报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.0%、-0.4%、15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy + 78%至 + 94%，qoq + 56%至 + 69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月低点3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1安赛蜜均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，版块毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年公司期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy + 55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元 [13] 项目情况 - 公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目，建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 - 合并损益表预测了2023 - 2027年营业收入、经营成本、研发费用等多项指标 [15] - 合并资产负债表预测了2023 - 2027年货币资金、应收账款、存货等多项指标 [15] - 合并现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [15][16]

股权与客户 - 公司持有法玛科27.20%股份[2] - 2022年法玛科前五大客户销售收入合计485.2232万美元，占总收入比例79.0%[7] 业绩数据 - 2018 - 2022年法玛科营业收入分别为8.03万澳元、22.87万澳元、346.06万澳元、769.56万澳元、874.59万澳元[9] - 2018 - 2022年法玛科净利润分别为 - 74.62万澳元、 - 230.29万澳元、 - 331.32万澳元、 - 214.40万澳元、 - 515.25万澳元[10] - 2018 - 2022年法玛科总资产分别为287.88万澳元、853.36万澳元、568.15万澳元、528.91万澳元、967.26万澳元[10] - 2018 - 2022年法玛科净资产分别为265.95万澳元、786.01万澳元、387.54万澳元、276.20万澳元、234.55万澳元[10] - 2019 - 2022年法玛科经营性净现金流分别为 - 52,148.00、3,396,452.00、 - 2,996,482.00、 - 4,851,169.00[53] - 2019 - 2022年法玛科投资性净现金流分别为 - 3,167.00、 - 2,335,640.00、2,603,922.00、 - 146,259.00[53] - 2019 - 2022年法玛科筹资性净现金流分别为 - 31,996.00、1,768,543.00、 - 1,675,798.00、4,310,907.00[53] - 2022年法玛科下半年盈利4.58万澳元[31] 工厂情况 - 法玛科泰国工厂厂房生产区域面积8500平方米，仓库面积1800平方米，空地面积10400平方米[11] - 法玛科泰国工厂共有员工77人，其中直接生产人员66人[11] - 泰国工厂总产能3500 - 5000吨，总投资超3500万美元，法玛科按协议使用不低于80%产能[12] 产品与认证 - 2019年7月核心产品11%金枪鱼油粉第一批启动试生产[14] - 2021年7月法玛科工厂首次取得ISO9001认证[16] - 2021年8月法玛科工厂更新FSSC/ISO 22000 (SGS)、GHPs、GMP、ISO22000、HACCP证书，首次取得实验室ISO 17025认证[16] - 2021年6月核心产品LGC11TH、LGC20FH多批次试生产[15] - 2022年1月法玛科对核心客户开始销售[15] 合作与交易 - 2018年2月法玛科首次与WNY接触洽谈合作机会[14] - 2018年3月法玛科与WNY签署十年代工合同[14] - 2021年6月公司拟向法玛科增资370万美元，6月21日总经理办公会审议通过该议案[22] - 公司于2023年3月17日补充审议向法玛科增资关联交易事项，并于3月18日公告[23] - 2022年9月和10月，公司向法玛科预定75吨鱼油粉产品，支付150万美元预付款[37] - 截止公告日，法玛科交付鱼油粉38.55吨，尚有36.45吨未到货，未到货总金额为580.12万元[37] - 截至2022年12月31日，公司对法玛科预付款项余额为1051.12万元[37] - 截至2022年12月31日公司对法玛科应收账款余额为1515.65万元[47][48] - 1年以内应收账款577.49万元，1 - 2年应收账款460.01万元，2 - 3年应收账款478.14万元[48] 未来计划 - 公司制定未来一年滚动预测和75吨安全库存计划[40] 风险与应对 - 法玛科若进入破产程序，公司投资损失32,689,698.41元，债权损失14,340,642.71元，合计47,030,341.12元[64] - 公司停止对法玛科发货，组建专项工作组实地调研，咨询律师团队做债权股权申报准备[64] - 公司拟采取催收等措施维护上市公司及全体股东权益[69]