核心观点 - 尽管服务器零部件成本上涨导致行业毛利率承压，但市场对超微电脑的看空情绪已过度拥挤，其股价被严重低估，远期市销率仅为0.5倍，重申看多立场 [5][15][24] 行业毛利率压力 - 服务器零部件价格飙升，尤其是存储芯片价格暴涨，给整个人工智能服务器行业带来巨大的毛利率压力 [6] - 存储组件在服务器物料成本中占比高达30%至40%，加上闪存成本，存储相关支出几乎占据总成本的一半 [7] - 行业毛利率预计将“大幅下滑至6%至8%区间”，纬颖2025财年第四季度业绩也佐证了这一观点 [12] 超微电脑的财务预测与估值 - 超微电脑的毛利率预计将从2025财年的11%，进一步收缩至2026财年的约7.4%，这将是连续第三年下行 [10][11] - 即便实现近期上调后的2026财年360亿美元营收目标，持续承压的毛利率也将严重制约利润空间 [12] - 公司企业价值相较于2026财年营收的折让幅度高达50% [15] - 超微电脑远期市销率为0.54倍，市净率为3倍；相比之下，竞争对手戴尔的远期市销率为0.9倍，市净率为4.8倍 [18] - 超微电脑的市净率被严重低估，过去一年其市净率稳中有升，而戴尔的市净率持续收缩 [18] 公司的增长潜力与应对措施 - 公司计划在现有4家超大规模客户的基础上，再新增至少2家，以拓宽客户群体 [16] - 新兴云厂商与主权人工智能市场带来新增长机遇，新兴云厂商领域预计未来将实现69%的年复合增长率 [16] - 优化产品矩阵，降低对英伟达机柜级解决方案的依赖，向AMD相关产品及XPU解决方案拓展，深化“数据中心积木式解决方案”战略以提升毛利率 [16][17] - 即将完成英伟达首款升级机柜级解决方案的产能爬坡，随着产品销量提升，毛利率有望回升 [18] 市场情绪与投资机会 - 当前投资者对超微电脑的看空情绪已呈现过度拥挤的态势 [2] - 市场对公司的质疑已超出理性范畴，为逆向投资者创造了布局机会 [19] - 营收至少在短期内将趋于稳定，结合低市销率，股票具备较高的交易价值 [18]

人工智能基础设施 - 人工智能服务器领域，ASIC表现强劲，800G/1.6T高速连接技术将推动供应链增长 [1] - 光模块行业受益于人工智能基础设施周期与技术迁移，包括800G/1.6T、硅光技术和共封装光学(CPO) [1] - 散热解决方案中，液冷渗透率将提升，特别是在ASIC人工智能服务器领域 [1] - 人工智能服务器复杂度提升和芯片组平台多元化，将使客户更依赖具备强大设计和制造能力的领先原始设计制造商(ODM)，行业竞争格局相对稳定 [1] - 在ODM/品牌厂商中，偏好研发实力强、垂直整合程度高、在美国拥有生产基地且芯片组平台覆盖全面的企业 [1] - 人工智能服务器出货量预计稳健增长，机架出货量将从2025年的1.9万个增至2026年的5万个，ASIC人工智能服务器渗透率在2026/2027年将升至40%/45% [2] 计算终端与硬件 - 在充满挑战的个人电脑市场中，全球龙头企业因供应链议价能力更强、高端业务占比更高而更具韧性 [2] - 2026年国际消费电子展(CES)可能成为短期催化剂，预计将展示更多搭载最新Panther Lake平台（运算性能最高达180 TOPS）的人工智能PC [2] - 2024年人工智能PC已进入下一代，神经网络处理器(NPU)性能超过40 TOPS，使本地运行部分Copilot功能及更快生成内容成为可能 [2] - 2026年苹果供应商预计将脱颖而出，安卓智能手机需求在2024-2025年疲软后，2026年可能更为激进，可折叠iPhone出货量将逐步增长 [2] - 印刷电路板(PCB)需求保持稳健，鉴于人工智能服务器出货增长，预计2026年高端覆铜板/印刷电路板供应商需求前景强劲 [2] 半导体与先进制造 - 本土半导体龙头企业（如中芯国际、华虹半导体、寒武纪）在先进制程领域有雄心勃勃的扩张计划，本土GPU供应商崛起将推动行业增长，利好本土半导体设备企业（如北方华创、中微公司） [3] - 对2026年先进制程晶圆代工厂的增长前景持乐观态度，人工智能仍是先进制程和先进封装需求的核心增长驱动力 [3] - 预计2026-2030年中国半导体行业资本支出将维持在450-460亿美元的高位，得益于向更多存储和先进制程技术的转型 [3] - 2025年半导体设备企业强劲的订单增长和产品扩张将持续支撑2026年营收稳健增长 [3] 新兴技术应用 - L4级自动驾驶芯片与自动驾驶出租车(Robotaxi)领域将持续升级与扩张，城市导航辅助驾驶(City NOA)和自动驾驶出租车将推动芯片组、软件和传感器供应商增长 [3] - 低地球轨道(LEO)卫星发射将加速，性能更强的火箭将降低发射成本，卫星规格升级将推动星座组网基础设施发展 [3] - 领先的低地球轨道卫星运营商将加速卫星发射以构建星座网络，火箭规格升级（每枚火箭的低地球轨道卫星承载能力提升）也将加速发射 [3] - 低地球轨道卫星带宽不断升级，从单频段（如Ka频段：30吉赫兹）扩展至双频段（如Ka和E频段：30吉赫兹和80吉赫兹），并可能进一步扩展至四频段 [3] - 考虑到低地球轨道卫星5-6年的生命周期，替换需求可能于2026/2027年开始显现 [3] 投资标的偏好 - 服务器领域买入标的包括：Hon Hai (on CL), FII, Wistron, Wiwynn, Mitac, Inspur [1] - 交换机领域买入标的包括：Ruijie, WNC [1] - 零部件方面，偏好规格升级或产品线扩张的市场龙头 [1] - 个人电脑领域买入标的：联想集团 [2] - 低地球轨道卫星领域买入标的：UMT(射频矩形波导) [3]

