投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，目标价5.81元[2][4] - 核心观点：豫园股份是平台型消费产业公司，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等多元板块，深化"东方生活美学"战略[5] - 差异化观点：着重分析公司作为平台型企业的整体运营能力及战略布局，珠宝时尚业务有望成为业绩增长压舱石[14] 公司概况与战略 - 公司定位：针对消费领域多元化发展的平台型企业，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等板块[15] - 发展战略：持续深化"东方生活美学"置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势[15] - 股权结构：复星系控股61.88%，实控人为郭广昌，股权结构集中且稳定[22][25] 珠宝时尚业务 - 行业趋势：2024年我国黄金珠宝行业规模7788亿元，黄金品类占比73%，消费场景从婚庆转向悦己等日常需求[39][42][44] - 渠道布局：截至2024年底连锁网点达4615家，加盟为主(94.52%)、直营为辅(5.48%)[54][57] - 产品创新：推出"古韵金"系列融合传统文化与现代设计，"一串好运"系列聚焦年轻群体[64][66] - 高端布局：孵化"东家金造"品牌布局高端黄金市场，定位"黄金艺术品"[69][70] 其他消费板块 - 餐饮业务：拥有松鹤楼、南翔馒头店等老字号，2023年营收14.2亿元，毛利率66.8%[76][77] - 食品百货：依托豫园商圈影响力，2023年营收达峰值15.4亿元[87][88] - 时尚表业：收购"海鸥"、"上海"等国民品牌，2024年毛利率39.5%[103][104] - 化妆品：品牌矩阵包括AHAVA、WEI等，2023年毛利率达66.75%[99][100] 财务数据与预测 - 2024年业绩：营业总收入469.2亿元(-19.3% YoY)，归母净利润1.25亿元(-93.8% YoY)[10][16] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/12.6/20.7亿元，对应PE 48.9X/18.0X/10.9X[8] - 估值水平：当前总市值226.4亿元，对应2025年P/E 48.9倍[4][10]

公司概况 - 豫园股份是一家植根中国的全球家庭快乐消费产业集团，以东方生活美学为核心价值，构建了黄金珠宝、文化饮食、酒业、美丽健康、时尚表业等多个产业集群[1] - 公司过去20多年保持高速稳定增长，持续优化业务布局并拓展海外市场，推动老字号品牌文化出海[2] - 公司致力于打造覆盖全家庭消费场景的生态系统，在传承经典的同时拥抱创新[1] 业务板块发展 - 黄金珠宝板块通过优化产品结构、推出高毛利率一口价产品、精细化运营管理、拓展线上线下渠道应对金价波动[3] - 童涵春堂秉持"四名理念"，积极探索古方新创，推出人参膏等养生产品，并在药食同源领域拓展养生茶饮[2] - 老庙黄金推出"一串好运"系列手绳手串产品，与易学大师合作开发十二生肖系列，融合传统文化与时尚设计[3] 品牌战略 - 童涵春堂将聚焦药食同源领域，拓展线下经销渠道，强化诊疗业务，同时推动老字号品牌国际化[4] - 公司通过花丝工艺等黄金工艺展示高超技术水平，如佛像、观音像等黄金摆件[3] - 童涵春堂综合体提供全方位中医解决方案，涵盖滋补品、诊疗服务和养生知识分享[3] 投资者关系 - "我是股东"活动为上市公司与投资者搭建多元化沟通平台，普及金融知识并倡导理性投资[1] - 活动让投资者近距离了解公司在黄金及美丽健康板块的布局与成果[4] - 公司通过互动问答环节回应投资者关切，增强对业务发展的信心[3]

公司发展机遇 - 上海国际珠宝时尚功能区揭牌，涵盖公司位于大豫园片区的核心商业物业，将迎来发展红利期 [2] - 公司实施"东方生活美学"战略，通过文化底盘串联珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等核心产业板块，构建乘数效应 [8] - 公司在豫园核心位置拥有约10万平方米商业物业，年人流量近4500万人次，未来大豫园片区将成为世界级文商旅标杆 [9] 行业环境变化 - 国际黄金价格持续走高，4月突破3500美元/盎司，国内金饰品价格突破每克1000元大关 [3] - 2024年国内黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69%，2025年一季度黄金首饰消费量134.531吨，同比下降26.85% [4] - 