文章核心观点 - 金镒资本创始合伙人杨燚在WISE2025大会上提出“科技筑基，消费扬帆”的核心投资框架，认为“科技赋能消费、消费催生科技”的正向循环是驱动中国经济发展的蓬勃力量，并分享了公司在“科技创新+美好生活”主题下的投资布局与实践 [2][5][14] 金镒资本公司介绍 - 金镒资本是新一代本土私募股权机构和产业生态平台，专注于投资中国的科技创新和美好生活领域，即提升社会效率的新科技及新科技赋能改造的民生产业 [6] - 团队处于当打之年，在过去20年负责了600亿人民币的投资，投资了联想、海尔、李宁、太平洋保险、中金公司、和睦家医疗、科兴生物、分众传媒、京东物流、腾讯音乐、SHEIN、字节跳动等各时代龙头企业 [7] - 秉承“研究驱动、价值投资、生态赋能”理念，致力于发掘和支持中国产业龙头成为世界级企业，目前超过70%的投资企业已经上市或在申报 [7] 科技筑基：供给侧推动新质生产力发展 - **科研与人才实力**：中国R&D人员总量全球第一，2024年高层次科技人才全球占比28%，2020年STEM毕业人数世界占比37%，全球前20%的AI研究员中有一半在中国完成本科教育，远超美国的18% [8] - **研发投入与政策支持**：2024年中国研发经费投入达3.6万亿元，位居全球第二，占全球比重20%，“十五五规划”中“创新”一词提到61次，“科技”一词出现46次 [9] - **工业制造与技术突破**：中国制造业产值占世界30%，根据彭博社2024年10月图谱，中国在无人机、光伏、石墨烯、高铁、新能源汽车和锂电池等5项技术全球领先，在人工智能、半导体和机器人等7项技术具备全球竞争力 [9] - **细分赛道领先**：以DeepSeek为代表的AI大模型跻身世界第一梯队，具身智能机器人销量问鼎全球，C919国产大飞机量产，人造太阳EAST稳态运行403秒，新能源、量子计算、光伏全面领跑 [10] - **未来规划方向**：“十五五规划”提出优化传统产业、壮大新兴未来产业（如量子科技、生物制造、氢能和核聚变），构建现代化基础设施体系，攻关集成电路、工业母机等核心技术，实施“人工智能+”赋能千行万业 [10] 消费扬帆：需求侧释放统一大市场活力 - **市场规模与活力**：中国拥有全球最大的消费者市场，2024年完成1.46亿次出境游，销售3144万辆汽车，发出1750亿件快递，日均外卖订单超过8000万单 [12] - **居民收入与储蓄**：2024年中国人均可支配收入达4.1万元，相较于1990年增长46倍；国民总储蓄率达43%，远高于世界平均水平的20% [12] - **市场潜力与结构**：人均可支配收入东部地区是西部的1.6倍，城镇是农村的2.3倍，提升中低收入人群收入是释放消费潜力的重要抓手 [12] - **政策支持与趋势**：“十五五”规划高频提及消费内需，《扩大内需战略纲要》等政策致力提振消费，2025年社会消费品零售总额预计突破50万亿元人民币，中国市场实际购买力规模已达美国的1.6倍，消费服务在2020-2024年年均增速达9.6% [13] 投资策略：布局“科技创新+美好生活” - **核心逻辑**：科技与消费是共存共荣的共生体，供给侧的科技创新催生新消费需求，需求侧的消费诉求反向推动科技迭代，两大领域机会加速交织融合 [14] - **科技创新赋能消费的案例**： - **消费级科技硬件**：如智能手机、可穿戴设备、无人机及未来的具身智能机器人，是科技触达大众的直接入口 [15] - **零售行业**：数智化技术解决管理痛点，如投资的名创优品以智慧供应链中台管理全球超8000家门店；投资的沪上阿姨应用AI督导员并数字化管理，全球门店数量超万家 [15] - **美丽健康**：“分子革命”由生物科技驱动，如投资的巨子生物是全球第一大重组胶原蛋白公司，华熙生物是全球最大的玻尿酸企业，以“医疗级技术+消费级产品”开辟新市场 [16] - **食品工艺**：科技创新推动饮食升级，如元气森林采用赤藓糖醇主打健康概念，永辉彩食鲜以自建中央工厂标准化处理食材 [16] - **消费作为科技应用场景的案例**： - **2C端AI**：中国AI产业进入全球领先梯队，成为全球开源大模型最大提供者，通义千问、DeepSeek等大模型全球排名前列 [18] - **2B端AI**：如投资的第四范式是国内最大的企业级决策类AI平台，服务消费零售全链路；AI应用爆发带动算力基础设施升级，如投资的奕斯伟计算是全球最大的RISC-V架构芯片企业，面向智能终端和具身智能领域 [18] - **自动化/机器人**：中国是全球最大机器人生产国和使用国，更多服务轻工业及消费产业链，如投资的高仙机器人是全球最大的商业清洁机器人企业；投资的杉川谐波攻克机器人关节减速器“卡脖子”问题 [19] - **新能源领域**：新能源汽车作为大宗消费和科技终端，牵引技术迭代，公司沿产业链布局了欣旺达（动力电池）、丸旭电子（汽车电子PCBA）、瑞高新材料（汽车内饰PU复合材料） [20] - **航空航天领域**：技术突破开辟新消费场景，如中国星网和上海垣信的卫星组网计划提供全球互联网服务；亿航智能作为全球首家获证的电动垂直起降航空器企业，推动空中出行走向现实 [20] 未来1-3年科技与消费融合的具体机遇 - **AI硬件**：消费级AI硬件成为承载AI能力的核心载体，实现“硬件形态+AI技术”的体验革新，例如集成AI的多功能录音笔、具备AI视觉与语音交互的智能眼镜、以及进入家庭和商业服务场景的具身智能机器人 [23] - **AI软件**：行业正从“工具使用”步入“智能伙伴”时代，关键指标Token消耗量呈指数级增长，ChatGPT在2025年的消耗量同比增长超16倍；OpenAI预计2025年收入达130亿美元；多模态应用（如视频生成）成为新增长极；专业的AI Agent在编程、客户服务与营销等领域展现出巨大潜力，例如广告投放Agent Lexi上线三个月后月营收持续保持150%以上的增长，业务遍及94个国家 [24] - **发展图景**：AI硬件重塑人与世界的交互方式并提升实体经济效率，AI软件构建支撑全社会智能转型的底层生态，两者相互促进、协同进化，关键机遇在于“体验可感知、场景可落地、价值可闭环” [25]

在华发展战略 - 公司始终将中国视为全球核心战略市场 深度融入国家产业大局 入华22年来持续以长期主义姿态在投资 创新 数字化 绿色发展等维度发力 [1] - 公司明确中国是最具战略意义的市场与创新高地 2025年8月20日总裁一行拜访上海市商务委员会 就发展成果及未来规划交流 夯实与地方发展协同基础 [2] - 公司高度看好上海消费市场潜力 将继续加大在华在沪投入 积极参加促消费活动 抓住产业升级机遇 推出贴近市场需求的新产品 [2] 产能与基础设施投资 - 2023年公司斥资约3.6亿元人民币打造大中华创新总部园区二期 采用全智能化管理系统 实现全数智化转型 成为服务全球近50个市场的核心生产枢纽 [3] - 公司计划并即将启动上海生产基地二期建设 进一步扩大产能规模 升级智能制造水平 以充足产能响应中国及全球市场需求 [3] 人才培养与本土合作 - 公司持续升级人才培养计划 重点扩大营养健康顾问项目的规模与影响力 培养兼具创新精神与专业素养的健康管理人才 [3] - 公司积极加强与中国本土企业交流合作 学习本土创新经验 推动全球技术与本土需求的深度融合 [3] 科技创新与产品开发 - 公司以基因表达科技 人工智能与大数据等前沿技术为驱动 重点深耕抗衰老 代谢健康及认知健康三大核心领域 2025年集中推出多项科技创新成果 [4] - 针对代谢健康问题 公司推出TRME体型管理计划 以ageLOC基因科技为纽带 通过营养干预结合运动指导 实现从体型管理到代谢优化的可持续改善 [5] - 针对认知健康 公司2025年加大科研投入 产品通过调节褪黑素分泌 平衡脑神经活动 守护睡眠完整性三重机制助力改善睡眠状态 [5] - 2025年下半年将上市PRYSM iO超光谱智能扫描仪 这款掌上型非侵入式设备融入AI与大数据技术 提供快速精准的皮肤类胡萝卜素水平检测 生成健康评分激励用户改善生活方式 [5] 数字化转型 - 公司认为数字化是提升运营效率的工具 更是以消费者为中心提供个性化服务的关键路径 [7] - 2017年公司与阿里云合作启动数字化战略革新 开启数字化转型进程 并推出Vera肌肤测评系统 为消费者定制专属护肤方案 [7] 绿色发展 - 公司将可持续理念提升至公司战略高度 发布环境 社会及治理报告 从产品研发到物流配送全链条践行绿色承诺 [7] - 公司通过数字化与绿色双轮驱动 探索产业生态与公共健康并重的发展新路径 [7] 未来规划 - 在健康中国2030战略与新质生产力驱动下 公司将继续以科研为锚点 深化本土创新 扩大产能布局 升级数字化服务 积极响应上海国际消费中心城市建设需求 [7]

