公司业绩表现 - 2024年实现营业收入17.15亿元，同比下降20.48% [2] - 2024年归母净利润2488万元，同比增长10.99% [2] - 2025年一季度营收3.3亿元，归母净利润1004万元，同比增长13.87%，扣非后归母净利润同比增长69.97% [2] 销售渠道分析 - 线上销售收入同比减少37%，直营和加盟销售收入分别减少3.23%和24.53% [3] - 加盟销售是公司占比最大的渠道，其次为直营销售 [4] - 线上销售毛利率32.15%，直营销售毛利率47.92%，加盟销售毛利率36.52% [5] - 直营店平均单店收入从2023年的182.54万元/店增至2024年的303.06万元/店 [5] 门店数量变化 - 2024年新开线下门店212家，关闭直营和加盟门店434家 [5] - 截至2024年末，加盟商数量从821个减少至788个 [5] - 直营门店数量225家，加盟门店数量1138家 [6] 公司战略与展望 - 坚持高端床上用品战略，优化线下直营渠道布局，扩展加盟渠道 [7] - 提升大店营运能力及服务能力，发力社交平台，打造爆款产品 [7] - 加深线上线下一体化发展，探求高转化运营模式 [7] 董事反对意见 - 董事陈洁对多项议案投反对票，包括2024年年度报告和2025年一季度报告 [8] - 反对理由包括大方睡眠1.5亿元担保风险、财务信息披露不完整、内部控制制度失效 [8][9] - 质疑2024年销售费用中终端建设费6187万元的合理性，店均支出150万元大幅增长 [10][11]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入17.15亿元，归母净利润2488万元，同比增长10.99% [1] - 2025年一季度实现营收3.3亿元，归母净利润1004万元，同比增长13.87%，扣非后同比增长69.97% [1] - 在全年销售收入略有下滑的情况下，净利润增长彰显盈利质量，销售费用、管理费用、财务费用均明显降低 [2] - 2024年线上销售渠道收入3.17亿元，毛利率同比增长1.47% [4] - 2025年Q1单季净利润突破千万，实现开门红 [6] 产品与研发 - 高端床上用品连续16年位列同类产品集团销量第一位，获商务部认定为"中华老字号" [2] - 套件、被芯、枕芯三大核心品类毛利率稳中有升，高端产品如"丝语江南"蚕丝被、"登峰2.0"羽绒被等成为现象级爆品 [2] - 全年研发投入超5500万元，申报发明专利6项、授权2项 [3] - 智能化生产线每36秒可生产一床被芯，生产效率提升近40%，成本降低近30% [3] 战略与创新 - 深入落实"高端床上用品"核心战略，聚焦降本增效举措 [1] - 2025年计划通过高定联名登陆米兰时装周，启动"中国梦洁·非遗绣艺传承计划"，成立梦洁高原(极地)床品研究院 [3] - 开启梦洁7A级原料认证计划，下半年推出首批7A原料极地级床品 [3] - 深化新零售模式，与淘宝、抖音等直播电商深度引流，开创"董事长直播"等IP营销 [4] 渠道与运营 - 线下渠道结构性调整，改造后直营门店实现平均单店收入303.06万元 [4] - 优化私域运营体系，升级"七星洗护"服务，开创"会员私享会"营销模式 [5] - 将上线智能会员系统，借助AI算法与大数据分析实现精准营销 [5] 行业动态 - 2024年实体店商品零售增速放缓至1.8%，家纺行业头部品牌市场份额同比提升1.5% [4] - 头部品牌加大高端个性化服务及智能家居床品投入，推高市场集中度 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐关注各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增17%，各消费市场双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元[1][16] - 此前预计2025年营收高单位数增长，品牌营收双位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[2][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面优的公司，2025年1 - 3月服装零售额同比增3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块增长韧性强[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单和利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月零售额同比增6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者更关注产品设计和品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生[8][23] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%[29] - A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比降11.6%，降幅较Q3收窄，内地降10.4%，港澳及其他市场降20.7%[9][35] - 