核心财务表现 - 2025年中报营业总收入20.65亿元，同比增长12.6%，归母净利润4.61亿元，同比增长9.32% [1] - 第二季度营业总收入11.6亿元，同比增长28.11%，归母净利润2.65亿元，同比增长21.17% [1] - 毛利率提升至43.36%（同比增1.58%），净利率22.76%（同比降2.75%）[1] - 三费占营收比13.9%，同比下降21.01% [1] - 每股收益0.51元（同比增6.25%），每股净资产11.58元（同比增3.19%）[1] 资产与负债变动 - 应收账款同比大幅增长41.67%至23.67亿元 [1] - 货币资金同比下降56.79%至19.16亿元 [1] - 有息负债109.14亿元，同比增长9.18% [1] - 应收票据增长71.66%（因票据收款增加），预付款项激增435.35%（因预付采购款）[3][4] - 短期借款、租赁负债、长期应付款变动主因完成洁晋公司控股收购 [7][8] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流1.03元，同比增长1.97% [1] - 投资活动现金流净额同比大幅增长108.78%（因大额存单到期及购建资产支出减少）[8] - 筹资活动现金流净额同比下降237.14%（因吸收投资现金减少）[8] - 长期股权投资下降53.73%，在建工程激增4724.75%，均与洁晋公司收购相关 [4][5] 业务运营与战略动向 - 营业收入增长主因业务量增加 [8] - 完成对洁晋公司的控股收购，导致商誉、使用权资产、递延所得税负债等多项科目显著变动 [4][5][6][8] - 广州项目采用政府采购模式，公司负责投资建设及运营管理 [11] 机构持仓与市场预期 - 长城行业轮动混合A新进持仓206.37万股，为最大持仓基金 [10][11] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩9.17亿元，每股收益1.02元 [9] - 基金持仓变动显示多家机构新进十大持仓，包括金鹰、光大保德信等产品 [10] 运营效率指标 - 历史ROIC中位数6.06%，2024年ROIC为6.05%，资本回报率表现一般 [8] - 净利率22.15%反映产品或服务附加值较高 [8] - 应收账款/利润比率达288.46%，需关注回款效率 [9]

公司业务与财务表现 * 瀚蓝环境完成对粤丰环保的并购 资产规模大幅提升61.4% 达到634亿元[3] * 公司主动优化业务结构 降低环卫业务规模 营收有所减少但净利润提升8000万元[3] * 经营活动现金流量净额超12亿元 同比增长近30% 自由现金流转正至3.38亿元[2][3] * 资本性开支为8.93亿元 呈现下降趋势[3] * 大固废业务毛利率稳定在42%以上 同比增加3%以上[15] * 供水业务毛利率达到36% 实际提升13.84%[15] * 排水业务毛利率维持在56%以上[15] * 内生增长剔除2024年同期一次性收益后 增速达到20%以上[31] 并购整合与协同效应 * 粤丰环保2025年6月实现净利润1.17亿元 为公司贡献6000万元净利润和2亿元经营性现金流[2][4] * 通过集中账户管理 统筹境内外资金等财务协同措施 累计降低贷款规模13亿元[19] * 预计2025年6月至12月节省利息超3000万元 2026年可节省5000万到6000万元[19][20] * 国内固定资产贷款利率降低50到70个基点 涉及规模约70亿元[19] * 境外人民币贷款利率从4.5%以上降至2.5%到3%[19] * 港币贷款利率从Hibor加2.17%降至Hibor加1.3%到1.5%[19] * 计划通过三年时间实现与粤丰环保的协同效应[24] 业务板块运营表现 * 固废处理业务中的供热业务收入增长4400万元 供热量增长超40%[2][6] * 自用电率降低 体现精益化运营成效[2][6] * 供水和能源板块回款率稳定在99%以上[9] * 垃圾焚烧板块平均回款率为81%[9] * 污水处理业务回款率为65%[9] * 污水处理费由汉兰自来水公司全额代收代缴[9] 分红政策与股东回报 * 公司首次进行中期分红[7] * 承诺2025年和2026年度每股分红年化增长不低于10%[2][7] * 2025年整体分红将比2024年增长不低于10%[13] * 公司定位于高股息标的 中长期分红比例有提升空间[25] 