集装箱港口降低日韩航线海运成本 [9] 政策与成本优势 - 大连自贸区"一日结"通关政策和环评审批承诺制缩短建设周期 [9] - 东北振兴战略下的税收优惠降低初始投资成本 陆路通往俄罗斯享受运费补贴 [9] - 综合生产成本因租金和人力成本下降而显著降低 大连工人平均月薪4500元较上海低30% [6][9] 技术本土化历程 - 1998年通过釉面耐磨测试赢得首个千万级订单 将"陶瓷耐久度"写入中国采购标准 [11] - 2003年非典期间智能马桶抑菌功能成为楼盘卖点 2005年将核心窑炉技术迁至中国 [12] - 开发24K镀金水龙头和防垢釉面等本土化产品 适应中国水质和装修偏好 [12] 行业转型趋势 - 卫浴更新周期从15-20年缩短至8-10年 催生从局部换装到整体改造的分级需求 [14] - 产品创新沿智能(生物传感)、健康(抗菌)、低碳(节水光伏)三条主线发展 [15] - 渠道变革形成"体验馆+社区店+直播电商"立体网络 工程渠道转向技术解决方案输出 [15]

数字中国建设峰会展示 - 峰会现场展示超100个互动展项与30余台功能各异的机器人组成的"数字方阵"，展现民营企业数智化转型成果 [1] - 蚂蚁集团展示全栈自研密态计算技术构建的"密态可信数据空间"，提供高性能、低成本、全链路安全的数据处理保障 [3] - 科大讯飞展出搭载全国产算力底座的星火X1深度推理大模型，演示教育、医疗等多场景AI解决方案 [3] 民营企业数智化转型案例 - 新希望集团通过"鸿瞳"配方系统实现智能饲料配方设计，五年累计节约粮食约150万吨，饲料用粮占中国粮食消费超50% [3] - 九牧集团接入DeepSeek大模型后研发周期缩短20%，效率提升30%，并布局智能家居机器人赛道，融合尿检、除菌等技术 [4][5] - 福建省数字经济重点项目签约50个，总投资505亿元人民币，民间资本占比超85% [3] 行业趋势与战略布局 - 新大陆科技集团建议民营企业突破"芯、码、链、数、智"等核心技术，为未来竞争蓄力 [5] - 奇安信集团强调民营企业需以"数智"突围提升科技创新能力，推动民营经济发展 [5] - 九牧集团提出"自动化是效率，数字化是生存，智慧化是竞争领先"的发展路径 [4]

财务表现 - 2024年全年营业收入71.31亿元，同比下降6.76% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6676.66万元，同比大幅下滑84.28%，创上市以来最低值 [2] - 扣非净利润2903.81万元，同比降92.59% [2] - 基本每股收益0.07元/股，加权平均净资产收益率1.32% [2] - 拟派发现金分红1.26亿元，分红率达188.42% [2] - 2025年一季度营收同比下降7.46%至10.50亿元，但亏损收窄至0.73亿元，毛利率同比上升4.62个百分点 [3] 业务亮点 - 智能坐便器销售量达118.96万台，销售收入15.23亿元，占总营收21.36%，同比增长8.94% [3] - 研发投入3.72亿元，占营收5.21%，同比增长8.8% [3] - 直营电商渠道收入同比增长25.58%，存货规模从三季度末15.04亿元降至12.13亿元 [3] 挑战与应对 - 行业竞争导致产品均价下滑，龙头五金品类因铜金属等原材料价格上涨承受成本压力 [2] - 海外市场尚处于开拓阶段，影响利润及毛利率表现 [2] - 2025年将实行产品和营销双轮驱动，加大产品设计和研发投入，提升产品规划能力，推出个性化卫浴产品 [3] - 强化品牌价值主张和形象，通过精准营销提升品牌知名度和美誉度 [3] 行业与政策影响 - 消费品"以旧换新"政策及房地产市场回稳推动第四季度业绩改善 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.51元大幅改善至2024年的0.36元，同比增长170.59% [1] - 每股净资产从2023年的9.55元增长至2024年的9.94元，同比增长4.08% [1] - 每股未分配利润从2023年的5.60元增长至2024年的5.98元，同比增长6.79% [1] - 营业收入从2023年的36.04亿元小幅下降至2024年的34.62亿元，同比减少3.94% [1] - 净利润从2023年的-1.97亿元扭亏为盈至2024年的1.39亿元，同比增长170.56% [1] - 净资产收益率从2023年的-5.22%提升至2024年的3.74%，同比增长171.65% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有25958.45万股，占流通股比例68.2%，较上期减少404.02万股 [1] - 王惠文为第一大股东，持有6698.23万股，占总股本17.60%，持股数量未变 [2] - 唐山市丰南区黄各庄镇农村经济经营管理站为第二大股东，持有4996.39万股，占总股本13.13%，持股数量未变 [2] - 中国银行股份有限公司-招商量化精选股票型发起式证券投资基金新进前十大股东，持有387.55万股，占总股本1.02% [2] - 鹏华基金管理有限公司-社保基金16051组合退出前十大股东，上期持有791.57万股，占总股本2.07% [2] 分红送配方案情况 - 公司拟实施10派1.1元(含税)的分红方案 [3]