制度创新成果 - 北京"两区"建设五年累计实施400多项创新任务 在国家服务业扩大开放试点评估中均名列第一 [1] - 构建梯度式制度创新体系 包括全国率先开展高新技术企业"报备即批准"试点 发布首个自贸试验区数据出境负面清单 推出首个国际职业资格认可目录 [1] - 五年累计实施70多项突破性政策 超80项创新成果向全国复制推广 [1] 开放平台建设 - 形成"自贸试验区+综合保税区+服务业扩大开放重点园区"多元开放格局 自贸试验区实际使用外资占全市比重从不足10%跃升至30% [1] - 天竺综保区建设全国首个罕见病药品保障先行区 2024年罕见病药品进口规模占全国四成以上 [2] - 新增大兴机场综保区 中关村综保区 亦庄综保区三个特色综合保税区 [2] 产业发展成效 - 北京金融街资管机构管理资产规模占全国八分之一以上 昌平三年新增百亿级美丽健康产业集群 [2] - "两区"重点园区以占全市不到2%的面积 聚集近10%经营主体 创造超过20%收入 [2] - 北京服务贸易规模2021年以来年均增速达9.4% 进出口连续三年站上3.6万亿元台阶 [2] 市场活力提升 - 实施跨境融资便利化试点等首创政策 开展"全球服务伙伴计划" 举办百余场外资企业圆桌会议 [2] - 北京在国际仲裁调查最受欢迎仲裁地排名中首次跻身全球第四 [2] - 五年累计设立外资企业超过8000家 阿斯利康研发中心等标志性项目落地 [2]

行业概况 - 美丽健康产业是昌平区医药健康产业的特色赛道 已成为极具活力的增长极 [1] - 昌平区已聚集158家优质企业 包括爱美客和美图茉颜等公司 [1] - 去年产业收入达123亿元 累计复合增长率为23.2% [1] 企业动态 - 爱美客完成1.9亿美元收购丽臻生物 为国内最大医美跨境并购项目 [1] - 昌平区并联审批爱美客收购手续 推动交易顺利完成 [1] 研发合作 - 尚捷优蓝与北京工商大学共建联合实验室项目 [2] - 知蜂堂与蜂产品协会签约蜜蜂友好示范项目 [2] - 乐普睿康与华彩人生签约高端护肤品研发与项目孵化深度战略合作 [2] - 康比特联合中国农业大学推进能量补给系统产业化项目 [2] - 京城生物与昌发展签订合作框架协议 [2] - 美亚柯学城生物科技与爱雅林欣科技签约食用植物迷迭香联合研究开发项目 [2] 临床转化 - 推动清华长庚医美研究型病房落地 [1] - 医美临床试验入组率居全国第一 [1] 区域规划 - 昌平区将集聚高端要素 打造美丽健康产业集群 [2] - 促进消费升级 助力北京建设全球美丽健康产业的创新之城 消费之城和未来之城 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，目标价5.81元[2][4] - 核心观点：豫园股份是平台型消费产业公司，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等多元板块，深化"东方生活美学"战略[5] - 差异化观点：着重分析公司作为平台型企业的整体运营能力及战略布局，珠宝时尚业务有望成为业绩增长压舱石[14] 公司概况与战略 - 公司定位：针对消费领域多元化发展的平台型企业，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等板块[15] - 发展战略：持续深化"东方生活美学"置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势[15] - 股权结构：复星系控股61.88%，实控人为郭广昌，股权结构集中且稳定[22][25] 珠宝时尚业务 - 行业趋势：2024年我国黄金珠宝行业规模7788亿元，黄金品类占比73%，消费场景从婚庆转向悦己等日常需求[39][42][44] - 渠道布局：截至2024年底连锁网点达4615家，加盟为主(94.52%)、直营为辅(5.48%)[54][57] - 产品创新：推出"古韵金"系列融合传统文化与现代设计，"一串好运"系列聚焦年轻群体[64][66] - 高端布局：孵化"东家金造"品牌布局高端黄金市场，定位"黄金艺术品"[69][70] 其他消费板块 - 餐饮业务：拥有松鹤楼、南翔馒头店等老字号，2023年营收14.2亿元，毛利率66.8%[76][77] - 食品百货：依托豫园商圈影响力，2023年营收达峰值15.4亿元[87][88] - 时尚表业：收购"海鸥"、"上海"等国民品牌，2024年毛利率39.5%[103][104] - 化妆品：品牌矩阵包括AHAVA、WEI等，2023年毛利率达66.75%[99][100] 财务数据与预测 - 2024年业绩：营业总收入469.2亿元(-19.3% YoY)，归母净利润1.25亿元(-93.8% YoY)[10][16] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/12.6/20.7亿元，对应PE 48.9X/18.0X/10.9X[8] - 估值水平：当前总市值226.4亿元，对应2025年P/E 48.9倍[4][10]

