行业投资评级 - 通信行业评级为“增持” [8] - 通信设备制造子行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 2026年商业航天板块催化事件密集，建议关注海外SpaceX IPO进程、星链与星舰业务进展、国内企业IPO与星座建设提速、以及可回收火箭首飞验证，把握板块价值重估与产业成长带来的投资机遇 [1][2][11] - SpaceX计划近期提交IPO申请，目标于2026年6月挂牌，拟募资超750亿美元，最新估值高达1.75万亿美元，若顺利落地将成为史上规模最大的IPO [2][12] - SpaceX的上市将重塑全球商业航天估值体系，其高估值将为国内商业航天企业提供重要的估值锚点，板块或迎来价值重估 [14][15] - 国内商业航天同步加速，蓝箭航天等十余家企业冲刺IPO，低轨星座规划加码，可回收火箭进入密集首飞期 [2][14] 市场行情回顾 - 上周通信（申万）指数下跌1.42%，同期上证综指下跌1.09%，深证成指下跌0.76% [1][11] - 通信行业一周涨幅前十的公司中，奥瑞德涨幅为38.50%，长飞光纤涨幅为26.46% [9] - 通信行业一周跌幅前十的公司中，世嘉科技跌幅为18.96%，国盾量子跌幅为14.15% [10] SpaceX业务基本面分析 - **火箭发射领域**：2025年SpaceX完成167次轨道发射，约占美国当年总数的85%；星舰V3计划于4月实施首飞 [13] - **卫星互联网业务**：截至2026年3月，星链在轨卫星突破10000颗，服务覆盖160个国家和地区，用户数超1000万；2025年星链业务贡献营收106亿美元，占SpaceX预计总营收150-160亿美元的大部分 [13] - **轨道数据中心业务**：2026年1月向FCC申请部署百万颗卫星，规划构建全球首个“轨道数据中心网络”；2026年2月以全股票方式收购xAI，打通卫星网络与AI算力 [13] - **IPO结构创新**：计划将30%的新股份额分配给个人投资者，远超行业5%-10%的常规比例，并拟取消针对散户的6个月禁售期限制 [12] 国内商业航天产业动态 - **行业融资活跃**：高瓴创投领投宇石空间，星际荣耀完成50.37亿元D++轮融资 [14] - **企业IPO进程**：蓝箭航天、星河动力等企业IPO进程提速，其中蓝箭航天IPO申请已获受理 [14] - **低轨星座建设**：“千帆星座”规划1.5万颗卫星，“GW星座”规划1.2万颗卫星；2025年12月，中国向国际电信联盟提交申请，计划部署20.3万颗卫星 [14] - **火箭技术发展**：长征火箭与民商火箭双线发力，可回收技术迎来“突破元年” [14] 通信行业投资主线与重点公司 - 看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线为AI算力链，副线为核心资产与新质生产力（重点关注商业航天、低空经济赛道） [3] - **AI算力链重点推荐公司**：中际旭创、新易盛、沃尔核材、锐捷网络、星网锐捷、ARISTA网络、光环新网 [3][8] - **核心资产重点推荐公司**：中国移动、中国电信 [3][8] - **重点公司最新业绩与观点**： - **沃尔核材**：9M25实现收入60.8亿元，同比+26%；归母净利润8.2亿元，同比+25%，业绩增长系224G高速通信线导入量产及新能源充电枪业务需求提升 [37] - **中国电信**：2025年实现营业收入5239.25亿元，同比增长0.07%；归母净利润331.85亿元，同比增长0.52% [39] - **ARISTA网络**：4Q25实现营收24.88亿美元，同比+29%，高于预期；将2026年AI中心收入指引上修至32.5亿美元 [40] - **新易盛**：2025年前三季度营收为165亿元，同比+222%；归母净利润为63亿元，同比+284%，主要系800G等高速率产品需求持续释放 [42] - **中际旭创**：2025年前三季度营收为250.05亿元，同比+44%；归母净利润为71.32亿元，同比+90%，主要受益于800G、1.6T高端产品需求快速增加 [42] - **光环新网**：1H25实现营业收入37.16亿元，同比小幅下降5.15%；归母净利润1.15亿元，同比下降57.01%，部分原因为亚马逊云特定资产到期回收 [43] 投资建议 - 建议关注板块价值重估与事件催化双重驱动，在卫星招标、可回收火箭首飞、国内外企业上市等密集催化事件下，逢低布局 [15] - 重点关注卫星制造、火箭发射、卫星运营等环节的核心供应商 [15]