行业呈现消费量下滑态势，但个性化、产品化属性凸显，爆品频出 [5] 公司业务表现与挑战 - 公司核心品牌"老庙"和"亚一"以加盟店为主的终端销售模式面临挑战，2024年全年营业收入、归母净利均出现下滑 [4] - 老庙黄金和亚一珠宝连锁网点总数达4615家，黄金饰品业务占公司总营收六成以上 [4] - "古韵金"系列去年销售额近75亿元，成为核心品类 [7] 产品创新与市场策略 - 公司推出"一串好运"2.0系列新品，上市两个月销售额突破1.7亿元 [5] - 深化"好运文化"产品端，引入古法金等新工艺，推出"好运莲莲""竹韵年年"等优势产品 [6] - 拓展"东家金造"系列，聚焦设计与工艺，向工艺品、收藏品等高端赛道拓展 [7] 国潮文化机遇 - 国潮文化觉醒推动金饰品行业文化回归与升级，古法黄金热背后是传统文化技艺的展示 [8] - 公司通过文化赋能产生价值认同，与海外高奢饰品设计形成差异化 [8] - 上海国际珠宝时尚功能区将支持公司在大豫园片区的深入布局 [9]

财务表现 - 2025Q1公司实现收入87 82亿元（同比-49 0%），归母净利润0 52亿元（-71 2%），扣非归母净利润-1 79亿元（-322 1%）[1] - 珠宝时尚业务营收51 79亿元（同比-60 2%），毛利率9 75%（同比+2 62pct）[1] - 餐饮管理与服务业务营收2 62亿元（同比-23 0%），食品百货及工艺品业务营收2 88亿元（同比-25 9%），医药健康及其他业务营收1 22亿元（同比-0 2%）[3] - 化妆品营收0 52亿元（同比-26 6%），时尚表业营收1 41亿元（同比-15 1%），商业综合及物业综合服务营收7 34亿元（同比-33 6%）[3] 业务动态 - 珠宝时尚业务渠道方面，25Q1末"老庙"和"亚一"品牌门店共计4407家（直营249家，加盟4158家），较24年底小幅下降[1] - 25年3月老庙通过快手平台本地生活板块合作推出3场直播活动，GMV突破2亿元，联合抖音平台头部主播专场直播GMV突破9900万元[2] - 上海国际珠宝时尚功能区建设将逐步启动，老字号餐饮品牌松鹤楼成功开设海外首店，2025泰国豫园灯会项目计划于25年夏季正式亮灯[3] 运营指标 - 25Q1公司毛利率16 1%（同比+2 4pct），珠宝时尚、医药健康及其他、时尚表业、商业综合及物业综合服务等业务均实现毛利率同比提升[4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7 3%/6 9%/0 1%/5 0%，分别同比+2 7pct/+2 3pct/+0 1pct/+1 7pct[4] - 25Q1存货周转天数约442天，同比有所增加，经营活动所得现金净额3 2亿元[4] 战略规划 - 公司深化"东方生活美学"置顶战略，逐步构建东方生活美学实践评价体系，梳理各产业品牌文化底蕴[4] - 贯彻"瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重"发展策略，提升运营效率、优化业务结构[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10 6/16 6/21 0亿元，PE分别为20 6X/13 2X/10 4X[4]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现收入87.82亿元，同比下降49.0%，归母净利润0.52亿元，同比下降71.2%，扣非归母净利润 -1.79亿元，同比下降322.1%，经营业绩承压主要系黄金珠宝等业务受行业整体景气度影响，仍在缓慢恢复中 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.6/16.6/21.0亿元，PE分别为20.6X/13.2X/10.4X [5] 各业务情况总结 珠宝时尚业务 - 25Q1实现营收51.79亿元，同比下降60.2%，主要系消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；毛利率9.75%，同比提升2.62pct，得益于零售业务占比提升带来的结构优化以及发力产品研发优化产品结构 [2] - 25Q1末“老庙”和“亚一”品牌门店共计4407家，较24年底小幅下降；25年3月老庙与快手、抖音平台合作直播活动，GMV分别突破2亿元和9900万元，打通线上线下资源 [2] 其他业务 - 25Q1餐饮管理与服务业务营收2.62亿元，同比下降23.0%；食品、百货及工艺品业务营收2.88亿元，同比下降25.9%；医药健康及其他业务营收1.22亿元，同比下降0.2%；化妆品营收0.52亿元，同比下降26.6%；时尚表业营收1.41亿元，同比下降15.1%；商业综合及物业综合服务业务营收7.34亿元，同比下降33.6% [3] - 