内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，2025年1 - 3月直营同店降13.2%，加盟同店降8.7%；Q4净关店395家，重视单店运营[36][37] - 港澳及其他地区2025年1 - 3月直营同店销售降22.5%，销售下降受市民旅游和内地游客消费模式转变影响[38] - 预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润降2.4%至63.42亿港元，预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[38] 罗莱生活 - 2024年营收降14.2%至45.6亿元，归母净利润降24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；全年股利支付率115.48%，股息率7.2%[41] - 2024Q4营收降13%至13.6亿元，归母净利润增9.54%至1.7亿元，扣非后增28.28%至1.62亿元；2025Q1营收增0.57%至10.94亿元，归母净利润增26.31%至1.13亿元，扣非后增22.13%至1.06亿元[42] - 2024年直营渠道营收降1.48%至4亿元，毛利率升0.3pcts至67.55%，净开76家至411家；加盟业务营收降19.03%至14.5亿元，毛利率升1.42pcts至48.84%，净关168家至2227家；电商业务营收降14.12%至13.8亿元，毛利率升1.11pcts至53.32%[43][44] - 2024年美国业务营收降21.54%至8.2亿元，毛利率降5.76pcts至28.07%，亏损2871万元[45] - 2024年末存货降19.2%至10.9亿元，周转天数降7天至185天；应收账款降27.8%至3.3亿元，周转天数缩4天至31天；经营性现金流净额降9.5%至8.5亿元[45] - 罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[46] - 预计2025年营收增5.6%至48.12亿元，归母净利润增20%至5.2亿元，预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比降32.0%，归母净利润0.5亿元，同比降23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比降4.4%，归母净利润0.2亿元，同比降29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比降5.5%，归母净利润 - 0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比增14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比增36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比增35.6%，归母净利润0.9亿元，同比增20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官，助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球国家队赞助商，完善篮球领域战略矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比降25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比降15%至14224元/吨；内棉价格高于外棉190元/吨[51]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年纺服板块需求波动复苏，运动鞋服赛道表现或更优，相关品牌公司增长韧性强；服饰制造受关税事件短期影响，长期利好格局优化；黄金珠宝消费需求有望触底反弹，产品与品牌力强的公司或跑赢行业[3][4][8] - 推荐各细分领域优质标的，如运动鞋服的安踏体育、滔搏，品牌服饰的波司登、海澜之家、稳健医疗，家纺的罗莱生活，服饰制造的申洲国际、华利集团、伟星股份，黄金珠宝的周大福、潮宏基、老凤祥、周大生等[7][23][24] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - adidas 