文章核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“跑赢行业”评级，目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] - 公司是具备AI+场景化能力的综合智能体，在AI智慧仓储行业具有场景领先落地、格局清晰的特征 [1] - 公司作为全球仓储AMR解决方案龙头，经营拐点已现，2025年上半年EBITDA已转正 [3] 行业前景与市场地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间巨大，预计2029年或超千亿元，中国企业优势明显 [2] - 仓储AMR具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征，是AI+工业落地的重要市场 [2] - 行业标杆亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业引航 [2] - 按收益计，2024年极智嘉在仓储AMR解决方案领域全球市场份额为9%，排名第一 [3] 公司经营与财务表现 - 公司成立于2015年，全球化布局，海外市场收入占比近年来超过70% [3] - 2025年上半年实现EBITDA转正，达到0.12亿元，标志着公司经营层面财务拐点正式出现 [3] - 中金预计公司2025-2026年EPS分别为0.06元和0.17元 [1] 技术与业务优势 - 公司基于三个专有技术平台，软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层打通的基础 [4] - 公司提供三大仓储方案与三大场景，为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累770名终端客户，积累了大量的运营数据与历史订单数据，打造了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4] 估值与催化剂 - 中金给予公司2026年10倍的P/S估值，对应目标价格32.8港元 [1] - 公司PS估值介于工业机器人与人形机器人之间 [1] - 潜在催化剂包括公司盈利扭亏、加入恒生综合指数及港股通 [4]

核心观点 - 中金公司首次覆盖极智嘉-W，给予“跑赢行业”评级，目标价32.80港元，基于2026年10倍市销率，预计有32%的上涨空间 [1][3] - 公司是全球仓储AMR解决方案龙头，市场份额领先，且经营已现拐点，2025年上半年经调整EBITDA首次转正 [1][2] - 公司不仅是机器人产品公司，更是具备AI+场景化能力的综合智能体，AI赋能将提升其长期成长天花板 [1][2] 行业与市场 - 全球仓储AMR解决方案市场空间广阔，预计到2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [1] - 仓储环节是AI+工业落地的重要市场，因其具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征 [1] - 行业巨头如亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业发展引航 [1] 公司业务与地位 - 公司是全球仓储AMR解决方案市场的领导者，按收益计2024年市场份额为9%，位列全球第一 [2] - 公司全球化布局深入，海外市场收入占比近年来持续超过70% [2] - 公司提供三大仓储方案覆盖三大场景，服务超过770名终端客户，积累了大量的运营与订单数据 [2] 技术与AI布局 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层基础 [2] - 公司积累的海量客户运营数据与历史订单数据，构成了其向AI转型的数据壁垒 [2] - 公司正集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [2] 财务表现与预测 - 公司亏损持续收窄，经调整EBITDA从2021年的-6.72亿元改善至2024年的-0.25亿元，并在2025年上半年实现转正，达到0.12亿元，标志经营层面财务拐点出现 [2] - 预计公司2025年和2026年的每股收益分别为0.06元和0.17元 [3] - 估值基于2026年10倍市销率，目标价对应32.8港元 [1][3] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [2] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [2]

2025年11月公募机构调研概况 - 2025年11月，共有154家公募机构参与A股市场调研，覆盖30个申万一级行业中的506只个股，合计调研频次达4298次 [1] 最受关注个股及调研详情 - 立讯精密是当月最受公募机构关注的个股，被调研次数达142次，公募机构主要了解其三季度经营情况 [1] - 汇川技术被调研81次，公募机构重点关注其自动化业务高增长的原因及后续增长空间 [1] - 博盈特焊被调研71次，公募机构重点关注其垃圾焚烧市场前景及越南生产基地二期建设进展 [1] - 杰瑞股份被调研65次，公募机构重点关注其拓展天然气设备业务的优势 [1] - 中控技术被调研58次，公募机构重点关注其在“AI+工业”融合创新方面的最新进展 [1] - 百济神州被调研51次，公募机构就其近期业务进展进行了沟通 [2] - 世纪华通被调研50次 [3] - 工业富联被调研48次 [1][3] - 瑞迈特被调研46次，公募机构重点关注其在耗材领域的战略布局 [2] - 奥比中光被调研45次 [1][3] 调研集中的行业分布 - 11月公募机构调研次数排名前10的个股主要集中在机械设备、电子和医药生物三大行业 [1] - 机械设备行业在前10中占据4席，分别是汇川技术、博盈特焊、杰瑞股份和中控技术 [1] - 电子行业以974次的被调研次数位居各行业首位，共有88只个股获调研 [3] - 机械设备行业共有71只个股获调研，合计调研819次，位居第二 [3] - 医药生物行业排名第三，共38只个股获调研，合计调研403次 [4] - 进入调研次数前十的行业还包括电力设备、汽车、基础化工和计算机等，各行业调研次数均不少于95次 [4] 调研活跃的公募机构 - 博时基金11月调研达111次居首，其调研个股中，电子、机械设备和电力设备行业个股数量明显领先 [4] - 华夏基金以101次调研紧随其后，其调研个股中，机械设备和电子行业个股居多 [4] - 国泰基金当月调研93次位列第三，其调研个股中，同样偏爱机械设备和电子行业 [4] - 11月调研次数排名前十的公募机构还包括南方基金、汇添富基金、鹏华基金和招商基金等，均调研不少于67次 [4]

