政策发布 - 上海金融监管局印发《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》[1] 信托行业业务创新 - 支持信托公司开展定制化的家族信托、家庭服务信托、保险金信托等服务，以整合家庭多元化财产，满足老年群体综合养老需求[1] - 支持信托公司开展不动产信托以盘活存量地产，丰富养老资金来源[1] - 继续探索新型养老服务信托、特殊需要服务信托等在养老、助老领域的应用场景[1] 金融租赁行业业务拓展 - 鼓励金融租赁公司开展养老服务业融资租赁等金融业务[1] 养老金融产品发展 - 支持养老理财等养老金融产品，投资与养老特征相匹配的长期优质资产[1]

银行间债券市场2025年度自律查处情况核心观点 - 交易商协会在人民银行指导下全面查处各类违规行为，重点强化对新型典型案件、非市场化发行及违规交易的惩戒力度，全年作出自律处分143家（人）次，涉及机构108家，并对79家机构的轻微违规行为给予自律管理措施 [1] - 自律查处呈现多方面特点，包括首次查处多类新型违规行为以遏制破窗效应，并持续完善自律规则体系，推动业务规范与自律查处相互促进 [1][3] - 下一步工作将继续严惩危害市场平稳运行的各类违规行为，持续净化市场生态，助力银行间债券市场高质量发展 [4] 查处的新型违规行为 - **首次查处金融债低价承销违规**：旨在防范承销发行“内卷式”竞争 [1] - **首次查处证券公司投资顾问安排债券代持、协助非市场化发行债券等违规** [1] - **首次惩戒评级公司违反独立性和一致性原则展业**：推动评级行业回归客观中立本位 [1] - **首次对承销机构母子公司协同展业中存在的违规问题予以处理** [1] - **首次对债券承销与贷款业务未有效隔离的问题立案调查** [1] 重点查处的违规领域与数据 - **结构化发行违规**：全年累计对44家涉事机构作出自律处分，占处分机构数量的41%，对12家结构化发行金额较小的机构采取自律管理措施，涉事机构覆盖发行人及各类协助方，部分返费达千万元的发行人及私募机构被严厉处分并挂网公告 [2] - **交易违规行为**：全年对交易违规机构作出处分32家，占处分机构数量的30%，其中处分农商行9家，处分信托、期货等资产管理公司7家，违规情形覆盖操纵价格、利益输送、出借账户、调节产品间损益、交易违约、代持等，并对货币经纪行业进行全面检查和处分，重点整治客户身份识别、交易留痕、数据报送、参与违规交易等突出问题 [2] - **信息披露与募集资金违规**：全年累计对20家涉事机构实施自律处分，覆盖发行企业、会计师事务所、增信机构、资金监管银行等各类主体，针对平台企业挪用募集资金、违规划转资产、贸易收入异常等问题开展了专项排查 [2] 自律规则体系的完善 - **承销发行环节**：发布3项专门通知，重点规范发行定价扭曲、非市场化发行及低价承销等问题 [3] - **交易环节**：强化全流程管控，修订债券交易自律规则，制定交易信息保存细则，出台估值业务指引，发文规范投顾业务 [3] - **存续期管理**：强化募集资金管理及信息披露要求，发布专项通知以明晰募集资金管理责任边界，并推进信息披露制度体系修订 [3] 历史数据对比 - 2024年交易商协会作出自律处分88家（人）次，涉及47家机构和41位责任人，对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施 [4]

2025年度银行间债券市场自律查处情况核心总结 - 交易商协会在人民银行指导下，全面查处各类违规行为，重点强化对新型典型案件、非市场化发行以及违规交易的惩戒力度，全年作出自律处分143家（人）次，涉及机构108家，并对79家机构的轻微违规行为给予自律管理措施 [1] - 协会查处了多类首次出现的违规行为，包括金融债低价承销、证券公司投顾安排代持及协助非市场化发行、评级公司违反独立性和一致性原则、承销机构母子公司协同展业违规、以及债券承销与贷款业务未有效隔离等问题 [1] 重点查处的新型及典型违规行为 - **首次查处金融债低价承销**：防范承销发行领域的“内卷式”竞争 [1] - **首次查处证券公司投顾业务违规**：涉及安排债券代持、协助非市场化发行债券等行为 [1] - **首次惩戒评级公司**：针对其违反独立性和一致性原则展业，旨在推动评级行业回归客观中立本位 [1] - **首次处理承销机构母子公司协同展业违规** [1] - **首次对债券承销与贷款业务未有效隔离的问题立案调查** [1] 