市场整体表现 - 3月26日早盘，亚太主要股市多数下跌，韩国综合指数跌近3%，港股恒生科技指数跌超2%，日经225指数小幅下跌 [1] - A股四大指数集体下挫，沪指跌0.58%报3909.16点，深成指跌0.38%报13748.30点，创业板指跌0.07%报1652.03点，科创综指跌0.96% [1][2] - 沪深两市半日成交额1.22万亿元，较上个交易日缩量2420亿元，全市场超4100只个股下跌 [1] 锂电产业链表现 - 锂电产业链逆势大涨，锂电电解液概念股集体狂飙，海科新源涨超14%领涨，石大胜华涨停，华盛锂能、天际股份、多氟多等跟涨 [6] - 广期所碳酸锂主力合约（LC2605）日内一度突破16万元/吨，实现4连阳 [6] - 津巴布韦政府于2月25日宣布暂停所有原矿和锂精矿出口，市场人士预计其影响将持续1个月左右，截至3月26日，该出口禁令未有变化 [6][7] 其他活跃板块与个股 - 算力硬件股维持强势，铭普光磁走出6天3板，源杰科技、长飞光纤、智立方盘中创出历史新高 [8] - CPO概念股源杰科技涨幅扩大至5%，总市值突破1000亿元，年初以来累计涨幅超85%，公司2025年实现营业收入6.01亿元，同比增长138.50%，自2025年4月低点至2026年3月20日，股价涨幅超1000% [9] - 电力板块探底回升，华电辽能走出9连板，湖南发展、赣能股份、广西能源、深南电A涨停 [9] - 商业航天概念活跃，中超控股一字涨停，中瑞股份、罗博特科、天力复合等多股跟涨，消息面上，SpaceX计划提交IPO招股说明书，目标于今年6月完成上市，募资规模可能超过750亿美元 [9] 下跌板块与港股表现 - 电网设备股调整，顺钠股份、金利华电、泽宇智能等跌幅靠前 [9] - 港股主要指数集体下跌，恒生科技指数跌超2%，科网股普跌，快手重挫13%，中芯国际、华中半导体跌超4%，阿里巴巴、美团跌超3% [9] - 消费板块持续调整，泡泡玛特续跌8%，2日内跌超30%，蜜雪集团跌超6%，古茗、老铺黄金跌超4% [9] 机构观点摘要 - 市场在经历恐慌性杀跌后连续两日反弹修复，但反弹力度逐日减弱，资金仍以谨慎为主，短期或进入震荡整固阶段 [11] - 有观点认为，短期（1—2周）市场仍处于修复期，波动较大，适合小仓位参与反弹，重点关注AI算力链和电力板块回调后的二次机会；中期（1个月以上）乐观，可在3900点以下逐步逢低布局优质成长股 [11] - 当前板块轮动加快，应避免盲目追高短期涨幅过大的题材股，以低吸为主，同时需关注量能持续性 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利，业绩有望延续高增长趋势 [1][4][5] 财务业绩与增长 - **2025年全年业绩**：公司营收为6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润为1.91亿元，同比扭亏为盈 [1] - **2025年第四季度业绩**：单季营收为2.18亿元，同比增长194.87%；归母净利润为0.85亿元，同比扭亏为盈 [1] - **业绩增长驱动力**：2025年业绩高增长主要受益于数据中心业务收入的高增长 [1] - **未来盈利预测**：预计公司2026~2028年归母净利润分别为4.05亿元、5.30亿元、8.13亿元，较此前预测分别上调24%、25% [5] 分业务表现 - **数据中心业务**：2025年数据中心类产品营收为3.93亿元，同比大幅增长719.06%，成为公司显著增长点 [2] - **电信市场业务**：2025年电信市场类产品营收为2.06亿元，同比增长2.06% [2] 盈利能力与费用控制 - **综合毛利率**：2025年公司综合毛利率为58.11%，同比大幅提升24.79个百分点，主要因产品结构优化 [3] - **分业务毛利率**：电信市场类产品毛利率同比增加6.55个百分点至31.17%；数据中心类产品毛利率同比增加1.19个百分点至72.21% [3] - **费用率**：2025年销售、管理、研发费用率分别为3.95%、7.47%、13.44%，分别同比下降3.39、2.85、8.18个百分点，主因收入快速提升带来的规模效应 [3] 产品与技术进展 - **CW激光器产品**：2025年公司的CW 70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平；CW 100mW激光器产品也在2025年实现批量交付 [2] - **高速EML产品**：在100G PAM4 EML产品完成客户验证的基础上，更高速率的200G PAM4 EML产品也开始推进客户验证 [4] - **前瞻性技术布局**：公司瞄准CPO/NPO等新型封装技术机遇，研发了300mW等更高功率的CW光源，并针对OIO领域的CW光芯片需求开展相关预研工作 [4] 行业前景与增长逻辑 - **行业需求**：随着全球AI算力侧投入持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升；全球800G、1.6T等高速光模块需求快速提升、硅光模块渗透率继续上行 [4][5] - **公司定位**：公司作为国内光芯片龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利 [4][5] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月24日，公司收盘价为1065元，市值为915.34亿元 [9] - **预测市盈率**：报告预测公司2026-2028年PE（倍）分别为226.01、172.55、112.61 [13]

