公司概况与市场地位 - 公司是全球箱式仓储机器人（ACR）领域的开创者和市场份额第一的玩家，若成功上市将成为港股市场“ACR第一股” [1] - 按2024年收入及出货量计算，公司是全球最大的ACR解决方案提供商，市场份额超过30%，领先第二名5个百分点 [2] - 业务已覆盖全球40多个国家和地区，服务客户超过800家，其中包括近70家《财富》全球500强企业 [2] - 在垂直领域渗透率极高：全球十大服装时尚公司中有七家、全球十大第三方物流公司中有六家是其客户 [2] 财务表现 - 营业收入保持高速增长：2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别达到8.07亿元、13.60亿元和12.63亿元 [4] - 2024年营收同比增幅高达68.6%，在全球前三大ACR公司中增速最快 [4] - 毛利率显著改善：从2023年的16.0%提升至2024年的26.3%，2025年前九个月进一步跃升至28.9% [5] - 毛利率提升主要得益于高毛利海外项目占比增加，2025年前九个月海外市场毛利率高达43.9%，而同期中国大陆市场仅为20.0% [5] - 公司持续亏损：2023至2025年前九个月，归属于母公司拥有人的净亏损分别高达10.09亿元、12.56亿元和5.89亿元，累计亏损约28.53亿元 [6] - 截至2025年9月底，公司流动负债净额达38.995亿元，负债净额38.795亿元，资产负债率2.4倍，经营活动现金流持续为负 [7] 业务运营与客户 - 客户复购率从2023年的68%提升至2024年的80% [3] - 收入增长背后，海外市场贡献功不可没：来自中国大陆以外市场的收益占比从24.2%一路攀升至39.6% [4] - 截至2025年9月30日止九个月，来自中国大陆以外市场的订单量已占总订单量的50%以上 [4] - 客户集中度快速攀升：来自前五大客户的收入占比从2023年的32.1%飙升至2025年前九个月的48.2% [6] - 最大单一客户的贡献占比从2023年的15.6%激增至2025年前九个月的30.4% [7] 研发与供应链 - 研发投入维持高位：报告期内，研发开支分别为3.09亿元、3.33亿元和2.58亿元，占收入比例分别为38.3%、24.5%及20.4% [6] - 截至2025年9月30日，公司拥有516名研发人员，为全球ACR行业之最，并已提交2394项专利申请 [6] - 2025年，公司发布全球首款可大规模商用的单侧导轨攀爬ACR解决方案HaiPick Climb（闪攀系统），支持高达15米的存储高度 [6] - 供应商集中度上升：2025年前九个月，前五大供应商采购额占比升至21.8%，最大单一供应商采购占比达8.3% [7] - 部分核心硬件（如高端芯片、精密传感器）仍存在对外部供应链的依赖风险 [7] 行业前景与竞争 - ACR已成为仓储自动化领域增长最快的解决方案，全球ACR市场规模预计将从2024年以65.7%的年复合增长率增长至2030年的910亿元 [7] - 全球ACR渗透率预计将从2.6%提升至2030年的22.7% [7] - 2025年下半年以来，工业机器人领域掀起上市潮，超过10家公司相继递表港交所 [8] - 公司面临竞争对手在资本、技术和市场上发起的全方位挑战 [8] 发展战略与资本运作 - 公司已完成14轮融资，累计融资金额约合41.33亿元，股东阵容涵盖五源资本、源码资本、红杉中国、今日资本、IDG资本等顶级机构 [3] - IPO前，五源资本合计持股14.53%，为第一大外部股东；泛大西洋资本集团持股12.06%；源码资本和今日资本分别持股10.85%和10.79% [4] - 公司已在欧洲、美洲、日本等地成立子公司实施本土化战略，并在马来西亚建立智造中心以提升产能和响应速度 [8] - 公司与全球前十大系统集成商中的六家建立合作伙伴关系 [8] - 借助IPO融资，公司计划维持高强度的研发投入、完善全球布局并改善财务状况 [8]