对结构化发行违规的查处 - 全年累计对44家涉事机构作出自律处分，占处分机构数量的41%，另对12家结构化发行金额较小的机构采取自律管理措施 [2] - 涉事机构覆盖发行人以及私募基金、信托公司、证券公司等各类协助方 [2] - 部分返费达千万元人民币的发行人及私募机构被予以严厉处分并挂网公告 [2] 对交易违规行为的查处 - 全年对交易违规机构作出处分32家，占处分机构数量的30% [2] - 处分对象包括农商行9家，信托、期货等资产管理公司7家 [2] - 违规情形覆盖操纵价格、利益输送、出借账户、调节产品间损益、交易违约、代持等 [2] - 对货币经纪行业进行全面检查和处分，重点整治客户身份识别、交易留痕、数据报送、参与违规交易等突出问题 [2] 对信息披露与募集资金违规的查处 - 全年累计对20家涉事机构实施自律处分，覆盖发行企业、会计师事务所、增信机构、资金监管银行等各类主体 [2] - 针对平台企业挪用募集资金、违规划转资产、贸易收入异常等问题，开展了专项排查 [2] 自律规则体系的完善与业务规范 - **承销发行环节**：发布3项专门通知，重点规范发行定价扭曲、非市场化发行及低价承销等问题 [3] - **交易环节**：强化全流程管控，修订债券交易自律规则，制定交易信息保存细则，出台估值业务指引，发文规范投顾业务 [3] - **存续期管理**：强化募集资金管理及信息披露要求，发布专项通知以明晰募集资金管理责任边界，并推进信息披露制度体系修订 [3] 市场数据对比 - 2025年，交易商协会作出自律处分涉及机构108家，对79家机构的轻微违规行为给予自律管理措施 [1] - 2024年，交易商协会作出自律处分88家（人）次，涉及47家机构和41位责任人，对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施 [3]

2025年12月及全年金融数据核心观点 - 2025年12月社会融资规模增量为2.2万亿元，高于市场平均预期的1.9万亿元，但同比少增6457亿元，社融存量增速为8.3%，较上月下降0.2个百分点，但较2024年末提高0.3个百分点 [1] - 2025年全年新增社融35.6万亿元，同比增长10.4%，较2024年同比的-9.4%显著上行，社融存量增速从2024年的8.0%上行至8.3% [7] - 货币周期处于上行期，叠加实际增长企稳、“两新”结构性发力、全球叙事崛起等线索，是同期国内权益资产出现估值扩张的背景 [7] 2025年12月社会融资结构分析 - **实体信贷**：12月增加9804亿元，同比多增1402亿元，结构上呈现企业部门强、居民部门弱的特征 [1] - 企业短期贷款增加3700亿元，显著高于往年同期（2022-2024年分别为-416亿元、-635亿元与-200亿元），可能与经济工作会议释放积极信号、企业提前备货、银行年末冲量及结构性工具加速落地（12月投放1594亿元）有关 [1] - 企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，主要受益于低基数以及政策性金融工具落地撬动投融资需求 [1] - **政府债券**：12月融资6833亿元，同比少增1.1万亿元，但2025年全年政府债融资为13.8万亿元，同比多增2.5万亿元，预计2026年在积极财政定调下会继续多增，对社融形成支撑 [2] - **企业债券**：12月融资增加1541亿元，同比多增1700亿元，与2024年末的低基数、企业融资需求修复及政策支持科创债发行有关，2025年全年企业债融资2.4万亿元，同比多增约5000亿元 [2] - **表外融资**： - 未贴现银行承兑汇票减少1492亿元，同比变化不大 [3] - 信托贷款增加679亿元，同比多增528亿元，连续两个月明显改善，原因包括政策性金融工具撬动的基建需求外溢、资产管理信托新规约束强化促使信托公司抢跑业务 [3] - 委托贷款增加307亿元，变化不明显 [3] 货币供应量（M1与M2）分析 - **M1增速**：12月同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，主要受高基数拖累，但从绝对值看，12月M1余额增加2.6万亿元，是2019年以来的次高值，实际表现不差 [3] - 