订单趋势变化 - 德国采购商安娜·穆勒采购金额较上届增长40%，其中70%订单流向环保科技类产品 [1] - 第137届广交会第二期吸引全球219个国家和地区224372名境外采购商，创同期历史新高 [1] - 广交会订单变化显示全球消费新趋势：创新、绿色、时尚成为"中国制造"转型方向 [1] 创新驱动需求 - 佛山坚美铝材通过智能化设计和新型表面处理技术将节能性能提升30%，吸引定制化需求 [2] - 广东华艺卫浴"飞雨厨房龙头"首创双模式出水系统，首日即获3家采购商签约 [2] - 广东省光禾悦建筑科技模块化房屋设计首日斩获超1000万元意向订单，提供定制化户外生活方式 [3] - 广东企业从被动满足订单转向主动创造需求，如针对南美模块化建筑、中东抗高温建材、欧美低碳方案等细分市场 [3] 绿色竞争力 - 中山莱博顿卫浴展示强度提升3倍但生产能耗降低15%的玻璃产品，欧洲客商愿为绿色溢价买单 [4] - 56%参展企业拥有绿色低碳专利，63.5%通过国内外绿色低碳认证，现场展示88万件绿色产品 [5] - 阳江厨客家庭用品加快环保转型，通过多项绿色认证应对国际市场准入要求 [5] - 浙江物产生物科技四腔洗衣凝珠减少30%塑料用量，上届订单转化率达70% [5] - 广东联塑科技全产业链自主化战略确保生产全程低碳可控，灵活切换欧美与新兴市场 [6] 设计赋能价值 - 广东华艺卫浴获德国红点奖的智能镜柜从设计到量产仅用8个月，集成隐藏储物与蓝牙功能 [7] - 临沂鲁美达工艺品融合北欧极简与中国扎染工艺的挂饰欧美预售量超10万件 [7] - 微石文化"西游宇宙"系列通过机甲化设计实现文化出海，首日获东南亚订单 [7] - 广东荣利宝家居粉系蝴蝶结饰品由外籍设计师参与创作，研发人员占比达20% [8] - 行业转型体现为功能性+审美融合、传统元素现代表达、数字化提升定制能力 [8][9]

