关税政策实际冲击 - 美国关税实际冲击低于预期，2025年4月宣布的税率约为25%，但实际估算落地税率约为13%，整体呈现降温趋势[2] - 冲击低于预期的原因包括：实际关税提升低于早前宣扬、豁免政策频出、大部分国家未采取报复措施、美国政策反复令进口商观望以及人工智能相关贸易活跃支撑了全球贸易活动[4] - 全球贸易展现出较强韧性，2025年全球贸易总额有望历史性突破35万亿美元，同比增长7%，但通胀等负面影响可能延迟至2026年上半年显现[6] 美国例外论与市场心态 - “美国例外论”已于2025年前见顶，美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损引发市场心态根本转变[7] - 尽管2025年仅4月出现美元资产净抛售，其余11个月仍为净买入，但资产价格已改变，全球资金开始要求更高风险溢价，美元资产不再享有过往的例外地位[7] 2026年核心风险与资产配置 - 2026年最大风险在于特朗普政府与中期选举相关的激进政策风险，以及美联储独立性及相关政策措施的风险[9] - 若在中期选举年推动新一轮财政刺激，可能导致财政赤字从GDP的6%扩大到8%，引发债市及股票市场动荡[9] - 若上述风险未成现实，随着经济复苏，2026年全球股市或普遍上涨，预计美国、欧洲和新兴市场股市增幅分别可能达到10%、8%和7%[11] - 建议投资者关注三类资产：股市、黄金和新兴市场的本币固定收益类资产[11] AI应用落地现状与前景 - 市场对人工智能产业的焦点正逐渐转向实际应用价值的兑现，核心在于传统行业能否借助AI重构业务流程并实现盈利突破[13] - AI落地速度远低于预期，一项覆盖全球4000家企业的调研显示，仅17%的企业实现了AI业务的规模化部署并产生实效，专注生成式AI规模化应用的企业占比更低至5%[13] - 行业仍处于技术应用的极早期阶段，绝大多数企业尚未厘清如何将AI融入现有工作流以提高生产效率[13] - 相对而言，中国在AI产业化进程中展现出显著领先优势[13] - 当前科技股估值趋于理性，以美股科技板块为例，市盈率约为27.5倍，远低于互联网泡沫时期的50-70倍，AI领域仍尚有发展窗口期[15] 中国经济前景展望 - 对中国2026年整体前景表达明确乐观态度，信心源于房地产领域情况逐步好转、出口展现超预期韧性以及新经济领域成为增长新动能[16] - 中国出口的整体竞争力依然十分强劲，成为经济发展的重要支撑，新经济领域有效弥补了传统行业贡献下滑的缺口[16] - 2024年之后，全球投资者对中国的发展信心有显著增强，2025年这一积极态势得以延续，目前整体偏向正面[16]

文章核心观点 - 离岸人民币对美元汇率于2025年12月25日升破7.0关口，创2024年9月以来新高，标志着持续28个月的“7字头”周期结束，人民币汇率进入新的波动阶段 [1] - 年底升值加速是内外因素共振的结果，反映了中国经济韧性与全球资本博弈的深层逻辑 [1] 破7动因：三重驱动力推动汇率跃升 - **美元指数“断崖式下跌”**：美联储2025年累计降息150个基点，美元指数全年跌幅达9.8%，创2017年以来最大年度跌幅；中美10年期国债利差从年初的-150基点收窄至-80基点，资本回流新兴市场趋势强化 [3] - **企业结汇需求集中释放**：2025年前11个月银行代客结汇额达1.63万亿元，12月单月结汇量预计突破2000亿美元，创年内新高；企业推迟结汇的“待结汇盘”规模达3200亿美元，年末集中释放推动汇率跳升 [4] - **经济基本面支撑强化**：2025年前11个月货物贸易顺差突破1.08万亿美元，占GDP比重达2.1%；中央经济工作会议明确“稳汇率”政策基调，央行通过中间价引导、外汇储备干预等工具平抑市场波动 [5] 市场影响：机遇与挑战并存 - **跨境资本流动新格局**：2025年北向资金全年净流入超6000亿元，人民币债券“南向通”日均交易额突破500亿港元；人民币对美元升值6%，导致家电、纺织等行业出口利润率压缩2-3个百分点 [6] - **资产价格重估逻辑**：MSCI中国指数年初至今上涨18%，科技、消费板块受益显著；10年期国债收益率降至2.5%，境外机构连续6个月增持人民币债券，持仓规模突破4.2万亿元 [7] 未来路径：双向波动或成新常态 - **短期：破7后或延续强势**：离岸人民币突破7.0关口后，下一目标指向6.95，若站稳则可能冲击6.90心理关口；春节前结汇需求通常占全年30%，2026年1月汇率或进一步测试6.90-6.93区间 [8][9] - **中期：政策与市场博弈加剧**：若人民币快速升值突破6.8，央行可能通过调整外汇存款准备金率、逆周期因子等工具释放信号；若美国经济“软着陆”确认，美元指数可能反弹至102-103，压制人民币升值空间 [10] - **长期：汇率市场化改革深化**：央行或扩大汇率波动区间至±2%；CIPS系统覆盖112个国家，原油、铁矿石等大宗商品人民币计价占比提升至8% [11] 企业应对：从“被动承受”到“主动管理” - 出口企业可采用“远期结汇+期权组合”的动态对冲策略，在锁定基础汇率的同时保留升值收益空间 [12] - 企业可在东南亚、中东布局生产基地，减少美元结算依赖，利用区域货币（如人民币、东盟货币）对冲风险 [12] - 试点“汇率保险”产品，将汇率波动纳入供应链金融定价模型，降低财务成本不确定性 [12]