公募机构11月整体调研概况 - 2025年11月，154家公募机构对A股市场进行调研，覆盖506只个股，合计调研频次达4298次 [1] - 调研活动覆盖30个申万一级行业中的17个，各行业调研次数均不低于50次，其中7个行业调研次数突破100次 [1] 重点调研行业分析 - 电子行业为最受关注行业，调研次数达974次，覆盖88只个股，显著领先于其他行业 [1] - 机械设备行业排名第二，共有71只个股获调研，合计调研819次 [1] - 医药生物行业排名第三，共38只个股获调研，合计调研403次 [1] - 电力设备、汽车、基础化工和计算机等行业调研次数均不少于95次，进入调研次数前十 [1] 重点调研个股分析 - 共有53只个股获公募基金密集调研（不低于20次），其中11只个股调研次数达到或超过40次 [2] - 立讯精密为当月最受关注个股，获调研次数达142次，属于电子行业 [2] - 个股调研前十名主要集中在机械设备、电子和医药生物三大行业，其中机械设备行业占据4席 [3] 核心公司观点与调研焦点 - 立讯精密认为AI硬件载体目前以眼镜和耳机最为合适，预计2026年至2027年AI硬件将迎来显著变革和爆发式增长 [2] - 汇川技术被重点关注自动化业务高增长的原因及后续增长空间 [3] - 博盈特焊被关注垃圾焚烧市场前景及越南生产基地二期建设进展 [3] - 杰瑞股份被关注拓展天然气设备业务的优势 [3] - 中控技术被关注"AI+工业"融合创新方面的最新进展 [3]

进博会参与与战略意义 - 公司连续八次参展进博会，展台面积从50平方米扩大至500平方米，增长10倍 [2] - 累计展出170项创新技术并落地中国市场，签署近150项战略合作备忘录 [2] - 进博会成为中国高水平对外开放的重要窗口，公司见证并参与中国开放格局与产业升级 [2] 本土化战略与技术创新 - 提出“东方服务东方”战略，依托本土研发团队与制造基地提供定制化解决方案 [3] - 本届进博会带来八款新产品，覆盖半导体、工业燃烧、自动化控制、楼宇智能化及电池安全等关键领域 [3] - 南京工厂是公司在中国最大的传感器制造基地，年产能达3亿个，平均每秒下线9.5个传感器 [4] 制造业合作模式转型 - 中国制造业从“制造大国”向“制造强国”迈进，推动公司从单一技术输出转向深度协同的联合创新 [4] - 合作聚焦低碳、高效、安全等关键技术方向，融合全球经验与本土创新 [4] - 制造业数字化转型已从“探索概念”阶段进入“落地应用”阶段，覆盖数据互通、供应链优化等关键环节 [4] AI技术应用与人才发展 - AI技术正重塑工业自动化领域操作人员的角色，传统重复性作业由智能系统接管，员工转向系统监控、流程优化等高附加值任务 [4][5] - 公司利用AI技术分析复杂能源结构，识别工业运营中的低效环节以提升能源利用效率 [5] - 积极拓展“AI+工业”领域协同创新，为能源、化工、生命科学等行业提供智能自动化解决方案 [5]

