行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 2025年11月国内光伏组件产量环比下降，但储能电芯排产及新型储能招标规模环比大幅增长，行业呈现“光伏承压、储能高景气”的分化格局 [1][2] - 国内光伏新增装机10月环比增长，但11月组件排产受库存增加及海外需求进入淡季影响而下降 [2] - 储能系统价格分化，2小时系统中标均价环比上涨，4小时系统环比下降，新型储能招标规模创年内月度新高 [2] - 海外光伏需求结构性变化，组件出口额环比下降，但逆变器出口至澳大利亚等新兴市场同比大幅增长 [2] 根据相关目录分别总结 1.1 排产 - **光伏组件排产**：2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [2]。国内方面，12月终端装机进展不及预期，组件价格上涨引发下游抵触情绪，国内组件库存水平止降转增；海外方面，终端进入淡季且出口退税影响淡化，需求大幅下降，企业同步下修排产 [2] - **电芯排产**：据预测，2025年12月中国市场动力、储能及消费类电池总排产量为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [2]。全球市场总排产量为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池延续高增长态势 [2] 1.2 价格 - **光伏产品价格**：截至2025年12月10日，多晶硅致密料价格报52.00元/kg，183N单晶硅片主流均价报1.18元/片，TOPCon双玻组件价格报0.69元/W，均较上周持平 [2] - **储能系统价格**：2025年11月，国内磷酸铁锂储能系统（不含工商业储能柜）报价主要集中在0.4452-0.6828元/Wh区间，平均报价0.5721元/Wh，中标加权均价为0.4912元/Wh，环比下降6.4% [2]。其中，2小时储能系统中标加权均价为0.569元/Wh，环比上涨2.88%；4小时储能系统中标加权均价为0.4537元/Wh，环比下降10.86% [2] 1.3 国内需求 - **光伏新增装机**：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3% [2]。2025年1-10月累计新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [2] - **新型储能招标**：2025年11月，EPC/PC（含直流侧设备）及储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 1.4 海外需求 - **光伏组件出口**：2025年10月，光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34% [2]。2025年1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [2]。2025年10月，组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [2] - **逆变器出口**：2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02% [2]。2025年1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [2]。出口区域结构上，欧洲以29.1亿美元居首，亚洲地区次之，出口额为25.83亿美元 [2]。2025年10月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超200% [2] 投资建议 - 基于2025年10月国内光伏新增装机环比增长30.4%以及11月新型储能招标容量环比大增65%，报告建议关注光储相关标的 [2] - 具体推荐标的包括：阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ） [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [3] 报告核心观点 - 2025年10月国内光伏新增装机量环比增长30.4%，储能月度新增招标容量同比增长85%，光储行业需求表现强劲 [3] - 光伏组件排产整体稳定但内部分化，储能电芯排产延续高增长态势 [3] - 光伏产业链价格基本企稳，储能系统中标价格环比出现显著上涨 [3] - 海外光伏组件出口额同比微增但环比下降，逆变器出口保持增长，新兴市场如澳大利亚提供新增长空间 [3] 排产情况总结 - 光伏组件：2025年11月国内光伏组件排产不足44.5GW，较10月下降，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库 [3] - 电芯：2025年12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量预计为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [3] - 电芯：2025年12月全球市场动力+储能+消费类电池排产量预计为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池延续高增长 [3] 价格情况总结 - 多晶硅致密料价格报52.00元/kg，较上周持平 [3] - 183N单晶硅片主流均价为1.20元/片，较上周下降0.08元/片 [3] - 210N电池片均价报0.29元/W，TOPCon双玻组件价格报0.69元/W，均较上周持平 [3] - 储能：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价0.5248元/Wh，环比增加10% [3] - 储能：2h系统中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5%；4h系统中标加权均价0.5089元/Wh，环比增加23.23% [3] 需求情况总结（海外） - 光伏组件：2025年10月出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34%；1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [3] - 光伏组件：2025年10月出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [3] - 逆变器：2025年10月出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02%；1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [3] - 逆变器区域结构：1-10月欧洲出口额29.1亿美元居首，亚洲25.83亿美元次之 [3] - 逆变器新兴市场：2025年10月出口澳大利亚金额同比增长率超200% [3] 需求情况总结（国内） - 光伏装机：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3%；1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [3] - 储能招标：2025年10月，储能相关新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [3] 投资建议 - 建议关注光储相关标的，推荐阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ） [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 10月光伏组件出口额环比下降19.34%，需求趋于平淡，但储能领域需求旺盛，2025年10月国内储能月度新增招标容量同比增长85% [2] - 