中国出口表现 - 中国9月份出口同比增长8.3%，创下自3月份以来的最快增速，较8月份的4.4%增幅显著提升 [1] - 出口反弹主要得益于非美国市场，对欧盟出口增长14%，对东南亚出口增长15.6%，对非洲出口增长56.4% [1] - 中国对美国出口同比下降27%，显示出口市场多元化战略有效对冲了单一市场风险 [1] 美国关税政策与措施 - 美国对中国商品征收35%的关税，特朗普近期威胁将关税提高到100%以上 [1][3] - 美国商务部在9月扩大黑名单范围，将受制裁公司持股至少50%的子公司纳入其中，并将两家中国公司列入实体名单 [1] - 针对与中国相关船只的首次停靠美国港口征收新费用的措施将于本周生效 [1] 中国反制措施 - 中国作为反制措施的一部分，明确对含有中国稀土成分的境外物项实施出口管制，新规自12月起执行 [2] - 外国制造商使用受控物项需申请许可证，管制清单涵盖17种稀土中的12种，以及锂离子电池材料和人造钻石 [2] 经济韧性与前景 - 美国目前仅占中国直接出口的不到10%，中国经济在面对美国关税时表现出较强韧性 [3] - 经济学家指出，中美在月底于韩国举行的亚太经合组织峰会上存在可能性，双方在试探底线后可能再次做出让步 [3]

宏观经济影响 - 巴西国内生产总值相比基准情景将下降0.2个百分点 [1] - 若不采取政策干预，关税冲击将导致约13.8万个就业岗位流失，主要集中在工业和服务业领域 [1] - 通胀率预计将小幅上升，对经济整体运行造成压力 [1] - 巴西政府预计通过政策干预可将GDP损失幅度缩小至0.1个百分点 [1] 贸易政策细节 - 美国自8月起对巴西输美产品加征40%从价关税，目前大部分巴西输美产品面临的关税税率高达50% [1] - 2024年巴西对美出口总额为403亿美元，占出口总额的12% [1] - 其中约164亿美元的商品被征收50%关税 [1] - 由于不少相关产品几乎只面向北美市场出口，美国的关税措施预计将对相关行业造成冲击 [1]

关税政策调整 - 美国对印度商品关税从25%大幅提升至50% [1] - 政策调整于8月30日实施 导火索可追溯至8月27日 [1] 行业影响 - 纺织行业订单急剧流失 企业面临严重经营压力 [1] - 海鲜产品在港口出现积压变质 出口业务陷入停滞 [1][2] - 钻石加工中心苏拉特出现工厂停工现象 [1] - 整体出口额预计将减少至496亿美元 [2] 就业市场冲击 - 关税政策可能导致数百万人面临失业风险 [1] - 小型出口企业出现裁员情况 如海鲜出口公司约20名工人可能失业 [2] 资本市场反应 - 印度两大主要股票指数均出现下跌 [2] 政府应对措施 - 印度政府计划帮助企业开拓拉美和中东等新市场 [2] - 政府推动与其他国家签署新的贸易协议 [2] 贸易争端背景 - 争端起因于印度购买俄罗斯石油 美方对此采取惩罚性措施 [2] - 印度方面认为购买俄油有助于平抑全球油价 [2]