公司二十周年峰会与战略发布 - 天准科技于11月8日在苏州举行成立二十周年峰会，数百位来自政府、学术界、产业界和投资机构的嘉宾出席 [1] - 峰会举行了"美道基金"捐赠签约仪式，捐赠总额为天准科技股票800万股及现金800万元，按捐赠日股价计算总价值超过4亿元，用于支持AI领域青年科技人才培养及苏州市教育事业发展 [1] - 公司董事长回顾了二十年聚焦"AI+工业"的发展历程 [1] 公司核心技术与发展历程 - 公司以攻克工业精密测量领域"卡脖子"技术、打破国外垄断为起点 [2] - 系统性构建了以"视觉精密驱控平台"与"AI技术平台"为核心的双引擎驱动架构 [2] - 2019年成功登陆科创板，产品与服务覆盖电子、半导体、新汽车与机器人等领域，业务布局全球，拥有超过6000家全球知名客户 [2] - 以"AI量检测"为基石，构建从精密感知到智能决策的完整技术体系，为工业设备打造"工业之眼"和"工业之脑" [2] 具身智能领域布局与产品 - 公司将具身智能作为重点发力方向，是英伟达Jetson平台合作伙伴 [3] - 今年8月推出新一代具身大脑域控制器"星智007"，实现了算力的跨越式提升，为复杂模型在具身智能场景落地提供算力支撑 [3] 行业机遇与战略愿景 - 公司技术布局与苏州市发布的《加快建设"人工智能+"城市行动方案》相契合，该方案提出到2026年底集聚人工智能企业超3000家，智能经济产业核心规模年均增长超过20% [3] - 未来公司将继续聚焦"AI+工业"，推动AI技术在电子、半导体、新汽车与机器人等领域的持续深化 [4] - 行业核心共识是AI与实体经济的深度融合已成为催生新质生产力、推动新型工业化的关键引擎 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年中报总营业收入7.38亿元 同比增长4.91% [4][6] - 归母净利润1.11亿元 同比增长18.75% [4] - 毛利率52.40% 同比提高4.22个百分点 [6] - 合同负债4.05亿元 同比增长158.26% [6] - 销售费用同比下降26.02% 管理费用下降1.16% 财务费用下降107.53% [6] 业务发展亮点 - AI产品与服务业务成为驱动收入增长的核心引擎 [6] - 自主研发"灵系列"AI agent产品及解决方案 聚焦Agent领域 [6] - 构建三大核心产品体系：AI+产品智能化、AI+工业研制智能化、工业软件+AI助手 [6] - 开发多款垂域模型 覆盖二十余个工业场景的应用Agent [6] - 推进"乐系列"产品迭代 融合AI技术提升工业软件智能化水平 [6] - 深耕制造业二十年 积累丰富行业know-how [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.51/3.03/3.65亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.24/1.49元 [6] - 当前股价53.02元对应2025-2027年PE分别为51.8/42.8/35.5倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为14.41%/16.32%/16.70% [8] 估值比较 - 选取赛意信息、鼎捷数智、中科电气作为可比公司 [6] - 可比公司2025年PE均值为54.0倍 能科科技为51.8倍 [9] - 可比公司2026年PE均值为42.7倍 能科科技为42.8倍 [9]

中国制造业基础优势 - 中国制造业门类齐全、基础雄厚、产业链完整，为AI大模型在工业场景的探索性应用提供丰富试验田和广阔需求空间[1] - 钢铁企业AI应用使带钢表面缺陷检出率提升至95%，热轧环节成材率提升使一年可多产出2万吨钢[1] - 油气勘探领域AI应用将地质专家数据分析时间从一整年缩短到一个月，在矿井智能化、炉温预测、地震波勘测等核心环节取得突破性应用[1] AI+工业发展路径 - 中国形成场景与技术深度融合、创新技术架构、筑牢自主可控数字底座的特色转型升级路径[2] - 科技企业与工业企业紧密携手，探索聚焦场景落地、技术适配、安全可控的实践路径[7] - 平台化模式解决工业AI应用碎片化、定制化成本高难题，实现从单点突破到规模化推广[8][9] 技术突破与创新 - 采用"非正常即异常"架构思路，通过定义正常状态简化学习目标，规避负样本穷举问题[8] - 跨领域合作团队从7000多个数据维度中筛选出约1500个核心维度，将预测准确率提升至90%以上[7] - 通过软硬协同创新优化大模型和芯片性能，推动国产大模型与国产芯片深度适配[10] 数据与安全解决方案 - 全球约70%的工业数据未被有效激活，工业设备因传感器噪声、协议割裂形成数据孤岛[5] - 采用"私有云+公有云"模式成功纳管上千台服务器，提供上万台云主机，支撑数百个业务应用[9] - 为南方电网打造云数底座，实现数据统一管理、协同变更，保障核心数据私密性[9] 行业发展挑战 - AI+工业落地存在数据壁垒、安全顾虑、技术瓶颈等多重难点[5] - 工业实时场景要求低延迟推理，但通用大模型轻量化不足、多模态数据融合困难[5] - 企业不愿在公共平台运行数据，专家标注故障数据的高成本制约模型训练[5] 国际竞争格局 - 中美两国被视为主要领军者但路径迥异，美国坐拥通用大模型与算力优势但缺乏工业场景支撑[5][6] - 美国通过持续巨额投入算力提升通用大模型性能，或依赖算力虚拟化模拟工业体系迭代[6] - 中国凭借丰富真实场景与产业协同构成独特优势，科技企业大量投入加上工业企业积极支持取得突破[6] 未来发展方向 - 需持续突破技术瓶颈、深化场景应用、营造鼓励创新的友好环境[10] - 推动更多终端产品集成智能功能，包括AI手机、AI电脑、可穿戴设备、智能家居等[11] - 监管以"宽容"为基调，破除制度性障碍，允许一定范围内试错，采用"先放后管、先立后破"策略[11]

