天然气基础设施建设 - 镇江华润燃气有限公司为划字桥自然村49户村民完成天然气管道铺设，实现"户户通" [1] - 公司工作人员向村民详细讲解天然气使用注意事项，包括主阀门操作规范 [1] - 项目施工周期为1个月，总投资近19万元，其中公司减免费用6万余元 [2] 农村能源消费升级 - 划字桥自然村原先使用瓶装液化气和土灶台，存在成本高(150元/15kg/户/月)、安全隐患大、换气不便(最近充气站10公里外)等问题 [1] - 改用管道天然气后，村民测算可节省约三分之二的能源支出 [2] - 新供气系统解决了老年人换气困难问题，提升了使用便捷性和安全性 [2] 政企合作模式 - 嶂山村党委与燃气公司合作制定管道铺设规划和施工方案 [1] - 项目被列为2025年度为民办实事工程，通过走访座谈收集村民需求 [1] - 合作模式有效改善了农村人居环境，助力乡村振兴战略实施 [2]

利润分配方案调整 - 每股现金股利由0.021元调整为0.02106元（含税，四舍五入保留小数点后五位）[2] - 调整原因为"贵燃转债"转股导致总股本变动，公司维持现金分红总额不变[2][4] 原利润分配方案 - 2024年度股东会审议通过现金分红总额24,215,605.74元（含税）[3] - 以2024年12月31日总股本1,150,008,008股为基数，每10股派发现金0.21元（含税）[3] 股本变动情况 - 截至2025年6月6日，总股本由1,150,008,008股增至1,150,008,428股[4] - "贵燃转债"自2025年6月9日起至权益分派股权登记日期间停止转股[4] 调整后分配计算 - 调整后每股现金股利=原分红总额24,215,605.74元÷新总股本1,150,008,428股≈0.02106元[4] - 实际现金分红总额=0.02106元×1,150,008,428股=24,219,177.49元（含税）[5] 最终分配方案 - 以调整后总股本1,150,008,428股为基数，每股派发现金0.02106元（含税）[5] - 现金分红总额24,219,177.49元，差异由四舍五入调整导致[5]

核心观点 - 新疆火炬以1.25亿收购玉山利泰100%股权，交易增值率高达203.20%，且交易对手方为间接控股股东江西中久，引发交易所问询[2] - 玉山利泰基本面较差，毛利率远低于同行，财务风险突出，有息负债率高达41.3%[8][9][12] - 新疆火炬自身燃气销售业务毛利率达20.09%，远高于玉山利泰的9%-13%[6][10] - 江西中久通过高溢价关联交易已从新疆火炬累计套现4.22亿，接近其收购上市公司成本的一半[39][35][37] 交易细节 - 交易对价1.25亿，较账面价值增值203.20%，采用收益法评估结果[8] - 玉山利泰2024年净利润955万，业绩承诺2025-2027年扣非净利润分别为1000万、1100万、1200万[14] - 此前2023年7月新疆火炬以2.97亿收购江西中久旗下国能燃气60%股权，增值率443.62%[26][25] 财务数据 - 新疆火炬2024年天然气销售业务收入10.81亿，毛利率20.09%，安装业务收入2.81亿，毛利率57.87%[6] - 玉山利泰2023-2025Q1燃气销售毛利率分别为9%、13%、12%，远低于行业平均水平[9][10] - 玉山利泰2025Q1货币资金仅713万，有息债务5074万，有息负债率41.3%[12][13] - 新疆火炬2025Q1末货币资金2.20亿，需支付1.25亿并购款[33] 商业逻辑 - 新疆火炬核心资产为自建120公里输气管线，账面原值9.84亿，占固定资产59.7%[17][20] - 公司此前扩张主要围绕新疆地区，如2019年2.73亿收购相邻地区的光正燃气51%股权，增值率仅58.42%[22][24] - 此次跨省并购江西玉山县特许经营权，与核心区域相距4000公里，商业合理性存疑[25] - 江西中久旗下仍有5家城燃公司，未来可能继续注入上市公司[31]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对新疆火炬高溢价关联收购玉山利泰股权一事存疑，认为标的基本面差、收购不合商业逻辑，且江西中久通过关联交易已收回近半收购上市公司成本，质疑高溢价关联资产注入或持续上演 [1][2][40] 根据相关目录分别进行总结 标的身价翻 3 倍，基本面却一塌糊涂 - 新疆火炬是地方城燃公司，主营天然气销售及设施安装服务，业务在新疆喀什及周边；江西中久与新疆火炬同行，业务主要在江西；玉山利泰负责江西玉山县城燃业务 [4][6] - 玉山利泰估值在资产基础法和收益法下差异大，新疆火炬选收益法评估值 1.29 亿，增值率 203.2% [7][8][9] - 玉山利泰燃气销售业务毛利率远不及同行，2023 - 2025 年一季度分别为 9%、13%、12%；新疆火炬毛利率连续两年超 20% [9][10][12] - 截至 2025 年 3 月 31 日，玉山利泰账上货币资金 713 万，有息债务 5074 万，有息负债率 41.3%，远高于大部分可比公司 [13][14] - 玉山利泰 2024 年净利润 955 万，交易附带业绩承诺，2025 - 2027 年经审计扣非净利润分别达 1000 万、1100 万、1200 万，三年合计增长 25.6%，CAGR 约 7.9%，对新疆火炬边际增量不大 [16][17] 斥重金自建管线，又在 4000 公里外异地并购 - 东部省份城燃公司获取气源成本高，新疆城燃公司可自建管道直通气田，在气源成本和供应稳定性上有优势 [20][23] - 新疆火炬自主建设 120 多公里长输管线，2024 年末旗下输气管线账面原值 9.84 亿，占固定资产原值 59.7%；账面价值 5.15 亿，占固定资产 57.8%、剔除商誉后总资产近四分之一 [24][27] - 按正常逻辑，新疆火炬应顺长输管道布局周边县市，如 2019 年收购光正燃气 51%股权，评估增值率 58.42% [30][31][32] - 新疆火炬却跨 4000 多公里收购江西玉山利泰，此前 2023 年 7 月已跨省收购江西进贤县国能燃气 60%股权，增值率 443.62% [34][35] - 新疆火炬称两次高溢价收购大股东资产符合公司战略，2024 年董事会工作报告将“通过并购寻求外延发展”列为 2025 年工作重点；江西中久旗下还有 5 家城燃公司，高溢价关联资产注入或持续 [36][37][40] 8 亿买下上市公司，关联交易就赚回 4 亿 - 新疆火炬因接连高溢价并购，货币资金规模持续缩水，2025 年一季度末剩 2.20 亿，还要支付 1.25 亿并购款 [41] - 江西中久 2022 年 9 月花 1.94 亿参股，2025 年 3 月花 6.38 亿控股，总成本近 8.5 亿 [44][46] - 江西中久通过出售玉山利泰、国能燃气股权，已从新疆火炬拿走 4.22 亿现金，达收购成本一半 [48][49]