报告核心观点 - 4月25日政治局会议肯定一季度经济成绩，指出经济回升基础需稳固、外部冲击加大，强调实施积极宏观政策应对关税冲击，给出增量政策6条线索 [1][2][45] - 固收市场国内横盘震荡、成交量萎缩，建议关注泛科技双低转债，债市窄幅震荡格局难打破，需关注降准、降息及经济数据 [3][47][49] - 对多家公司进行点评并调整盈利预测和评级，部分公司虽短期承压但未来有增长潜力 宏观策略 - 4月25日政治局会议比去年和前年召开时间早，肯定一季度5.4%超预期增长，指出经济回升基础待稳固、外部冲击加大，外部影响判断从“不利影响加深”变为“外部冲击影响加大” [1][45] - 政策基调强调实施积极宏观政策，落实两会政策并择机出台增量政策，加大逆周期调节力度，讲究政策时机和力度 [2][45] - 增量政策6条线索：财政政策加快专项债等发行使用、实施化债政策；货币政策适时降准降息，发挥结构性货币政策作用；扩内需提高服务消费重要性，期待财政支持；房地产巩固稳定态势，加大政策支持；出口企业纾困通过退税、融资等帮扶；保民生就业提高失业保险稳岗返还比例 [45][46] 固收金工 固收周报20250421 - 上周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点认为美债长端箱体震荡、短端易跌难涨，期限利差在30 - 50bp震荡 [47][48][49] - 国内市场横盘震荡、成交量萎缩，转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，建议关注泛科技双低标的 [3][48] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为伟测转债等 [48] 固收周报20250420 - 债券市场窄幅震荡，宽松货币政策延续但超长期特别国债发行对债市有边际利空，预计国债供给规模较大时期为5 - 6月和8 - 9月，节奏较平滑 [49] - 4月LPR报价有下调预期，但需等待政策利率下调或大行存款利率下调，债市博弈点在降准，5月是观察窗口，更大机会需等下半年降息及经济数据复苏持续性 [49] - 本周美债长短端收益率回调下行，期限利差收窄，观点延续前周，结合增量数据分析美国经济活动、劳动力市场、房地产活动及美联储政策分歧和市场反应 [49][50] 固收点评20250419（绿色债券周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场新发行绿色债券14只，规模约108.70亿元，较上周减少671.05亿元，发行年限多为3年，发行人性质、评级、地域和债券种类多样 [51] - 本周绿色债券周成交额562亿元，较上周增加79亿元，分债券种类、发行期限、主体行业和地域来看成交量有差异 [51][52] - 本周绿色债券成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [52] 固收点评20250419（二级资本债周度数据跟踪） - 本周银行间和交易所市场无新发行二级资本债，截至4月18日存量余额达44563.05亿元，较上周末减少28.0亿元 [53] - 本周二级资本债周成交量约1554亿元，较上周减少1038亿元，列出成交量前三的个券，分发行主体地域来看成交量有差异 [53] - 从到期收益率角度，不同期限和评级的二级资本债较上周涨跌幅较小，本周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，分别列出折价率和溢价率前三的个券 [53] 行业（推荐个股及其他点评） 箭牌家居（001322） - 2024年需求压力仍在，下半年同比降幅收窄，智能坐便器量增，分季度、渠道、区域营收有不同表现，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [7] 诺泰生物（688076） - 2024年和2025年一季度业绩增长，自主选择产品中多肽API景气度高，定制类产品增速较高，预计CDMO板块维持高增速，维持盈利预测和“买入”评级 [8][9] 广电计量（002967） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 苏试试验（300416） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“增持”评级 [9] 太极集团（600129） - 2025年Q1业绩承压但环比改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [10] 贵州三力（603439） - 2024年和2025年Q1业绩短期承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [11] 国安达（300902） - 维持2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS，维持“买入”评级 [12] 远航精密（833914） - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 再升科技（603601） - 新产品新应用拓展成效显现，对冲传统业务波动，2025Q1收入承压，毛利率改善但期间费用率增加，下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [14] 罗博特科（300757） - 持续完善电镀铜布局，推进收购ficonTEC，调整2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [15] 中微公司（688012） - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [16] 海油发展（600968） - 调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [17] 伯特利（603596） - 新产品放量与海外拓展齐驱，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [18] 当升科技（300073） - 维持2025 - 2027年盈利预测和“买入”评级 [19] 巴比食品（605338） - 略上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [20] 精测电子（300567） - 2025Q1业绩拐点，半导体量检测业务高增，盈利能力改善，半导体业务在手订单增加，先进制程设备批量交付，维持“增持”评级 [21] 捷佳伟创（300724） - 光伏设备覆盖多种路线，拓展半导体和锂电领域，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [22][23] 盛弘股份（300693） - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [24] 国网英大（600517） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [25] 恒力石化（600346） - 2024年和2025Q1经营稳健，在建项目推进，现金流稳健，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [26][27] 国金证券（600109） - 2024年和2025Q1业绩增长，经纪市占小幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [28] 寒武纪 - U（688256） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，净利率提升，存货大增，第一大客户贡献高，有望支撑营收增长 [29] 巨人网络（002558） - 上调并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [30][31] 旭升集团（603305） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，机器人业务拓展，海外版图扩张，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [32] 景津装备（603279） - 配套设备收入高增，现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [33] 雷赛智能（002979） - 2024年和2025Q1业绩符合预期，运控产品增长，变革红利体现，预计2025年主业营收增长 [34][35] 同花顺（300033） - 维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [36] 洽洽食品（002557） - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [37] 儒竞科技（301525） - 2025Q1业绩符合预期，热泵恢复增长，人形新品小批量，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“买入”评级 [38] 东土科技（300353） - 2025年一季报业绩略超预期，前瞻布局机器人操作系统，维持2025 - 2027年归母净利润预测和“买入”评级 [39] 纽威数控（688697） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年业绩，维持“增持”评级 [40] 北方导航（600435） - 下游需求恢复，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [42] 振华科技（000733） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [43] 钢研高纳（300034） - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，维持“买入”评级 [44]

同犇投资调研公司概况 - 知名私募同犇投资近期调研3家上市公司 包括好想你 兴森科技 瑞尔特 [1] - 调研形式包括电话会 线上会议 投资者电话会议等 [1][2][3] 好想你调研要点 - 公司以"菲妮和想仔"为品牌IP形象 旨在通过年轻群体喜爱的载体传播品牌文化 [1] 兴森科技调研要点 - PCB产品应用于工业控制和机器人领域 [2] - IC封装基板业务目标客户包括芯片设计公司和封装厂 应用于CPU GPU FPGA ASIC 存储芯片 射频芯片等领域 [2] - 子公司上海泽丰主营SOC芯片 存储芯片等领域的晶圆级测试和成品测试解决方案 [2] 瑞尔特调研要点 - 2025年4月发布AI健康马桶 搭载Deepseek大模型 推动卫浴行业进入AI健康新时代 [3] - 产品体系包含卫浴适老产品解决方案 包括升降坐便器辅助器 无障碍智能卫浴升降系统及无障碍扶手等 [3] 同犇投资背景信息 - 成立于2014年1月 实缴资本1000万 2014年5月获得私募投资基金管理人登记证书 [3] - 由新财富最佳分析师创建 是"五年金牌分析师转型阳光私募"的唯一团队 [3] - 投资总监童驯曾连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资 [3]