根据宏观拆解框架，M1增速下降主要因政府债融资同比偏低、政府存款同比多增导致政府部门贡献度明显下降1.7个百分点，而海外部门贡献（净结汇+代客涉外人民币收入）在人民币汇率加速升值背景下提升0.6个百分点，向定期与理财的漏损减少0.4个百分点 [3] - **M2增速**：12月同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点，主要与两个因素有关：一是在宽松流动性环境下同业资产扩张加速，推升M2增速0.3个百分点；二是同业存单净融资缩量，使债券发行对M2增速的拖累减少0.4个百分点 [4] - **全年货币数据**：2025年M1同比从2024年的1.2%上行至3.8%，M2同比从2024年的7.3%上行至8.5% [7] - **历史关联**：历史上M1增速回升的年份，权益估值多有提升，例如2025年M1增速从1.2%升至3.8%，同期万得全A滚动市盈率从18.53升至22.32 [17] 2026年一季度金融数据展望 - **实体信贷**：主要支撑来自推动投资“止跌回稳”背景下重大项目前置落地、政策性金融工具撬动融资需求，但同时面临较高基数、房地产市场待改善、央行均衡信贷投放等约束，同比表现可能相对中性 [5] - 假设2026年实体信贷增加16万亿元，在均衡投放要求下，一季度投放比例若为60%，则对应规模约9.6万亿元 [18] - **社会融资**：预计整体不会差，在均衡信贷投放要求下，部分无法通过信贷满足的需求可能外溢至企业债券、未贴现银行承兑汇票等直接融资和表外融资项，同时若财政进一步前置，政府债融资同比亦存在支撑，一季度社融可能继续多增 [5] 央行结构性货币政策工具新举措 - **一揽子措施内容**：包括降低结构性工具利率25个基点、将支农支小再贷款与再贴现打通使用并增加额度5000亿元、合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具、单设民营企业再贷款（额度1万亿元）、拓展碳减排支持工具以及科创与技术改造再贷款支持范围等 [6] - 降低利率后，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [20] - 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元 [20] - **政策理解**： - 一季度是银行信贷投放高峰，此时推出举措有助于最大程度发挥货币政策的结构性调节功能，央行短期诉求是淡化总量、优化结构 [6] - 降低结构性工具利率主要是降低银行负债成本，提高工具吸引力，此前利率1.5%与同期限MLF利率接近 [6][19] - 打通使用和合并工具旨在降低政策操作成本，避免资源冗余，提升政策效率 [6] 对降准降息空间的解读 - **央行表述**：央行指出“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，这是对经济工作会议“灵活高效运用降准降息”定调的呼应 [7] - **约束减少**：外部主要央行处于降息周期，人民币汇率贬值压力减弱，内部通胀增长有待修复，银行净息差暂时企稳（连续两个季度保持在1.42%），这些因素减少了降准降息的约束 [7][23] - **操作预期**：预计2026年降息降准条件可参考2025年，即空间和操作幅度低于2023-2024年，操作将预留在具备必要性时出现，落地节奏有不可预测性，短期不宜过度博弈 [7] - **政策协同**：短期内政策扩内需的主要方式是央行的结构性政策工具与一季度财政前置发力，以及财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合 [7] 流动性管理与市场利率新基准 - **新基准利率**：央行提出“引导隔夜利率围绕政策利率附近运行”，进一步明确市场利率为隔夜利率DR001，DR001可能已成为新的市场基准利率，此前市场多默认为DR007 [8] - **流动性收敛原因**：2025年11月以来，DR001持续低于政策利率，存在均值回归压力，叠加央行均衡投放信贷要求，流动性约束不能过松，这可能是2026年1月前半段狭义流动性有所收敛的原因之一 [8]