私募行业人才流动趋势变化 - 近年来私募行业内部人员流动显著减少，与“公奔私”、“券商奔私”现象频发形成对比 [2] - 2021年至2025年，有过离职且年内又重新任职的私募从业人员从1112位下降至184位，2025年数据创近十年新低 [2] - 自立门户创办私募的现象变得稀少，主要原因是私募备案门槛与合规成本提升，以及私募管理人数量持续下降导致优质岗位供给收缩 [2] 从百亿私募“自立门户”的创业者概况 - 截至2026年2月末，统计显示有78位曾在百亿私募任职的人士后来创办了自己的私募公司 [3] - 这些创业者主要来源于敦和资管（8位）、东方港湾（4位）、景林资产（4位）、重阳投资（3位）和高毅资产（2位）等知名百亿私募 [3][4][5][6][7] - 从明汯投资、锐天投资、天演资本、中科招商等机构出走后“自立门户”的也各有3位 [10] - 多数新私募公司成立于2021-2023年间，目前超一半（40家）的公司管理规模处于5亿人民币以下 [11] 部分成功创业的典型案例 - **林子洋（海南盛丰私募）**：公司规模在50-100亿人民币，创始人曾任职于平方和投资、大岩资本等机构，公司核心投研团队毕业于清华、北大、人大等高校，运用人工智能模型打造阿尔法策略 [13] - **高亢（衍复投资）**：公司规模在100亿人民币以上，创始人拥有北大和MIT背景，曾在Two Sigma及锐天投资任职，公司于2020年10月管理规模即突破百亿，是国内规模突破百亿速度较快的私募之一 [15] - **仲引辉（橡木资产）**：公司管理规模在50-100亿人民币，创始人从龙旗科技出走创立该公司 [16]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持）[8] 报告核心观点 - 报告认为，英伟达GTC大会与全球光通信（OFC）大会同期召开，将对通信板块形成催化，建议持续关注AI算力链投资机遇[1][2] - 报告看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线为AI算力链，副线一为核心资产（运营商），副线二为新质生产力（商业航天、低空经济）[3] 市场行情回顾 - 上周（报告发布前一周）通信（申万）指数下跌0.12%，同期上证综指下跌0.70%，深证成指上涨0.76%[1][11] - 一周内通信板块涨幅前十的公司中，瑞斯康达涨幅最高，为34.67%[9] - 一周内通信板块跌幅前十的公司中，*ST精伦跌幅最大，为-14.15%[10] 大会催化方向分析 光模块 - 建议关注英伟达在GTC大会上对CPO（共封装光学）技术部署节奏的表态，特别是Quantum-X、Spectrum-X CPO交换机的路线说明，以及Rubin Ultra平台采用scale-up CPO的时间[12] - 建议关注Feynman及后续平台是否会进一步指向Optical I/O，这会影响市场对中长期光互联形态的定价[12] - 在OFC大会上，头部厂商将展示6.4T NPO、12.8T XPO等产品原型，建议关注现场演示的链路稳定性、功耗、散热、传输距离、误码率和互操作性等测试反馈数据[2][12] 液冷 - Rubin平台已进入更高功耗阶段，单GPU功耗上升使液冷从选配变为默认方案[13] - 建议关注Feynman代若进一步叠加3D堆叠、先进封装等技术，其热流密度可能继续提升，液冷技术在微通道、材料体系、流体分配和整柜热管理方面或有新突破[2][13] - 建议关注大会期间液冷配套展商是否释放与英伟达合作的最新进展信息[13] 光纤 - 2026年是空芯光纤从原型向产业化加速切换的关键年份，其在AI集群、金融专线、跨数据中心低时延互联场景下的价值在于突破现有实芯光纤的物理瓶颈[13] - 建议关注微软、AWS或产业链厂商在大会上对空芯光纤商用线路、传输距离、损耗、与现网兼容性等事项的具体更新，这比单纯展示实验室指标意义更大[13] 铜连接 - 建议关注GTC大会上LPU（语言处理单元）是否会以机柜形态正式展示，这可能推动市场重新认识短距铜连接的生命周期[2][14] - Groq的LPU体系采用Rack级部署（GroqRack单柜可容纳8个节点、64个LPU/TSP），机柜内短距互联更强调性价比、低功耗和稳定性，因此优先选用DAC/AEC等铜连接[14] - 若LPU机柜展示明确，铜连接的需求逻辑或将从“GPU时代的过渡方案”转向“推理时代的底层标配之一”，有望改善市场对高速铜缆、AEC/DAC及相关产业链的中期预期[14] 重点公司观点与财务数据 AI算力链（主线） - **中际旭创 (300308 CH)**：评级“买入”，目标价626.68元。