未来发展战略与规划 * 正在制定"十五五"战略 确保现有业务增长 开拓垃圾发电 供热业务 有机废弃物资源化等领域[24] * 筹建项目非常少 仅有个别农业项目[8] * 在建项目有四个 其中两个属于粤丰 其余两个位于南海[8] * 未来资本开支需求呈下降趋势[8] * 将通过供热布局对冲国补退坡影响[28] * 继续开拓海外市场 在保证红利股属性的前提下逐步布局新型业务[26] 其他重要事项 * 佛山市正在谋划提高居民端污水处理费标准 预计2025年第四季度落实[10] * 佛山市生活垃圾处理费将独立于污水处理费 通过供水系统代收[29] * 广东恒建参与项目的少数股东权益退出方案尚未确定[33] * 子公司汉兰能源获得4500万元股东业绩赔偿收入 属一次性补偿款[26] * 与广东联通及深城交进行战略协商 已锁定具体试点项目[27] * 增值税退税增加由于固废处理项目原来的待抵扣进项逐步缩小[16] * 投资收益增长主要由于结构性存款和高收益存款产品投资贡献超2000万元 以及并购后参股公司项目增加约1000万元投资收益[18]

财务表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比下降1.05% [1] - 2025年上半年净利润9.67亿元 同比增长8.99% [1] - 粤丰环保6月份实现净利润1.17亿元 贡献归母净利润约6000万元 [1] 并购重组 - 公司完成并购粤丰环保重大资产重组项目 [1] - 从6月1日起合并粤丰环保报表 [1] - 公司对粤丰环保穿透持股52.44% [1] 行业地位 - 垃圾处理运营规模达到97590吨/日 [1] - 成为国内行业前三 A股上市公司首位 [1] - 公司综合实力和竞争力大幅提升 [1] 股东价值 - 并购重组有利于为股东创造更大价值 [1]

环保行业金属价格及盈利 - 截至2025/8/1，三元电池粉锂系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为71.0%/73.8%/73.8% [1] - 碳酸锂价格7.13万（周环比-2.2%），金属钴27.6万（周环比+11.3%），金属镍12.11万（周环比-3.1%） [1] - 单吨废料毛利-0.38万（周环比-0.049万） [1] 重点推荐及关注公司 - 重点推荐公司包括海螺创业、瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、光大环境等25家 [2] - 建议关注公司包括绿色动力环保、大禹节水、联泰环保、旺能环境等12家 [2] 政策跟踪 - 价格法27年来首次修订，水、固、气、电领域政府定价机制转变，市场化定价促ROE和现金流提升 [3] - 环保督察强化，中央生态环保督察制度成效显著，释放监管系统化、常态化信号 [3] 行业观点 - 水务运营现金流左侧布局，预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年自由现金流大增 [4] - 垃圾焚烧板块自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红提升显著 [4] - 水务板块24年分红比例34%，兴蓉24年分红28%提升空间大 [4] - 垃圾焚烧+IDC为行业新趋势，盈利增量弹性显著，综合ROE提升 [4] 重点公司分析 - 兴蓉环境当前PB 1.16倍，25年PE 9.8倍，污水提价+产能扩张中，分红潜力大 [5] - 粤海投资PB 1.08倍，25年PE 10.6倍，股息率6.2%，估值空间2.5倍 [5] - 洪城环境高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红不低于50%，25年PE 9.6，股息率5.2% [5] - 军信股份24年分红比例94.59%，股息率4.65% [5] - 绿色动力24年分红比例71.45%，A股股息率4.21%，港股股息率6.47% [5] 行业跟踪 - 25M1-6环卫车销量38164辆（同比+3.59%），新能源渗透率15.86%（同比+7.24pct） [5] - 生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%） [5]

