报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度下方空间有所收窄，丁二烯短期供需双增，库存偏中性，中长期供应压力仍是主要矛盾 [2][4][5] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续停车检修，个别装置负荷下降，高顺顺丁产量及产能利用率走低，预计下周期部分装置维持检修 [4] - 需求：刚需方面样本企业产能利用率窄幅波动，半钢胎内销雪地胎订单支撑开工，预计下周期或小幅下调，部分企业或灵活控产；替代需求方面NR - BR主力合约价差使替代需求维持高位，整体需求端同比高增速；截至9月17日，样本企业库存量环比下降，下游逢低采购使现货商谈重心承压 [4] - 库存：未提及 - 估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000 - 11800元/吨，动态估值预计下移，上方11700 - 11800元/吨为高位，下方11000元/吨为理论底部区间 [4] - 观点：短期震荡承压，驱动中性向下，估值角度下方空间收窄，基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加，高加工利润不可持续，丁二烯成本端承压，宏观端影响有限 [4] - 策略：单边按基本面静态估值区间逢高空，不追空，上方压力11700 - 11800元/吨，下方支撑11000 - 11100元/吨；跨品种nr - br价差短期震荡 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：本周期产量环比下降，多装置停车或降负，预计下周产量略有增加，关注部分装置恢复及新增产能产出情况 [5] - 需求：合成橡胶对丁二烯需求维持同比高位，后续刚需采购量或提升；ABS库存压力偏大，需求仅维持常量；SBS开工率小幅提升，维持刚需采购 [5] - 库存：本周期样本总库存继续小幅下降，港口库存降幅较大，但后期有船货到港预期，商家预期9月进口量充裕 [5] - 观点：短期供需双增，库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力仍是主要矛盾，预计宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 产能：为配套下游扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链，2024 - 2025年有多个企业新增产能投产或计划投产 [10][12] - 供应端开工率：展示了中国丁二烯周度开工率及产量数据，同时列出了部分企业装置检修情况 [14][15] - 净进口量：展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等数据 [16] - 需求端 - 顺丁及丁苯橡胶：介绍了相关企业投产产能、时间及配套上游情况，展示了开工率数据，并列出部分企业装置运行及未来变动计划 [20][24][26] - ABS及SBS：介绍了2024 - 2025年产能增量情况，展示了开工率、净利润、库存及产能利用率等数据 [31][32][33] - 库存端：展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存数据 [34][35][36] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率数据，列出部分企业装置运行及未来变动计划 [40][41] - 成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率数据 [42][43][44] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需数据 [45][46][47] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存数据 [49][50][51] - 顺丁橡胶需求：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率数据 [54][55]