融资基础定义 - 股权融资核心逻辑是企业通过向投资者出让部分股权以换取资金支持，投资者成为股东，共享收益、共担风险，资金无需偿还，属于权益性融资[2] - 债权融资核心逻辑是企业向金融机构或个人借款，约定还款期限与利息，债权人不享有企业股权，仅收回本金与利息，需承担固定还款义务，属于债务性融资[2] 股权融资核心特征 - 资金性质为权益资金，无需偿还，无固定付息压力[1] - 会稀释创始人及原股东的控制权[1] - 融资无固定成本，投资者回报来自企业利润，如分红或股权增值[1] - 企业无还款压力，亏损时也无需向投资者进行补偿[1] - 融资规模可根据企业估值灵活调整，例如Pre-A轮估值5亿元，出让10%股权可融资5000万元[2] - 常见形式包括天使轮、A/B/C轮融资、新三板或IPO上市融资、员工持股计划[2] 债权融资核心特征 - 需按期偿还本金与利息[1] - 融资成本主要为利息，年利率通常在4%至15%之间，根据企业信用和抵押物情况波动[2] - 常见形式包括银行贷款、企业债券、融资租赁、商业保理及民间借贷[2] 股权融资实操流程 - 前期准备需梳理商业计划书，包含市场规模、盈利模式、团队优势及融资需求，并整理近3年审计报告及未来3年财务预测，明确股权架构与出让比例[3] - 融资前需完成股权清理和知识产权确权，以避免纠纷并确保尽职调查进度[3] - 寻找投资者可通过路演、财务顾问、行业协会或熟人介绍等渠道[3] - 投资者尽职调查涵盖法律、财务、业务及团队，通常持续1至2个月[3] - 后续步骤包括谈判签约，确定估值、股权比例等条款，签订投资协议，完成工商变更后资金到账[3] 债权融资实操流程 - 首先需明确融资额度、资金用途及还款期限[3] - 准备材料包括企业营业执照、公司章程、财务报表、纳税证明、抵押物证明及担保材料[3] - 银行重点审核第一还款来源即企业经营现金流，以及第二还款来源即抵押物或担保，现金流稳定的企业更易获得低息贷款[4] - 企业需向银行提交贷款申请及《借款申请书》[4] - 银行对企业信用评级、偿债能力及抵押物价值进行评估，审批周期为1至4周[6] - 审核通过后签订《借款合同》、《抵押合同》等法律文件，银行按约放款，企业按期付息、到期还本[6] 股权融资适配场景 - 适配初创企业，特别是无稳定现金流和抵押物但商业模式有成长性的企业，如科技或互联网初创公司[4] - 案例：某AI初创公司成立1年，无盈利但用户增长迅速，通过天使轮融资500万元，出让10%股权，用于产品研发与市场推广[4] - 适配成长期企业，需要大额资金拓展市场或扩大产能，短期内难以偿还债务，如新能源或生物医药企业[4] - 适配转型升级企业，需资金投入高风险的新技术研发或产业链整合[4] 债权融资适配场景 - 适配成熟期企业，有稳定现金流和良好盈利状况，能承担固定还款压力，如制造业或传统服务业企业[4] - 案例：某连锁餐饮企业经营5年，年营收超亿元，现金流稳定，通过银行固定资产贷款3000万元，年利率6%，还款期限5年，用于新增门店装修与设备采购[4] - 适配企业短期资金周转需求，如应对旺季备货或应收账款未到账造成的现金流缺口[4] - 适配拥有优质抵押物的企业，可通过抵押贷款获得低息资金[4] 股权融资风险与防控 - 存在控制权稀释风险，过度出让股权可能导致创始人丧失控制权，例如累计出让超过50%[5] - 防控要点包括融资前设定同股不同权架构、一票否决权，并合理控制单次出让股权比例，建议不超过20%[5] - 存在估值争议风险，估值过高可能导致下一轮融资估值倒挂，估值过低则损失过多股权[7] - 存在条款陷阱风险，投资协议中的对赌条款、优先清算权、反稀释条款可能对企业造成约束，需谨慎审核[7] 债权融资风险与防控 - 存在偿债压力风险，盲目扩大债务规模可能导致利息支出过高，影响企业现金流，建议利息支出占营收比例不超过10%[5] - 防控要点是根据企业营收增长率、毛利率合理测算偿债能力，避免短贷长用[5] - 存在信用违约风险，逾期还款会影响企业征信，推高后续融资成本，甚至引发诉讼[7] - 存在抵押物处置风险，无法偿还贷款时，抵押物可能被银行查封拍卖，影响企业正常经营[7] 融资决策指南 - 决策需考虑企业阶段：初创期、成长期优先股权融资，成熟期、稳定期优先债权融资[7] - 决策需考虑资金用途：长期投资如研发或扩张选股权融资，短期周转或固定资产采购选债权融资[7] - 决策需考虑偿债能力：现金流不稳定、盈利不确定时选股权融资；现金流稳定、能承担利息时选债权融资[7] - 决策需考虑控制权诉求：创始人不愿稀释控制权则优先债权融资；可接受分享控制权以换取资源则选股权融资[7] - 决策需考虑融资成本：需对比股权融资的隐性成本与债权融资的显性成本，结合企业长期收益判断[7] - 优质企业可采用混合融资模式，如股权与债权组合，以平衡控制权、融资成本与还款压力[5]

