报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司处于转型调整中，房地产相关业务有不确定性，下调2025/2026年归母净利润预测26%/24%至8.72/9.54亿元，新增2027年归母净利润预测10.20亿元 [4] - 公司多渠道主动转型，持续处理低回报资产，拥有上海核心商圈与较强消费者心智，维持“买入”评级 [4] 公司营收与利润情况 - 2025年一季报显示，1Q2025实现营业收入87.82亿元，同比下降49.00%，归母净利润0.52亿元，同比下降71.24%，扣非归母净利润 -1.79亿元，上年同期为0.81亿元 [1] - 2024年实现营业收入469.24亿元，同比下降19.30%，归母净利润1.25亿元，同比下降93.81%，扣非归母净利润 -21.09亿元，上年同期为 -4.51亿元 [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025综合毛利率为16.10%，同比增长2.36个百分点，2024年综合毛利率为13.60%，同比下降0.52个百分点 [2] - 1Q2025期间费用率为19.34%，同比增长6.71个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/6.87%/0.12%/5.04%，同比分别变化 +2.65/+2.27/+0.06/+1.73个百分点 [2] - 2024年期间费用率为15.96%，同比增长2.42个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.90%/5.85%/0.10%/4.11%，同比分别变化 +0.61/+0.35/-0.04/+1.50个百分点 [2] 公司业务转型情况 - 黄金珠宝上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0产品，深耕抖音渠道，试水抖音店播，优化渠道结构 [3] - 文化饮食在国内加速轻资产拓店发展，在海外启动全球化连锁布局 [3] - 美丽健康持续出售低效资产，关停非盈利门店，节省管理费用 [3] - 地产板块推动存量非核心资产退出，2024年完成上海真如（星光耀）等项目退出，全年回款超百亿元 [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|58,147|46,924|44,639|45,897|47,133| |营业收入增长率|16.02%|-19.30%|-4.87%|2.82%|2.69%| |归母净利润（百万元）|2,024|125|872|954|1,020| |归母净利润增长率|-47.10%|-93.81%|596.43%|9.35%|6.93%| |EPS（元）|0.52|0.03|0.22|0.24|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.57%|0.35%|2.45%|2.62%|2.75%| |P/E|11|176|25|23|22| |P/B|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|58,147|46,924|44,639|45,897|47,133| |营业成本|49,941|40,545|39,170|40,255|41,332| |折旧和摊销|576|467|468|478|489| |税金及附加|710|638|607|624|641| |销售费用|3,074|2,768|2,589|2,593|2,639| |管理费用|3,202|2,747|2,455|2,478|2,545| |研发费用|83|49|62|64|66| |财务费用|1,515|1,927|1,194|1,073|975| |投资收益|2,980|1,968|2,000|2,000|2,000| |营业利润|2,337|368|916|985|1,113| |利润总额|2,314|316|896|1,005|1,093| |所得税|496|745|224|251|273| |净利润|1,818|-429|672|754|820| |少数股东损益|-206|-554|-200|-200|-200| |归属母公司净利润|2,024|125|872|954|1,020| |EPS(元)|0.52|0.03|0.22|0.24|0.26|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,747|4,253|1,453|1,684|1,877| |净利润|2,024|125|872|954|1,020| |折旧摊销|576|467|468|478|489| |净营运资金增加|586|-6,881|-1,593|-1,180|-1,398| |其他|1,561|10,542|1,706|1,433|1,766| |投资活动产生现金流|2,656|388|1,640|1,615|1,640| |净资本支出|-643|-1,227|-350|-350|-350| |长期投资变化|1,414|732|0|0|0| |其他资产变化|1,886|883|1,990|1,965|1,990| |融资活动现金流|-9,124|-3,822|-5,302|-3,060|-3,283| |股本变化|-4|-2|3|0|0| |债务净变化|-5,282|-2,280|-3,369|-1,718|-2,006| |无息负债变化|903|-253|-3,056|1,667|2,201| |净现金流|-1,779|766|-2,209|239|235|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|124,045|120,692|114,199| |货币资金|9,171|10,690|8,481|8,720|8,