North America's largest trash hauler has had a rough year. Should long-term investors be upset?WM (WM +1.30%) is the top trash hauler and landfill operator in North America, but that doesn't necessarily mean its stock is a top performer. And if it isn't, aren't investors almost obligated to make plenty of "trash" jokes about its performance?Here's how the company, formerly known as Waste Management, has been doing for investors recently, and what it tells potential investors about this industrial stalwart. ...

涉及的行业与公司 * 行业为环保能源与绿色环保行业 公司为光大环境[1] A股上市计划 * 公司计划回归A股上市 旨在利用A股较高的估值优势[3] * 发行股份上限为8亿股 占发行后总股本11.5% 募集资金用于国内外项目扩建 科研投入及海外优质项目布局[2][5] * 整体进度处于初期阶段 预计最快在2026年第三季度登陆A股[3] * 回归A股可通过更少的股份筹集更多资金 支持还债 派息及海外业务拓展 并避免因长期破净而贱卖国有资产[8][14] 财务状况与现金流 * 截至2025年11月底 上半年录得20亿自由现金流 得益于资本开支严控 同比增加超过10亿[2][6] * 上半年资本开支仅15.4亿 同比减少超过10亿[6] * 下半年国补回款显著改善 截至十月份累计收到32至33亿国补 远超去年同期全年19亿的规模[2][10] * 绿色环保项目截至十月份累计收到24亿国补 垃圾发电和环保能源项目收到接近9亿[10] * 上半年绿色环保项目回款不理想 总体回款仅有1,000多万 不到2000万 国补部分几乎未收到资金[9] 业务运营与业绩 * 供热业务自2019年开始发展 2024年整体供热量达到600万吨 未来将继续拓展热用户 采用打包销售蒸汽模式[4][15] * 不到10个项目对外销售蒸汽或热水 约三分之一的垃圾焚烧发电项目具备进一步开发供热业务的条件[15] * 2025年上半年绿色环保板块盈利修复较好 下半年预计保持平稳[4][17] * 上半年已进行约2亿元的危废固定资产减值 全年减值规模预计不会超过去年11亿元[4][17] * 通过精细化管理提升盈利能力 例如在沈阳项目通过优化吨发电率和减少厂用电 实现每年1.2至1.5亿元人民币净利润[18] 未来发展战略：国际化与科技化 * 国际化方面关注东南亚 中东等地垃圾发电及水务项目 如印尼 越南 马来西亚 阿曼 阿布扎比[2][7] * 2026-2027年资本性开支预计不超过50亿元人民币 其中海外项目占比30%-40%[2][7] * 科技化方面加大科研投入 研发主要集中在四个方向：生物质高值化利用 垃圾焚烧发电灰飞资源化利用 县域区域的小型炉市场 无渣处理精细化资源化利用[2][11] * 在南京设立独立科研大楼 拥有2000多名研发人员[2][11] * 绿色甲醇是科技化方向之一 短期内重点推进生物质制糖项目 制醇处于试验阶段[16] 管理变动与公司治理 * 新任董事长上任后 在延续注重执行力的基础上 加强用人机制 提拔年轻人[4][13] * 成立资产保全部和市场拓展部 加强应收账款管理及拓展TO B业务[4][13] * 自由现金流改善后 分红绝对额和派息比率有所提升 但暂无具体分红指引 若成功登陆A股需披露未来三年分红政策[12] * TO B类业务如供热 热电联供和餐厨业务增长迅猛 支撑了上半年自由现金流达到历史高位[9]

