核心观点 - 存储芯片价格上涨成为一把“双刃剑”，通过推高智能手机物料清单成本，抑制了全球智能手机市场的复苏预期，尤其对价格敏感的低端市场造成毁灭性打击，导致2026年全球出货量预期被下调至同比萎缩6% [1] 智能手机市场整体影响 - 高盛将2026年全球智能手机出货量预期直接下调6%，预计全年仅为11.9亿部，意味着市场将同比萎缩6% [1] - 存储芯片价格上涨导致手机物料清单成本飙升，对价格敏感的低端机型打击尤为严重 [1] - 全球智能手机市场呈现“量跌价升”局面：2026年和2027年全球出货量预期分别被下调至-6%和+2%，但由于平均售价被动拉高及产品结构变化，全球智能手机市场总产值在2026年预计仍能微弱增长2%至5810亿美元 [2] 低端智能手机市场 - 在低端机型中，存储芯片占物料清单成本比例极高，成本上涨迫使厂商要么涨价，要么承受亏损 [2] - 在发展中市场，消费者对价格极其敏感，一旦入门级手机（低于200美元）为覆盖成本而涨价，需求会迅速萎缩 [2] - 高盛预测，2025-2027年，全球入门级手机销量将以-4%的年复合增长率持续萎缩，其市场份额将从2024年的44%滑落至2027年的40% [2] 高端与折叠屏智能手机市场 - 高端市场（售价高于600美元）几乎免疫于存储芯片成本冲击，因为存储成本在总售价中占比较低，且目标客户群对价格不敏感 [3] - 高盛预计，高端机型销量在2025-2027年将保持2%的年复合增长，到2027年，高端机将贡献全球智能手机营收的70% [3] - 折叠屏手机是逆势增长的亮点，高盛预计2026年全球折叠屏手机渗透率将达到3.8%（约4500万台），2027年进一步升至6.1%（7400万台） [3] 其他硬件市场 - AI训练服务器依然是增长引擎，高盛预计2025年其销量将暴涨56%，2026年继续增长67% [4] - 通用服务器复苏温和，2026年预计增长8% [4] - 个人电脑市场受到类似手机市场的波及，高盛预计2026年全球PC出货量将下降5%，直到2027年才会出现3%的反弹 [4]

人工智能基础设施 - 人工智能服务器领域，ASIC表现强劲，800G/1.6T高速连接技术将推动供应链增长 [1] - 光模块行业受益于人工智能基础设施周期与技术迁移，包括800G/1.6T、硅光技术和共封装光学(CPO) [1] - 散热解决方案中，液冷渗透率将提升，特别是在ASIC人工智能服务器领域 [1] - 人工智能服务器复杂度提升和芯片组平台多元化，将使客户更依赖具备强大设计和制造能力的领先原始设计制造商(ODM)，行业竞争格局相对稳定 [1] - 在ODM/品牌厂商中，偏好研发实力强、垂直整合程度高、在美国拥有生产基地且芯片组平台覆盖全面的企业 [1] - 人工智能服务器出货量预计稳健增长，机架出货量将从2025年的1.9万个增至2026年的5万个，ASIC人工智能服务器渗透率在2026/2027年将升至40%/45% [2] 计算终端与硬件 - 在充满挑战的个人电脑市场中，全球龙头企业因供应链议价能力更强、高端业务占比更高而更具韧性 [2] - 2026年国际消费电子展(CES)可能成为短期催化剂，预计将展示更多搭载最新Panther Lake平台（运算性能最高达180 TOPS）的人工智能PC [2] - 2024年人工智能PC已进入下一代，神经网络处理器(NPU)性能超过40 TOPS，使本地运行部分Copilot功能及更快生成内容成为可能 [2] - 2026年苹果供应商预计将脱颖而出，安卓智能手机需求在2024-2025年疲软后，2026年可能更为激进，可折叠iPhone出货量将逐步增长 [2] - 印刷电路板(PCB)需求保持稳健，鉴于人工智能服务器出货增长，预计2026年高端覆铜板/印刷电路板供应商需求前景强劲 [2] 半导体与先进制造 - 本土半导体龙头企业（如中芯国际、华虹半导体、寒武纪）在先进制程领域有雄心勃勃的扩张计划，本土GPU供应商崛起将推动行业增长，利好本土半导体设备企业（如北方华创、中微公司） [3] - 对2026年先进制程晶圆代工厂的增长前景持乐观态度，人工智能仍是先进制程和先进封装需求的核心增长驱动力 [3] - 预计2026-2030年中国半导体行业资本支出将维持在450-460亿美元的高位，得益于向更多存储和先进制程技术的转型 [3] - 2025年半导体设备企业强劲的订单增长和产品扩张将持续支撑2026年营收稳健增长 [3] 新兴技术应用 - L4级自动驾驶芯片与自动驾驶出租车(Robotaxi)领域将持续升级与扩张，城市导航辅助驾驶(City NOA)和自动驾驶出租车将推动芯片组、软件和传感器供应商增长 [3] - 低地球轨道(LEO)卫星发射将加速，性能更强的火箭将降低发射成本，卫星规格升级将推动星座组网基础设施发展 [3] - 领先的低地球轨道卫星运营商将加速卫星发射以构建星座网络，火箭规格升级（每枚火箭的低地球轨道卫星承载能力提升）也将加速发射 [3] - 低地球轨道卫星带宽不断升级，从单频段（如Ka频段：30吉赫兹）扩展至双频段（如Ka和E频段：30吉赫兹和80吉赫兹），并可能进一步扩展至四频段 [3] - 考虑到低地球轨道卫星5-6年的生命周期，替换需求可能于2026/2027年开始显现 [3] 投资标的偏好 - 服务器领域买入标的包括：Hon Hai (on CL), FII, Wistron, Wiwynn, Mitac, Inspur [1] - 交换机领域买入标的包括：Ruijie, WNC [1] - 零部件方面，偏好规格升级或产品线扩张的市场龙头 [1] - 个人电脑领域买入标的：联想集团 [2] - 低地球轨道卫星领域买入标的：UMT(射频矩形波导) [3]