2026年央行工作会议政策定调 - 2026年中国人民银行工作会议部署了全年七大重点工作，核心围绕货币政策实施、金融服务实体经济、风险防控、金融改革开放等领域 [1][8] 货币政策：适度宽松，总量与结构并重 - 央行明确2026年继续实施适度宽松的货币政策，核心目标是促进经济高质量发展和物价合理回升 [1][9] - 政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，使社融和货币供应量增长与经济增长和物价预期目标相匹配 [1][9] - 专家分析，考虑到稳定2026年一季度宏观经济运行的需要，首轮降息降准可能在2026年春节前靠前落地 [2][10] - 2026年物价预计仍将处于偏低水平，叠加美联储降息周期缓解外部约束，国内货币政策具备充足调整空间，但大幅降息与大规模数量宽松的可能性基本被排除 [2][10] - 结构性货币政策将精准支持重点领域，央行将完善金融“五篇大文章”政策框架，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持 [2][10] - 2026年结构性货币政策工具预计将“加量降价”，即额度总体增加，操作利率适度下调，以起到以结构带总量的作用 [2][10] 汇率政策：保持基本稳定，防范超调风险 - 央行会议定调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险 [3][11] - 2026年1月2日，离岸人民币对美元汇率时隔两年半首次升破6.97，最高触及6.9664，创下2023年5月以来新高 [3][11] - 2025年最后两周，在岸、离岸人民币对美元汇率相继突破7.0关口 [3][11] - 专家展望，2026年美联储处于降息通道，美元指数可能偏弱运行，人民币汇率面对的外部环境整体相对友好，有望温和升值 [3][5][11][12] - 央行稳汇率工具的目标在于引导市场预期，防止形成单边一致性预期，在出口无超预期变动及美元偏弱情况下，人民币或有望温和升值，但不宜押注单边行情 [4][5][12] 金融风险防控：探索非银机构流动性支持机制 - 稳妥化解重点领域金融风险是2026年央行工作重中之重，会议特别提出探索建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [6][13] - “特定情景”指市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻、单一或群体机构面临流动性危机且可能引发系统性风险的情况 [6][13] - 近年来，证券公司、基金管理公司、信托公司等非银机构管理着数十万亿元资产，已成为金融体系重要组成部分 [6][13] - 现行框架下，人民银行流动性工具主要针对商业银行，非银机构只能通过银行间接获得支持，在市场压力情景下该机制可能失效 [7][14] - 专家建议机制设计可考虑：建立分层次的流动性支持体系；发展接受国债、政策性金融债、高等级信用债、优质股票等更广泛抵押品的框架；建立与其他政策工具的协同机制 [7][14]

文章核心观点 - 中央经济工作会议提出创新科技金融服务 核心在于提升金融服务与科技型企业需求的适配度 并实现收益与风险均衡 这要求金融服务从看财报和过去 转向看人才、技术和未来 挖掘成长潜力 并需凝聚多方合力构建科技金融服务生态圈 [2] 挖掘人力资本价值 - 科技型企业普遍具有轻资产、抵押物不足、研发周期长、资金投入大、现金流不充裕等特点 传统债务融资模式面临评估企业成长性和信用风险的挑战 [3] - 部分金融机构正探索通过挖掘企业人才资源价值来评估企业成长性 将人才和技术等软信息通过专属评级模型转化为增信硬指标 [4] - 浙商银行以“人才银行”为底座构建科技金融服务体系 将科技金融作为战略性业务 推出“善科陪伴计划”提供全生命周期综合金融服务 截至2025年11月末 已服务科技型企业超3.5万户 提供融资余额超4700亿元 [4] - 浙商银行创新“以人定贷”模式 将人力资本作为核定授信额度的重要依据 例如通过“人才支持贷”为康霖生物前期研发提供500万元资金支持 并随其研发进入临床试验阶段将授信额度逐步提高至1500万元、3000万元 [5] - 科技金融的本质是科技创新的金融化 核心理论探索之一是将创新能力资产化 