涉及的行业与公司 * 行业为垃圾焚烧发电、垃圾处理、污水处理等环保行业[2] * 公司为君信股份[2] 核心经营业绩与增长来源 * 公司前三季度净利润增长接近50%[3] 主要得益于仁和环境并表贡献净利润1.78亿人民币[2][5] 以及工业混合油价格上涨[2] * 工业混合油当前销售单价约为7,100-7,200元/吨[2][5] 占仁和环境总收入比例约20%-25%[2][5] 市场需求紧俏且价格呈上涨趋势[6][10] * 公司自身运营提质增效 垃圾上网电量达到480度 在行业中表现突出[3] 海外市场拓展进展 * 吉尔吉斯斯坦比什凯克垃圾处理项目预计12月底投产 规模为每日1,000吨[2][3] 总投资约9,500万美元（约合人民币6.7亿元）[22] * 哈萨克斯坦阿拉木图项目已签署投资协议 正与政府谈判经营协议及电价等细节 垃圾量不到2,000吨 原计划投资额2.8亿元人民币或调整[3][11] * 另有两个储备项目位于吉尔吉斯斯坦的奥什和伊塞克湖州[3] 伊塞克湖州项目规划处理量2,000吨 第一期规模约1,200吨[12] * 海外项目内部收益率（IRR）略高于国内同规模项目 例如比什凯克项目处理费达17美元 而国内为109元人民币[22] 技术升级与运营效率 * 公司通过技术升级提升吨发电量 一期项目发电机组从25兆瓦扩容至33兆瓦[2][7] 新项目计划采用中压方式优化集成技术[2][7] * 国内垃圾焚烧长沙项目产能利用率为90% 浏阳和平江项目为85%[13] 餐厨垃圾处理每天1,200吨 已满负荷运转并计划扩建[13] 现金流与补贴回款情况 * 公司现金流表现亮眼 第三季度加速回款国补8,150万元[2][8] 正常预算内的垃圾处理费能够及时拨付[2][8] * 预算外垃圾处理费部分形成应收账款 导致信用减值损失增加[2][8] 其中国补应收账款剩余约1.1亿元[2][8] * 公司计划年底向政府申请追加电费补贴 因实际电费0.45元/度低于合同约定0.65元/度 国家补贴取消且省级补贴未拨付[9] 预计将形成新增应收账款并计入营业收入[9] 资本开支与未来规划 * 2025年资本开支主要集中于比什凯克项目[12] 2026年预计启动伊塞克湖州项目 总资本开支预计在5至10亿元人民币之间[12] * 公司战略重点在中亚、东南亚及美洲等地的重资产拓展 同时探索轻资产、技术输出及绿色能源领域机会[17] * 未来业绩增长点包括储备项目释放、现有内部挖潜、新业务尝试（如飞灰试验、污泥干化）以及计算中心和新供热项目[18] 港股上市与分红计划 * 公司正在准备港股上市 目前等待证监会国际部审核[3][4] 发行股份比例为10%-20%[3][16] 募集资金80%用于海外项目拓展[16] * 公司去年分红比例达90%[3] 未来计划维持不低于50%的分红比例[3][24] 2025年分红将根据年度现金流及资本性开支情况决定[24] 其他重要信息 * 公司计划与长沙数字集团合作IDC项目 当前电价为0.5至0.55元/度 而工业用电价格为0.8元/度 存在收益空间[19] * 公司挑选海外投资项目标准包括政局稳定、与中国关系良好、当地经济人口情况以及竞争激烈程度[23] * 公司在运营上具有优势 但海外市场可能面临经济不发达导致的应收账款问题[24]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 军信股份主业内生增长稳健，叠加仁和环境并表利润增量亮眼，驱动2025年第三季度及前三季度归母净利润实现高速增长 [1][2][6] - 公司经营现金流显著提升，并维持高分红政策；同时积极开拓海外市场，新项目投产将为未来业绩提供增量 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收6.85亿元，同比增长6.23%；归母净利润2.05亿元，同比增长47.64%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长48.53% [2][6] - 2025年前三季度：实现营收21.63亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.05亿元，同比增长48.69%；扣非归母净利润5.84亿元，同比增长55.54% [6] 业务运营亮点 - 仁和环境自2024年12月1日起并表，显著增厚公司利润，2025年上半年仁和环境并表贡献归母净利润弹性达43.5% [13] - 内生业务经营数据亮眼：2025年1-9月，生活垃圾处理量270.04万吨，同比上涨7.89%；上网电量12.94亿度，同比上涨17.53%；吨垃圾上网电量479.10度，同比上涨4.72% [13] - 浏阳市（1200吨/日）和平江县（600吨/日）垃圾焚烧发电项目于2024年底至2025年初建成投产，成为2025年业绩重要驱动力 [13] 现金流与分红 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为11.58亿元，同比增长60.26%；自由现金流为6.67亿元，较去年同期的1.65亿元大幅提升 [13] - 2022-2024年公司分红维持在0.90元/股，分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%；公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50% [13] 海外市场拓展 - 与吉尔吉斯共和国签订总处理规模7000吨/日的垃圾科技处置项目协议，其中比什凯克市项目一期（1000吨/日）预计2025年底投产 [2][13] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签署《三方初步谅解协议》，拟投资约2.8亿美元建设固废发电设施 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元、8.33亿元、9.02亿元，对应每股收益（EPS）增速为-25.7%（定增摊薄）/8.6%/8.3% [13] - 对应市盈率（PE）分别为15.6倍、14.3倍、13.2倍 [13]