报告行业投资评级 - 短纤估值偏高，高位震荡 [1] - 瓶片估值偏高，高位震荡 [1] 报告的核心观点 - 短纤方面，国际油价震荡盘整，TA期货震荡走弱，PF期货跟跌，涤短现货价格持稳为主，市场观望多、交投气氛清淡，截止下午3:00附近短纤工厂平均产销45% [1] - 瓶片方面，上游聚酯原料期货偏弱震荡，聚酯瓶片工厂报价多稳、局部下调20元，市场成交气氛清淡 [2] 基本面跟踪 短纤 - 短纤2509合约价格6486，较前日降20；短纤2510合约价格6614，较前日降18；短纤2511合约价格6594，较前日涨10 [1] - PF09 - 10价差为 - 110，较前日降2；PF10 - 11价差为2，较前日降28；PF基差为 - 11，较前日涨3 [1] - 短纤持仓量287751，较前日降12989；短纤成交量258264，较前日降46594 [1] - 短纤华东现货价格6585，较前日降15；短纤产销率45%，较前日降16% [1] 瓶片 - 瓶片2509合约价格5898，较前日降34；瓶片2510合约价格6040，较前日涨10；瓶片2511合约价格6050，较前日涨12 [1] - PR09 - 10价差为 - 142，较前日降44；PR10 - 11价差为 - 10，较前日降2；PR主力基差为 - 60，较前日降30 [1] - 瓶片持仓量32929，较前日涨666；瓶片成交量99275，较前日涨36185 [1] - 瓶片华东现货价格5980，较前日降20；瓶片华南现货价格6020，与前日持平 [1] 趋势强度 - 短纤趋势强度为0 [2] - 瓶片趋势强度为0（仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油偏弱、产业下游抄底情绪偏强，整体以震荡为主。下游进入季节性抄底阶段，市场情绪乐观，但苯乙烯下游原料库存已处中上水平，旺季补库动力不足，短期显性库存去化，隐性库存累积，平抑市场波动率 [3][106] - 单边短期震荡为主，中期偏空；跨期暂无策略；跨品种压缩EB利润 [3][106] 根据相关目录分别进行总结 纯苯期货合约规则 - 交易品种为纯苯，交易单位30吨/手，报价单位元（人民币）/吨，最小变动单位1元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，合约月份为1 - 12月，交易时间为每周一至周五上午9:00－11:30，下午13:30－15:00及交易所规定的其他时间，最后交易日为合约月份倒数第4个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日，交割等级为大连商品交易所纯苯交割质量标准，交割地点为大连商品交易所纯苯指定交割仓库，最低交易保证金为合约价值的8％，交割方式为实物交割，交易代码为BZ，上市交易所为大连商品交易所 [5] - 上市初期纯苯期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%，上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%；BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606的挂牌基准价均为5900元/吨；风控制度包括综合考量多因素设置涨跌停板和保证金，一般月限仓2000手，交割月前月限仓400手，交割月限仓200手 [6] 纯苯期货交割品标准 - 纯苯期货交割质量标准为国标545，遵循现货习惯，沿用国际指标体系和指标要求，标的定位为符合国标545的现货市场主流货物 [7] - 交割制度包括一次性交割、滚动交割、期转现交割；厂库和仓库制度结合，厂库交割为主，仓库交割辅助；仓库按现货习惯接货，交割资质为危化品资质，全流程管理，采取集团化交割 [7] 纯苯最便宜可交割品标的 - 江苏、浙江、上海为基准地，福建、广东升贴水为0元/吨，山东为 - 50元/吨，天津、河北、安徽为 - 120元/吨，辽宁为 - 200元/吨，总供给量2428万吨，占83%，总消费量2396万吨，占82%，生产企业122家，占69% [9] - 列出了各地区交割仓库和厂库的相关信息，包括协议库容、装运港、基准库/非基准库、与基准库升贴水等 [10] 纯苯产业链投产情况 - 2025年下半年纯苯下游投产逐步落地，上下游投产合计石油苯228万吨、加氢苯60万吨、苯乙烯230万吨、己内酰胺30万吨、苯酚75万吨、苯胺66万吨、己二酸0万吨 [29] - 2026 - 2027年苯乙烯投产仍然偏多，2026年上下游投产合计纯苯161万吨、加氢苯无新增、苯乙烯290万吨、己内酰胺无新增、苯酚83万吨、苯胺36万吨、己二酸30万吨；2027年上下游投产合计纯苯214.5万吨、加氢苯无新增、苯乙烯273万吨、己内酰胺无新增、苯酚无新增、苯胺无新增、己二酸15万吨 [30] 纯苯供需情况 - 供应方面，8 - 