报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点认为，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜、铝、黄金板块 [2][9][13] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使存在较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [9][13] - 报告看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 - **市场分歧**：本周（2025年12月1日-5日）有色金属板块上涨5.35%，领涨全部一级行业指数，但部分投资者对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 [9][13] - **核心判断**：报告认为工业金属超级周期或已来临，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [9][13] - **铜板块**：供给紧缺和关税担忧是推升铜价的主要因素。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量。同时，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律性措施，预计将缓解冶炼端供需矛盾，看好中期铜价与冶炼费齐升 [9][13] - **铝板块**：储能需求旺盛是推动铝价上行的关键。根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，预计2025年中国储能电池舱生产规模达350GWh，将带动铝材料需求80万吨。此外，当前上期所铜铝比处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望增长 [9][14] - **黄金板块**：降息周期背景下，工业金属价格上涨有望推动美国通胀预期上行，为金价增添新动力。报告维持金价在2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为217万吨，环比下降4.81%，同比下降4.65%。铁水产量周环比小幅下降1.01%，螺纹钢产量周环比明显下降8.14% [17][19][21] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.51%，但同比仍上升17.71%。其中，螺纹钢社会库存周环比下降6.14% [24] - **盈利**：成本涨跌不一，螺纹钢长流程毛利周环比明显上升50元/吨，短流程毛利周环比明显上升35元/吨 [34][35] - **钢价**：本周普钢价格指数微幅上升0.60%。分品种看，螺纹价格周环比小幅上升1.16%至3355元/吨 [38][39] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月，中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [42] - **需求**：2025年10月，中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [46] - **价格**：截至2025年12月5日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为9.11万元/吨，周环比微幅明显下降2.36%。国产≥20.5%硫酸钴价格为9.00万元/吨 [51][52] 4. 工业金属：金属价格环比明显上涨 - **供给**：2025年9月全球精炼铜产量（原生+再生）为236.5万吨，同比明显上升6.15%。2025年10月中国电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69% [65][74] - **需求**：2025年10月，中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，环比微幅下降0.4个百分点 [78] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.96%，上期所铜库存明显下降9.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升7.25% [80] - **成本与盈利**：2025年10月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨；山东电解铝单吨盈利环比明显下降156元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价为11645美元/吨，周环比明显上升5.83%；LME铝结算价为2865美元/吨，周环比小幅上升1.38% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月5日，COMEX金价报4227.7美元/盎司，周环比小幅下降0.67%。截至2025年10月28日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为204664张，周环比大幅上升15.89% [93][94] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.14%，环比微幅上升0.12%。2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [100][102] 6. 板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬 - **指数表现**：本周上证综指上涨0.37%，申万有色板块上涨5.35%，申万钢铁板块上涨0.42% [103][104] - **个股表现**：申万有色板块中，闽发铝业上涨幅度最大；钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [111][112] 投资建议与投资标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业（买入）；冶炼端建议关注铜陵有色（买入）。其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注天山铝业（买入）、华峰铝业（买入）。其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入）。其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115]

核心观点 - 12月以来国内废钢市场呈现供需双弱下的窄幅震荡格局 价格在成本支撑与需求压制下表现出强抗跌性但缺乏上涨动力[2] 价格表现 - 12月全国45个主要城市重废平均价格在2054元/吨附近波动 较11月末略有回升但整体上行空间有限[2] - 市场出现区域分化 华东、华中部分地区价格出现10-30元/吨的微幅上调 而华北等地走势相对偏弱[6] 价格驱动因素：底部支撑 - 主要支撑来自成本端 焦炭价格坚挺及铁水成本高位使废钢相比铁水具有明显经济优势 锁定了价格下行空间[4] - 冬季废钢资源回收和流通难度增加 社会库存普遍偏低 从供应面提供了抗跌性[4] 价格驱动因素：上行压力 - 价格上涨面临的最大制约是疲弱的终端需求 当前正值钢材消费淡季 成品钢材销售不畅[5] - 钢厂利润微薄甚至部分亏损 生产积极性受挫 难以对废钢形成强劲需求[5] - 贸易商对后市预期谨慎 坚持“快进快出”的低库存策略 资源快速流向钢厂抑制了价格反弹动力[5] 短期市场展望 - 12月中下旬的废钢市场预计将延续窄幅震荡走势[7] - 企稳动力来自季节性冬储计划启动 部分钢厂为维持生产而补库 将带来阶段性支撑[7] - 上行限制在于“弱需求”与“紧资源”的博弈 除非有超预期的宏观政策提振整体黑色系需求 否则价格上行空间有限[7]