公司核心运营数据 - 2025年第三季度公司完成发电量79,750.24万度，上网电量67,049.77万度，平均上网电价0.53元/度（不含税），垃圾入库量233.54万吨 [23] - 2025年1-9月公司累计完成发电量231,630.85万度，上网电量194,866.17万度，垃圾入库量684.22万吨，餐厨业务提取油脂24,047.66吨 [23] - 公司有14个项目同时进行供热，第三季度供热量28.59万吨，1-9月累计供热量103.32万吨 [23] 业务拓展与项目进展 - 2025年7月公司签署洛阳餐厨废弃物处理技改增容项目，新增处理规模200吨/天，新增污水处理规模300吨/天，总投资约3,794.10万元，服务费200元/吨 [5] - 2025年9月公司签署大竹县餐厨垃圾处理服务项目，总规模100吨/日，服务费240元/吨，负责投融资、设计、建设、运营、维护等 [6] - 2025年9月董事会同意申请控股子公司浙江立鑫新材料科技有限公司破产重整并启动预重整程序 [7] 公司股权与回购事项 - 大股东美欣达集团有限公司于2025年8月完成增持计划，累计增持公司股票5,724,356股，占总股本1.32%，成交总金额100,001,927.42元 [8] - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份9,463,900股，占总股本2.18%，成交总金额151,629,481元，回购股份价格上限调整为不超过21.51元/股 [9] 公司治理结构变更 - 公司自2025年9月15日起不再设置监事会，原监事会职权由董事会审计委员会承接 [9] - 2025年10月董事会审议通过多项内部管理制度，包括《总经理工作细则》、《董事会秘书工作细则》等，以完善公司治理结构 [15][16][17][18][19][21]

公司财务业绩 - 2025年三季度营业收入11.5亿元，同比微降0.67% [1] - 2025年三季度净利润2.13亿元，同比大增43.46%，超过去年全年净利润1.84亿元 [1] - 2025年三季度经营活动产生的现金流量净额5.31亿元，同比增长75.02% [1] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额5.05亿元，同比增长30.90% [1] 固液废主业运营 - 报告期内垃圾焚烧发电厂累计接收垃圾进厂量439.10万吨，累计发电量14.88亿度，上网电量12.63亿度，处理生活污水7042.67万吨 [2] - 公司推进垃圾区域统筹处理，挖掘炉渣综合利用价值，并依托发电厂开展供汽供热业务实现二次商业化利用 [2] - 供汽业务相比蒸汽发电供电能带来更好的经济效益 [2] - 2025年新开发供汽供热项目梁山圣元，正在开发莆田圣元、曹县圣元、安徽圣元、江苏圣元等项目 [2] 牛磺酸大健康新产业 - 公司拟投资超11亿元在福建泉港石化园区建设牛磺酸原料及配套健康产业园，采用环氧乙烷法生产工艺 [2] - 项目自2024年6月开工，正在进行主体工程施工并同步开始设备安装，达产后产能规模预计位居国内前三 [2] - 主要原料环氧乙烷和液硫来自所在石化园区，具有显著成本和安全优势 [2] - 公司已开发多款"牛磺酸+"产品，涵盖普通食品、特膳食品及保健食品 [3] - 线上通过媒体电商和社交媒体矩阵营销，线下推出品牌MIS系统及招商手册，成都、济南、台州、福州、泉州等门店已开业，北京、上海、重庆、福建(漳州)、江苏等省市代理预计在年内陆续开业 [3]