2025Q1预计营收61.53亿欧元，货币中性基础上同比增长13%，剔除Yeezy业务后品牌营收同比增长17%，各消费市场均双位数增长；毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润率同比提升3.7pcts至9.9%，经营利润达6.1亿欧元；此前预计2025年营收高单位数增长，经营利润17 - 18亿欧元[1][16][19] 本周观点 - 品牌服饰关注基本面稳健公司，2025年1 - 3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.4%，运动鞋服赛道或更优，品牌库销比4 - 5，全年纺服需求波动复苏，运动鞋服板块受益政策与运动参与度提升[3][22] - 服饰制造关税事件短期影响订单与利润，长期利好格局优化，推荐申洲国际（2025年PE 11倍）、华利集团（2025年PE 15倍）、伟星股份（2025年PE 18倍）[4][23] - 黄金珠宝2025年1 - 3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，需求有望触底反弹，金价走高使消费者关注产品设计与品牌力，关注周大福、潮宏基、老凤祥、周大生（2025年或FY2025 PE为15/19/12/12倍）[8][23] - 运动鞋服推荐安踏体育（2025Q1终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE 18倍）、滔搏（FY2025PE 12倍）；品牌服饰推荐波司登、海澜之家（2025年PE 14倍）、稳健医疗（2025年PE 27倍）；家纺推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE 14倍）[7][24] 本周行情 - 沪深300指数+0.38%，纺织制造板块+4.2%，品牌服饰板块+0.24%；A股周涨跌幅前三为九牧王（+13.56%）、浙江自然（+10%）、水星家纺（+8.9%），后三为三夫户外（-14%）、红蜻蜓（-10.96%）、探路者（-8.12%）；H股周涨跌幅前三为申洲国际（+5.69%）、江南布衣（+5.42%）、晶苑国际（+2.97%），后三为维珍妮（-4%）、天虹国际集团（-3.47%）、裕元集团（-2.7%）[29] 近期报告 周大福 - FY2025Q4集团RSV同比下降11.6%，内地下降10.4%，港澳及其他市场下降20.7%，降幅较Q3收窄；内地同店定价产品销售走强带动降幅收窄，Q4净关店395家；港澳及其他地区销售下降受市民旅游及内地游客消费模式转变影响；预计FY2025营收下滑高双位数，归母净利润下降2.4%至63.42亿港元；预计FY2025 - 2027归母净利润为63.42/72.49/82.17亿港元，对应FY2025 PE为15倍，维持“买入”评级[35][36][38] 罗莱生活 - 2024年营收下滑14.2%至45.6亿元，归母净利润下滑24.4%至4.3亿元，主要因美国家具业务亏损2871万元；2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元；2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元[40][42] - 2024年直营渠道营收同比下降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%，净开直营门店76家至411家；加盟业务营收同比下降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家；电商业务营收同比下降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%；美国家具业务营收同比下滑21.54%至8.2亿元，亏损2871万元[43][44][45] - 2024年末存货金额同比下降19.2%至10.9亿元，存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天；罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产[45][46] - 预计2025年营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元；预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级[47] 重点公司近期公告 - 迪阿股份2024年营收14.8亿元，同比-32.0%，归母净利润0.5亿元，同比-23.1%；2025Q1营收4.1亿元，同比-4.4%，归母净利润0.2亿元，同比-29.7%[48] - 三夫户外2024年营收8.0亿元，同比-5.5%，归母净利润-0.2亿元；2025Q1营收1.9亿元，同比+14.5%，归母净利润0.1亿元[48] - 