日本经济现状 - 日本经济可能再次陷入衰退 过去八个季度中有五个季度GDP负增长 2025年第一季度环比下降0.2% 2024年第四季度下降0.6% [2] - 消费增长接近停滞 2025年第一季度个人消费环比仅增长0.04% [2] - 出口出现下滑 环比下降0.6% 为四个季度以来首次负增长 [2] - 通胀率保持在3.5%的高位 存在滞胀风险 [4] 货币政策与财政政策调整 - 日本央行2024年开始加息并缩表 计划到2026年第一季度每月国债购买量从6万亿日元减少到3万亿日元 [10] - 实际缩表力度超出预期 由于债券到期量大 相当于从市场净抽水 [10] - 长期国债收益率飙升 新债拍卖需大幅折价 [10] - 财政支出放缓 试图依靠企业和居民投资消费带动经济 [6] 债务问题与市场反应 - 日本政府债务占GDP比重超过210% 其中52%国债由日本央行持有 [12] - 金融机构不愿以合适价格接盘国债 导致抛售困难 [13] - 快速抛售可能引发债市崩盘 缓慢抛售则耗时过长 [14] 未来政策走向 - 日本央行6月会议可能暂缓加息和缩表 以避免冲击金融市场 [15] - 面临政策选择困境 继续宽松或坚持紧缩 [15] - 外部环境恶化 特朗普加关税和中国需求疲软导致净贸易对GDP贡献减少0.8个百分点 [9] 经济模式挑战 - 日本正在验证经济能否不依赖"消费者富足" 仅靠货币宽松实现增长 [16] - 2023年经济短暂好转后 2024-2025年消费已回落至疫情前水平 [7]

CPI数据 - 4月CPI环比由降转涨 由上月下降04%转为上涨01% 同比下降01% [1] - 核心CPI环比上涨02% 同比上涨05% 过去五年核心CPI环比均值为01% [1][4] - 国际油价下行带动CPI同比下降 能源价格同比下降48% 汽油价格下降104% 影响CPI同比下降约038个百分点 [2] - 食品价格环比上涨02% 出行服务价格回升明显 飞机票 交通工具租赁费 宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨135% 73% 45%和31% [4] - 国内金饰品价格环比上涨101% 受国际金价变动影响 [4] PPI数据 - 4月PPI同比下降27% 环比下降04% 降幅与上月相同 [1][5] - 国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降是PPI下降主因 [5] - 部分消费品和装备制造行业价格回升 家用洗衣机 食品制造业 新能源乘用车等制造价格同比降幅收窄 [7] - 高技术产业带动相关行业价格上涨 可穿戴智能设备 微特电机及组件 服务器 船舶及相关装置制造价格均有不同程度上涨 [7] - 出口行业价格改善 集成电路封装测试系列价格上涨27% 半导体器件专用设备制造价格上涨10% [7] 政策与展望 - 超常规逆周期调节在稳增长方向全面发力 预计财政加力促消费等增量政策将出台 [1] - 政策重点在于科技 消费和外贸三个方向 将有利于提振内需 支撑核心CPI走势 [4] - 扩内需 稳增长政策发力将带动部分行业需求增加 给PPI带来结构性积极变化 [8]

CPI数据 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，涨幅高于季节性水平0.2个百分点 [1] - 核心CPI同比上涨0.5%，环比由平转涨0.2% [1][4] - 食品价格环比上涨0.2%，其中牛肉价格上涨3.9%，海水鱼价格上涨2.6%，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2% [1] 服务消费 - 出行服务价格明显回升，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.3%，家政服务、养老服务和教育服务价格分别同比上涨2.5%、1.4%和1.2% [2] - 服务消费潜力持续释放，服务价格连续第二个月上涨 [4] 能源价格 - 能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点，其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点 [2] - 国际油价显著回落，国内成品油价格整体下行，煤炭价格持续走低，天然气价格微降 [3] 工业生产者价格 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，但部分行业价格呈现积极变化 [4] - 高技术产业带动相关行业价格上涨，可穿戴智能设备制造价格上涨3%，飞机制造价格上涨1.3%，微特电机及组件制造价格上涨1.2%，服务器价格上涨1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.8% [4] - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅分别收窄1.4和1个百分点 [5] - 家用洗衣机价格同比降幅收窄0.3个百分点，食品制造业、新能源乘用车价格同比降幅均收窄0.2个百分点，电工机械专用设备制造价格同比降幅收窄0.7个百分点 [5] 出口行业 - 集成电路封装测试系列价格同比上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1% [5] - 拖拉机制造、电子器件制造、纺织服装服饰业价格降幅分别收窄1.2、0.7和0.3个百分点 [5]