核心观点 - 彭博分析师认为，联想、戴尔、惠普、苹果和宏碁等领先个人电脑制造商，凭借健康的库存、采购规模优势及成本转嫁能力，能够抵御2026年下半年DRAM价格上涨的冲击，并有望获得小幅市场份额提升 [1] - Windows 11升级在2026年仍将是戴尔、联想及惠普出货量的主要催化剂，有助于在个人电脑价格上涨背景下支撑出货量 [2] 头部个人电脑制造商的竞争优势 - 联想、戴尔、惠普、苹果和宏碁等领先厂商凭借健康的库存水平、优越的市场份额带来的采购规模优势，以及将成本转嫁给客户的能力，具备足够能力抵御2026年下半年DRAM价格上涨的影响 [1] - 凭借采购量和规模优势，这五大个人电脑制造商有望获得小幅市场份额提升 [1] - 这五大厂商加之其在服务器、智能手机和企业存储市场的领军地位，料将具有更强的采购能力，并更可能获得内存供应的优先权 [1] 市场格局与份额变化 - 其余占据25%市场份额的厂商对应约6,500万-7,000万台个人电脑，但它们可能需要以更高的溢价采购内存，难以实施具有竞争力的定价策略 [1] - 这为联想、戴尔、惠普、苹果和宏碁等头部厂商在中低价位区间进一步扩大市场份额创造了机会 [1] AI个人电脑市场展望 - 报告预计，2026年AI个人电脑预计将占总出货量的54%，高于2025年的34% [1] - 其中算力低于40 TOPS的AI个人电脑将占总出货量的32%，占AI个人电脑需求的62% [1] Windows 11升级的催化作用 - Windows 11升级在2026年仍将是戴尔、联想及惠普出货量的主要催化剂 [2] - 当前的Windows 11升级进度已经落后于以往周期，目前约有35%-40%的Windows个人电脑仍在使用旧版操作系统 [2] - 这一升级在个人电脑价格上涨背景下应有助于支撑出货量，尤其是对上述三家在商用个人电脑领域占据领先地位的厂商而言 [2] 商用个人电脑市场现状 - 过去12个月，戴尔、联想及惠普合计占全球商用个人电脑出货量的75% [2] - 商用客户通常具有较强品牌忠诚度，且该细分市场的需求弹性低于消费级市场 [2] - 个人电脑制造商仍将致力于通过优化配置支撑需求，以实现销售的最大化 [2]