开润股份2024年营收42.4亿元，同比+36.6%，归母净利润3.8亿元，同比+229.5%；2025Q1营收12.3亿元，同比+35.6%，归母净利润0.9亿元，同比+20.1%[49] 本周行业要闻 - 耐克任命14年老将Jennifer Hartley为首席战略官助力转型改革[50] - On昂跑中国首家旗舰店在成都太古里开幕，5月1日将全国独家限量发售Cloudboom Strike LS竞速跑鞋[50] - 安踏成为中国三人篮球男女国家队赞助商，完善篮球领域赞助矩阵[50] 本周原材料走势 - 截至2025/04/22末国棉237价格同比-25%至22500元/吨，截至2025/04/25末长绒棉328价格同比-15%至14224元/吨；截至2025/04/25末内棉价格高于人民币计价的外棉价格190元/吨[51]

行业概况 - 南通家纺产业以三星镇叠石桥为核心 集聚经营主体9万多家 产品远销全球130多个国家和地区 [1] - 2023年家纺市场交易额超2400亿元 其中线上销售超1100亿元 是国内规模庞大 特色鲜明 优势突出的产地型专业市场 [1] 企业应对策略 - 江苏鑫盛源卧室用品有限公司美国订单占比约六成 目前基本暂停 正加速开拓中东 中亚 东南亚市场 [1] - 南通元久纺织科技有限公司美国市场份额从90%降至50% 已提前布局日本 英国 法国 加拿大市场 [2] - 美棉世纪（南通）贸易有限公司通过亚马逊进入美国市场 近期产品售价提高20% 同时拓展其他市场并转向内销 [2] - 江苏牛赛网供应链管理有限公司已在日本千叶建立海外仓 美国洛杉矶和德国汉堡有共建仓 为100多家零售企业和4000多家分销商搭建跨境出口平台 [2] 政府支持措施 - 南通国际家纺产业园区召开政企双月恳谈会 明确政府将与企业共克时艰 推动支持措施直达快享 [3] - 三星镇党委政府筹划一系列内外贸对接活动 加强与中纺联流通分会 中国市场学会等行业商协会对接 [3] 企业转型方向 - 江苏鑫盛源从代工贴牌转向自主开拓新市场 视当前形势为走出"温室"的机遇 [1] - 南通元久纺织科技认为降低对单一市场依赖是机会 美国加征关税影响是暂时的 [2] - 江苏牛赛网组织商会企业进行3次交流探讨 共商应对之策 强调在危机中寻找新商机 [2]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 光大研究一周热榜，精选"光溯" 小程序本周阅读量前十研报。 No.1 FEEE 聆听光的声音/洞悉光的观察/了解光的态度 以LED照明驱动为基，外延并购打造增长新动能一 -晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之六 朱宇澍,刘凯 公司动态 2025-04-20 我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.17/2.05/3.09亿元, 营收为19.12/23.11/26.03亿元，25-27年对应PS分别为5.2/4.3 /3.8X。考虑到①公司通过内生外延打开成长空间：；②在A股 模拟公司中市销率较低；③当前关税战背景下，公司产品国产 化替代进程有望加速。综合以上因素，上调公司评级至"买入"。 长按识别小程序码进入 光大证券小程序 ...

财务表现 - 2025年一季度营业总收入10.94亿元，同比上升0.57% [1] - 归母净利润1.13亿元，同比上升26.31% [1] - 毛利率45.97%，同比增5.55%，净利率10.35%，同比增25.85% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.34亿元，三费占营收比30.49%，同比减0.74% [1] - 每股收益0.14元，同比增26.87%，每股经营性现金流0.21元，同比增83.37% [1] 资产负债表与现金流 - 货币资金12.51亿元，同比减少44.66% [1] - 应收账款2.87亿元，同比减少10.06% [1] - 有息负债4.41亿元，同比减少53.83% [1] - 每股净资产5.16元，同比减0.63% [1] 业务与资本回报 - 2024年ROIC为8.03%，资本回报率一般 [3] - 2024年净利率9.44%，产品或服务附加值一般 [3] - 公司上市以来累计融资14.18亿元，累计分红46.81亿元，分红融资比3.3 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.13亿元，每股收益均值0.62元 [3] - 易方达裕鑫债券A持有485.36万股，为最大持仓基金，规模12.95亿元 [4] - 广发消费品精选混合A持有60.20万股，持仓不变 [4] - 易方达鑫转招利混合A等4只基金新进十大持仓 [4]