业绩数据 - 2025年二季度子公司垃圾进厂量371.57万吨，发电量130304.40万度等[2] - 2025年上半年子公司累计垃圾进厂量715.43万吨，同比增2.10%[2] - 2025年上半年子公司累计发电量253917.97万度，同比增1.62%[2] 区域数据 - 2025年二季度华东区域垃圾进厂量142.47万吨等[3] - 2025年1 - 6月华东区域垃圾进厂量271.22万吨等[3] - 华北区域2025年二季度垃圾进厂量49.21万吨，上网电价0.526 - 0.65元/度[4] - 华南区域2025年1 - 6月垃圾进厂量144.52万吨，上网电价0.563 - 0.65元/度[4] - 西南区域2025年二季度上网电价为0.65元/度[4]

纪要涉及的公司 绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况**：2025 年上半年整体运营较好，二季度因部分大修工作指标略有下降，垃圾处理量和发电量同比个位数增长，供气业务一季度增长 97%，预计全年增幅较高，合同数量比去年增加四五个，10 个项目已供气，下半年预计增加[2][4] 2. **成本控制**：集中采购和精细化管理效果显著，一季度成本下降超 1000 万元，趋势预计持续，集团统一集采降低设备等成本[2][7] 3. **资本开支**：预计持续下降，2024 年 5 亿元，2025 年约 4 亿元，2026 年因广元二期建设可能维持在三四亿元，重大并购可能增加开支[2][7] 4. **供热量**：海宁和乳山项目供热量大，海宁预计全年三四十万吨，乳山约 20 多万吨，2025 年上半年总计四五十万吨[2][8] 5. **结算情况**：2025 年上半年国补结算差，垃圾处理费结算有改善但未完全改观，去年 5.6 亿元，今年预计增长至少 20%，部分项目公司对电网开票超五六千万元[2][12] 6. **贷款利率**：整体约 3%，中长期略高于 3%，短期基本低于 3%，最低 2.2 - 2.4%，2025 年一季度财务费用减少约 2000 万元，二季度持续降低[4][19][21] 7. **垃圾处理量**：按入场口径约 96%，按入炉口径约 80%，行业存在缺垃圾问题，上半年处理量同比增长[4][23] 8. **污泥回焚掺烧技术**：从去年全面推进，已在多项目应用，投资和成本小，经济效益明显[5] 9. **智慧电厂**：提升生产效益，降低成本，通州智慧电厂已验收反馈良好，今年预算约 1.7 亿元，实际 1 - 1.2 亿元，费用下半年体现[8] 10. **供热方式**：海宁和乳山等项目基本管道供热，红线内公司铺设，红线外客户建设，计划引入第三方负责管道建设和用户拓展，部分项目采用移动供热[9] 11. **绿证出售**：去年深圳 50 多万张绿证，24 万张已结算，今年上半年常州及张秋公司申请十几万张，售率证单价低[15] 12. **微废公司**：经营状况不理想，与一季度基本持平，项目计提减值不影响分红比例，处理单价一两千元每吨[16][17] 13. **垃圾处理费**：平阳和永嘉提价，其他项目提价难，江浙回款及时，山东及广东不佳[13][14] 14. **发展规划**：未启动十五五规划，等待战略指导，已开始内部调研和论证[4][25] 15. **并购业务**：持续进行，去年放弃兰州项目和平台公司并购，继续选择标的，参与新项目投标和并购现有项目[26] 16. **分红预期**：自 H 股上市坚持现金分红，有 2024 - 2026 年三年分红指引，未来保持高比例现金分红[29] 17. **可转债安排**：希望投资者转股，暂不下调转股价格，今年底或明年上半年研究，随市场和板块估值提升促进转股[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年下半年计划开建广元二期，规模 350 吨，总投资约 1.3 亿元，通州二期及其他二期项目暂无推进计划[6] 2. 自建管道成本约每公里 100 万元[11] 3. 公司考核指标包括生产、财务、环保安全等，应收账款回款影响绩效考核[28]