2025年前三季度营收250.05亿元，同比+44%；归母净利润71.32亿元，同比+90%。业绩高增长主要受益于800G等高端产品需求快速增加及1.6T逐步起量[34][41] - **新易盛 (300502 CH)**：评级“买入”，目标价476.71元。2025年前三季度营收165亿元，同比+222%；归母净利润63亿元，同比+284%。业绩高增长主要系800G等高速率产品需求持续释放[34][41] - **沃尔核材 (002130 CH)**：评级“买入”，目标价43.21元。2025年前三季度收入60.8亿元，同比+26%；归母净利润8.2亿元，同比+25%。增长系224G高速通信线导入量产及新能源充电枪业务需求提升[34][35] - **锐捷网络 (301165 CH)**：评级“买入”，目标价102.51元。2025年前三季度营收106.8亿元，同比+28%；归母净利润6.8亿元，同比+65%。增长主要系互联网AI数据中心需求带动规模效应释放[34][41] - **星网锐捷 (002396 CH)**：评级“买入”，目标价39.16元。2025年前三季度收入141.68亿元，同比+19.2%；归母净利润3.44亿元，同比+31.1%。增长主要系互联网行业数据中心建设提速，子公司锐捷网络交换机订单加速交付[34][39] - **ARISTA网络 (ANET US)**：评级“买入”，目标价166.30美元。2025年第四季度营收24.88亿美元，同比+29%；GAAP净利润9.56亿美元，同比+19%。公司将2026年收入同比增速指引上调至25%，AI中心收入指引上调至32.5亿美元[34][41] - **光环新网 (300383 CH)**：评级“增持”，目标价18.87元。2025年上半年营收37.16亿元，同比-5.15%；归母净利润1.15亿元，同比-57.01%。业绩承压主因部分资产到期回收及客户策略调整，但新数据中心及智算中心项目进展顺利[34][41] 核心资产（副线一） - **中国移动 (600941 CH)**：评级“买入”，目标价126.20元。2025年前三季度营收7946.7亿元，同比+0.4%；归母净利润1153.5亿元，同比+4.0%。公司在“AI+”赛道迎来发展机遇[34][38] - **中国电信 (601728 CH)**：评级“买入”，目标价9.11元。2025年前三季度营收3943亿元，同比+0.6%；归母净利润308亿元，同比+5.0%。公司以“息壤”平台为核心，加速向智能云转型，AIDC等相关业务增长动能加强[34][37] 行业走势与估值 - 报告提供了通信行业及其多个子板块自2020年以来的总市值与市盈率（PE TTM）变化趋势图表，包括运营商、移动通信设备、光模块&光器件、无线上游、云计算基础设施、物联网&车联网等板块[21][24][28][30][32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美伊冲突致全球能源市场波动，A股市场波动加剧，转债市场延续平价估值“双杀”，高平价区间转债估值压缩明显，但部分高价且赎回预期不明个券受投资者博弈热情高；进入3月中下旬上市公司财报将陆续披露，市场或回归基本面定价，建议结合个券价格及溢价率，关注AI算力链、具身智能、自动驾驶方向机会，以及创新药、两轮车补涨机会；近日条款博弈难度加大，建议规避强赎风险较高的标的 [2][19] 市场走势 股市 - 周初市场避险情绪升温，股市一度承压，后在多国释放战略石油储备、AI智能体热潮、TACO交易等影响下企稳，但持续性有限，后半周科技板块降温，市场再度回调 [1][7] - 周一A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.67%，深成指跌0.74%，创业板指跌0.64%，成交额26706亿元，较上日放量4513亿元；周二A股上涨，上证指数涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%，成交额24168亿元，较上日缩量2538亿元；周三A股继续上涨，上证指数涨0.25%，深成指涨0.78%，创业板指涨1.31%，成交额25283亿元，较上日放量1115亿元；周四A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.1%，深成指跌0.63%，创业板指跌0.96%，成交额24606亿元，较上日缩量677亿元；周五A股继续下跌，上证指数跌0.81%，深成指跌0.65%，创业板指跌0.22%，成交额24173亿元，较上日缩量433亿元 [7] - 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，煤炭(5.03%)、电力设备(4.55%)、建筑装饰(4.12%)、公用事业(3.07%)、银行(1.39%)涨幅居前；国防军工(-6.64%)、石油石化(-4.33%)、综合(-4.30%)、有色金属(-3.69%)表现靠后 [8] 债市 - 上周债市收益率在多重因素交织下震荡上行，地缘冲突引发油价飙升、2月通胀数据加速回升、1 - 2月进出口数据表现强势等，均对债市情绪形成压制；周五10年期国债利率收于1.81%，较上周上行3.33bp [1][8] 转债市场 - 上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周 - 1.10%，价格中位数 - 1.68%，算术平均平价全周 - 0.90%，全市场转股溢价率与前周相比 - 1.66% [1][8] - 平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动 +3.16%、 - 3.66%、 - 6.19%，处于2023年来97%、96%、91%分位值 [8] - 上周转债市场多数行业收跌，煤炭（2.06%）、钢铁（0.21%）、石油石化（0.18%）、环保（ - 0.15%）表现居前，社会服务（ - 7.10%）、国防军工（ - 6.55%）、美容护理（ - 5.67%）、有色金属（ - 4.81%）表现靠后 [12] - 个券层面，万凯（瓶片）、百川转2（精细化工）、和邦（磷化工）、信服（网络安全）、大中（锂矿）转债涨幅靠前；锋工（精密刀具）、永22（胶粘材料）、振华（铬盐）、盟升（军工）、水羊（护肤品）转债跌幅靠前 [13] - 上周转债市场总成交额3374.40亿元，日均成交额674.88元，较前周有所下降 [16] 估值一览 - 截至2026/03/13，偏股型转债中平价在80 - 90元、90 - 100元、100 - 110元、110 - 120、120 - 130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为49.88%、44.86%、33.31%、21.92%、13.48%、13.48%，位于2010年以来/2021年以来98%/97%、98%/98%、98%/98%、93%/94%、83%/76%、96%/93%分位值 [20] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 4.43%，位于2010年以来/2021年以来的2%/5%分位值 [20] - 全部转债的平均隐含波动率为46.65%，位于2010年以来/2021年以来的93%/96%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.14%，位于2010年以来/2021年以来的90%/90%分位值 [20] 一级市场跟踪 上周情况 - 无转债公告发行，海天转债上市 [28] - 海天转债正股海天股份隶属于环保行业，截至3月13日市值47.75亿元；公司以供水和污水处理业务为核心，2024年实现营业收入15.19亿元，同比18.95%，实现归母净利润3.05亿元，同比25.97%；2025年预计实现归母净利润1.66 - 2.03亿元，同比减少33.40% - 45.54%；2025H1供水总量达5340.29万吨，户表安装量为18836个；本次发行可转债规模为8.01亿元，信用评级为AA，于3月12日上市；扣除发行费用后，2.042亿元用于简阳海天数智化供水及综合效能提升工程，2.538亿元用于资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目，1.03亿元用于夹江县城市生活污水处理厂扩建项目，2.40亿元用于补充流动资金 [28] 下周情况 - 截至3月13日公告，2026/3/16 - 2026/3/20暂无转债公告发行和上市 [29] 审核进度 - 上周交易所同意注册的有斯达半导1家，上市委通过的有迪威尔1家，交易所受理的有天山电子1家，董事会预案的有中科环保1家，无新增股东大会通过的企业 [29] - 截至目前，待发可转债共计101只，合计规模1649.6亿，其中已被同意注册的5只，规模合计51.3亿；上市委通过的9只，规模合计81.6亿 [29] - 详细列出了各公司可转债发行规模、方案进度、主承销商、同意注册日等信息 [30][31][32]

