政策核心内容 - 韩国政府将从2026年1月1日起全面禁止首都圈内直接填埋生活垃圾 仅允许焚烧或再利用后产生的残渣与杂质进入填埋场 [1] - 该政策的法律依据已于2021年完成制定 首都圈将于2025年率先施行 其他地区将从2030年开始执行 [3] - 针对灾害、焚烧厂停运等特殊情况 政府将在年内制定例外适用标准 允许有限度的“紧急直填” [3] 政策实施背景与现状 - 2023年韩国首都圈填埋地处理的生活废弃物达52万吨 [3] - 首尔、仁川、京畿道的公立焚烧厂长期饱和 多数垃圾依赖民间设施处理 [3] - 2023年首尔产生110万吨生活垃圾 因焚烧能力不足 约19%（21万吨）被送往首都圈填埋地 [3] 政策潜在影响与挑战 - 首尔市表示 民间设施处理费用高于公共设施 叠加跨区域运输成本 将明显加重各行政区划财政负担 [3] - 政策实施后 首尔需将垃圾运往忠清北道等首都圈外地区处理 但忠清北道地区环保团体已明确表示反对 [3] - 专家担忧政策实施后首都圈对民间焚烧厂的依赖将进一步提高 垃圾处理会随着市场波动变得更加不稳定 [4] - 韩国资源循环社会经济研究所所长洪秀烈强调 处理费用可能大幅上涨 长期来看“垃圾过载”的风险将增大 [4] - 韩国首都圈填埋地管理公社工会警告 缺乏充分替代方案强行推进政策 或引发“垃圾非法倾倒以及公共费用暴涨”等连锁反应 [4] - 工会敦促政府在填埋地周边建设更多垃圾焚烧设施 [4]

公司近期股价表现 - 过去一年WM股价表现不佳 股价下跌 若计入股息再投资 总回报率为负3.2% [2] - 与标普500指数相比 WM表现更差 过去一年标普500指数上涨13% 总回报率上涨15% 导致WM相对落后 [3] - 一年前投资WM的投资者 其表现落后于大盘8.4个百分点 按总回报计算则落后11.8个百分点 [4] 公司中长期投资回报 - 过去三年WM投资回报可观 自2022年12月1日起投资 股价上涨29.6% 总回报率达36.1% [5] - 过去五年WM股价上涨82.2% 总回报率达98% 表现接近大盘 标普500同期上涨88.4% 总回报率达103.6% WM仅落后约6个百分点 [7] - 在五年时间框架内的大部分时间里 WM的回报率明显跑赢标普500指数 仅在最近几个月出现下滑 [8] 公司基本概况与市场数据 - WM是北美最大的垃圾清运和垃圾填埋运营商 [1] - 公司当前股息收益率约为1.5% [2] - 公司当前股价为217.32美元 市值860亿美元 股息收益率1.50% [9] 公司长期投资属性 - 作为一只增长缓慢的股息股 WM需要投资者保持耐心 但长期来看一直是可靠的跑赢市场者 [10] - 从多角度审视长期投资很重要 短期表现不佳可能掩盖其长期跑赢市场的历史 [9]