股指期货与市场情绪 - 三大股指期货全线下跌 道指期货跌0.98% 标普500指数期货跌1.28% 纳指期货跌1.61% [1] 科技股板块表现 - 科技股盘前普遍走低 Palantir跌近8% 甲骨文、英特尔、AMD跌超2.5% 英伟达、博通跌近2.5% [2] - 人工智能服务器制造商超微电脑盘前跌近3% 公司将于11月4日盘后发布2026财年第一季度财报 市场对其该季度营收普遍预期为58.3亿美元 较去年同期下滑1.9% [3] 中概股与新能源汽车股 - 中概股盘前多数下跌 小鹏汽车跌超4% 阿里巴巴、京东、蔚来跌超3% 理想汽车跌约2% 拼多多跌超1.5% [3] - 特斯拉盘前跌超2.5% 规模1.9万亿美元的挪威主权财富基金拒绝了特斯拉CEO埃隆·马斯克提出的1万亿美元薪酬方案 成为首个对该方案做出决定的主要投资者 [3] 公司特定交易与事件 - 星巴克同意以40亿美元将中国业务60%的控股权出售给私募股权公司博裕资本 以改善其在中国市场的经营表现 星巴克盘前跌超0.5% [3] - 美国连锁餐厅丹尼斯盘前大涨近50% 公司将被包括TGI Fridays所有者TriArtisan Capital Advisors在内的财团以6.2亿美元（包括债务）的价格收购 [3] - 此前宣布破产的美国“第一品牌”公司新管理团队提起诉讼 指控公司创始人兼前首席执行官帕特里克·詹姆斯通过欺诈手段获取数十亿美元融资并侵吞资金 [4] 宏观经济与政治事件 - 美国联邦政府“停摆”进入第35天 追平美国史上最长“停摆”纪录 民主、共和两党僵持不下 在国会参议院的13次投票中均未能通过一项临时拨款法案 [4] - 北京时间23:00将发布美国9月耐用品订单环比终值 [5]