公司上市与市场地位 - 公司已正式向香港联合交易所递交上市申请书，联席保荐人为高盛（亚洲）及中信证券（香港）[1] - 公司是ACR（箱式仓储机器人）解决方案的首创者，于2017年率先推出“货箱到人”一体化解决方案HaiPick System[1] - 2025年，公司发布全球首款可大规模商用的单侧导轨攀爬ACR解决方案HaiPick Climb（闪攀系统）[1] - 据灼识咨询报告，公司为全球最大的ACR解决方案提供商（按2024年收入及出货量计算）[1] - 此次IPO如成功，公司有望成为“ACR第一股”[5] 财务表现 - 公司收入增长强劲：2023年营收为8.07亿元，2024年增至13.6亿元，2025年前9个月为12.63亿元[1] - 毛利率显著提升：从2023年的16.0%跃升至2025年前三季度的28.9%[1] - 毛利率提升主要归功于大陆以外市场的项目规模更大、服务附加值更高、定价条款更优[1] - 公司持续录得巨额净亏损：2023年净亏损10.09亿元，2024年净亏损12.56亿元，2025年前9个月净亏损5.89亿元，累计亏损近30亿元[2] - 截至2025年9月底，公司资产净值为显著负数，负债净额达38.79亿元[4] 经营与成本结构 - 巨额亏损根源在于极高的经营开支，为维持技术领先和全球扩张，公司在销售、研发和行政上投入维持高位[3] - 公司强调通过扩大规模、优化成本结构来实现长期盈利[3] - 客户集中度显著提升：前五大客户收入占比从2023年的32.1%升至2025年前9个月的48.2%[4] - 最大单一客户贡献占比从2023年的15.6%飙升至2025年前9个月的30.4%[4] - 对少数大客户的过度依赖意味着核心客户流失或需求调整将导致业绩震荡[4] 公司历史与股东结构 - 公司于2016年由陈宇奇、徐圣东、房冰共同创立[4] - 公司已获得五源资本、泛大西洋投资、源码资本、今日资本、IDG资本、红杉中国、华登国际、方源资本、建湖基金、高成投资等知名机构投资[4] - 主要股东中，五源资本通过多个实体合计持股14.53%，拥有5.81%的投票权[4] - 红杉资本通过多个实体合计持股4.56%，拥有1.82%的投票权[4] 募资用途与战略规划 - 此次IPO募集资金将主要用于深化技术研发、升级解决方案、完善全球供应链布局[5] - 募资旨在进一步巩固公司在高速增长的ACR赛道中的全球领导者地位[5]

公司上市与市场地位 - 海柔创新于2025年2月13日正式向香港联合交易所递交上市申请，联席保荐人为高盛(亚洲)及中信证券(香港) [1] - 公司计划将IPO募集资金用于深化技术研发、升级解决方案、完善全球供应链布局，以巩固其在箱式仓储机器人(ACR)赛道的全球领导者地位 [1] - 若成功上市，海柔创新有望成为港股“ACR第一股”，是ACR领域的首创者及规模最大、增速最快、最具创新力的领军企业 [1] 技术与研发实力 - 公司于2017年率先推出“货箱到人”一体化解决方案HaiPick System，并于2025年发布全球首款可大规模商用的单侧导轨攀爬ACR解决方案HaiPick Climb（闪攀系统） [2] - 截至2025年9月30日，公司拥有516名研发人员，规模为全球ACR行业之首 [2] - 2023年、2024年及2025年前九个月，研发开支占收入比例分别为38.3%、24.5%及20.4%，持续处于行业高位 [2] - 公司在全球已提交2394项专利申请，是该领域专利布局最广的企业 [2] - 据灼识咨询报告，海柔创新为全球最大的ACR解决方案提供商（按2024年收入及出货量计算） [2] 客户基础与业务覆盖 - 公司解决方案已应用于服装时尚、电子商务、第三方物流、电子制造等多个行业，业务覆盖全球40多个国家及地区 [3] - 客户累计超过800家，其中包括近70家《财富》全球500强企业 [3] - 按2024年收入计，其客户涵盖全球十大服装时尚公司中的七家、全球十大第三方物流公司中的六家 [3] - 客户复购率从2023年的68%上升至2024年的80% [3] 财务表现与增长 - 总收入从2023年的8.07亿元同比大幅增长68.6%，至2024年的13.60亿元，在全球前三大ACR公司中增速最快 [3] - 2025年前九个月，总收入已达12.63亿元 [3] - 毛利率从2023年的16.0%提升至2024年的26.3%，2025年前九个月进一步达到28.9% [3] 行业前景与市场潜力 - ACR因柔性强、效能高、投资回收期短，已成为仓储自动化领域增长最快的解决方案 [3] - 据灼识咨询预测，2024年至2030年全球ACR解决方案市场规模年复合增长率达65.7%，2030年将达910亿元 [3] - 市场渗透率预计将从2024年的2.6%提升至2030年的22.7% [3]

公司2025年订单表现 - 2025年全年录得订单41.37亿元人民币，较上年同期增长约31.7% [2] 区域拓展维度 - 在拉丁美洲中标额超6亿元人民币，在东欧总订单额近5亿元人民币，双双创下历史新高 [2] - 东欧地区电商与物流行业高速发展，公司已在波兰建立东欧办公室和团队，积累品牌口碑，为欧洲业务快速增长打下基础 [3] - 拉丁美洲已成为全球零售电商增长最快的地区，但物流基建发展滞后于电商扩张，公司自2020年以智利项目切入，历经5年深耕已建立覆盖方案设计、项目交付与本地支持的服务网络 [3] - 在东欧和拉丁美洲市场的突破，展现了公司在成熟市场与新兴市场双轮驱动的爆发力，有望驱动营收结构更加多元化 [3] 行业深耕维度 - 在食品饮料细分领域取得重大突破，成功中标全球食品饮料巨头2亿元人民币项目 [4] - 食品饮料行业具备高频刚需、抗周期和现金流稳定的属性，其物流自动化需求具备持续性与确定性 [4] - 与全球食品饮料巨头的深度合作，证明了公司在复合型高难度场景下的技术积淀已成熟，并深得头部企业信任，这种攻坚能力将加速转化为其在整个大消费领域的市占率优势 [4] 客户发展维度 - 深化与关键客户的战略合作，实现持续性重复采购 [2] - 与全球头部电商企业正式签署战略合作协议，该客户承诺在合作期内每年向公司采购数亿元人民币的产品与服务，双方将携手展开全球范围的项目复制和市场开拓 [4] - 2025年度该客户已与公司签订多笔亿级订单 [4] - 公司已深度嵌入客户企业的供应链核心，产品具备如基础设施的不可替代性 [5] - 伴随巨头“跨海”复制的模式，证明了其解决方案具备极强的跨区域普适性与标准化能力，也体现了头部企业对其将单一市场成功经验快速复制到全球的充分信任 [5] 公司发展阶段与资本市场进展 - 公司已迈入了高确定性增长与跨区域复制的新阶段 [6] - 公司于2月6日正式纳入港股通，标志着其资本化进程再获关键突破，有望显著拓宽投资者基础、增强股票流动性 [6]

核心观点 - 公司在上市后首个基石解禁期，凭借重大订单和基石投资者坚定持股，展现出强劲的基本面与市场信心，股价表现突出，全球化业务进入高确定性增长新阶段 [1][3][5] 重大订单与业务突破 - 与某全球头部电商巨头签署战略协议，锁定合作期内每年数亿元人民币的产品与服务采购额，双方将推进全球项目复制与市场开拓 [2] - 近期已达成多笔亿级订单，订单爆发叠加长期刚性需求，为公司收入与未来增长提供极高确定性 [2] - 在东欧市场中标2亿元订单，该地区2025年总订单额近5亿元，东欧成为公司海外业务新增长点 [2] - 电商与物流行业在东欧处于高速发展期，仓储自动化需求持续攀升，公司已在波兰建立本地团队并打造多个标杆项目 [2] 市场竞争力与成长逻辑 - 