交易概述 - 公司全资子公司牡丹江天楹环保能源有限公司将牡丹江市生活垃圾焚烧发电项目相关资产出售给牡丹江市综合行政执法管理局，资产出售对价含税金额为人民币5.8亿元 [6] - 本次交易已经公司第九届董事会第十四次会议审议通过，无需提交股东大会审议，不构成关联交易或重大资产重组 [6] 交易对方情况 - 交易对方为牡丹江市综合行政执法管理局，是政府机关，与公司及前十名股东不存在关联关系 [7][9] - 交易对方具有较强的履约能力，不属于失信被执行人 [10] 交易标的情况 - 交易标的为牡丹江生活垃圾焚烧发电项目的经营性资产组合，包括机器设备、房屋建筑物、土地使用权、存货及其他经营性资产 [11] - 截至2025年11月30日，各项资产账面净值分别为：机器设备31,000.78万元、房屋建筑物26,565.89万元、土地使用权2,397.40万元、存货12.50万元、其他经营性资产62.30万元，合计账面净值约为60,038.87万元 [11][12][14][15][16] - 资产产权清晰，除项目建设融资担保外无其他权利限制，处于正常使用状态 [17] - 交易定价以资产账面价值为基础，结合当地工业用地基准地价及资产市场价格等因素协商确定 [18] 交易协议核心条款 - 资产回购含税对价为5.8亿元 [19] - 付款方式分三期：协议生效后5个工作日内支付3.16亿元，2025年12月31日前支付2亿元，剩余0.64亿元于协议生效后60个工作日内（最迟不晚于2026年1月31日）付清 [20] - 全部款项支付完成后，公司将项目设施所有权及经营权移交给对方 [21][22] - 协议生效之日至移交日为过渡期，过渡期内公司仍按原协议提供垃圾处理服务，回报机制不变 [25][26] - 争议提交北京仲裁委员会仲裁 [27] 交易目的与财务影响 - 出售资产是为满足地方政府经济规划及管理要求，旨在优化公司业务布局与资源配置，提升资产运营效率和整体盈利能力 [30] - 牡丹江项目原有营业收入及利润占公司整体比重较低，预计本次出售不会对公司未来持续经营能力产生重大影响 [30] - 经初步测算，本次交易预计减少公司2025年度合并净利润约人民币4,700万元 [30] - 出售资产所得款项将主要用于公司日常生产经营所需 [29]

资产出售交易概述 - 公司全资子公司牡丹江天楹环保能源有限公司将牡丹江市生活垃圾焚烧发电项目相关资产出售给牡丹江市综合行政执法管理局 [1] - 资产出售对价含税金额为人民币5.8亿元 [1] 交易影响与财务处理 - 资产出售完成后，子公司将不再持有该特许经营项目 [1] - 鉴于该项目原有营业收入及利润占公司整体比重较低，预计本次资产出售不会对公司未来持续经营能力产生重大影响 [1] - 经初步测算，本次交易预计减少公司2025年度合并净利润约人民币4,700万元 [1] - 具体会计处理及影响金额以会计师年度审计确认后的结果为准 [1]

基础设施贷款协议授权 - 波黑部长会议授权代表团就三项重大基础设施贷款协议开展谈判 [1] 世界银行公路项目贷款 - 与世界银行签署7000万欧元贷款用于波黑联邦境内干线公路的新建、改造与道路修复工作 [1] 欧洲复兴开发银行跨境公路项目贷款 - 与欧洲复兴开发银行签署最高6000万欧元贷款用于建设福查-胡姆跨境公路包括修复现有路段和新建道路 [1] 世界银行固体废物管理项目贷款 - 与世界银行签署4600万欧元“固体废物可持续管理项目”贷款涉及戈拉日代、泽尼察、莫斯塔尔等7个城市垃圾填埋场建设改造并在萨拉热窝州建立垃圾分类收集系统 [1] 项目战略意义 - 固体废物管理项目符合波黑在欧盟入盟进程中的环保战略要求 [1]

农业银行在乡村振兴中的角色与业务模式 - 作为服务“三农”的国家队和主力军，农业银行始终扎根于美丽乡村建设[1] - 公司聚焦农村基础设施建设、人居环境整治、公共服务提升等领域，推出“和美乡村建设贷”等特色产品[14] - 因地制宜搭建“一园区一方案”、“一项目一方案”创新服务模式，使金融服务精准适配乡村发展需求[14] - 截至2025年三季末，农业银行乡村建设领域贷款余额超2.4万亿元[14] 河北正定塔元庄村产业振兴案例 - 塔元庄村从贫困村转型为“中国最美休闲乡村”，年接待游客160多万人，村民人均收入超3万元，村集体收入逾3200万元[2] - 该村通过现代农业、乡村旅游、田园康养三大产业实现发展，与同福集团各控股50%共建乡村振兴示范园[4] - 村集体以固定资产和土地入股，每年保底分红1000万元，2021年园区营收破3000万元，2023年客流量超100万人次[4] - 农业银行为同福集团上游4家控股公司办理集团模式供应链业务，累计投放1400万元，并服务投资1.6亿元的“福天下养护中心”项目[4] - 村里60岁以上老人每月可领取700元养老金，70岁以上老人享受免费就餐服务[6] 广西阳朔生态保护与垃圾处理项目 - 阳朔深能环保有限公司日均无害化处理1000吨生活垃圾，覆盖阳朔及周边三县一市[7] - 自2021年底投产以来，累计处理固废垃圾108.45万吨，总发电量4.62亿度，去年一年发电12311.08万千瓦时，相当于节约3.72万吨燃煤、减排9.15万吨二氧化碳[8] - 项目总投资6亿多元，农业银行通过银团贷款提供5.17亿元授信，贷款期限18年，利率低于普通固定资产贷款[10] - 该项目实现厂区污水零排放，各项指标优于国家及欧盟排放标准，彻底终结“垃圾围村”、“垃圾入江”现象[7][11] 阳朔相公山文旅产业升级 - 相公山因独特喀斯特地貌成为文旅“网红打卡地”，农业银行提供30万元“民宿贷”支持农家乐升级为特色民宿[12] - 后续又提供80万元“文旅产业贷”，支持在当地网红地段开设分店，打造“吃住行游摄”一体化文旅产业链[14] - 服务升级包括定制化乡村摄影路线、本地食材餐饮套餐、乡村体验工坊等，提升游客体验[14] 金融服务模式总结 - 通过供应链金融支持产业升级，如对塔元庄产业融合提供供应链金融服务[4][15] - 通过绿色信贷守护生态底线，如对阳朔生态环保项目落地绿色信贷[10][15] - 通过“民宿贷”、“文旅产业贷”等产品赋能小微主体，促进文旅产业提质[12][14][15]