纪要涉及的公司 宝通科技、泰迪斯电力传动科技有限公司、语述、特斯拉、海康卫视、星远半导体 纪要提到的核心观点和论据 - **宝通科技与语述合作进展**：双方此前已签署工业机器人二次共同开发合作协议，经过二次开发的机器人在钢铁、电力等行业场景完成测试，因下游客户需求旺盛且有定制化需求，宝通科技再次拜访语述团队，以推动相关功能进一步开发 [2][3] - **宝通科技战略方向**：围绕AI + 工业战略，需生态圈合作伙伴共同推进机器人相关技术在工况领域的规模化应用 [3] - **无锡泰利斯公司成立背景及团队**：成立泰利斯是经前期市场需求调研和充分市场验证，在成立前宝通科技已与国内机器人、无人机公司进行产品和技术交流，微电机在性价比和性能替代上有很大空间；泰利斯由外部顶尖微电机研发团队和宝通智能团队结合组建，外部团队有服务国内外头部机器人和半导体公司的经验和量产能力 [4][5] - **泰利斯技术负责人团队实力**：团队负责人从业近20年，团队在微特电机研发制造等核心岗位耕耘20年，在海康卫视AGV、星远半导体等领域实现自主知识产权设计制造和国产化，解决国外品牌“卡脖子”问题，为特斯拉机器人供应电机 [6][7] - **泰利斯微型无框电机技术优势**：拥有特殊工艺和专利，可满足设计制造极致性价比指标的无框立体电机并实现批量化生产，能做到直径10毫米无框立体电机的批量化量产，打破国外电机垄断，形成进口替代；在零销售、医疗机器人等领域，相比空心碑电机有明显优势，可降低后端减速机要求，实现产业化整体更稳定、成本更低 [8][9] - **泰利斯电机应用优势**：团队熟悉各种电机形态的设计制造关键工艺，具备更宽泛的针对各行业具体应用的电机解决方案，能针对特殊领域应用电机的苛刻指标进行更有针对性的设计，全链路积累有助于突破未来可能遇到的问题 [11][12] - **微特电机应用领域**：广泛应用于各类机器人，包括人形机器人、协作机器人、手术机器人、医疗康复机器人、水下机器人、四足狗等 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 宝通科技下游客户的相关机器人订单（二次开发的机器人订单）已确认，公司正同时布局上游核心零部件，期望在机器人业务的上下游都取得扎实进展并长远发展 [14]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为电话会议，参与单位及人员共 50 人，时间为 2025 年 5 月 13 日 19 时，地点在江苏无锡，上市公司接待人员有董事会秘书周庆、IR 总监常兆亮、无锡泰利斯电力传动科技有限公司电机业务负责人李总 [1] 机器人业务合作与布局 - 公司与宇树科技已签署合作合约，包括工业机器人二次开发，开发后的机器人已在钢铁、电力等行业场景测试，基于钢厂环境的气体、液体泄露监测功能开发完成，下游客户需求旺盛，公司将围绕“AI + 工业”战略推进机器人技术规模化应用 [1][2] 子公司成立目的 - 公司成立无锡泰利斯电力传动科技有限公司是因市场需求并经过前期验证，其微电机性价比可替代、性能可升级现有产品，公司依托技术和应用积累布局机器人核心控制及驱动部件微电机，构建产业生态，还将引入顶尖外部研发团队推进产品合作 [3] 泰利斯团队情况 - 泰利斯研发负责人从业接近 20 年，团队从事微特电机领域近 20 年，为特斯拉机器人、新松协作机器人等行业头部企业提供配套，实现国产化并解决卡脖子问题 [4] 泰利斯技术特点与优势 - 采用国际先进设计和制造工艺，可量产全球最小 10mm 无框力矩电机，打破国外垄断，在灵巧手、机器人关节等领域有市场空间，同体积转矩比空心杯电机大接近 10 倍，可全自动化生产 [5] 泰利斯微电机同行优势 - 团队熟悉电机设计及制造工艺，具备更宽广的电机解决方案，能针对特殊应用领域设计方案，在全链路核心环节有掌控能力，还研发了先进的空心杯电机铁芯零部件 [6] 泰利斯微电机解决问题 - 能解决复杂工况条件下电机耐受性问题和防爆型无人飞行器专用电机开发问题 [7][8] 微电机市场空间 - 微电机适用于各类机器人及自动化设备、精密加工中心、半导体设备等领域，2024 年中国微电机市场超 2000 亿，人形机器人领域电机增长 380%，泰利斯有信心成为国内头部微特电机研发制造商 [8]