深度嵌入头部客户供应链核心，产品具备基础设施级的不可替代性，解决方案具备跨区域普适性与标准化能力 [2] - 公司具备高成长赛道、强技术壁垒、盈利拐点确立三大核心投资价值，2025年上半年已初见盈利拐点 [5] - 凭借软硬一体的高技术壁垒、高客户粘性及成熟的全球化布局，充分受益于行业高增长红利，预计2026年实现规模化盈利 [5] - 作为中国科技出海与AI赋能实体产业的标杆，公司正沿着清晰的成长路径稳步前行 [5] 投资者信心与流动性改善 - 针对涉及总股本3.28%的基石股东解禁，以雄安基金为代表的核心基石投资者明确表态不会在解禁后急于减持 [4] - 公司已于2025年12月8日正式纳入恒生综合指数成份股，预计2月6日纳入港股通 [4] - 市场普遍认为，纳入港股通后，南向资金的流入将有效补充增量流动性、优化投资者结构，为股价提供更强支撑 [4] 行业与市场评价 - 近期订单接连突破，折射出仓储机器人赛道的高景气度 [3] - 公司全球化业务迈入高确定性增长与跨区域复制新阶段，其兼具爆发力与安全边际的确定性是当前资本市场稀缺的资产 [3] - 多家头部券商对其长期价值判断高度一致，目标价最高给到38港元 [5]

核心观点 - 公司与全球头部电商企业签署战略合作协议 标志着其全球化业务进入高确定性增长与跨区域复制的新阶段 [1] - 协议包含每年数亿元人民币的采购承诺 以及全球范围的项目复制和市场开拓 旨在建立长期价值共生关系 [1] - 公司已深度嵌入客户供应链核心 产品具备基础设施般的不可替代性 为收入和未来增长带来极高确定性 [1] - 伴随巨头客户“跨海”复制的模式 证明了公司解决方案的跨区域普适性与标准化能力 有望打开全球市场的增量空间 [1] 战略合作详情 - 公司与全球头部电商企业正式签署战略合作协议 [1] - 客户承诺在合作期内每年向公司采购数亿元人民币的产品与服务 [1] - 双方将携手展开全球范围的项目复制和市场开拓 形成高黏性的长期价值共生关系 [1] 业务与增长确定性 - 2025年度该客户已与公司签订多笔亿级订单 [1] - 当前的订单爆发叠加长期刚性需求 意味着公司已深度嵌入客户企业的供应链核心 [1] - 公司产品具备如基础设施的不可替代性 为公司的收入和未来增长带来极高确定性 [1] - 在当前宏观环境下 这种兼具爆发力与安全边际的确定性 是资本市场最为稀缺的资产 [1] 全球化与市场拓展 - 此次合作是公司全球化业务迈入高确定性增长与跨区域复制新阶段的关键信号 [1] - 伴随巨头“跨海”复制的模式 证明了其解决方案已经具备极强的跨区域普适性与标准化能力 [1] - 体现了头部企业对其将单一市场成功经验快速复制到全球的充分信任 [1] - 这种可复制的增长逻辑 将为公司打开全球市场的广阔增量空间 [1]

公司业务进展 - 极智嘉与全球物流服务商Arvato在波兰波兹南的物流中心完成“货架到人”机器人系统部署，该中心面积约4.8万平方米，实现了拣选全流程自动化，显著提升作业效率和仓储空间利用率 [1] - 公司在欧洲完成单仓近千台规模的智能仓项目交付，欧洲市场的商业化落地呈现加速放量态势 [1] - 公司近期连续获得多笔亿元级项目，大单获取能力持续增强，为未来业绩增长提供了高度确定性支撑 [1] 市场与竞争地位 - 该项目进一步深化了极智嘉在欧洲市场的渗透力，反映出其领先的全球化交付能力 [1] - 光大证券指出，极智嘉全球AMR龙头地位稳固，全球化成效显著 [1] - 中金公司认为，极智嘉已演进为具备“AI+场景化能力”的“综合智能体” [1] 技术与增长前景 - 光大证券指出，极智嘉全栈AI技术构筑竞争壁垒，并将具身智能视作公司中长期增量方向 [1] - 中金公司认为，AI赋能有望显著增厚其发展天花板 [1] - 光大证券在报告中指出，公司盈利拐点临近 [1]