北京市消费升级行动计划 总体目标 - 力争2030年北京市场总消费额年均增长5%左右 [1] - 打造2-3个千亿级文商旅体融合消费新地标 [1] - 提升全球消费市场辐射带动能力、资源配置能力和创新引领能力 [1] 居民收入提升措施 - 实施就业优先战略促进城乡居民增收 重点保障高校毕业生和灵活就业群体 [2] - 健全最低工资标准调整机制 科学提高最低工资标准 [2] - 推广以工代赈方式带动农业劳动力增收 [2] - 发展都市型现代农业 重点扶持农业领军企业 拓展休闲农业和乡村旅游产业 [2] - 完善生态产品价值实现机制 支持林下经济中药材/花卉种植 [2] 服务消费升级 文娱消费 - 活化利用历史文化场所 建设新型文化空间 [3] - 发展线上演出/直播拍卖等新业态 繁荣演艺经济吸引国内外院团 [3] - 推动出版业数字化转型 创办网络文学赛事 支持优质网络微短剧创作 [3] - 引进国际电竞赛事 丰富"电竞+"消费场景 [3] 旅游消费 - 推进环球影城二期等重大项目 开发中轴线/大运河/长城主题旅游线路 [3] - 培育20项国际顶级赛事+30项高商业价值赛事+50项本土赛事 建设双奥赛事名城 [3] - 发展冰雪经济 扩大"8·8北京体育消费节"影响力 [3] 健康消费 - 建设全民健康信息平台 推进"互联网+医疗健康" [4] - 打造"未来美城"产业集聚区 聚焦化妆品/医美领域改革 [4] - 吸引国内外重点企业布局 加强"京妆"品牌培育 [4] 商品消费促进 - 开展"京彩四季"主题消费活动 规范发展"谷子经济"打造二次元聚集地 [5] - 支持国潮品牌出海 鼓励开设首店/旗舰店 举办全球首发节 [5] - 培育30条"深夜食堂"特色餐饮街区 推动"餐饮+"融合场景 [5] - 支持老字号创新 举办北京国际美食荟提升国际影响力 [5] 商业空间优化 - 推动闲置公共资源商业化运营 鼓励"前店后仓"模式创新 [7] - 植入"体育+/亲子+/文化+"等业态改造轨道交通站点周边区域 [7] - 提升"双枢纽"消费能级 拓展跨境电商即买即提试点 [7] - 建设大兴机场临空经济区国际消费枢纽项目 [7]

项目概况 - 广州湾区新岸（罗冲围片区）潭村城中村改造项目一期回迁房奠基仪式举行，标志着项目转入实质性开发建设阶段 [1] - 一期回迁房建设1906套，二期2020套，总建筑面积41万平方米，计划总投资17亿元，预计2027年底开始交付 [1] - 项目总改造范围约219公顷，改造后将释放产业空间约110万平方米，拉动固定资产投资约336亿元 [1] 改造模式 - 项目是《广州市城中村改造条例》出台后的首个项目，采取"依法征收、净地出让"的新模式 [1] - 政府主导模式下，启动前已落实改造资金、明确回迁安置时间和严格控制改造周期 [1] - 成立项目部凝聚多方力量，通过明确工作界面、压实主体责任、严格资金管理等措施保障回迁房如期交付 [2] 产业规划 - 根据规划，潭村片区主要发展现代都市消费产业、美丽健康产业、文旅创意和设计产业 [2] - 改造后将依托枢纽带动，协同"两城一都"重点平台，聚焦时尚服饰、皮具箱包、枢纽展贸环节发展高价值产业 [2] 文化保护 - 祠堂选址将征求村民意见，设计上尊重原貌和传统风格 [1] - 传统节日期间继续以祠堂为中心组织活动，增强村民凝聚力和归属感 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司处于转型调整中，房地产相关业务有不确定性，下调2025/2026年归母净利润预测26%/24%至8.72/9.54亿元，新增2027年归母净利润预测10.20亿元 [4] - 公司多渠道主动转型，持续处理低回报资产，拥有上海核心商圈与较强消费者心智，维持“买入”评级 [4] 公司营收与利润情况 - 2025年一季报显示，1Q2025实现营业收入87.82亿元，同比下降49.00%，归母净利润0.52亿元，同比下降71.24%，扣非归母净利润 -1.79亿元，上年同期为0.81亿元 [1] - 2024年实现营业收入469.24亿元，同比下降19.30%，归母净利润1.25亿元，同比下降93.81%，扣非归母净利润 -21.09亿元，上年同期为 -4.51亿元 [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025综合毛利率为16.10%，同比增长2.36个百分点，2024年综合毛利率为13.60%，同比下降0.52个百分点 [2] - 1Q2025期间费用率为19.34%，同比增长6.71个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/6.87%/0.12%/5.04%，同比分别变化 +2.65/+2.27/+0.06/+1.73个百分点 [2] - 2024年期间费用率为15.96%，同比增长2.42个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.90%/5.85%/0.10%/4.11%，同比分别变化 +0.61/+0.35/-0.04/+1.50个百分点 [2] 公司业务转型情况 - 黄金珠宝上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0产品，深耕抖音渠道，试水抖音店播，优化渠道结构 [3] - 文化饮食在国内加速轻资产拓店发展，在海外启动全球化连锁布局 [3] - 美丽健康持续出售低效资产，关停非盈利门店，节省管理费用 [3] - 地产板块推动存量非核心资产退出，2024年完成上海真如（星光耀）等项目退出，全年回款超百亿元 [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|58,147|46,924|44,639|45,897|47,133| |营业收入增长率|16.02%|-19.30%|-4.87%|2.82%|2.69%| |归母净利润（百万元）|2,024|125|872|954|1,020| |归母净利润增长率|-47.10%|-93.81%|596.43%|9.35%|6.93%| |EPS（元）|0.52|0.03|0.22|0.24|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.57%|0.35%|2.45%|2.62%|2.75%| |P/E|11|176|25|23|22| |P/B|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|58,147|46,924|44,639|45,897|47,133| |营业成本|49,941|40,545|39,170|40,255|41,332| |折旧和摊销|576|467|468|478|489| |税金及附加|710|638|607|624|641| |销售费用|3,074|2,768|2,589|2,593|2,639| |管理费用|3,202|2,747|2,455|2,478|2,545| |研发费用|83|49|62|64|66| |财务费用|1,515|1,927|1,194|1,073|975| |投资收益|2,980|1,968|2,000|2,000|2,000| |营业利润|2,337|368|916|985|1,113| |利润总额|2,314|316|896|1,005|1,093| |所得税|496|745|224|251|273| |净利润|1,818|-429|672|754|820| |少数股东损益|-206|-554|-200|-200|-200| |归属母公司净利润|2,024|125|872|954|1,020| |EPS(元)|0.52|0.03|0.22|0.24|0.26|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,747|4,253|1,453|1,684|1,877| |净利润|2,024|125|872|954|1,020| |折旧摊销|576|467|468|478|489| |净营运资金增加|586|-6,881|-1,593|-1,180|-1,398| |其他|1,561|10,542|1,706|1,433|1,766| |投资活动产生现金流|2,656|388|1,640|1,615|1,640| |净资本支出|-643|-1,227|-350|-350|-350| |长期投资变化|1,414|732|0|0|0| |其他资产变化|1,886|883|1,990|1,965|1,990| |融资活动现金流|-9,124|-3,822|-5,302|-3,060|-3,283| |股本变化|-4|-2|3|0|0| |债务净变化|-5,282|-2,280|-3,369|-1,718|-2,006| |无息负债变化|903|-253|-3,056|1,667|2,201| |净现金流|-1,779|766|-2,209|239|235|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|124,045|120,692|114,199| |货币资金|9,171|10,690|8,481|8,720|8,955| |交易性金融资产|1,579|2,753|2,753|2,753|2,753| |应收账款|1,984|2,