行业处理能力增长 - “十四五”期间全国新增城市生活垃圾无害化处理能力21.6万吨/日 [1] - 无害化处理能力达到117.9万吨/日，较“十三五”末增加22.4个百分点 [1] 行业处理结构优化 - “十四五”期间全国新增焚烧处理能力35.3万吨/日 [1] - 生活垃圾焚烧处理能力占比78.1%，卫生填埋能力占比12.1% [1] - 与“十三五”末相比，焚烧处理能力占比增加19.2个百分点 [1]

行业公众认知与教育 - 当前垃圾焚烧发电企业的公众形象已显著改善，从过去引发严重"邻避效应"的恶臭、污染场所转变为无臭味并能实现变废为宝的设施 [1] - 存在一种潜在的公众误解，即认为垃圾焚烧技术可将垃圾转化为能源，因此垃圾增多也无所谓 [1] - 行业公众教育的重点需从单纯技术介绍转向循环经济理念传递，强调垃圾分类、减量化、资源化和无害化处理的重要性 [1] 行业技术与发展挑战 - 垃圾处理过程本身需要消耗资源，并且存在二次污染的潜在风险 [1] - 垃圾焚烧发电行业的核心目标并非鼓励垃圾增长，而是推动垃圾减量化和资源化 [1] - 行业发展的最终目标是引导社会形成简约适度、绿色低碳的生活方式，减少不必要的浪费 [1]

公司财务与担保状况 - 截至公告披露日，公司实际累计对子公司担保总额为122.23亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的比例为111.81% [1] - 公司担保均系为全资子公司、控股子公司申请贷款而提供，无其他对外担保 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：垃圾焚烧及售电占比50.98%，其他业务占比21.61%，城市环境服务占比19.85%，提供建造服务占比7.56% [1] 公司市值 - 截至发稿，中国天楹市值为136亿元人民币 [1]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价上涨0.94%，成交额为1.42亿元 [1] - 当日融资买入930.92万元，融资偿还559.98万元，融资净买入370.94万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.87亿元，其中融资余额3.74亿元，占流通市值的0.93% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 11月20日融券偿还3700股，融券卖出1.10万股，卖出金额26.11万元 [1] - 融券余量53.47万股，融券余额1269.34万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省温州市，成立于2001年12月29日，于2015年5月28日上市 [1] - 主营业务为城市生活垃圾焚烧发电 [1] - 主营业务收入构成为：设备、EPC及服务55.72%，项目运营43.82%，其他0.46% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为2.78万，较上期减少4.24% [2] - 人均流通股为61281股，较上期增加4.62% [2] - 十大流通股东中，睿远均衡价值三年持有混合A持股2700.00万股，较上期减少100.00万股；香港中央结算有限公司持股2429.68万股，较上期增加192.41万股 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入58.80亿元，同比减少2.74% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润21.35亿元，同比增长1.14% [2] - A股上市后累计派现29.69亿元，近三年累计派现14.92亿元 [2]