出海企业动态与战略合作 - 国内视频博主“影视飓风”团队入驻阿里国际站，利用平台AI Agent将商品信息一键翻译、生成多语言介绍和推广视频并自动装修店铺，其海外店铺已收到来自30多国客户的合作意向[5] - 人形机器人核心部件研发商智动力表示，其业务已成功进入并服务于越南、印度等重要市场，海外业务已成为公司稳健经营的重要组成部分[5] - Temu与比利时邮政bpost group签署谅解备忘录，旨在提升跨境电商供应链能力，双方将首先在比利时和加拿大深化合作，并共同探索包括重件包裹在内的多元化配送模式[6][7] - 利雅得航空与华为签署合作备忘录，将分阶段共同打造新一代航空数字生态体系，首阶段重点聚焦中国及其他关键国际市场[7][8] - 广汽集团在沙特利雅得国际车展宣布，旗下AION与HYPTEC两大新能源序列正式进入沙特市场，推出三款新能源车型，并提供“整车8年16万公里、动力电池8年20万公里”的保修政策，本地零件供应率保持在95%以上[7][8] - 自动驾驶公司轻舟智航计划进入沙特及中东市场，已在利雅得完成中东首次亮相，并将RoboBus巴士与RoboVan配送车型引入本地，其L2级产品全球装机量约100万套，L4级产品已在日本、新加坡、香港等地商业化落地[9] - 名创优品全球级IP乐园创新店态MINISO LAND在2025年全球零售商业地产峰会大奖中荣获“最佳新店概念奖”，其在泰国和澳大利亚的首店成为当地潮流地标[9] - 聚酯纤维材料生产商新凤鸣公告，拟投资约2.8亿美元在埃及建设36万吨/年功能性纤维项目，产品将主要供应埃及、中东、非洲、欧洲等区域的纺织产业[10] 融资与估值进展 - 现代化企业金融平台Airwallex空中云汇完成3.3亿美元G轮融资，投后估值达80亿美元，较六个月前F轮融资时上涨近30%，融资将用于加速全球市场拓展及AI领域招聘与研发，并将在旧金山设立第二个全球总部[10] - 仓储机器人公司智世机器人完成数千万元A+轮融资，其四向穿梭机器人模块化率已超90%，已为全球200余家大中型企业完成智能仓储升级，2025年以来海外营收占整体营收的30%，产品出口至20多个国家和地区[11] - 全球消费级多功能3D打印机研发商快造科技完成数亿元人民币B轮融资，其旗舰产品U1 3D打印机以超1.5亿人民币（约2000万美元）的众筹成绩成为全球历史众筹金额最高的3D打印项目，获得超过两万名用户支持，U1计划于2026年第一季度全球上市[11] - 北斗智联完成数亿元B轮战略融资，融资将用于北斗通导、AI+、具身智能等领域的研发投入并加速出海进程，公司海外产品出货量已突破100万台/套，业务辐射至欧洲、北美、东南亚、澳洲、南美、中东等地[12] - 农业机器人公司觉物科技完成超亿元Pre-A轮融资，资金将用于技术研发、商业化落地及全球化布局，公司已收到数千万元订单，并计划于2026年将产品推向全球市场[12] 行业趋势与市场信息 - 墨西哥将于2026年1月1日实施新税务规章，要求电商平台对卖家销售额预扣所得税和增值税，未上传本土税号的卖家预扣税率最高可达36%（20%所得税+16%增值税），已注册本土税号的卖家税率最低为10.5%[7][14] - 在第26届日本国际机器人展上，近百家中国企业组成的“中国军团”成为展会焦点，其中中国企业带来了本次展会一多半的人形机器人[14][15] - 根据高工产业研究院分析，全球AIDC储能市场正迎来爆发式增长，预计到2030年AIDC储能锂电池出货量将突破300GWh，相当于2025年15GWh出货量的20倍[15]