9月月均检修损失量6万吨，新装置投产量较弱，8月增量5万吨、9月增量10万吨，主营纯苯8月现货压力逐步显现；8月进口偏低，港口显性化库存不高，9月进口维持40 - 43万吨预期，10月之后进口压力偏大 [3][106] - 需求方面，苯乙烯8月检修量少，装置高开，8 - 10月面临新装置集中投产压力，月均增量2 - 3万吨；己内酰胺恒逸广西钦州30万吨新装置计划8 - 9月投产，工厂为旺季补库；苯酚新装置投产，维持高位产量；苯胺开工接近瓶颈，下游MDI提负，龙头企业有补库空间；苯乙烯下游3S硬胶中，ABS开工率下滑，EPS、PS开工走出淡季 [3][106] 纯苯估值情况 - 按照原油65美金估值，BZ2603合约5800 - 5900元/吨是合理估值；布伦特原油涨至67美元、70美元时，BZ2603 6100 - 6300元/吨为合理估值 [3][106] - 港口苯乙烯高库存、下游原料库存高位，苯乙烯合理加工费1000 - 1100元/吨 [3][106] 纯苯下游产品情况 - 苯酚2025年预计表观需求量600万吨，同比+7% [63] - 己内酰胺2025年预计表观需求700万吨左右，同比+7% [65] - 己二酸全年表需190万吨左右，同比 - 7% [68] - 苯胺2025年预计表观需求维持361万吨，同比 - 8% [71] 苯乙烯情况 - 2025年上半年全球苯乙烯产量收缩 [80] - 当前格局为高库存、高利润、高产量 [82] - 家电高增速时期结束，传导路径复杂 [91] - ABS投产继续，产能利用率、产量、库存、生产毛利等有相应数据变化 [93][94] - PS产能利用率、产量、库存、生产毛利等有相应数据变化 [95][96] - EPS产能利用率、产量、库存、生产毛利等有相应数据变化 [100][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯期货7月8日上市，BZ2603或成主力合约，挂牌价5900元/吨合理，首日单边震荡操作，跨期关注反套，跨品种关注买PX空BZ [1][39] - 纯苯供需格局2025年上半年过剩，下半年改善，期货上市后近端持货意愿弱，远端价格曲线维持Contango结构 [28] 根据相关目录分别进行总结 纯苯期货估值——期货合约关键要素解析 - 纯苯期货7月8日上市，首批合约2026年3 - 6月，BZ2603或成主力合约，挂牌基准价5900元/吨，上市初期保证金8%，涨跌停板±7%，首日±14%，交易单位30吨/手 [1][8] - 交割标的为国标545优等品纯苯，定位现货主流货物，符合现货实际 [11] - 基准交割地为江苏、浙江、上海，福建和广东升贴水0元/吨，山东 - 50元/吨，天津、河北和安徽 - 120元/吨，辽宁 - 200元/吨，7月7日公布8家指定交割厂库，总库容22.5万吨，5家指定交割仓库 [2][14] - 合约设计沿用成熟方案，交割制度有一次性交割、滚动交割、期转现交割，厂库和仓库制度结合，厂库为主，仓库辅助，风控制度包括涨跌停板、保证金、限仓等 [16][17] 纯苯期货估值——定位最便宜的可交割品 - 各基准交割地交割品无差异，整体交割制度适宜，各交割厂库货源均可看作“最便宜可交割品” [18] - 根据多种因素计算，BZ2603合约合理定价约5800元/吨，后续动态跟随原油价格调整上下限，从EB2603合约估值倒算，BZ2603合理估值5800 - 6000元/吨，苯乙烯与纯苯价差800 - 1200元/吨相对合理，对应BZ2603 5870 - 6270元/吨 [20][24] 纯苯供需格局 - 2025年上半年纯苯供需过剩，下半年有望改善，2023 - 2024年表需同比增速分别为+17.2%、+12%，2025年预计+8%左右，核心原因是下游新装置减少，纯苯产能扩张，进口维持中高水平，下半年苯乙烯投产给予支撑，进口量下降 [28] 纯苯期货投资展望 - 单边策略：首日以5800 - 6050元/吨区间操作为主 [31] - 跨期策略：关注反套，上市后大概率Contango结构，可做月间实物反套，纯苯现货套利固定成本19.1元/吨，19天浮动成本61元/吨，合计约80.2元/吨 [32][33] - 跨品种策略：关注买PX空BZ，EB - BZ价差挤压空间有限，PX中期格局强于纯苯 [36]