955| |交易性金融资产|1,579|2,753|2,753|2,753|2,753| |应收账款|1,984|2,658|1,530|1,573|1,615| |应收票据|6|1|4|5|5| |其他应收款（合计）|1,468|1,409|1,151|1,184|1,216| |存货|43,087|36,956|34,470|34,619|35,132| |其他流动资产|15,715|14,712|14,712|14,712|14,712| |流动资产合计|74,273|70,720|64,295|64,782|65,585| |其他权益工具|371|425|425|425|425| |长期股权投资|14,836|15,568|15,568|15,568|15,568| |固定资产|3,992|3,047|2,785|2,550|2,329| |在建工程|188|64|206|312|391| |无形资产|1,552|1,317|1,341|1,363|1,385| |商誉|1,494|1,070|1,070|1,070|1,070| |其他非流动资产|63|109|109|109|109| |非流动资产合计|49,772|49,972|49,903|49,851|49,761| |总负债|84,385|81,851|75,426|75,375|75,571| |短期借款|10,131|8,699|5,331|3,613|1,607| |应付账款|9,223|8,333|7,051|8,051|9,093| |应付票据|912|1,107|1,069|1,099|1,128| |预收账款|95|91|45|46|47| |其他流动负债|1,144|1,453|1,453|1,453|1,453| |流动负债合计|59,484|58,064|51,639|51,588|51,784| |长期借款|18,938|16,141|16,141|16,141|16,141| |应付债券|201|1,387|1,387|1,387|1,387| |其他非流动负债|2,153|2,469|2,469|2,469|2,469| |非流动负债合计|24,901|23,787|23,787|23,787|23,787| |股东权益|39,660|38,840|38,772|39,257|39,776| |股本|3,896|3,894|3,897|3,897|3,897| |公积金|11,040|11,125|11,122|11,122|11,122| |未分配利润|20,441|19,447|19,579|20,264|20,983| |归属母公司权益|36,327|35,545|35,677|36,362|37,081| |少数股东权益|3,333|3,295|3,095|2,895|2,695|[10] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|14.1%|13.6%|12.3%|12.3%|12.3%| |EBITDA率|4.1%|4.2%|0.7%|1.0%|1.0%| |EBIT率|2.8%|2.8%|-0.3%|-0.1%|0.0%| |税前净利润率|4.0%|0.7%|2.0%|2.2%|2.3%| |归母净利润率|3.5%|0.3%|2.0%|2.1%|2.2%| |ROA|1.5%|-0.4%|0.6%|0.7%|0.7%| |ROE（摊薄）|5.6%|0.4%|2.4%|2.6%|2.8%| |经营性ROIC|2.8%|-4.7%|-0.3%|-0.1%|0.0%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|68%|68%|66%|66%|66%| |流动比率|1.25|1.22|1.25|1.26|1.27| |速动比率|0.52|0.58|0.58|0.58|0.59| |归母权益/有息债务|0.92|0.95|1.05|1.13|1.23| |有形资产/有息债务|2.97|3.07|3.19|3.37|3.62|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.29%|5.90%|5.80%|5.65%|5.60%| |管理费用率|5.51%|5.85%|5.50%|5.40%|5.40%| |财务费用率|2.61%|4.11%|2.67%|2.34%|2.07%| |研发费用率|0.14%|0.10%|0.14%|0.14%|0.14%| |所得税率|21%|236%|25%|25%|25%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.19|0.19|0.07|0.08|0.08| |每股经营现金流|1.

If you look at the left and right sides of the gate, there is a Rui Shou Kylin. If you look at the bottom, there are five gold bricks. These five gold bricks correspond to the culture of Wuyun. Now that we are here, let's take a look at the gold products. Let's take a look at our gold products. The counter in front of you is our gold-plated products. They are all plated with diamonds. You can take a look at our gold products on both sides. This is our series of good luck. It is a series of gold products. Yo ...