金辰股份2025年业绩快报解读及2026年展望电话会议纪要 一、 公司及行业概述 * 本次电话会议涉及的公司为**金辰股份**，一家专注于芯片设计的半导体公司 [1] * 会议核心内容为解读公司发布的2025年度业绩快报，并对2026年经营进行展望 [1][2] 二、 2025年核心经营业绩与财务数据 * **营收与利润**：2025年全年实现收入**67.93亿元**，同比增长**14.63%**；归母净利润为**8.71亿元**，若加回**5000多万**的股份支付影响，调整后净利润为**9.22亿元**，同比增长**6%** [5] * **销量**：2025年全年芯片销量超过**1.74亿颗**，相比2024年增加超过**3000万颗** [7] * **季度表现**：2025年四个季度营收同比均为正增长，其中第四季度增速最高，达到近**34%** [7] * 第四季度高增长主要驱动力：S系列营收同比增近**60%**，T7系列同比增近**50%**，W7系列同比增超**30%** [7] * **毛利率**：2025年四个季度毛利率逐季提升，Q1-Q4分别为**36.23%**、**37.29%**、**37.74%**、**40.46%**；全年综合毛利率为**37.97%**，同比提升**1.42**个百分点 [8] * **总资产与净资产**：2025年末总资产**86.47亿元**，同比增长**17.39%**；净资产**73.44亿元**，同比增长**14.86%** [7] * **研发投入**：2025年全年研发费用**15.52亿元**，同比增加**1.99亿元**，增幅与收入增幅相近（约**14%**） [6][10] * 2023-2025年三年累计研发投入达**41.87亿元** [10] 三、 2025年业务亮点与进展 * **端侧AI芯片爆发**：搭载自研端侧算力单元的芯片2025年出货量超过**2000万颗**，同比增长近**160%**，占全年总出货量（1.74亿颗）的**12%** [2][13] * **战略新品规模化商用**： * **6纳米芯片**：2025年销量近**900万颗** [14] * **WiFi 6芯片**：2025年销量**700多万颗**，较2024年（**150万颗**）翻了近**5倍**；占WiFi产品线比重超**37%**，接近**40%** [14][15] * **Camera（智能视觉）芯片**：2025年销量**400多万颗**，同比增长超**80%** [15] * **产品线收入结构**：2025年**67.93亿**收入中，S系列占**30%多**，T系列占**40%**，A系列占**20%多**，W系列（WiFi）占**3%**左右 [11] * **产品线出货量增长**： * S系列出货**6000多万颗**，同比增长**20%** [12] * T系列出货**5000多万颗**，同比增长约**18%** [12] * A系列（AIoT）出货**4000多万颗**，同比增长超**20%** [12] * WiFi系列出货近**2000万颗**，增幅超**40%** [12] * **市场与客户拓展**： * **运营商**：全球合作运营商从约**250家**增至近**270家**，2025年新增**20家**海外运营商 [13][15] * **消费电子**：与全球头部消费电子客户（如谷歌、三星、沃尔玛等）深度合作，多款搭载端侧Gemini大模型的新产品上市 [15][16] * **运营效率提升**：毛利率逐季提升得益于**产品结构优化**（高端产品占比提升）、**运营效率提升**（成本管控见效）及**规模效应**显现 [9] 四、 对存储市场波动的应对策略 * **行业背景**：2025年下半年全球存储市场发生剧烈变化 [7][16] * **公司应对措施与优势**： 1. **前瞻性备货**：结合业务需求与市场预判提前备货，保障客户供应 [16][17] 2. **多渠道客户结构**：大量To B客户（如运营商）对价格上涨耐受度较高，能有效对冲部分市场波动 [18] 3. **丰富产品品类**：不同产品对存储的需求和敏感度不同，利用差异性形成有效对冲 [18] 4. **成本传导**：面对上游成本上升，对相关SoC产品进行涨价，传导给下游 [18][19] * **存货情况**：截至2025年底存货为**25.25亿元**，较第三季度增加**3个多亿**；存货结构健康，**90%以上**账龄小于6个月；存货周转天数约**160天** [42] 五、 2026年发展规划与业绩指引 * **业绩指引**： * **2026年第一季度**：预计营收**16.8~18.4亿元**，同比增长**10%~20%** [1][4] * **2026年全年**：目标营收达到**84.9~98.5亿元**，同比增长**25%~45%** [1][4][20] * **增长驱动因素**： * **S系列（机顶盒）**：2026年增长不会低于2025年（收入增**20%**），海外市场仍有较大空间 [20][21] * **T系列（电视）**：受益于高端芯片推出、SoC价格带提升及海外市场渗透率提高，2026年收入可能实现**大几十甚至翻倍**的增长 [21][24] * **新产品放量**：包括A系列新品、WiFi新品、Monitor新品等 [21] * **各业务端规划**： * **技术端**：持续深耕端侧AI、高速连接、智能视觉系统、智能汽车、智能显示等赛道 [19] * **产品端**： * 对已上市产品（如6纳米芯片、高端TV芯片、WiFi 6芯片）**提升销量和渗透率** [19] * 对即将上市产品（如新一代6纳米端侧AI芯片、高算力智能视觉芯片、MONET芯片、路由器芯片）推动**高质量上市** [20] * **市场端**：进一步全球化拓展，提升运营商和消费电子客户渗透率，拓宽创新应用场景 [20] * **运营端**：持续优化效率，保障供应链稳定，提升经营质量 [20] 六、 新产品与研发进展 * **在研/流片中产品**： * 新一代**6纳米**端侧AI芯片（亦可用于智能座舱） [3][26] * 高算力**智能视觉系统芯片**（Camera芯片） [3][26] * **MONET**智能显示芯片 [3][26] * **已流片成功/即将商用产品**： * **WiFi路由芯片** [3][11] * **T系列高端芯片** [3][11] * **WiFi 6 1x1芯片** [27] * **新产品策略**：新一代6纳米芯片为**通用平台级芯片**，将采取“广撒网”策略，覆盖多领域、多场景，最终由市场需求决定放量领域 [59][60] * **与谷歌合作**：基于谷歌端侧Gemini模型的产品已上市；为谷歌新定义的高算力视觉系统芯片已送样流片，该芯片也可用于其他客户和领域 [28][29] 七、 收购与战略布局 * **收购芯脉微**：旨在将其通信技术与公司SoC深度协同，拓展至广域网AIoT及汽车领域 [31] * **整合情况**：芯脉微约**70-80人**已并入上市公司；其自身产品将于2026年开始逐步放量，与公司SoC的协同效应也将逐步释放 [31][32][57][71] * **对财务影响**：芯脉微对公司整体收入及费用端影响**较小**，主要增加人员成本 [57][68] 八、 其他关键信息与问答要点 * **存储相关**： * 目前仅**T系列**产品与DRAM存储合封 [22] * 涨价策略非统一标准，会结合成本、供需、产品结构及客户情况确定，将**逐步体现**在业绩中 [23][37][38][39] * **毛利率展望**：长期看毛利率趋势向上，但受产品销售结构动态变化影响，季度间会有波动；公司将持续通过运营效率提升改善经营质量 [45][46] * **研发与人员**： * 公司研发人员约**2000人**，其中约**1600多人**为研发人员 [73] * 通信团队（含WiFi、蜂窝基带及芯脉微人员）约**300人** [73] * 2026年研发费用增速及人员增长具体指引将在年报中披露 [63][72] * **客户合作话语权**：在如谷歌的生态合作中，公司（SoC供应商）、谷歌（模型/生态方）、终端硬件厂商三方均为核心关键环节，缺一不可 [51]

核心观点 - 公司发布盈喜公告，预计2025年净利润将较2024年同期的约2.79亿元人民币大幅增长400%至450% [1][2] - 净利润大增主要受三大因素驱动：非手机领域智能视觉产品需求旺盛、中高端产品结构优化提升毛利率、以及出售附属公司股权获得一次性收益 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年上半年，摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [1][2] - 预测公司2025年至2027年收入分别为198.04亿元（同比增长22.6%）、219.53亿元（同比增长10.9%）和244.77亿元（同比增长11.5%） [2][4] - 预测同期归母净利润分别为14.26亿元（同比增长411%）、9.1亿元（同比下降36.2%）和10.92亿元（同比增长17.8%） [2][4] 产品结构优化 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，三千二百万像素及以上的手机摄像头模组在手机模组中的占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [1][2] - 其中，潜望式摄像头模组的销售数量约为1,060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍 [1][2] - 产品结构优化带动了摄像头模组综合平均单价的显著提升 [1][2] 非手机业务增长 - 至2025年上半年，公司应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [1][3] - 非手机领域摄像头模组销售数量占整个摄像头模组销售总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [1][3] - 相应的销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [1][3] 战略合作与客户拓展 - 截至2025年中期，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商（Tier-1）建立合作关系 [1][3] - 公司已取得37家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024年末新增3家合作伙伴，新增定点项目5个 [1][3] 垂直整合与战略投资 - 2025年3月，公司增资新钜科技，持股比例达到41.8%，以提升在智能手机、IoT和NB领域的镜头能力 [3] - 2025年6月，公司投资挪威上市公司poLight，成为其第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，以拓展XR和具身机器人等新兴市场 [4] - 2025年4月，控股股东与TDK签署投资协议，拟收购TDK拥有的微型驱动器资产、业务和核心人员，相关业务有望在客户、专利、技术、规模上达到行业领先 [4] - 2025年6月，控股股东所控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务的全面合作，有望成为覆盖消费无人机、运动相机、全景相机、XR产品、行业无人机等多样整机产品的核心制造厂商 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予丘钛科技“买入”评级，目标价为12.89港元，较当前9.4港元现价有37.2%的上升空间 [1][6][19] - 报告核心观点认为，AI应用普及促进手机配置升级，公司业务结构持续改善，主业产品结构升级与第二增长曲线逐步成型 [3][6] 财务表现与盈利预测 - 公司发布盈喜，预计2025年净利润将较2024年的约2.79亿元人民币大幅增长400%至450% [3][9] - 驱动2025年净利润大增的因素包括：1）非手机领域智能视觉产品需求旺盛，摄像头模块销售量同比倍增；2）中高端产品聚焦带动毛利率改善；3）出售印度附属公司约51.08%股权录得交易收益，且联营公司扭亏为盈 [3][9] - 预测公司2025至2027年营业收入分别为198.04亿、219.53亿和244.77亿元人民币，同比增长率分别为22.6%、10.9%和11.5% [6][7][19] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为14.26亿、9.10亿和10.92亿元人民币，同比增长率分别为411.2%、-36.2%和17.8% [6][7][19] - 预测公司毛利率将持续改善，2025年至2027年分别为8.2%、6.9%和7.1% [7][23] 主营业务：摄像头模组结构优化 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组占手机模组比例达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [4][10] - 其中，潜望式摄像头模组2025年上半年销售数量约1060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍 [4][10] - 产品结构优化推动摄像头模组综合平均单价显著提升，2025年上半年达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [4][10] 第二增长曲线：非手机业务拓展 - 公司着力发展车载和IoT等非手机领域业务，至2025年上半年，该领域摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [5][14] - 非手机领域摄像头模组销售数量占摄像头模组总销量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [5][14] - 非手机领域销售收入占摄像头模组总销售收入的比例达到约23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [5][14] - 截至2025年中，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商合作，并取得37家全球领先汽车品牌的供应商资格认证，较2024年末新增3家合作伙伴和5个定点项目 [5][14] 战略布局与垂直整合 - 2025年3月，公司增资新钜科技，持股达41.8%，以提升在智能手机、IoT和NB领域的镜头能力 [21] - 2025年6月，公司投资挪威上市公司poLight并成为其第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，助力XR和具身机器人等新兴市场 [21] - 2025年4月，控股股东拟收购TDK的微型驱动器业务，相关客户、专利和技术有望行业领先，进一步赋能集团 [21] - 2025年6月，控股股东所控整机公司与核心客户建立行业无人机业务全面合作，有望成为覆盖消费无人机、运动相机、XR产品等多类整机产品的核心制造商 [21] 估值与同业比较 - 报告采用2026年15倍市盈率进行估值，对应目标价12.89港元 [6][19] - 以2025年预测净利润计算，公司当前股价对应市盈率约为7.0倍，低于消费电子同业2025年平均预测市盈率16.7倍 [7][22] - 公司当前市净率约为2.0倍，低于消费电子同业平均市净率3.6倍 [22]