围绕创新能力构建技术资产 [5] 创新知识产权运用 - 金融服务科技型企业的另一关键是将企业的“知产”变“资产” 知识产权是彰显企业硬实力的核心资产 [6] - 国家金融监督管理总局计划开展知识产权金融生态综合试点 着力破解质押登记、评估、处置等难题 以加快知识产权向现实生产力转化 [6] - 上海金融监管局先行先试 探索知识产权全生命周期管理 近期落地了全国首单公司化运营知识产权服务信托 [6] - 知识产权服务信托以知识产权及相关权利为信托财产 利用信托资产隔离功能 为创新主体提供资产保护、收益分配、资金账户管理等服务 [7] - 上海农村商业银行发行了上海市首单知识产权ABS 发行规模5900万元 这是一种比传统知识产权质押贷款更便捷高效的直接融资模式 [7] - 科技保险尤其是专利保险作用突出 今年以来上海辖内保险机构为科技型企业承保专利4175件 服务企业617家次 提供风险保障1.68亿元 [7] - 上海金融监管局指导金融机构扩大知识产权质押物范围 探索将软件著作权、地理标志品牌等纳入 截至2025年三季度末 辖内知识产权质押贷款存量户数达2395户 同比增长31.45% 贷款余额250.09亿元 同比增长34% [8][9] 构建综合服务生态 - 构建协同多方力量的综合服务生态是服务科技型企业的关键 以知识产权质押贷款为例 涉及评估、登记、流转、处置及财政、担保等多方机构 [10] - 上海金融监管局会同知识产权局引导商业银行全面开展专利质押线上、全流程、无纸化办理 并提升商标质押登记窗口服务水平 目前已指导27家银行开通专利质押线上办理账号 [10] - 为缓解价值评估和基层员工“不敢贷、不会贷”难题 上海银行业成立知识产权金融推进小组 建立完善内部评估机制 并与第三方机构合作提升评估精准度 [11] - 上海金融监管局推动银行细化完善知识产权质押融资的尽职免责机制 提高对相关不良贷款率的容忍度 并开展业务培训以形成敢贷、愿贷、会贷的良性循环 目前辖内科技支行达25家 科技特色支行超100家 [11] - 通过协同相关部门落实贷款贴息、保险贴费政策 并完善知识产权贷款风险“前补偿”机制 将其纳入上海市科技型中小企业“前补偿”试点 以降低企业贷款成本 [11]

金融监管与资本市场 - 中国人民银行发布一次性个人信用修复政策 适用于2020年1月1日至2025年12月31日产生、单笔逾期金额不超过1万元、且在2026年3月31日前足额还清的逾期记录 [1][10] - 中国证监会修订发布《上市公司治理准则》 旨在规范上市公司董事、高级管理人员和控股股东、实际控制人行为 提升公司治理水平 [1][11] - 中国人民银行发布《银行间市场经纪业务管理办法》 要求经纪机构实时、完整、准确对外披露最优经纪报价行情和逐笔成交行情信息 [1][12] - 金融监管总局修订发布《信托公司管理办法》 围绕“受托人”定位调整业务范围 明确经营原则、股东责任、公司治理等要求 [2][12] - 金融监管总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》 要求公司建立尽职调查制度和管理体系 并建立符合业务特点的承租人授信管理机制 [2][13] 人工智能与科技发展 - 修订后的《中华人民共和国网络安全法》明确国家支持人工智能基础理论研究和算法等关键技术研发 推进训练数据资源、算力等基础设施建设 [3][15] - 国家支持运用人工智能等新技术创新网络安全管理方式 以提升网络安全保护水平 [4][15] - 《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》提出支持人工智能等先进信息技术应用 推动基础设施建设和运营的数字化、智能化发展 [5][16] 能源与汽车产业 - 《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》鼓励和支持石油天然气基础设施重大技术、装备及新材料的研发与产业化 并完善产业、金融等政策以激发各类经营主体投资积极性 [5][16] - 《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》国家标准将于2026年1月1日实施 这是全球首个电动汽车电耗限值强制性标准 [6][17] - 新电动汽车电耗标准要求以2吨左右车型为例 百公里电耗不应超过15.1度电 技术升级后 在电池容量不变情况下 电动汽车续驶里程平均将提高约7% [6][17] 