658|1,530|1,573|1,615| |应收票据|6|1|4|5|5| |其他应收款（合计）|1,468|1,409|1,151|1,184|1,216| |存货|43,087|36,956|34,470|34,619|35,132| |其他流动资产|15,715|14,712|14,712|14,712|14,712| |流动资产合计|74,273|70,720|64,295|64,782|65,585| |其他权益工具|371|425|425|425|425| |长期股权投资|14,836|15,568|15,568|15,568|15,568| |固定资产|3,992|3,047|2,785|2,550|2,329| |在建工程|188|64|206|312|391| |无形资产|1,552|1,317|1,341|1,363|1,385| |商誉|1,494|1,070|1,070|1,070|1,070| |其他非流动资产|63|109|109|109|109| |非流动资产合计|49,772|49,972|49,903|49,851|49,761| |总负债|84,385|81,851|75,426|75,375|75,571| |短期借款|10,131|8,699|5,331|3,613|1,607| |应付账款|9,223|8,333|7,051|8,051|9,093| |应付票据|912|1,107|1,069|1,099|1,128| |预收账款|95|91|45|46|47| |其他流动负债|1,144|1,453|1,453|1,453|1,453| |流动负债合计|59,484|58,064|51,639|51,588|51,784| |长期借款|18,938|16,141|16,141|16,141|16,141| |应付债券|201|1,387|1,387|1,387|1,387| |其他非流动负债|2,153|2,469|2,469|2,469|2,469| |非流动负债合计|24,901|23,787|23,787|23,787|23,787| |股东权益|39,660|38,840|38,772|39,257|39,776| |股本|3,896|3,894|3,897|3,897|3,897| |公积金|11,040|11,125|11,122|11,122|11,122| |未分配利润|20,441|19,447|19,579|20,264|20,983| |归属母公司权益|36,327|35,545|35,677|36,362|37,081| |少数股东权益|3,333|3,295|3,095|2,895|2,695|[10] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|14.1%|13.6%|12.3%|12.3%|12.3%| |EBITDA率|4.1%|4.2%|0.7%|1.0%|1.0%| |EBIT率|2.8%|2.8%|-0.3%|-0.1%|0.0%| |税前净利润率|4.0%|0.7%|2.0%|2.2%|2.3%| |归母净利润率|3.5%|0.3%|2.0%|2.1%|2.2%| |ROA|1.5%|-0.4%|0.6%|0.7%|0.7%| |ROE（摊薄）|5.6%|0.4%|2.4%|2.6%|2.8%| |经营性ROIC|2.8%|-4.7%|-0.3%|-0.1%|0.0%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|68%|68%|66%|66%|66%| |流动比率|1.25|1.22|1.25|1.26|1.27| |速动比率|0.52|0.58|0.58|0.58|0.59| |归母权益/有息债务|0.92|0.95|1.05|1.13|1.23| |有形资产/有息债务|2.97|3.07|3.19|3.37|3.62|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.29%|5.90%|5.80%|5.65%|5.60%| |管理费用率|5.51%|5.85%|5.50%|5.40%|5.40%| |财务费用率|2.61%|4.11%|2.67%|2.34%|2.07%| |研发费用率|0.14%|0.10%|0.14%|0.14%|0.14%| |所得税率|21%|236%|25%|25%|25%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.19|0.19|0.07|0.08|0.08| |每股经营现金流|1.