市场整体表现 - 美国三大股指期货全线下跌，道指期货跌0.98%，标普500指数期货跌1.28%，纳斯达克指数期货跌1.61% [1] - 科技股盘前普遍走低，Palantir跌近8%，甲骨文、英特尔、AMD跌幅均超过2.5%，英伟达、博通跌近2.5% [1] - 中概股盘前多数下跌，小鹏汽车跌超4%，阿里巴巴、京东、蔚来跌超3%，理想汽车跌约2%，拼多多跌超1.5% [1] 重点公司动态 - 特斯拉盘前跌超2.5%，主要因规模1.9万亿美元的挪威主权财富基金拒绝了其CEO埃隆·马斯克提出的1万亿美元薪酬方案 [1] - 人工智能服务器制造商超微电脑盘前跌近3%，公司将于11月4日盘后发布2026财年第一季度财报，市场对其季度营收的普遍预期为58.3亿美元，较去年同期下滑1.9% [1] - 星巴克同意以40亿美元的价格，将其中国业务60%的股权出售给私募股权公司博裕资本，以改善其在中国市场的经营表现，公司股价盘前跌超0.5% [1] - 美国连锁餐厅丹尼斯盘前大涨近50%，公司宣布将被一个包括TGI Fridays所有者TriArtisan Capital Advisors在内的财团以6.2亿美元（包括债务）的价格收购 [2] 公司治理与法律事件 - 已破产的美国“第一品牌”公司新管理团队提起诉讼，指控其创始人兼前首席执行官帕特里克·詹姆斯通过欺诈手段获取数十亿美元融资并侵吞资金 [2] 宏观经济与政治环境 - 美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平史上最长纪录，民主、共和两党在国会参议院的13次投票中均未能通过一项临时拨款法案 [2] - 北京时间23:00将发布美国9月耐用品订单环比终值数据 [3]

市场整体表现 - 美股三大股指期货全线下跌 道指期货跌0.98% 标普500指数期货跌1.28% 纳指期货跌1.61% [1] - 科技股盘前普遍走低 其中Palantir跌近8% 甲骨文、英特尔、AMD跌超2.5% 英伟达、博通跌近2.5% [1] - 中概股盘前多数下跌 小鹏汽车跌超4% 阿里巴巴、京东、蔚来跌超3% 理想汽车跌约2% 拼多多跌超1.5% [1] 重点公司动态 - 特斯拉盘前跌超2.5% 主要因规模1.9万亿美元的挪威主权财富基金拒绝了特斯拉CEO埃隆·马斯克提出的1万亿美元薪酬方案 [1] - 人工智能服务器制造商超微电脑盘前跌近3% 公司将于11月4日盘后发布2026财年第一季度财报 市场对其该季度营收的普遍预期为58.3亿美元 较去年同期下滑1.9% [1] - 星巴克盘前跌超0.5% 公司同意以40亿美元将中国业务60%的控股权出售给私募股权公司博裕资本 [1] - 美国连锁餐厅丹尼斯盘前大涨近50% 公司将被一个包括TGI Fridays所有者TriArtisan Capital Advisors在内的财团以6.2亿美元（包括债务）的价格收购 [2] 行业与宏观事件 - 此前宣布破产的美国“第一品牌”公司新管理团队提起诉讼 指控其创始人兼前首席执行官通过欺诈手段获取数十亿美元融资并侵吞资金 [2] - 美国联邦政府“停摆”进入第35天 追平美国史上最长“停摆”纪录 [2] - 北京时间23:00将发布美国9月耐用品订单环比终值 [3]

山东上市公司2024年业绩表现 - 山东309家上市公司中307家披露2024年年报 仅玉龙股份提交终止上市申请 ST新潮未如期披露[1] - 营业总收入达2 95万亿元 244家企业实现盈利 占比近80% 140家净利润超1亿元[1] - 千亿营收阵营扩容至7家 百亿利润队伍新增1家至4家 区域经济呈现多点开花态势[1] 千亿营收企业分析 - 7家千亿营收企业合计贡献1 39万亿元 占山东上市公司总营收47 2%[2] - 海尔智家2859 81亿元 潍柴动力2156 91亿元突破两千亿大关 万华化学1820 69亿元 兖矿能源1391 24亿元 山东黄金825 18亿元[2] - 浪潮信息1147 67亿元首次跻身千亿阵营 歌尔股份重回千亿行列 行业分布涵盖高端制造2家 能源化工3家 信息技术2家[2] 盈利能力与行业亮点 - 整体盈利1567 47亿元 海尔智家 兖矿能源 万华化学稳居净利润前三 潍柴动力净利润114 03亿元使百亿净利企业增至4家[3] - 青岛啤酒高端化收入占比超20% 华鲁恒升通过智能化改造实现效率 成本 盈利三重提升[3] - 中际旭创 杰瑞股份等新兴企业在光模块 油气装备细分领域展现强劲盈利能力[3] 区域经济发展特征 - 济南 枣庄 潍坊 济宁新增上市公司 实现山东16地市A股全覆盖[4] - 济南中创股份为基础软件中间件龙头 枣庄腾达科技专注特种合金紧固件 济宁键邦股份为高分子材料环保助剂领军企业 潍坊博苑股份为碘化物隐形冠军[4] - 新增企业呈现专精特新特色 覆盖国防 金融 能源 交通 建筑幕墙 轨道交通 通讯技术等多个行业领域[4]