核心观点 - 彭博科技行业分析师认为，联想、戴尔、惠普、苹果和宏碁等领先个人电脑制造商，凭借健康的库存、采购规模优势及成本转嫁能力，能够抵御2026年下半年DRAM价格上涨的冲击，并有望获得小幅市场份额提升 [1] 头部厂商的竞争优势 - 联想、戴尔、惠普、苹果和宏碁五大个人电脑制造商凭借采购量和规模优势，有望获得小幅市场份额提升 [1] - 这些头部厂商在服务器、智能手机和企业存储市场的领军地位，料将带来更强的采购能力，并更可能获得内存供应的优先权 [1] - 其余占据约25%市场份额的厂商（对应约6,500万-7,000万台个人电脑）可能需要以更高溢价采购内存，难以实施有竞争力的定价策略，这为头部厂商在中低价位区间扩大份额创造了机会 [1] AI个人电脑市场展望 - 报告预计，2026年AI个人电脑将占总出货量的54%，高于2025年的34% [1] - 2026年，算力低于40 TOPS的AI个人电脑将占总出货量的32%，占AI个人电脑需求的62% [1] Windows 11升级的催化作用 - Windows 11升级在2026年仍将是戴尔、联想及惠普出货量的主要催化剂 [2] - 当前升级进度落后于以往周期，约有35%-40%的Windows个人电脑仍在使用旧版操作系统 [2] - 此次升级在个人电脑价格上涨背景下应有助于支撑出货量，尤其对在商用个人电脑领域领先的戴尔、联想及惠普有利 [2] 商用个人电脑市场格局 - 过去12个月，戴尔、联想及惠普合计占全球商用个人电脑出货量的75% [2] - 商用客户通常品牌忠诚度较高，需求弹性低于消费级市场，个人电脑制造商将致力于通过优化配置以实现销售最大化 [2]

中国11月贸易统计数据总览 - 11月出口额同比增长5.9%至3303亿美元 实现两个月来首次增长 [2] - 11月进口额同比增长1.9%至2186亿美元 连续六个月实现正增长 [4] - 贸易顺差为1116亿美元 因出口增幅高于进口 顺差规模较去年同期有所扩大 [4] 主要出口品类表现 - 包含纯电动汽车在内的汽车出口量大幅增长50% [2][4] - 稀土出口额高于去年同期水平 [4] - 智能手机和个人电脑的出口额分别低于去年同期 [4] 主要出口目的地表现 - 对美国出口额同比下降28.6% [6] - 对东盟出口额同比增长8.2% 东盟为最大出口目的地 [6] - 对日本出口额同比增长4.3% [6] - 对欧盟出口额高于去年同期 [6]

人工智能投资驱动半导体需求转变 - 全球IT巨头持续投资人工智能并大量收购DRAM和闪存等半导体产品[1] - 人工智能相关企业成为当前内存价格上涨的主要驱动力[1] - 各大公司计划在未来三年内每年将产能和处理能力翻一番[1] - 主要供应商正集中精力生产高带宽内存（HBM）等高附加值产品[1][6] PC内存与固态硬盘市场面临供应危机 - 容量较小的PC内存和固态硬盘被边缘化面临单价上涨和供应短缺困境[1] - 主要DRAM供应商三星电子SK海力士和美光通知PC制造商停止生产DDR4产品并宣布提价[3] - 内存供应价格自10月份开始上涨导致个人电脑制造商销售成本大幅增加[3] - PC内存产品价格波动幅度明显增大价格每十天就翻一番[3] PC制造商经营压力与应对策略 - 大型PC制造商因未将成本上涨反映到产品价格而遭受损失生产成本增加几十美元导致亏损[3] - 10月之后生产的PC产品在生产阶段已处于亏损状态增加成本无法实时反映在产品价格中[3] - 笔记本电脑核心部件包括处理器电池内存和固态硬盘供应价格均上涨[4] - PC制造商计划将明年新产品价格至少提高20%并尽快停产现有产品[4] 行业影响与未来展望 - 内存供应减少可能导致个人电脑产量下降甚至完全停产内存作为核心组件不可替代[6] - 全球市场研究公司如IDC和Gartner已下调明年个人电脑出货量预测供应受限可能进一步降低出货量[6] - PC分销模式将发生变化2028年前不太可能出现折扣价销售库存的情况[6] - 考虑引入中国产DDR5内存如CXMT但目前生产的产品不能立即投入使用[6]

全球PC市场整体表现 - 2025年第三季度全球PC出货量同比增长9.4%，总出货量达7580万台 [1] - 全球市场增长动力包括Windows 11系统迁移带来的换机机会、疫情期间购买设备进入更新周期以及AI拉动的新换机潮 [4] - 市场研究机构预计2024-2028年AI PC的复合增速为44%，2028年AI PC出货量占比有望达70% [6] 区域市场差异 - 美洲地区PC市场在第三季度仅增长1%，而亚太地区（含日本与中国）和欧洲、中东和非洲地区（EMEA）的PC市场实现了14%的两位数增长 [1][3] - 美国市场受进口关税冲击与宏观经济不确定性影响，增长显著放缓，此前第二季度出现零增长 [1][3] - 第一季度PC产业链企业为应对美国关税政策调整曾加快出货节奏，导致渠道库存大幅增加，继而影响后续季度增长 [1] 主要厂商竞争格局 - 联想集团以1940万台的出货量位列全球PC市场份额第一，市场份额为25.5%，同比增长17.3% [4][5] - 惠普、苹果、华硕同比增长均超10%，戴尔增幅最小，同比仅增2.6% [4][5] - 头部厂商凭借高效供应链和广阔企业渠道加速市场集中度，其他品牌同比增长3%，中小品牌竞争压力增大 [4][5] 行业增长驱动因素与趋势 - 日本"GIGA教育项目"带动PC增长，AI和政府补贴带动中国PC市场销量增长 [4] - 人工智能已成为PC行业增长的关键抓手，硬件趋于成熟而软件生态仍在建设中，预计接下来几个季度会有大量应用推出 [6] - 在复杂全球贸易环境下，供应链的灵活性和抗风险能力考验厂商，部分厂商考虑转向新兴市场、亚太和欧洲市场，或利用墨西哥工厂承接北美订单 [6]