生活垃圾集中处理场所税收优惠政策 核心观点 - 依法设立的生活垃圾焚烧发电厂、填埋场、堆肥厂等集中处理场所可享受环境保护税免税优惠，但需满足污染物排放浓度不超标等条件 [3] - 优惠政策采用"自行判别、申报享受、资料留存备查"方式，纳税人需对资料真实性承担法律责任 [3] 主体资质要求 - 城乡污水集中处理场所需留存城乡排水建设规划、排污许可证、环评批复、运营合同等文件 [3] - 生活垃圾处理场所需留存处理建设规划、排污许可证、特许经营协议等文件 [4] 排放数据要求 - 必须提供污染物自动监测数据或委托监测机构出具的合规监测数据 [4] - 排放口应税污染物浓度值超过国家/地方标准（如GB18918-2002、GB16889-2024等）则丧失优惠资格 [4] 不符合优惠的情形 - 工业园区自建污水处理场所、企事业单位自用处理场所不在优惠范围内 [4] - 未安装合规自动监测设备且无法提供替代监测数据的当期不得享受优惠 [4]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 绿色动力与亚洲联合基建合作，若中标将参考香港轻资产模式，提分红和提 ROE 核心逻辑不变 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红提升，供热和 IDC 等业务提质增效，促进 ROE 和估值双升 [4][11] - 水务运营板块业绩稳健增长且分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][15] 根据相关目录分别总结 最新观点 绿色动力 - 与亚洲联合基建签战略合作协议，在“一带一路”国家和地区拓展垃圾处理业务，香港垃圾焚烧二期项目为轻资产模式，不增加资本开支压力 [4][8] - 24 年自由现金流 10.7 亿元（+318%），25Q1 为 1.57 亿元（+94%），24 年每股派息翻倍，分红比例 71.5%（同比+38.2pct），测算 25/26 年分红潜力达 117%/131% [8] - 25Q1 业绩增速 33%超预期，供热同增 97%，股权激励设置 26 - 28 年扣非考核目标 [8] - 项目分布于京津冀等地，由北京国资委控股，周边项目布局 4400 吨/日，有 IDC 合作潜力 [9] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流改善，分红提升，24 年部分公司分红情况良好，稳态下板块分红潜力达 97% - 120%，预计 26 年标的分红潜力达 50% - 150%+ [4][11][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC 合作等提质增效，提升 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%，加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [4][13] - 垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合 ROE 有提升，部分公司满足合作要求的比例较高 [4][14] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，部分公司维持高分红 [4][15][16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，关注相关重点推荐和建议关注公司 [4][16][17] 2025 年度策略 - 环保受益化债，关注优质运营、成长、弹性标的，如瀚蓝环境、光大环境等 [18] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化等领域相关公司 [22] - 重组推动“化债 - 价值成长”闭环，以瀚蓝案例说明逻辑 [24] 行业跟踪 环卫装备 - 2025M1 - 5 环卫车销量 31237 辆（同比+0.38%），新能源环卫车销售 4671 辆（同比+72.62%），渗透率 14.95%（同比+6.26pct） [4][26] - 2025M5 环卫车合计销量 6695 辆（同比+2.48%），新能源环卫车销量 1101 辆（同比+72.30%），渗透率 16.45%（同比+6.67pct） [26] - 2025M1 - 5 盈峰环境、福龙马、宇通重工等公司环卫车和新能源环卫车销售及市占率情况 [28][32] 生物柴油 - 截至本周四全国生物柴油均价 8250 元/吨，与上周持平，地沟油均价 6396 元/吨（环比+2.1%），单吨盈利 314 元/吨（环比-8.0%） [35] - 废弃油脂供应紧张、需求好带动价格上涨，生物柴油国内厂家因原料价格高多数停产 [35] 锂电回收 - 金属价格上升、折扣系数涨跌互现，盈利略有改善，本周平均单位废料毛利-0.55 万元/吨（较前一周+0.015 万元/吨） [39] - 截至 2025/6/27，碳酸锂、金属钴、金属镍等价格有变动，部分折扣系数有涨跌 [40] 行情表现 板块表现 - 2025/6/23 - 2025/6/27 环保及公用事业指数上涨 2.75%，表现好于大盘 [46] 股票表现 - 2025/6/23 - 2025/6/27 涨幅前十标的有上海洗霸、嘉戎技术等，跌幅前十标的有万德斯、圣元环保等 [47][49] 行业新闻 - 生态环境部印发《中国适应气候变化进展报告（2024）》，30 个省和新疆生产建设兵团印发省级适应气候变化行动方案，启动气候变化南南合作早期预警旗舰项目 [52] - 生态环境部发布《产品碳足迹管理体系建设进展报告（2025）》，梳理 2024 年以来进展，将深入落实相关体系建设 [53] - 生态环境部新闻发言人表示夏季臭氧污染高发，将从四方面加强防治 [54] - 8 部门联合启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用 3 年时间整治 [55] - 中央生态环保督察通报内蒙古乌海市和山东淄博德州等市大气污染防治问题 [56] 公司公告 - 皖仪科技与合肥能源研究院共建联合实验室，投入研发经费 [58] - 倍杰特、鹏鹞环保、洪城环境、瀚蓝环境等公司进行利润分配 [59] - 高能环境为非关联企业提供担保，绿茵景观中标项目 [59] - 福鞍股份、伟明环保、中国天楹等公司有股份质押、解禁等情况 [59][60] - 上海洗霸、德林海、三峰环境等公司有股东增减持情况 [60] - 倍杰特拟非公开发行募资，劲旅环境项目延期和资金用途变更，科净源增加自有资金投入项目 [60] 大事提醒 - 6 月 30 日武汉天源、久吾高科限售股份上市流通，正和生态、雪浪环境召开股东大会 [62] - 7 月 1 日维尔利召开股东大会，7 月 3 日盛剑科技、三达膜、创元科技、钱江生化有股权登记等事项，7 月 4 日盛剑科技、创元科技、钱江生化除权除息，法尔胜召开股东大会 [64] 往期研究 - 包含多篇公司深度报告和行业专题报告，涉及佛燃能源、海螺创业、军信股份等公司，以及垃圾焚烧、水务、燃气等行业专题 [64][67][68]

公司评级与财务概况 - 中诚信国际维持中山公用事业集团股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定 [5][32] - 公司2024年总资产达324.11亿元，同比增长11.7%，所有者权益178.24亿元，负债合计145.87亿元 [8] - 2024年营业总收入56.78亿元，同比增长9.2%，净利润12.11亿元，EBITDA 20.97亿元 [8][22] 水务业务运营 - 公司拥有中山市约94%的供水特许经营权，服务人口约146万户，区域市场优势显著 [7][12] - 2024年供水能力提升至265万吨/日，供水量同比增长11.6%至52,756.48万吨，漏损率8.32% [14][15] - 污水处理能力125.51万吨/日，2024年实际处理量2.92亿吨，业务收入6.33亿元 [14][15] 业务板块表现 - 水务板块2024年收入14.38亿元，占比25.3%，毛利率25.05% [22] - 固废板块收入7.63亿元，同比增长32%，其中环卫服务收入增长63.48% [17][22] - 工程板块收入30.08亿元，但在手订单降至10.38亿元，对未来收入支撑减弱 [17][22] 投资与资本支出 - 持有广发证券股权带来稳定投资收益，2024年达10.08亿元，占利润总额78.7% [21][23] - 在建水务项目总投资51.08亿元，未来尚需投入30.05亿元，资本支出压力较大 [18][19] - 环保及新能源产业基金已实缴14.49亿元，尚需投资8.43亿元，收益回收存在不确定性 [17] 财务风险与流动性 - 总债务从2022年60.46亿元增至2024年86.86亿元，总资本化比率32.77% [8][26] - 应收账款从2022年8.13亿元增至2024年17.50亿元，工程款回收周期拉长 [23][26] - 截至2025年3月末未使用银行授信额度93.06亿元，货币资金16.96亿元，流动性充足 [30]