投资评级与目标价 - 报告对伟明环保维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币27.94元 [1][8] 核心业绩表现 - 2025年第三季度实现营收19.76亿元，同比增长2.28%，环比增长4.35% [4] - 2025年第三季度归母净利润为7.10亿元，同比增长3.23%，环比增长0.21%，符合预期 [4] - 2025年前三季度累计营收58.80亿元，同比小幅下降2.74% [4] - 2025年前三季度归母净利润21.35亿元，同比增长1.14% [4] - 2025年前三季度扣非净利润20.74亿元，同比增长2.03% [4] 业务板块分析 - 环保运营业务：前三季度垃圾入库量达1,055.26万吨，同比增长7.50%；上网电量28.16亿度，同比增长5.11% [5] - 环保运营业务：前三季度累计收到国补电费资金1.68亿元，销售绿证34.25万张 [5] - 环保运营业务：截至9月30日，公司生活垃圾焚烧处理投运项目56个、餐厨垃圾处理投运项目20个 [5] - 装备制造业务：前三季度新增设备订单总额约44.70亿元，同比增长66% [6] - 装备制造业务：成功研发破拱卸灰阀等新装备，智能产品实现吊车机器人自动抓料等功能调试 [6] - 新材料业务：嘉曼公司第三季度营收3.26亿元；伟明盛青公司前三季度营收10.45亿元，并实现盈利 [7] - 新材料业务：伟明盛青与广东邦普签署合作框架协议，计划每年定向销售三元正极材料前驱体2.4万至4.8万吨，合作期限三年 [7] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为28.91亿元、31.55亿元、34.58亿元，三年复合增长率为8.54% [8] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.70元、1.85元、2.03元 [3][8] - 预测2025年至2027年营业收入分别为78.56亿元、96.73亿元、118.52亿元 [3] - 基于2026年15.1倍预期市盈率得出目标价，可比公司2026年预期市盈率均值为14.4倍 [8][11] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为12.96倍、11.88倍、10.83倍 [3]

核心经营数据 - 2025年第三季度垃圾进厂量376.76万吨，发电量132,754.31万度，上网电量109,298.22万度，供汽量27.26万吨 [1] - 2025年前三季度累计垃圾进厂量1,092.19万吨，同比增长2.00% [1] - 2025年前三季度累计发电量386,672.28万度，同比增长1.17% [1] - 2025年前三季度累计上网电量320,628.97万度，同比增长1.46% [1] - 2025年前三季度累计供汽量78.81万吨，同比大幅增长111.91% [1] 数据说明 - 经营数据包含分区域统计 [2] - 数据源自公司生产经营统计，未经审计 [2]

核心经营业绩 - 2025年前三季度垃圾入库总量达1,055.26万吨，同比增长7.50%，其中生活垃圾入库量为1,006.14万吨 [6] - 2025年前三季度累计上网电量为28.16亿度，同比增长5.11% [6] - 2025年第三季度平均上网电价为0.566元/度，1-9月累计平均上网电价为0.568元/度 [58] 环保业务运营 - 截至报告期末，公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目为56个，餐厨垃圾处理投运项目为20个 [6] - 报告期内昆山再生资源项目一炉一机投入试运行 [6] - 前三季度各垃圾焚烧项目累计收到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张 [6] 装备制造业务 - 公司及下属装备制造公司前三季度新增设备订单总额约44.70亿元，其中2024年同期为26.88亿元 [6] - 装备集团成功研发并验证破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备，智能产品实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试 [6] - 2025年8月，公司下属伟明装备集团设立控股子公司浙江伟明鸿厦钢构有限公司，注册资本为1,000万元，装备集团持股70% [7] 新材料业务进展 - 下属嘉曼公司于7月取得经营销售商业许可，三季度实现营业收入3.26亿元 [7] - 伟明盛青公司前三季度实现营业收入10.45亿元，且两家公司三季度均实现盈利 [7] - 报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技签署合作协议，计划每年定向销售2.4万吨至4.8万吨三元正极材料前驱体，合作期限三年 [7] 公司治理与荣誉 - 公司治理结构发生重大变更，计划将董事会席位由9名增加至11名，并取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使 [39][50][51] - 公司注册资本因可转债转股及限制性股票回购注销，由1,704,644,618元变更为1,704,558,119元 [52][54] - 公司荣获多项荣誉，包括入选"2025全球新能源企业500强"、"2025民营企业发明专利500家"，并获得ESG相关奖项，Wind ESG评级提升至"AA"级 [7] 财务与融资活动 - 公司为全资子公司伟明装备集团与平安银行签署的综合授信提供最高额连带责任保证，担保的债务最高本金余额为3亿元 [18][21] - 截至2025年10月23日，公司及控股子公司对外担保总额为1,152,607.96万元，占公司2024年经审计净资产的76.72% [25]

公司运营数据 - 2024年度全年累计接收垃圾进厂量为601.65万吨 [2] - 2024年度全年累计发电量达20.15亿度 [2]