上海市商业航天产业规划 - 上海市计划到2027年商业航天产业规模达到1000亿元 标志性产品包括商业火箭年总装能力100发 商业卫星年智能制造能力1000颗 应用终端年批量制造能力100万个 [1][9] 新能源汽车补贴政策 - 上海市2025年对购买10万元以上新能源车的个人消费者给予1.5万元补贴 符合国六b标准的燃油车补贴1.3万元 补贴资金由国家和市级财政按85%和15%比例承担 申请截止2026年1月10日 [1] 市场准入负面清单调整 - 2025年版负面清单事项数量从117项缩减至106项 取消公章刻制业许可制等8项全国性限制 放宽新型电信业务 电视剧制作等8领域准入 [2] 超长期特别国债发行 - 2025年首次发行20年期500亿元和30年期710亿元特别国债 全年计划发行1.3万亿元 较2024年增加3000亿元 其中8000亿元支持"两重"项目 5000亿元用于"两新"政策 [4] 交通与物流数据 - 2025年一季度全社会跨区域人员流动量达173.9亿人次 同比增长4% [5] - 五一假期七座以下客车高速公路免通行费5天（5月1日-5日） [3] 金融与货币政策 - 央行4月25日开展6000亿元1年期MLF操作 [8] - 中国平安拟发行不超过500亿元境内债券融资工具 包括资本补充债券等 [25] 上市公司动态 - 沪上阿姨通过港交所上市聆讯 联席保荐人为中信证券 海通国际和东方证券国际 [1][10] - *ST和展4月25日起撤销退市风险警示 证券简称变更为"和展能源" 涨跌幅限制恢复10% [10] - 瑞尔特董事长罗远良50%股份因离婚诉讼被冻结 [11] 行业创新与投资 - 比亚迪入股触觉技术公司帕西尼感知科技 该公司注册资本846.6万元 主营机器人及电子元器件制造 [3][19] - 首程控股联合险资设立100亿元基础设施不动产基金 首期规模52.37亿元 [14] - Momenta计划2025年底推出前装量产Robotaxi方案 采用无图技术降低成本 [26] 消费与科技趋势 - 京东外卖日订单量一周内从500万单跃升至1000万单 [16] - 支付宝与复旦微电子合作研发"碰一下"支付芯片 已获超千万订单量 [21] - 安卓用户现可通过微信朋友圈发布实况照片 [24] 对外经济数据 - 2025年一季度中国对外直接投资409亿美元 同比增长6.2% 其中对"一带一路"国家投资88.7亿美元 同比增15.6% [14] 电信业务表现 - 2025年一季度电信业务收入累计4469亿元 同比增长0.7% 电信业务总量同比增7.7% [7]

积极参加国内外展会，不断拓宽市场；出口转内销，注重"两条腿走路"；修炼内功，强化品牌影响 力……近段时间，美国政府滥施关税，为全球经济带来了重大不确定性，而浙江众多轻工外贸企业多措 并举，努力拓展国际国内市场，危中寻机，闯出一片发展新天地。 "鸡蛋放在不同篮子里" 在此背景下，凯嘉工艺还加大了多元产品的开发生产。过去，草帽、草手袋等季节性产品外贸订单多， 毡帽、围巾等产品市场份额较少。今年，该企业计划扩大毡帽、围巾类产品的研发，弥补外贸订单下滑 带来的损失。 "我们后续将实现产品多元化生产，有信心通过拓展内销市场、开发其他国家市场等举措，继续提升市 场份额和产值。"叶云军说。（综合） 位于浙江省台州市路桥区金清镇的台州市辰达卫浴电器有限公司（以下简称"辰达卫浴"）生产各类卫浴 设备，产品出口至全球10多个国家，其中对美国出口额占总出口额的50%左右。"受美国加征关税影 响，公司有400多万元订单被客户要求延迟发货。"辰达卫浴总经理黄军军表示，为此，他和外贸业务员 这段时间的主要工作就是寻找新客户，积极拓展市场，"相比2024年，我们今年计划参加的国内外展会 增加了一倍。我们加大了对中东、东南亚以及东欧一些国家 ...