医药健康行业 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品 其中50种为一类创新药 总体成功率88% 较2024年的76%明显提高 [8][18] - 新版国家医保药品目录内药品总数增至3253种 其中西药1857种、中成药1396种 肿瘤、慢性病等重点领域保障水平得到提升 [8][18] - 首版商保创新药目录纳入19种药品 [8][18] 贸易与商业规范 - 商务部等四部门联合印发通知 明确严控新车以二手车名义出口 规范出口许可证申领与发放 [3][14] - 通知要求 自2026年1月1日起 对申请出口距注册登记日期不满180天（含）的车辆 需补充提交车辆生产企业出具的《售后维修服务确认书》 [3][14] 社会管理与民生 - 新修订的《中华人民共和国治安管理处罚法》将组织、领导传销活动 侵害英雄烈士名誉荣誉 干扰公共交通工具正常行驶等行为纳入管理范围 [7][17] - 国家发展改革委等部门联合印发通知 规范幼儿园收费项目 包括保育教育费、住宿费等 并严禁引入第三方机构向幼儿家长直接收取费用 [9][19] - 通知要求不得以幼小衔接班、兴趣班等名义收取保教费、保育费以外的费用 不得收取与入园挂钩的捐资助学费用 [9][19]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月25日开展1771亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，鉴于当日有883亿元逆回购到期，实现单日净投放888亿元 [1] - 央行于12月25日开展4000亿元1年期MLF操作，鉴于当日有3000亿元MLF到期，12月通过MLF净投放1000亿元，此为连续第10个月加量操作 [1] - 2025年全年，央行MLF净投放11610亿元，与2024年净回笼19860亿元形成对比，同时新设买断式逆回购工具，两类工具“一收一放”形成替代，2025年以来中期流动性净投放规模合计达49610亿元，有力支持了政府债券发行 [11] 资金与货币市场 - 在央行公开市场净投放及MLF净投放助力下，银行间资金面稳中偏宽，DR001加权平均利率运行于1.26%下方，DR007因跨年原因上行超过10个基点 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率在1.64%附近，与上一交易日持平 [6] - 离岸人民币对美元汇率盘中升破7.0关口，为2024年9月以来首次，在岸人民币收盘报7.0066，较上一交易日上涨95个基点，中间价调升79个基点至7.0392，续创2024年10月以来新高 [11] 债券市场表现 - 银行间主要利率债收益率走势分化，长券表现较为疲软 [8] - 国债期货市场收盘普遍下跌，30年期主力合约跌0.24%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02% [10] - 日本2年期国债收益率上涨2.5个基点，升至创纪录的1.125% [17] 政策与行业动态 - 国家发改委发文指出，将健全运输价格市场化调整机制，推动铁路自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，优化收费公路政策，并加快交通运输法等制修订，健全自动驾驶法规 [11] - 能源领域将建设全国统一电力市场，建立健全适应高比例、大规模新能源接入电网的电力市场化交易机制，优化油气管网运行调度机制 [11] - 《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》发布，规定了气候相关信息披露的通用要求，并已着手制定电力、钢铁、煤炭等多个行业的具体应用指南 [12] - 证监会债券司表示，已累计发行科创债超过2万亿元 [17] 国际宏观与信用事件 - 日本下一财年初步预算达122.3万亿日元，预计税收收入87.3万亿日元，新发国债总额29.6万亿日元，预算的债务依存度为24.2% [14] - 日本央行行长表示正稳步接近实现2%通胀目标，若经济前景符合预期将继续提高利率，经济回归“零范数状态”的可能性已大幅降低 [14] - 惠誉国际将万科企业股份有限公司的长期信用评级由CCC-调低至RD [17] - 光大信托挂牌转让苏州中南中心项目不良债权，本息合计约12.71亿元 [17] - 本月Wind风险监控数据显示多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、债权计划等产品违约或风险提示 [18]