全球PC市场整体表现 - 2025年第三季度全球传统PC出货量达到7590万台，同比增长9.4% [1] - 市场显示出持续活力并实现加速增长 [1] 联想集团市场表现 - 2025年第三季度联想PC出货量达到1940万台，市场份额为25.5%，蝉联全球第一 [1] - 联想出货量同比增长17.3%，增速显著高于市场平均水平（9.4%）及所有前五名主要竞争对手 [1] - 联想与排名第二的惠普（市占率19.8%）的差距拉大至5.7个百分点 [2] - 联想在捕捉由Windows 11驱动的高价值企业换代订单方面具备出色执行能力 [3] 主要竞争对手表现 - 惠普出货量1500万台，同比增长10.7%，市场份额为19.8% [2] - 戴尔出货量1010万台，同比增长2.6%，市场份额从14.2%下降至13.3% [2][3] - 苹果出货量680万台，同比增长13.7%，市场份额为9.0% [2] - 华硕出货量590万台，同比增长11.4%，市场份额为7.8% [2] 行业趋势与驱动因素 - 当前需求集中爆发的换代周期中，具备高效供应链和广阔企业渠道的头部厂商正在加速市场集中度 [2] - 供应链的稳定性和运营弹性成为决定PC厂商市场表现的关键因素 [3] - PC行业正在从传统的由操作系统驱动的迭代周期，转向由AI算力下放和新应用场景驱动的创新周期 [3] 联想竞争优势与战略 - 联想得益于卓越的运营能力，包括独特的ODM+制造模式和灵活的"全球/本地"运营策略 [3] - "全球资源与本地交付"模式建立起有效的风险对冲机制，避免单一区域市场波动的致命影响 [3] - 联想正在积极执行其"混合式AI"愿景，致力于构建"个人AI"和"企业AI"的全栈式解决方案 [4] - 混合AI愿景覆盖从高性能AI PC到边缘计算、再到云计算的整个AI基础设施 [4] AI PC发展前景与联想进展 - 市场研究机构Canalys认为2028年AI PC出货量占比有望达70%，2024-2028年复合增速预计为44% [4] - 联想AI PC出货量已占整体PC出货量30%以上，并稳居全球Windows AI PC市场第一 [5] - 在中国市场，具备五大特征的AI PC出货量占比已达笔记本总出货量的27% [5] - 联想正将现有市场优势转化为技术和价值上的长期竞争优势，以在AI PC新增长赛道中占据有利位置 [5]

联想集团股价表现 - 联想集团股价上涨3.2%，报77.5港元，成交额2.35亿港元 [1] 业绩预期 - 野村预期联想集团首财季业绩或胜市场预期 [1] - 部分领先客户将资本支出从人工智慧伺服器转向通用伺服器，推动伺服器收入强劲增长 [1] 个人电脑业务 - 联想集团从戴尔和惠普等同行手中抢占更多欧美市场份额 [1] - 市场份额提升有利于6月底止季度的整体销售和盈利势头 [1] - 尽管上游供应链提前订单交期，但对下游品牌个人电脑出货量预测影响有限 [1] - 联想集团料可持续提升其份额 [1]

App Store收入与云资本支出 - App Store年初至今净收入同比增长12.5%，超出第二季度预测150个基点，相当于服务业务超预期40个基点 [1] - 2025年全球云资本支出预测上调至4060亿美元（同比增长43%），较1个月前预测提升4个百分点（新增140亿美元）[1] - 甲骨文和阿里巴巴的资本支出上调推动整体云资本支出增长，反映云计算领域持续扩张态势 [1] 笔记本电脑ODM市场 - 笔记本电脑ODM第二季度出货量略有上行空间，但第三季度展望较为疲软 [1] - 第三季度笔记本电脑出货量较预测低10%，初始订单交付量低于正常季节性水平 [2] - 2025年下半年需求存在高度不确定性，市场对个人电脑市场未来走势持谨慎态度 [2] IBM咨询职位情况 - IBM咨询职位发布呈积极上升趋势，自第一季度末增长33% [2] - 滚动90天平均值较第一季度末增长36% [2]