反垄断执法总体情况 - 2024年市场监管总局办结垄断协议、滥用市场支配地位案件11件，审结经营者集中案件643件，立案查处滥用行政权力排除限制竞争案件72件 [1] - 查处机动车检测领域系列垄断协议案涉及46家检测机构，降低群众生活成本和经营主体负担 [1] - 对奔驰等5家品牌汽车供应商、Avanci等开展提醒敦促，公开发布专项行动典型案例 [1] 数字经济领域监管 - 督导阿里巴巴集团完成三年整改并公开情况，评估美团整改进展并要求限期整改 [1] - 推动知网解除独家合作并降低学术文献数据库收费标准 [1] - 查处金融数据领域首例案件宁波森浦滥用市场支配地位案，规范数据市场竞争秩序 [1] 重大交易审查 - 对4起重大交易提出竞争关注，附条件批准日本JX金属收购拓自达案，促使2起重点案件当事方放弃交易 [2] - 审结国家管网集团收购中石油天然气储气库股权案，防止利用自然垄断优势排除竞争 [2] - 对英伟达涉嫌违反反垄断法立案调查，对2起高科技领域未达申报标准但可能具有竞争问题的集中发起调查 [2] 典型案例：垄断协议 - 新疆5家岩棉企业通过协议限产并固定价格，被罚款合计520.55万元 [3] - 湖南13家车辆检验机构统一上调检验服务价格，罚没款合计232.83万元 [4] - 重庆9家驾校通过协会统一涨价并分配销售收入，罚款合计39.15万元 [4] - 天津10家机动车检测公司约定最低检测价格并分配收入，罚款合计67.51万元 [6] 典型案例：滥用市场支配地位 - 威海水务限定供排水设施设计施工单位并收取不合理费用，罚没合计6520.12万元 [7] - 海南昆仑港华燃气限定管道燃气工程承建方及材料采购，罚没合计712.83万元 [8] - 宁波森浦拒绝向其他信息服务商提供债券交易数据并设置不合理交易条件，罚款453.28万元 [10]