十四五规划与十五五规划 - 十四五规划完成情况：2024年底总装机容量达2372.9万千瓦、燃气销量达33.45亿立方米、投运垃圾处理能力超5万吨/日、营业收入达412.14亿元、利润总额达36.99亿元、非煤能源装机占比达74.63%，多项指标提前完成规划目标 [2][3] - 十五五规划进展：2024年底启动编制，已基本完成前期收资和访谈交流，预计2025年5月底完成初稿，聚焦“转型升级、创新发展”，围绕两大领域朝三个方向发力 [3] 业务板块经营情况 2024年各板块营收占比 - 电力板块256.57亿元，占比62.25% - 环保板块84.90亿元，占比20.60% - 燃气板块53.76亿元，占比13.04% - 其他业务16.90亿元，占比4.10% [4] 各板块细分情况 - 电力板块：燃煤发电营收101.24亿元，同比降26.50%，毛利率7.40%；燃机发电营收97.48亿元，同比增5.94%，毛利率8.42%；新能源发电营收49.45亿元，同比增10.30%，毛利率53.23%；水力发电营收8.40亿元，同比增14.80%，毛利率42.01% [4] - 环保板块：营收84.90亿元，同比增9.62%，毛利率28.97% [5] - 燃气板块：营收53.76亿元，同比增48.29%，毛利率8.82% [5] 2025年一季度情况 - 归属于上市公司股东的净利润13.52亿元，同比增22.31%，各板块表现有差异 [5] 资本结构与资金效率 - 权益融资：2025年3月环保公司引入5家投资机构，募集50亿元 [6] - ABCP发行：发行2单国家可再生能源补贴应收账款ABCP，盘活17.9亿元应收账款 [6] - 降低融资成本：发行低成本债券等，2024年完成集团资金池搭建 [6] - 构建全球资金池：利用人民币跨境双向资金池，保障海外业务资金 [6] - 深化资金管理：2024年9月启动司库管理体系建设 [7] 数智服务业务 - 战略定位：集团培育发展的核心业务和未来转型新增长极，打造一流科创型企业和综合解决方案服务商 [7] - 发展方向：聚焦核心竞争力和战略目标，围绕主业赋能，轻资产运营 [7] 海外业务风险把控 - 建立健全境外管理制度，规范项目流程 [8] - 审慎研判投资机会，选择优势行业和协同项目 [8] - 做好投资论证，聘请第三方机构评估风险 [8] - 加强风险跟踪监测和监督检查 [8][9] 电力营销 - 机制设计与运营：推动政策落地，跟踪燃料市场，拓展虚拟电厂业务 [9] - 市场销售：加强人才培养和团队建设，优化销售模式和营销网络 [9] - 电力交易：开展团队建设研究，优化交易管理模式和资源配置 [9] - 科技应用：利用AI技术提升市场信息化和智能化水平 [9] 市值管理 - 聚焦主业经营，加强精益化管理，提升业绩 [11][21] - 灵活运用资本运作工具，传递价值信心 [11][21] - 开展投资者关系管理，讲好公司故事 [11][21] 深圳低碳城市建设 - 打造智慧能源标杆项目：会展中心光储充放检一体化项目、深圳湾超级总部基地综合智慧能源项目 [13] - 助力超充之城建设：2024年建成10座超充站，探索前沿技术 [13] - 拓展分布式光伏应用：建成多个项目，创新“光伏 +”模式 [13] 海外业务拓展 - 现状：形成“投运项目 + 前期储备”格局，加纳燃机电厂和越南正胜风电项目已投运 [13] - 目标：分三阶段开拓海外市场，推进环保等产业落地 [13][14] 经营特色与优势 - 多元产业布局：构建“四核”业务格局，清洁能源装机占比高，业务遍布国内外 [15] - 环保业务优势：国内领先垃圾焚烧发电运营商，掌握领先技术，规模居前列 [15] - 产业协同良好：围绕城市运营形成协同优势，提升竞争力和效率 [15] - 经营水平稳健：业绩稳健，重视股东回报，累计分红超117.84亿元，占比34.32% [15] - 区域优势明显：参与深圳建设，电厂位于大湾区，资产质量优 [15][16] - 市场形象良好：获多项荣誉，融资渠道通畅，发债利率低 [16] 其他事项 - 减持国泰君安股票：2024年三季度减持46336700股，回收资金8.9亿元 [16] - 煤价与效益：2025年煤价下降110元/吨左右，后续弱平衡，公司从三方面实现效益最大化 [17] - 环保引战：募集50亿元，用于科技创新等，推动公司成为世界名片 [19] - 新增气电装机：2024年盈利基本达预期，后续强化运营管理，争取政策补偿，管控成本 [20]