报告行业投资评级 - 短期偏强 [2][4] 报告的核心观点 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11100 - 11900元/吨，动态估值预计震荡运行，上方11800 - 11900元/吨或为基本面上方估值高位，下方11100元/吨为理论估值底部区间 [4] - 亚洲丁二烯价格稳定，国内成交好转，价格在9300 - 9500元/吨震荡，预计呈现震荡有支撑格局 [4] - 顺丁橡胶现货供应开工率后续同比维持高位、环比下滑，需求总量有替代需求支撑，库存同比高位，现货短期震荡运行 [4] - 合成橡胶短期受中东地缘冲突影响偏强，中期因供应增速大于需求增速有压力 [4] - 策略为单边短期偏强，NR - BR价差走缩 [4] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链 [9] - 2024年新增产能38万吨，2025年预计新增产能86万吨 [11] 供应端 - 开工率同比维持高位，环比因部分乙烯装置检修下降 [4] - 国内企业开工率情况不一，总计产能674.6万吨，开工率69.95%，周产量9.91万吨 [15] 需求端 - 顺丁橡胶对丁二烯采购量下滑，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持 [4] - 顺丁橡胶2023 - 2026年有新增产能，丁苯橡胶2023 - 2026年也有新增产能 [21] - ABS 2024年产能增量206万吨，2025年预计增量150万吨；SBS 2024年产能增量16万吨，2025年预计增量25万吨 [30] 库存端 - 生产企业库存小幅上升，港口库存有所下滑 [4] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量方面，中国高顺顺丁橡胶周度产量有一定波动 [40] - 成本及利润方面，理论生产成本、生产利润和毛利率有相应变化 [42][43][44] - 进出口方面，月度进口和出口数量有波动 [45][46] - 库存方面，企业库存、期货库存、贸易商库存和厂库期货库存有相应数据 [50][51] 顺丁橡胶需求 - 周度表需维持高位，替代需求提供支撑 [4][47] - 轮胎方面，山东省全钢胎和半钢胎库存及开工率有相应数据 [54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期反弹，中期基本面压力仍偏大 [2][4] - 短期宏观与基本面多因素共振带动反弹，中期市场交易主要矛盾在于橡胶板块需求端的弱势，供应充裕格局下需求端弱势导致基本面驱动向下 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情研判 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11100 - 11700元/吨，动态估值预计震荡运行，盘面11600 - 11700元/吨或为基本面上方估值高位，11100元/吨为下方理论估值底部区间 [4] - 亚洲丁二烯价格稳定，国内丁二烯基本面短期成交好转，价格在9300 - 9500元/吨附近震荡，供应端开工率同比高位但环比下降，进口货源到港量增加，需求端顺丁采购量下滑，刚需采购维持，库存端生产企业库存上升，港口库存下滑，预计低位震荡 [4] - 顺丁橡胶现货供应开工率后续同比维持高位、环比下滑，需求端表需维持高位，替代需求提供支撑，库存连续处于同比高位，现货预计短期震荡运行 [4] - 顺丁期货短期受宏观情绪回暖带动反弹，中期基本面压力仍偏大，策略为短期反弹，中期单边逢高空为主，NR - BR价差走缩 [4] 丁二烯基本面 - 丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [7] - 为配套下游行业扩张，丁二烯产能持续扩张，2021 - 2025年新增产能分别为58、48、57、48、86万吨 [9] - 丁二烯供应端开工率同比维持高位但环比下降，部分企业有检修计划 [4][14] - 需求端顺丁橡胶对丁二烯采购量下滑，丁苯、ABS、SBS对丁二烯刚需采购维持 [4] - 库存端生产企业库存小幅上升，港口库存有所下滑 [4] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量方面，中国高顺顺丁橡胶周度产量有一定波动 [37] - 成本及利润方面，顺丁橡胶日度理论生产成本、利润和毛利率有不同表现 [39][40][41] - 进出口方面，顺丁橡胶月度进口和出口数量有一定变化 [42][43] - 库存方面，顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存和期货库存处于不同水平 [48][50] 顺丁橡胶需求 - 轮胎方面，山东省全钢胎和半钢胎库存天数以及国内轮胎全钢胎和半钢胎开工率有不同表现 [52][53]