产品质量与权威认可 - 公司主要产品热轧光圆钢筋盘卷顺利通过江西、湖北、湖南三省联动的产品质量监督抽查，各项指标全部合格 [1] - 抽查严格遵循GB1499.1-2024等标准，对产品尺寸、力学性能、工艺性能、重量偏差、化学成分等关键指标进行全面检测 [2] - 检测结果显示，产品所有指标均符合标准要求，且抗拉强度、断后伸长率、最大力总延伸率等核心性能数据优于标准规定值 [2] - 此次抽查结果验证了公司质量管理体系的有效性和产品质量的稳定性，公司将以此为契机持续深化质量管理与技术创新 [2] 市场销售表现 - 今年1至11月，公司钢材产品工程直销量较去年同期大幅增长102.32% [2] - 10月份单月工程直销量创下年内新高，11月份更是创造了历年来的单月销量最高纪录 [2] - 面对复杂市场环境，公司营销团队坚守“以客户为中心”理念，深耕终端工程项目，精准把握市场节奏 [3] - 通过优化资源配置、强化产销协同、提供个性化解决方案等措施，公司年内成功开拓10余家新的工程类客户 [3]

公司人事与治理动态 - 鞍钢集团国际经济贸易有限公司原党委书记、董事长张三健因涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查[1] - 张三健在2023年5月至6月期间，曾多次到本钢国贸、攀枝花公司及非钢产品贸易部党支部开展主题教育专项调研[3] - 近年来鞍钢系统内有多名管理人员被查，包括鞍钢集团矿业有限公司原副总经理石伟、鞍钢集团有限公司董事会办公室专职董事监事熊宏启、鞍钢集团有限公司科技发展部原部长张立芬以及鞍钢合谊地产有限公司党总支书记董事总经理刘力辉[5] - 鞍钢集团有限公司党委在2024年6月召开了警示教育会，通报了集团近年来查处的4类12起违反中央八项规定精神典型案例[5] 公司业务与运营概况 - 鞍钢集团国际经济贸易有限公司成立于1991年，是鞍钢集团公司的全资子公司，作为集团统一的对外贸易窗口和国际贸易业务结算平台[3] 公司内部管控与治理 - 鞍钢集团全面从严治党问卷调查显示，招标采购领域已连续三年位列需加大整治力度的首位[6] - 驻鞍钢集团纪检监察组持续紧盯原燃料、设备备件、资材、工程、服务等采购业务漏洞深化治理，并严肃查办了大宗煤炭采购领域系列腐败案件[6] - 集团在采购供应链年度工作会议上通报了招标采购领域违纪违法典型案例，并推动印发了《鞍钢集团有限公司供应商管理实施细则（试行）》，以严格规范对违规供应商的处理管控制度[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 现货价格 - 报告列出北京、上海、成都、西安、广州、武汉等地螺纹钢2025年11月26日至12月2日的价格 ，其中北京、西安、广州的价格在12月2日较之前无变化 ，上海、成都、武汉价格上涨10 [1] - 报告列出天津、上海、乐从等地热卷和冷卷2025年11月26日至12月2日的价格 ，其中天津热卷、上海热卷、乐从热卷、天津冷卷、乐从冷卷价格在12月2日较之前无变化 ，上海冷卷价格上涨50 [1] 价格和利润 未提及 产量和库存 未提及 基差和月差 未提及