11月社融数据总览 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于Wind统计的市场平均预期（2万亿元），同比多增1597亿元 [1][5] - 社融存量增速为8.5%，与上月持平 [1][5] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [5] 社融分项结构分析 - **实体信贷**：增加4053亿元，同比少增1163亿元，为连续第5个月同比少增，但情况好于7-10月（每月少增3000-4000亿元）[1][6] - **政府债券融资**：为1.2万亿元，同比少增1048亿元；前11个月政府债融资13.2万亿元 [2][8] - **企业债券融资**：增加4169亿元，同比多增1788亿元 [2][8] - **表外融资**：未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元；信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元；委托贷款减少188亿元 [3][9] 实体信贷结构：居民部门持续疲弱 - **居民贷款是主要拖累**：居民短期贷款多减1788亿元，居民长期贷款少增2900亿元 [1][6] - **疲弱背景**：房地产市场尚待止跌回稳；家电销售在地方补贴政策调整后放缓，居民消费贷款放缓始于7月，与耐用品消费增速拐点一致；中小微企业及个体工商户经营贷需求偏弱 [1][6] - **数据佐证**：11月30大中城市商品房成交面积为784万平方米，低于10月的1171万平方米 [7] 实体信贷结构：企业部门表现偏强 - **企业贷款偏强**：与11月BCI企业融资环境指数较高（52.50）的特征匹配 [7] - **驱动因素**：在居民贷款难以放量背景下，银行考核更依赖企业部门；结构性工具加快落地（11月其他结构性工具增加1150亿元）带动相关产业投融资需求；政策性金融工具落地撬动基建投融资需求，政策行负债扩张，带动企业中长贷少增幅度收敛 [2][7] 债券融资与表外融资细节 - **政府债展望**：按照两会目标及四季度盘活的5000亿元结存限额推算，12月政府债融资预计在1.2万亿元左右 [2][8] - **企业债多增原因**：政策鼓励科技金融，科创债继续放量（11月净融资2250亿元）；企业债融资成本偏低对表内信贷形成替代 [2][8] - **表外融资分析**：未贴现银承汇票增加可能与利率偏低、企业偏好票据结算有关；信托贷款增加部分因政策性金融工具撬动的基建需求外溢，部分因10月末资管信托新规征求意见稿促使信托公司抢跑业务 [3][9] - **信托数据**：11月基础产业类信托成立规模环比增长近四成；非标信托产品平均预期收益率为4.91%，环比上升0.02个百分点 [9] 货币供应量（M1、M2）变化 - **M1增速下降**：同比增长4.9%，较上月下降1.3个百分点，为9月触顶后连续第二个月回踩 [3][10] - **M1下降原因**：受去年四季度金融政策集中出台形成的高基数拖累；居民部门存在去杠杆特征，利用活期存款偿还贷款（11月居民存款增量为2021年同期最低）；金融市场短期调整导致居民风险偏好收敛 [3][10] - **M2增速下降**：同比增长8.0%，较上月下降0.2个百分点，主要因信贷派生力度下降 [3][10] - **货币总量**：11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，狭义货币(M1)余额112.89万亿元 [10] 数据亮点、短板与未来观测点 - **主要亮点**：企业部门融资需求有所好转，政策性金融工具的影响初步显现 [4][11] - **未来观测点一**：政策性金融工具在四季度淡季落地，需关注其在明年一季度开工季是否会对企业融资需求产生更显著带动 [4][11] - **主要短板**：居民部门融资需求疲弱，地产市场量价调整带来的资产负债表效应是主要背景 [4][11] - **未来观测点二**：年底会议强调“着力稳定房地产市场”，通常3-4月销售旺季前是政策加码合理时段，此为后续重要观测线索 [4][11]