2024年及1Q25业绩 - 2024年营业收入45.59亿元同比-14.2% 归母净利润4.33亿元同比-24.4% [1] - 1Q25营业收入10.94亿元同比+0.6% 归母净利润1.13亿元同比+26.3% [1] - 业绩超预期因国内家纺业务收入增长及美国家具业务亏损收窄 [1] - 拟派发末期现金红利0.4元/股 全年累计分红率约115% 股息率约7.2% [1] 国内家纺业务 - 2024年收入同比-12.4%至37.37亿元 [2] - 加盟收入同比-19.0%至14.48亿元 门店净关闭168家至2227家 [2] - 直营收入同比-1.5%至4.01亿元 门店净开76家至411家 [2] - 线上收入同比-14.1%至13.82亿元 [2] - 1Q25收入同比正增长 直营和线上增长较快 加盟下滑收窄 [2] - 2024年加盟/直营/线上毛利率分别+1.4ppt/+0.3ppt/+1.1ppt [2] - 2024年净利润同比-13%至4.62亿元 1Q25净利润同比增长 [2] 美国家居业务 - 2024年收入同比-21.5%至8.22亿元 [3] - 2024年亏损2871万元 1H24/2H24分别亏损2183/688万元 [3] - 1Q25收入下滑及亏损幅度同比改善 [3] 存货与现金流 - 1Q25存货同比-24.3%至9.81亿元 [3] - 1Q25经营活动现金流净额同比+83.3%至1.76亿元 [3] 发展趋势 - 2025年保持直营样板店开店力度 [4] - 加盟渠道库存去化接近尾声 年内收入有望重回增长 [4] - 美国家居业务有望逐步减亏 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测9.6%至5.13亿元 [5] - 引入2026年盈利预测5.54亿元 [5] - 当前股价对应2025/26年13.6x/12.6xP/E [5] - 目标价上调33.8%至9.88元 对应2025/26年16.0x/14.8xP/E [5]

经营业绩 - 2024年营业总收入53.46亿元，同比上升0.11%，归母净利润3.48亿元，同比上升21.39%，扣非净利润3.36亿元，同比上升21.7% [1] - 第四季度营业总收入13.27亿元，同比下降1.69%，归母净利润1133.59万元，同比下降72.23% [1] 盈利能力 - 毛利率18.33%，同比增加10.95%，净利率5.93%，同比增加20.1% [2] 成本与费用 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.53亿元，占营收比6.61%，同比下降2.5% [3] 资产与负债 - 货币资金8.64亿元，较2023年14.03亿元减少38.43%，应收账款7.77亿元，同比增加20.17% [4] - 有息负债22.14亿元，较2023年31.56亿元减少29.86%，有息资产负债率28.73% [5] 现金流 - 每股经营性现金流0.54元，较2023年0.81元减少33.82%，货币资金与流动负债比例40.47% [6] 分红与融资 - 累计融资总额18.15亿元，累计分红总额18.45亿元，分红融资比1.02 [7] 主营业务分析 - 家纺业务营业收入38.53亿元，同比下降1.67% [8] - 新材料业务营业收入3.79亿元，同比增长127.57% [9]

合作背景与目标 - 中国家纺行业龙头企业罗莱生活宣布与飞书签署合作协议，围绕"门店精细化管理、AI赋能业务、组织协同提效、统一协作平台建设"四大核心目标展开深度合作 [1] - 合作旨在实现从总部到门店、从战略到执行、从业务到组织的全面管理升级，打造家纺行业数智化创新范本 [1] - 计划以一个月时间完成全员切换与上线工作，4月30日全面完成切换飞书 [2] AI赋能与知识管理 - 飞书将帮助构建深度融合品牌基因的在线知识管理体系，将睡眠科技专利、家居设计趋势、消费者洞察报告等核心资产进行结构化沉淀 [4] - 未来结合AI智能问答技术实现精准赋能，为一线员工提供更高效的信息输入 [4] - 3-6个月内完成AI Ready基础工作，6个月以上探索AI大模型应用方向 [6] - 打造导购助手、提升客服效率，帮助从知识资产Ready走向AI ready [4] 加盟商管理模式创新 - 针对全国2000多家加盟门店，搭建"一店一群"专属协作空间 [7] - 打通客户下单及业务系统，解决加盟商库存、价格、发货、产品售后等问题 [7] - 通过数据及透明化协同增强总部与加盟商链接，不再仅依靠降价满足需求 [7] 会议与组织效率提升 - 推行"345无会日"减少非必要会议，要求压缩会议时间同时确保信息高效流转 [8] - 飞书提供会前资料共享、会中议程管理、会后任务跟进的完整会议解决方案 [8] - 通过云文档、议程管理、任务看板等功能实现高效协同 [8] 一线创新与数字化转型 - 启动效率先锋项目，鼓励一线员工创新与探索 [9] - 开展效率先锋大赛，让不同场景业务下的一线创新被看见 [9] - 以协同优化为切入点提升内部会议、沟通及跨部门协作效率 [9] - 通过数字化推动组织活力与业务创新，树立行业标杆 [9]