公司财务与担保情况 - 截至公告披露日，公司（含子公司）对外担保总额为42.58亿元，占公司最近一期经审计净资产的45.8% [1] - 其中，公司对控股子公司累计担保总额为32.58亿元，占公司最近一期经审计净资产的35.04% [1] - 截至发稿，方大特钢市值为138亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：钢铁行业占比98.23%，采掘业占比1.56%，其他业务占比0.21% [1]

澳中基金会概况与核心使命 - 澳中基金会由澳大利亚政府于2020年牵头成立，旨在深化澳中关系并推动两国务实合作 [1] - 基金会成立五年后于11月20日首次开启中国之行 [1] - 基金会首席执行官高戈锐曾在澳大利亚驻北京、上海使领馆任职，能讲流利普通话 [1] 基金会合作领域与项目投入 - 合作聚焦于气候变化、减碳、农业、健康、艺术、旅游和教育等领域 [1] - 基金会每年对重点合作项目进行拨款，截至目前已资助190个项目，资助总额达3800万澳元 [1] - 基金会支持赞助中澳两国学者、经济学家等与政策制定者对话，共同实现净零排放目标 [1] 绿色能源与脱碳合作 - 气候与脱碳被视为中澳合作中极为关键的领域，两国均制定了碳排放相关目标 [1] - 澳大利亚是中国最大的铁矿石供应商，双方联手降低钢铁生产过程中的碳排放具有特别意义 [1] - 基金会助力中澳在绿色能源领域的合作 [1] 体育文化交流与合作 - 中澳在体育领域开展合作，包括派遣澳大利亚青年队前往中国交流 [2] - 网球在中国的热度极高，中澳在网球项目上开展了众多训练与赛事交流 [2] - 体育合作既能提升两国运动员竞技水平，也能更好地促进两国关系 [2] 对广州的观察与印象 - 高戈锐对广州的城市规模、清新空气以及完备的基础设施赞叹不已 [1]

螺纹钢基本面概况 - 螺纹钢基本面尚可 钢材去库良好 在整体商品下跌时黑色系抗跌 预计本周去库保持 [1] - 全国价格坚挺 北方出现缺规格 华东因来货多暂未缺规格但后续也可能出现 因华东部分钢厂亦有减产行为 [1] - 钢厂减产是价格坚挺原因之一 库存会流向价格高的地区 [1] 钢材出口数据 - 本周SMM口径钢材外贸总出港305.3万吨 环比减少26.46万吨 同比偏好 [4] - 剔除台湾两港口后周度出港292.04万吨 环比减少34.82万吨 [4] - 国外28个主要港口钢材出港环比继续回升 同比负值收窄 [4] 螺纹钢期货与价格 - 螺纹期货主力2601合约冲高回落 呈现震荡偏强走势 收盘上涨但面临阻力 为减仓上涨 [5] - 11月24日杭州中天普通螺纹价格3170元/吨 较指导价3180元/吨低10元 周末杭州螺纹库存95.7万吨 阳历同比去年44.3万吨增加116% 螺纹出库7.7万吨 去年出库8.5万吨 [9] - 11月24日常州中天螺纹3160元/吨 永钢厂提螺纹3170元/吨 常州中心库库存32.01万吨 周末出库8386吨 [6][7][8] 全国钢材现货成交 - 11月24日钢材现货成交整体一般偏好 刚需一般 主要为投机和期现拿货 盘面大幅上涨现货跟随有限 基差收缩 [10] - 全国多地螺纹价格上涨 北京3160元/吨涨20元 杭州3180元/吨涨20元 上海3060元/吨涨30元 武汉3100元/吨涨40元 南昌2970元/吨涨20元 沈阳3010元/吨涨20元 [11] - 热卷价格同步上涨 上海3290元/吨涨20元 张家港3320元/吨涨20元 宁波3320元/吨涨20元 乐从3320元/吨涨20元 泉州3360元/吨涨10元 [11] 焦煤市场分析 - 焦煤被视为黑色系涨跌龙头 其走势令人揪心 [5] - 焦煤利空来自亏损钢厂 247家钢厂盈利占比降至38.96%且连续14周下降 钢厂被迫缩减焦炭采购 导致焦煤刚性需求走弱 [5] - 焦煤涨跌核心在供给 反内卷、环保、安全等因素将影响其价格走势 建议关注05合约放弃01合约 [5] 行业动态与展望 - 行业正忙于与客户签订2026年钢材销售协议 [12] - 只要钢材产量不上升 价格还能反弹 若产量上升将限制价格反弹高度 [4]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 全球第二大铜矿Grasberg宣布重启和复产计划，预计26年产量与25年持平在10亿磅（45.4万吨），27-29年平均年产量或达16亿磅（72.6万吨） [7] - 除Grasberg外，第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（年产能峰值30-35万吨）的重启也已提上日程，谈判计划于25年底或26年初开启 [7] - 在中期矿端干扰被排除的预期下，26-27年铜矿产量增速预计可达3.3%和5.3%，铜矿供给紧张局势有望缓解 [7] - 由于海外冶炼厂因原料紧缺收缩产能，以及国内“反内卷”政策预期，中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费存在边际向上改善空间 [7] 投资建议与标的 - 铜冶炼端建议关注铜陵有色(000630，买入)，因其是全国最大铜冶炼企业之一，且米拉多铜矿资源放量有望提升铜精矿自给率；其他标的包括江西铜业(600362，未评级) [7] - 铜矿端建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其资源储量较大且中期铜矿持续扩产存在增量预期；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级) [7]