文章核心观点 - 韩国股市近期的极端波动揭示了全球AI算力产业链的脆弱性，其暴涨暴跌是地缘政治冲击、市场高杠杆与外资高占比共同作用的结果，而半导体存储芯片的供需格局与价格走势是决定韩国市场长期表现的核心[4][6][36] 恐慌性抛售的连锁反应 - 中东战事升级引发全球避险情绪，导致资金从流动性好的科技股无差别出逃，韩国股市因年初以来涨幅巨大（KOSPI指数自去年4月至今年2月底累计涨170%）成为亚太“首要提款机”，在3月4日遭遇12.06%的史诗级单日跌幅[5][8][10][11] - 韩国股市此前上涨由存储芯片巨头驱动，三星电子和SK海力士自2025年初以来股价分别上涨约4倍和5倍，两者合计占KOSPI指数近40%市值，推动其巅峰市值达3.76万亿美元[11] - 市场结构脆弱性凸显：外资占比在2026年初达34.5%的六年高点，散户杠杆狂热，融资贷款余额在2月底飙升至218亿美元（一年内暴增100%），恐慌抛售触发程序化交易止损与强制平仓，形成“雪崩”式踩踏，并与韩元汇率跌破1500关口形成“股汇双杀”[13][15][17][19] - 韩国政府启动100万亿韩元市场稳定基金强力干预，叠加散户当日买入逾40亿美元股票，推动市场于3月5日上演V型反转，KOSPI指数收盘暴涨9.6%[19][20] 能源命脉与半导体材料的重创 - 韩国经济基本面受战争直接冲击：作为全球第四大石油进口国，其超过95%的能源需求依赖进口，其中70%原油和20%液化天然气来自中东，霍尔木兹海峡封锁构成“断流”风险，花旗报告称若油价持续高于82美元，将拖累韩国2026年GDP增长率约0.45个百分点[22] - 半导体产业面临双重挤压：中东是半导体制造关键材料氦气的核心出口地，氦气断供可能导致三星、海力士等精密生产线停摆，与飙升的能源成本共同从生产端和成本端打击韩国支柱产业[27] - 半导体出口是韩国经济核心驱动力，占据总出口额近四分之一，截至2月的季度调整数据显示半导体出口额较去年12月增长约47%，高盛预测2026年以美元计价的韩国芯片出口额将激增约120%[23][25] 存储芯片的周期现状与未来展望 - 存储芯片经历史诗级涨价：至2026年2月底，普通DRAM合约价较去年同期翻倍，AI核心环节HBM涨幅惊人，三星与SK海力士垄断全球超80%的HBM份额及超60%的DRAM市场[25][27][32] - 价格上涨引发“需求侵蚀”风险：存储成本在部分手机、PC整机BOM中占比超20%，已出现下游厂商缩减单机容量、推迟采购的信号，市场担忧由供应短缺驱动的单边上涨逻辑可能放缓[32] - 存储芯片超级周期的支撑逻辑依然稳固：AI先进制程消耗产能且主要厂商资本支出审慎，2026年有效供给增长低于历史均值，供不应求的“卖方市场”对价格形成刚性支撑；2026年HBM产能已被AI巨头提前锁定，订单能见度高[34][35] - 市场交易重心从“涨不涨”转向“涨多久”及“涨多快”，核心变量在于：1）极端涨价会否触发下游需求抑制形成负反馈；2）AI盈利逻辑能否跑通，2026年全球超大规模数据中心资本开支预计达6500亿美元，其实际执行情况将决定存储需求弹性[35] - 只要AI资本开支不发生系统性撤退，存储芯片“超级周期”便具备长效韧性，但战争引发的能源成本飙升与原材料断供风险是悬在韩国股市头上的达摩克利斯之剑[36]

核心观点 - 晨会纪要涵盖总量研究、行业及公司动态，核心聚焦于可转债市场估值、分钟级资金流选股、AI算力产业链、汽车线控底盘整合、上海房地产政策优化以及牧业周期反转等投资主题 [3][4][5][18][24][31][36] 总量研究 金融工程：可转债配置 - 截至2026年2月13日，可转债市场整体估值偏贵，“百元转股溢价率”的滚动三年和五年分位数分别高达99.30%和99.60% [5][7] - 偏债型转债与信用债相比配置性价比偏低，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.69% [8] - 近一月（截至2026年2月13日），低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强的超额收益分别为0.84%、-0.08%、-0.83% [9] - 根据风格轮动模型信号，未来两周看好平衡低估风格，将全仓配置平衡转债低估指数，该轮动策略2026年以来收益为10.05% [10] - 各风格低估指数成分债示例：偏股转债包括凤21转债、超声转债等；平衡转债包括利群转债、凌钢转债等；偏债转债包括兴业转债、长汽转债等 [11] 金融工程：分钟主动资金流选股 - 大单分钟主动资金流蕴含丰富的选股Alpha，其因子多空对冲表现稳健，rankIC均值为0.045，信息比率达3.18 [13] - 小单分钟主动资金流因子选股效果微弱，rankIC均值仅为-0.006 [13] - 通过优化切割、时段和情景构造方法可提升大单资金流因子效果：采用1分钟涨跌幅切割（较低60%分钟）、第1小时时段数据、符号成交额情景指标构造的因子选股效果更优 [14][15] - 在资金流强度指标选择上，S指标构造的因子（切割、时段、情景因子rankICIR分别为3.41、3.23、4.42）选股效果优于ACT指标 [16] - 将两类大单资金流因子合成后，选股绩效进一步提升，合成切割、合成时段、合成情景因子的rankICIR分别达到3.60、3.83、4.54，信息比率最高达4.95 [16] 行业与公司研究 通信：AI算力产业链 - 英伟达FY2026Q4业绩超预期，营收达681亿美元，同比增长73%，其中数据中心业务营收623亿美元，同比增长75%，网络业务营收110亿美元，同比大幅增长263% [18][19] - 