投资评级与核心观点 - 报告给予丘钛科技“买入”评级，目标价为12.89港元/股，较当前9.4港元现价有37.2%的预计上升空间 [1][6][19] - 报告核心观点：公司主业产品结构持续升级，第二增长曲线逐步成型，AI应用普及促进手机升配，公司业务结构持续改善 [3] 公司业绩与盈利预测 - 公司发布盈喜公告，预计2025年净利润较2024年同期约2.79亿元人民币增长400%至450% [3][9] - 驱动2025年业绩增长的三大因素：1）非手机领域智能视觉产品需求旺盛，摄像头模块销售量同比倍增；2）聚焦中高端产品，产品结构优化提升附加值，毛利率改善；3）出售印度附属公司约51.08%股权录得交易收益，且联营公司由亏转盈 [3][9] - 预测公司2025~2027年收入分别为198.04亿（+22.6%）、219.53亿（+10.9%）和244.77亿（+11.5%）亿元人民币 [6][19] - 预测公司2025~2027年归母净利润分别为14.26亿（+411%）、9.1亿（-36.2%）和10.92亿（+17.8%）亿元人民币 [6][19] - 预测公司毛利率将持续改善，从2024年的6.1%提升至2025年的8.2% [7][23] 产品结构优化与单价提升 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组在手机模组中的占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [4][10] - 其中，潜望式摄像头模组2025年上半年销售数量约为1060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍 [4][10] - 产品结构优化推动摄像头模组综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [4][10] 非手机业务成为新增长动力 - 公司着力发展车载和IoT等非手机领域作为第二成长曲线，至2025年上半年，该领域摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [5][14] - 非手机领域摄像头模组销售数量占摄像头模组总销量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [5][14] - 非手机领域销售收入占摄像头模组总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [5][14] - 截至2025年中，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商（Tier-1）合作，并取得37家全球领先汽车品牌/新能源品牌的供应商资格认证，较2024年末新增3家合作伙伴和5个定点项目 [5][14] 战略布局与垂直整合 - 2025年3月，公司增资新钜科技，持股比例达41.8%，以提升在智能手机、IoT和NB领域的镜头能力 [21] - 2025年6月，公司投资挪威上市公司poLight并成为其第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，助力XR和具身机器人等新兴市场 [21] - 2025年4月，控股股东拟收购TDK的微型驱动器业务，相关客户、专利、技术有望行业领先，并进一步赋能集团战略 [21] - 2025年6月，控股股东所控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务全面合作，有望成为覆盖消费无人机、运动相机、XR产品等多类整机产品的核心制造厂商 [21] 估值与同业比较 - 报告采用2026年15倍PE进行估值，对应目标价12.89港元/股 [6][19] - 基于2025年预测净利润14.26亿元人民币，当前股价对应PE为7.0倍，低于消费电子行业可比公司2025年平均16.7倍的PE水平 [7][22] - 公司当前市净率（PB）为2.0倍，低于行业平均的3.6倍 [22]

战略布局与产业升级 - 公司已构建涵盖芯片、封装到面板的全流程设计开发与生产制造能力 [2] - 持续加大 Mini&Micro LED 等高清显示技术研发投入 重点布局 MIP 芯片级封装 高清显示面板 RGB 背光模组 [2] - 吉利产业园计划到 2030 年建成具有竞争力的高清显示产业高地 定位为智能制造中心 产业链创新中心和全球应用体验中心 [3] - 公司以"内部扩产+外部并购"双轮驱动资本战略 拟募资不超过 10 亿元用于项目扩产升级 [3][4] 业务领域与市场拓展 - 在车载业务领域布局汽车外部交互显示 LED 产品 座舱显示 LED 产品和车外照明信号 LED 产品 已进入长安 吉利 上汽等自主品牌汽车供应链 [5][6] - 车载业务通过协同车灯厂构建从 LED 器件封装 车灯模组制造到整灯生产的全产业链能力 [5] - 海外营收实现同比增长 重点海外客户销售额实现双位数增长 产品进入东南亚 美洲 欧洲等市场 [8] - "NATIONSTAR"英文商标在海外多个重点市场完成注册 REESTAR 品牌应用于巴黎奥运会等国际活动 [8] 投资并购与产业链整合 - 并购投资方向包括光电传感 智能显控 车载 LED 汽车电子 先进封装等细分领域 [10][11] - 以并购重组实现产业链"延链补链强链" 在车载 LED 领域目标打造细分龙头 [11] - 在光电传感业务方面 智能感测器件已成为国内头部科技企业核心供应商 计划布局智能健康 光耦等新型光电子器件领域 [11] - 公司成立海外事业部负责统筹开拓海外业务 未来将深入调研不同市场需求以制定精确策略 [9]