宏观经济与政策环境 - 美联储10月FOMC会议以10比2的投票结果决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [1] - 美联储内部对12月是否继续降息存在较大分歧，市场对12月继续降息25个基点的概率从60%左右下降至30%左右 [1][11] - 国内政策处于真空期，钢铁行业主要交易市场供需基本逻辑，市场传闻在考虑新的地产支持政策，但利好落地不多 [2][6][14] 全球铁矿石供应 - 全球铁矿石产量处于产能释放周期，2025年全球铁矿石产量预计约为26.13亿吨，同比增加3298万吨，但同比增量较2024年有所减少 [2] - 本期澳洲巴西铁矿发运总量为2908.7万吨，环比增加360.1万吨 [11] - 中国45港铁矿石到港总量为2268.9万吨，环比减少472.3万吨 [11] 钢材市场供需与价格 - 建筑钢材本周产量增加7.96万吨至207.96万吨，库存下降22.83万吨至553.34万吨，北方天气降温导致弱现实占主导 [4] - 板材产量增加，库存维持高位，钢材出口下降，国内制造业需求有限，现货市场成交差 [6] - 五大材产量回升，供应压力位再度回升，生产企业未见大面积减产，需求端弱需求状态压制价格 [7] - 所有钢材品类，包括建材、板材、带钢、管材，预计今日价格均为主稳个跌或震荡偏弱运行 [4][6][7][8] 原料市场分析 - 双焦价格下跌，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利为-34元/吨，发改委要求稳定能源生产供应，盘面预期转弱 [9] - 钢坯库存累积维持高位，型材等调坯钢厂因政策影响和淡季需求疲软增加检修，钢坯消耗量下降 [10] - 废钢方面，铁废价差78元，废钢具有性价比，全国300家长、短流程代表钢厂废钢库存总量497.40万吨，较昨日增0.33万吨，日到货总量56.77万吨大于日消耗总量55.30万吨 [12][13] 环保限产影响 - 江苏省自11月20日10时起启动重污染天气黄色预警，涉及徐州、连云港、淮安、盐城、扬州、泰州、宿迁7市 [3] - 分析师解读认为，由于大部分钢企已环保达标，目前各地区的环保预警对钢价走势影响比较有限 [3] 市场整体展望 - 原料负反馈加剧，双焦及铁矿石承压下行拖累成材，风险尚未完全释放，上方压力较大，弱现实占据主导 [14] - 螺纹01合约关注下方3030附近支撑，上方压力3080；热卷关注3240附近支撑，上方压力3290 [14] - 预计钢价仍有下跌空间，需等待双焦止跌企稳后，才可能开启新一轮反弹 [14]