文章核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“跑赢行业”评级，目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] - 公司是具备AI+场景化能力的综合智能体，在AI智慧仓储行业具有场景领先落地、格局清晰的特征 [1] - 公司作为全球仓储AMR解决方案龙头，经营拐点已现，2025年上半年EBITDA已转正 [3] 行业前景与市场地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间巨大，预计2029年或超千亿元，中国企业优势明显 [2] - 仓储AMR具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征，是AI+工业落地的重要市场 [2] - 行业标杆亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业引航 [2] - 按收益计，2024年极智嘉在仓储AMR解决方案领域全球市场份额为9%，排名第一 [3] 公司经营与财务表现 - 公司成立于2015年，全球化布局，海外市场收入占比近年来超过70% [3] - 2025年上半年实现EBITDA转正，达到0.12亿元，标志着公司经营层面财务拐点正式出现 [3] - 中金预计公司2025-2026年EPS分别为0.06元和0.17元 [1] 技术与业务优势 - 公司基于三个专有技术平台，软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层打通的基础 [4] - 公司提供三大仓储方案与三大场景，为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累770名终端客户，积累了大量的运营数据与历史订单数据，打造了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4] 估值与催化剂 - 中金给予公司2026年10倍的P/S估值，对应目标价格32.8港元 [1] - 公司PS估值介于工业机器人与人形机器人之间 [1] - 潜在催化剂包括公司盈利扭亏、加入恒生综合指数及港股通 [4]

核心观点 - 公司近期在欧洲成功交付单仓近千台机器人项目，验证了其大规模商业化落地能力与技术领先优势，并有望通过标杆项目形成正向循环，驱动业绩持续增长 [1][4] 技术实力与行业壁垒 - 公司依托“硬件+软件+算法”全栈AI技术架构，其Hyper+核心算法平台可支持单仓超5000台机器人并行作业，为千台级项目落地提供核心支撑 [2] - 公司单仓近千台机器人协同作业的能力，对比欧洲仓储自动化企业Exotec最大单仓百台级的部署能力，已形成代际优势 [2] - 公司此前已为韩国电商巨头Coupang打造千台级机器人仓，提升运营效率，“超千台”大规模项目经验构建了难以逾越的技术护城河 [2] 市场地位与全球化拓展 - 根据Interact Analysis报告，按2024年营收计算，公司再次登顶全球自主移动机器人市场份额榜首，连续第七年稳居全球第一 [3] - 公司在欧洲、中东和非洲地区的市占率遥遥领先，在亚太及美洲等区域的市占率稳居前列 [3] - 公司全球版图加速扩张，近期与马士基达成战略合作，为DHL打造新西兰最大机器人项目，为PUMA日本打造智能物流中心，并与北欧合作伙伴落地第八个合作项目 [3] 商业化落地与财务表现 - 公司整体客户复购率超过80%，关键客户复购率高达84.3%，远超行业均值，客户粘性极高 [4] - 2024年上半年，公司营收同比增长31.0%，达到10.25亿元人民币，领跑港股上市机器人企业，且经调整EBITDA首次转正 [4] - 公司近期接连斩获多笔亿元级订单，覆盖电商、快消、食品饮料和零售等行业，订单加速增长 [4] 增长动能与机构观点 - 公司通过“标杆项目-订单转化-规模扩张”的正向循环，为中长期业绩增长注入强劲动力 [4] - 中金公司首次覆盖公司，认为其商业模式稳定，AI赋能增厚天花板 [4] - 美银预计公司2025年扭亏为盈，2028年每股盈利增长55% [4] - 摩根士丹利强调公司基本面强劲，收入增长与利润率改善趋势明确 [4]