投资建议关注储能相关标的，推荐阳光电源、南都电源、通润装备、华盛昌、首航新能 [2] 排产情况总结 - 光伏组件排产：2025年11月国内光伏组件排产预计不足44.5GW，整体较10月下降，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库 [5] - 电芯排产：2025年11月中国市场动力+储能+消费类电池排产量209GWh，环比增长12.4%，同比增长64.6%，其中储能电芯排产占比约33.6%；全球市场排产量228GWh，环比增长11.2% [5] 价格情况总结 - 光伏产品价格：截至2025年11月21日，多晶硅致密料价格报52.00元/kg；183N单晶硅片主流均价降至1.28元/片；210N电池片均价降至0.29元/W；TOPCon双玻组件价格报0.69元/W [9][16] - 储能系统价格：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价0.5248元/Wh，环比增加10%；其中2h系统中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5%；4h系统中标加权均价0.5089元/Wh，环比增加23.23% [16] 国内需求总结 - 光伏装机：2025年9月国内光伏新增装机量9.7GW，环比增长31.3%，同比下降53.8%；1-9月累计新增装机240.27GW，同比增长49.3% [20] - 储能招标：2025年10月，储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [21] 海外需求总结 - 光伏组件出口：2025年10月光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34%；1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89%；10月组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [26][27] - 逆变器出口：2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02%；1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [28] - 区域市场：2025年1-9月，欧洲是中国逆变器最大出口市场，金额26.7亿美元；亚洲次之，金额23.72亿美元；2025年9月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超300% [31]

文章核心观点 - 在全球碳中和与能源转型背景下，别墅的价值锚点正从传统硬件转向绿色基因和内在智慧，别墅光储市场作为家庭能源基础设施展现出经济价值与投资属性，并参与高端不动产价值重构 [1] - 别墅光储系统是覆盖“发、储、用、管”全链条的一体化解决方案，正泰安能的「泰墅绿能」是行业产品升级与服务模式创新的典型样本 [1] 从“消耗能源”到“管理能源” - 别墅因配备恒温泳池、观赏鱼池、酒窖及监控设备等高能耗设施，其用电需求远高于普通住宅 [2] - 成熟的光储系统可在白天利用光伏发电满足实时用电并将多余电能储存，夜间或光照不足时由储能系统供电，保障用电稳定并显著降低电费支出 [2] - 具备离网运行能力的系统可在突发断电时快速切换至紧急供电模式，满足24小时不间断用电需求，保障安防等关键负荷运行 [4] - 系统配合能源管理App使用户能实时掌握发电用电情况，灵活调整用能策略，从能源被动消耗者转变为主动管理者 [4] 从“身份象征”到“价值认同” - 精英阶层对别墅价值的追求从显性奢华转向精神层面的获得感，如生活方式迭代和文化体验，别墅绿电成为象征未来远见、环保责任和高阶品味的新身份标签 [5] - 用户案例显示，安装光储系统的屋顶被视为一种面向未来的生活态度和对家庭环境负责任的选择 [5] - 为满足高端客群美学要求，产品采用极致美学设计使光伏组件与建筑屋顶完美融合，并提供从勘测到售后的一站式管家服务 [7] 从“消费支出”到“资产增值” - 成熟的绿电解决方案应被视为启动不动产价值的“绿色金融引擎”，增强房产面对市场波动时的韧性与价值潜力 [8] - 产品深度融合家庭绿电与智能科技，契合高净值人群对全屋智能与前瞻生活方式的需求，通过手机App提供发电、用电、储能及收益的实时掌控感与安全感 [8] - 具体案例显示，约150平方米的屋顶每年可发约2.6万度绿电，节约电费2万多元，实现减碳20吨，相当于种植一千多棵树木，带来绿色成就感 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为21/15/12倍 估值低于行业可比公司均值[4][5] 核心观点 - 公司主营光储产品（2025H1收入占比61.65%）和金属制品（2025H1收入占比37.82%） 未来增长点集中于光伏逆变器与储能业务[5] - 美国工商业逆变器与韩国逆变器市场细分龙头 竞争优势体现在品牌实力、售后服务能力及正泰集团支持[5] - 储能业务进入快速增长期 2025H1储能收入达1.2亿元 同比增长149% 毛利率28% 入选全球一级储能系统集成商第一梯队（Tier 1）[5] - 全球化拓展成效显著 在欧洲、日本、澳洲实现突破 2025年以来获乌克兰159MWh、德国12MW/40MWh、罗马尼亚14MW/30MWh等储能项目[5][13] 财务表现 - 2024年营业总收入3,371百万元 同比增长33.9% 归母净利润217百万元 同比增长237.3%[4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为3,965/4,736/5,715百万元 同比增长17.6%/19.4%/20.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为281/397/494百万元 同比增长29.5%/41.2%/24.2%[4] - 毛利率持续改善 从2023年24.3%提升至2025E的30.5% ROE从2023年3.9%升至2027E的16.1%[4] 业务分项预测 - 逆变器业务：预计2025-2027年收入增速均为20% 受益全球光伏需求增长及新市场拓展[5] - 储能业务：预计2025-2027年收入增速分别为80%/70%/60% 受益欧洲、日本订单持续获取[5] 市场地位 - 韩国逆变器市场占有率38.5% 北美三相组串机市场占有率42%[15] - 2025年第一、二季度入选全球光伏逆变器制造商及全球一级储能系统集成商第一梯队（Tier 1）[5] 估值对比 - 当前市盈率20.5倍（2025E）低于行业可比公司均值27.3倍[16] - 可比公司包括阳光电源（2025E PE 17.9x）、锦浪科技（25.5x）、固德威（47.0x）等[16]

项目进展 - 思格新能源南通智慧工厂于8月27日完成主体结构封顶 建设周期不足100天 远快于行业常规工期 [2] - 项目占地面积115亩 计容总建筑面积约13.6万平方米 涵盖生产厂房、研发中心、仓储及办公设施 [2] - 南通基地预计年产逆变器及储能设备超30万台 将显著提升全球交付能力和市场响应速度 [2] 产能布局 - 该基地是公司全球战略核心制造基地 重点推进光伏逆变器、户用及工商业储能PACK、备电柜等核心产品规模化生产 [2] - 工厂将全面对标国际智能化标准 实现计划-生产-设备管理数字化闭环 构建全生命周期质量追溯体系 [4] 企业定位 - 公司聚焦AI+新能源储能技术 业务覆盖全球60多个国家和地区 [2] - 作为全球最大可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商 主打全球首创五合一光储充一体机及模块化工商业储能系统 [2] 区域发展 - 苏锡通园区提供高效服务 具备区位优势好、产业配套全、综合成本低、资源禀赋强、国际化营商环境优等特点 [5] - 园区内润驰热流道、一山海洋钻探、海兰船舶、林泰新材等重点项目相继封顶 显示高端制造业加速集聚态势 [4]