财务表现 - 2025H1实现营收人民币88.32亿元，同比增长15.07% [1] - 归母净利润人民币3.08亿元，同比增长167.59% [1] - 扣非归母净利润人民币2.59亿元，同比增长512.40% [1] 摄像头模组业务 - 手机摄像头模组中3200万像素及以上产品占比达53.4%，较同期提升5.5个百分点 [1] - 潜望式摄像头模组销售数量约1060万颗，同比增长5.9倍 [1] - 摄像头模组产品综合平均单价达人民币41.5元，同比提升27.2%，环比提升16.1% [1] - 非手机领域摄像头模组出货808.4万颗，同比增长47.9%，环比增长21.3% [2] - 与7家全球领先汽车Tier1厂商合作，取得34家一线汽车品牌供应商资格认证 [2] - 将2025年非手机摄像头模组销售数量指引从同比增长不低于40%上修至不低于60% [2] 指纹识别模组业务 - 2025H1实现收入人民币8.3亿元，同比增长109.3% [3] - 出货量9436万颗，同比增长59.7% [3] - 屏下光学和超声波指纹识别模组占比达66.9% [3] - 超声波指纹模组同比增长3362.0%，电容式指纹模组同比增长90.6% [3] - 平均售价同比提升31.1% [3] - 将2025年出货量增速指引从不低于20%上修至不低于30% [3] 战略布局与投资 - 增资新钜科技持股41.8%，联营公司营收同比上升19.8%至新台币11.25亿元，毛利率从7.9%改善至12.3%，净利润新台币5.14亿元同比增长385.8% [4] - 投资挪威poLight成为第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达 [4] - 控股股东拟收购TDK微型驱动器业务资产 [4] - 控股股东控制的整机公司与核心客户建立行业无人机业务全面合作 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025H1实现营收人民币88.32亿元，同比增长15.07%，归母净利润人民币3.08亿元，同比增长167.59%，扣非归母净利润人民币2.59亿元，同比增长512.40% [3] - 摄像头模组业务高端化与结构优化，非手机领域（车载、IoT）成为新增长动力，指纹识别模组业务量价齐升 [4][5][6][8] - 通过战略投资（新钜科技、poLight）和控股股东收购（TDK微型驱动器资产）深化智能视觉系统垂直整合布局 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价14.16港币，总股本11.90亿股，总市值168.44亿港币，52周最高价16.49港币/最低价4.15港币，资产负债率65.06%，市盈率32.96 [2] 摄像头模组业务 - 手机摄像头模组中3200万像素及以上占比达53.4%，同比提升5.5个百分点，潜望式摄像头模组销售数量约1060万颗，同比增长5.9倍 [4] - 摄像头模组综合平均单价达人民币41.5元，同比增长27.2%，环比2024H2提升16.1% [4] - 非手机领域（车载、IoT）摄像头模组出货808.4万颗，同比增长47.9%，环比增长21.3%，与7家全球领先汽车Tier1厂商合作，获34家一线汽车品牌认证 [5] - 上修2025年非手机摄像头模组销售指引至同比增长不低于60%（原不低于40%） [5] 指纹识别模组业务 - 2025H1收入人民币8.3亿元，同比增长109.3%，出货量9436万颗，同比增长59.7% [6] - 屏下光学及超声波指纹识别模组占比达66.9%，其中超声波指纹模组同比增长3362.0%，电容式指纹模组同比增长90.6% [6] - 平均售价同比增长31.1%，上修2025年出货量增速指引至不低于30%（原不低于20%） [6][8] 战略布局与投资 - 增资新钜科技至持股41.8%，2025H1新钜科技营收同比上升19.8%至新台币11.25亿元，毛利率从7.9%改善至12.3%，净利润新台币5.14亿元，同比增长385.8% [9] - 投资挪威poLight成为第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，拓展XR和具身机器人市场 [9] - 控股股东收购TDK微型驱动器资产，客户、专利、技术规模有望行业领先 [9] - 控股股东整机公司与核心客户建立行业无人机全面合作，覆盖消费无人机、运动相机、XR产品等整机制造 [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为191.24亿元/217.05亿元/244.72亿元，同比增长18%/13%/13% [10][12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.45亿元/9.38亿元/11.02亿元，同比增长167%/26%/17% [10][12] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为0.63元/0.79元/0.93元，对应P/E为20.79/16.52/14.07 [12]