核心观点 - 华润燃气短期业绩承压，但通过分红+回购等方式提升股东回报，可持续利润占比上升和自由现金流改善可能带来价值重估 [1] - 维持"增持"评级，目标价28.5港币，基于15倍2025年预期市盈率 [2] 零售气量表现 - 1-4月零售气量同比小幅下滑，降幅低于全国表观消费量降幅(同比-2.2%) [1] - 工业气量同比下降，受关税冲击出口产业链影响，外贸型工厂用气谨慎 [1] - 居民气量同比增长，接驳用户增长支撑需求，但暖冬导致户均用气量同比下降 [1] - 1-4月综合毛差同比小幅改善，居民毛差修复贡献好于整体幅度，工商业毛差稳定 [1] - LNG现货价格下跌，2025年购气成本有望进一步下降 [1] 接驳与综合业务表现 - 1-4月新增居民接驳同比下降，预计2025年新房接驳同比-20% [1] - 预计2025年旧房改造占比可能升至30%，旧房接驳可能持续压制利润率 [1] - 综合能源1-4月收入同比增长，新增布局香港与东南亚充电市场 [1] - 综合服务1-4月收入同比持平，受舆情冲击与政府督导影响 [1] 股东回报与资本开支 - 启动回购计划，拟回购注销不超过3%股份，按6月4日收盘价计算需15亿港元 [2] - 提升2025年派息率，若DPS同比持平则分红支出不低于21亿港元 [2] - 资本开支优化，经常性支出向综合能源倾斜，管网置换与接驳新建相关支出压缩空间有限 [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利预测为44/49/55亿港币 [2] - 预计EPS为1.90/2.13/2.38港币(三年预测期CAGR10%) [2]

大股东减持情况 - 减持前贵阳工投持有贵州燃气无限售流通股232,777,958股，占总股本的20.24% [2] - 减持期间为2025年5月6日至2025年6月3日，通过集中竞价交易方式减持4,076,860股，占总股本的0.35% [3] - 减持后贵阳工投持股数量降至228,701,098股，占总股本的19.89% [3] 减持计划执行细节 - 减持计划披露时间区间已届满，实际减持与计划一致 [5] - 本次减持未设置最低减持数量或比例限制 [5] - 减持计划未提前终止 [6] 公司股本结构 - 公司2024年12月31日总股本为1,150,008,008股 [2] - 截至2025年6月3日总股本微增至1,150,008,428股 [3]

权益分派方案 - 公司2024年度利润分配方案为向全体股东每股派发现金红利0.16元(含税)，不以公积金转增股本，不送红股 [2] - 若股权登记日前公司总股本发生变动，将维持每股分配比例不变，相应调整分配总额 [2] - 权益分派方案实施后，公司将依据可转债募集说明书对"燃23转债"的转股价格进行调整 [2] 可转债转股安排 - 因实施2024年度权益分派，公司可转债将实施转股连续停牌 [1] - 可转债持有人欲享受本次权益分派需在2025年6月9日(含当日)之前进行转股 [2] - 股权登记日后的第一个交易日起"燃23转债"将恢复转股 [2] 信息披露安排 - 公司将在上海证券交易所网站和《证券日报》等媒体披露权益分派实施公告和可转债转股价格调整公告 [2] - 公告明确公司董事会及全体董事对公告内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任 [1]

城镇燃气安全专项整治 - 青海省海东市市场监管局印发《海东市市场监管系统开展城镇燃气安全专项整治实施方案》，明确整治目标和内容 [1] - 联合多部门开展监督检查，实现优势互补，提高专项行动成效 [1] - 督促企业落实"日管控、周排查、月调度"工作机制 [1] 燃气压力管道管理 - 全市城镇燃气压力管道使用单位10家，梳理燃气压力管道1415条，共计1248公里 [1] - 今年受理燃气压力管道安装告知12份，委托定期检验208.33公里，完成检验139.8公里 [2] - 新建燃气管道安装监督检验16.458公里，监检工作有序进行 [2] 监督检查情况 - 对10家燃气压力管道使用单位开展全覆盖检查，重点检查定期检验、日常巡线等 [2] - 出动执法人员106人次，检查管道燃气经营单位53家次，发现问题隐患8条（已全部整改） [2] 人员资质管理 - 严格落实作业人员证书考核规定，加强证书使用监管 [3] - 完善"逢查必核""凡聘必核"机制，强化考试工作公益属性 [3] - 严厉查处证书制假售假、买假用假等违法违规行为 [3] 下一步工作计划 - 持续推进安全生产治本攻坚三年行动 [3] - 加大燃气压力管道隐患排查力度，全面加强城镇燃气安全管理 [3] - 深入推进燃气安全专项排查整治，加大燃气安全宣传力度 [3]

宁夏哈纳斯燃气集团有限公司原党委书记、董事长、国有 资产出资代表人杜彦忠被查。 ...