公司给出乐观业绩指引，预计FY2027Q1收入将达780亿美元（±2%），并预计2026日历年营收将持续环比增长，超过此前公布的5000亿美元平台营收目标 [20] - 海外四大云巨头资本开支全线大幅上调，为AI算力需求提供强力支撑：亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元（同比增长约56%）；谷歌预计2026年资本支出中值1800亿美元（同比增长97%）；Meta预计2026年资本开支将达1350亿美元；微软FY2026Q2资本开支375亿美元（同比增长66%） [21] - 全球AI产业趋势强化，报告看好“光模块、液冷、国产算力、卫星互联网”四大投资主线，并列出系列推荐及受益标的 [22] 汽车：线控底盘整合 - 伯特利公告拟以不超过11.2亿元收购豫北转向50.97%股权，实现控股，标的整体估值不超过22亿元 [24] - 豫北转向为转向系统行业领先企业，2025年实现收入31.8亿元，净利润1.6亿元，客户涵盖福特、日产、大众、特斯拉、比亚迪等国内外主流车企 [25][26] - 此次收购有助于伯特利完善大底盘领域布局，把握转向系统向线控升级的机遇，并可在客户、产品及供应链上形成协同 [27] - 自动驾驶趋势明确，线控转向迎来历史机遇，特斯拉FSD付费用户超110万，其无方向盘的CyberCab车型计划于2026年4月量产，线控转向未来有望成为智能汽车标配 [28] 地产建筑：上海楼市政策 - 上海于2026年2月26日起实施新政，主要措施包括：非沪籍家庭外环内购房社保/个税年限由3年降至1年；社保满3年家庭可多获一张房票；持居住证满5年家庭可购1套房 [31][32] - 公积金政策同步优化，首套最高贷款额度提升80万元至240万元，结合多子女、绿色建筑等最高可上浮至324万元 [33] - 2026年1月上海楼市已现回暖迹象，新房和二手房成交套数同比分别增长35.8%和24.2%，此次政策旨在提振“小阳春”市场情绪，推动楼市止跌回稳 [32] - 报告推荐关注强信用房企、住宅商业双轮驱动房企及优质物管公司等三类标的 [35] 食品饮料：优然牧业 - 优然牧业为国内牧场龙头，报告预计其2025-2027年归母净利润分别为-0.88亿元、13.67亿元、27.68亿元，当前股价对应2026-2027年PE为13.1倍和6.5倍，首次覆盖给予“增持”评级 [36] - 原奶行业周期波动放缓，本轮奶价自2021年9月高点已下行4年，累计下跌31%，预计2026年有望企稳回升 [37] - 公司全产业链优势显著，2024年奶牛存栏62.2万头，原奶产量375万吨，规模行业第一，特色奶占比约30%助力平滑周期 [38] - 公司业绩弹性主要来自原奶与肉牛价格共振，测算显示：行业奶价上涨3.5%可带来毛利润增量约4.6亿元；肉牛价格上涨10%可收窄淘牛亏损约1.1亿元 [38]

恒生科技指数ETF资金流向 - 春节前五个交易日，恒生科技指数ETF获得资金净流入超59亿元，呈现“越跌越买”特征 [1][2] - 2月13日，港股市场ETF整体净流入31.16亿元，恒生科技指数是主要流入标的之一 [2] - 具体产品方面，华泰柏瑞恒生科技ETF当日净流入7.43亿元，大成恒生科技ETF净流入4.27亿元，易方达恒生科技ETF净流入3.63亿元，广发恒生科技ETF净流入2.72亿元 [4] 股票ETF市场整体概况 - 截至2月13日，全市场1339只股票ETF总规模达4.12万亿元 [2] - 2月13日股市下跌，股票ETF市场整体净流出资金194.75亿元 [2] - 市场分化明显，债券ETF单日净流入90.87亿元，而宽基ETF单日净流出达258.07亿元 [2][6] 资金流入居前的ETF产品 - 2月13日，易方达中概互联网ETF以9.41亿元净流入位居全市场首位，规模达428.09亿元 [4][5] - 华夏电网设备ETF净流入7.80亿元，规模为180.50亿元 [4][5] - 华夏机器人ETF净流入3.97亿元，规模为267.20亿元 [4][5] - 除恒生科技指数外，SGE黄金9999指数近5日资金流入超26亿元 [2] 资金流出居前的ETF产品 - 宽基ETF是资金流出的主要领域，2月13日净流出258.07亿元，规模下降460.78亿元 [6] - 中证500ETF（南方基金）净流出57.21亿元，规模为913.14亿元 [8] - 沪深300ETF华泰柏瑞净流出38.66亿元，规模为2154.35亿元 [8] - 中证1000ETF（南方基金）净流出22.84亿元，规模为333.54亿元 [8] - 跟踪中证A500指数的相关ETF产品资金流出显著，例如A500ETF基金净流出17.20亿元 [6][8] 头部基金公司ETF表现 - 易方达基金旗下多只ETF获得资金流入，除中概互联网和恒生科技ETF外，机器人ETF、人工智能ETF、港股通互联网ETF等多只产品净流入超1亿元 [5] - 华夏基金旗下电网设备ETF和机器人ETF单日净流入居前，对应跟踪指数近一月日均成交额分别为16.62亿元和14.04亿元 [5] - 市场分化背景下，头部基金公司旗下ETF仍然持续获得净流入 [4] 市场观点与后市展望 - 有银行系公募认为，春节后资金回流将改善A股资金面，市场在2月或以震荡攀升为主，板块轮动可能加快 [9] - 该机构指出，前期涨价品种向石油石化、食品饮料扩散，AI和半导体有持续催化，建筑建材受益于“十五五”规划重大项目 [9] - 沪上一家基金公司展望3月初全国两会政策，认为指数震荡或是中期调整布局时机，建议可布局AI算力链、电力设备、化工等板块 [9] 指数价格波动 - 恒生科技指数在春节假期期间先跌后涨，累计涨幅0.47%，假期后首个交易日（报道中“上一交易日”）大涨3.34% [1][2] - 2月24日港股开盘后，恒生科技指数遭遇重挫，截至午盘跌幅达2.36% [2] - 2月13日，多数ETF跟踪指数下跌，例如有色金属类ETF跌幅超过3.4% [4]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持）[8] 核心观点 - 报告看好2026年通信行业“一主两副”投资主线：主线为AI算力链，副线一为核心资产，副线二为新质生产力（重点关注商业航天赛道）[3] - 建议关注全球AI算力链投资机遇（光模块、液冷、铜连接、交换机等）以及商业航天板块投资机遇（火箭、卫星、终端）[1][11] - 根据公募基金2025年四季报统计，通信板块持仓占比及超配比例均环比提升，液冷、光芯片、数据中心、航天等板块获增持[1][2][11][12] 市场表现与持仓分析 - 上周（截至报告发布当周）通信（申万）指数下跌2.12%，同期上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%[1][11] - 4Q25公募基金前十大重仓中通信板块A股持仓占比为8.75%，环比上升0.91个百分点[1][2][11][12] - 4Q25通信板块超配比例为5.25%，较3Q25上升1.89个百分点[1][2][11][12] - 4Q25公募基金加仓液冷、光芯片、数据中心、商业航天等板块，减仓光纤光缆、通信设备等板块[2][12] - 估值层面，2026年1月23日通信（申万）市盈率TTM为50.01倍，处于2011年初至今83.1%的历史分位数[2][12] 重点个股持仓变动 - 4Q25基金持仓总市值增幅前五个股依次为：中际旭创（增加510.74亿元）、新易盛（增加144.46亿元）、天孚通信（增加47.62亿元）、英维克（增加43.15亿元）、源杰科技（增加42.90亿元）[2][21] - 同期上述五只个股期间涨幅分别为：中际旭创51.3%、新易盛17.8%、天孚通信21.0%、英维克33.6%、源杰科技49.6%[21] - 4Q25基金前十大重仓股持股市值排名前五的个股为：中际旭创（1621.42亿元）、新易盛（1245.80亿元）、天孚通信（193.83亿元）、源杰科技（100.40亿元）、英维克（98.39亿元）[22] 重点推荐公司及观点 - 报告重点推荐九家公司，投资评级均为“买入”，并给出了目标价[8][43] - **中际旭创**：2025年前三季度归母净利润同比增长90%，受益于800G、1.6T高端产品需求，目标价626.68元[44][48] - **新易盛**：2025年前三季度归母净利润同比增长284%，主要系800G等高速率产品需求释放，目标价476.71元[44][48] - **天孚通信**：2025年前三季度归母净利润同比增长50%，看好其在1.6T光引擎及CPO领域前景，目标价211.92元[44][48] - **沃尔核材**：9M25归母净利润同比增长25%，受益于224G高速通信线量产及新能源充电枪需求，目标价43.21元[44][45] - **锐捷网络**：9M25归母净利润同比增长65%，受益于互联网AI数据中心需求，目标价102.51元[44][46][47] - **奥飞数据**：1H25归母净利润同比增长16.09%，受益于国内智算建设需求，目标价31.17元[44][45] - **中国移动**：2025年前三季度归母净利润同比增长4.0%，经营稳健，看好其“AI+”赛道机遇，目标价126.20元[44][48] - **万国数据-SW**：国内数据中心业务上架率持续提升，行业供需好转，目标价45.83港元[44][48] - **亨通光电**：2025年前三季度归母净利润同比增长2.64%，在海洋能源与空芯光纤领域持续突破，目标价25.73元[44][48] 近期行情数据 - 上周通信行业涨幅前十公司中，鼎通科技以23.70%的涨幅居首，亨通光电上涨10.85%[9] - 上周通信行业跌幅前十公司中，*ST奥维以-22.34%的跌幅居首，剑桥科技下跌15.73%[10]