上海国际珠宝时尚功能区建设将启动，相关政策有望利好公司珠宝时尚业务及大豫园片区；老字号餐饮品牌松鹤楼开设海外首店，2025泰国豫园灯会项目稳步筹备，计划25年夏季亮灯 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 25Q1公司毛利率为16.1%，同比提升2.4pct，珠宝时尚、医药健康及其他、时尚表业、商业综合及物业综合服务等业务均实现毛利率同比提升 [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/6.9%/0.1%/5.0%，分别同比提升2.7pct/2.3pct/0.1pct/1.7pct [4] 营运能力与现金流 - 25Q1存货周转天数约442天，同比有所增加 [4] - 25Q1实现经营活动所得现金净额3.2亿元 [4] 盈利预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|58,147|46,924|51,935|56,372|61,007| |增长率YoY %|15.8%|-19.3%|10.7%|8.5%|8.2%| |归属母公司净利润(百万元)|2,024|125|1,061|1,656|2,097| |增长率YoY%|-45.0%|-93.8%|747.2%|56.1%|26.6%| |毛利率%|14.1%|13.6%|14.5%|14.4%|14.2%| |净资产收益率ROE%|5.6%|0.4%|2.9%|4.5%|5.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.52|0.03|0.27|0.42|0.54| |市盈率P/E(倍)|10.82|174.85|20.64|13.23|10.44| |市净率P/B(倍)|0.60|0.62|0.61|0.59|0.57| [7] 公司战略总结 - 预计2025年公司坚持“东方生活美学”置顶战略，构建东方生活美学实践评价体系，梳理各产业品牌文化底蕴，设定重点品牌及发展目标，通过文化搭台加强产业发展实践 [5] - 聚焦家庭快乐消费产业集团定位，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合重”的发展策略，提升运营效率、优化业务结构 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司公布2025年一季报，业绩符合预期，虽受宏观经济、消费行业结构调整和金价震荡影响业绩承压，但聚焦核心业务升级，深化“东方生活美学”战略，有望迎来消费生态升级，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价5.62元，一年内最高/最低7.03/4.88元，市净率0.6，股息率3.38%，流通A股市值218.61亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.11元，资产负债率68.07%，总股本3897百万股，流通A股3890百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|46924|8782|50434|52964|54770| |同比增长率（%）|-19.3|-49.0|7.5|5.0|3.4| |归母净利润（百万元）|125|52|1497|1921|2222| |同比增长率（%）|-93.8|-71.2|1095.5|28.3|15.7| |每股收益（元/股）|0.03|0.01|0.38|0.49|0.57| |毛利率（%）|13.6|16.1|14.0|14.2|14.6| |ROE（%）|0.4|0.1|4.0|5.0|5.5| |市盈率|175|/|15|11|10| [5] 公司业务情况 - 2025年Q1公司实现营业收入87.82亿元，同比降低49.00%，归母净利润0.52亿元，同比下降71.24%，扣非归母净利润为 -1.79亿元，业绩承压源于宏观经济、消费行业结构调整和金价震荡 [6] - 2025年Q1珠宝时尚板块营业收入51.79亿元，同比减少60.20%，毛利率同比回升2.62pct达9.75%；3月子公司老庙直播GMV合计突破3亿元，“老庙”“亚一”连锁网点环比减少208家达4407家 [6] - 旗下餐饮/食百及工艺品/医药健康及其他/化妆品/时尚表业/酒业营收同比 -23.00%/-25.91%/-0.20%/-26.57%/-15.12%/+17.53% ，毛利率同比 -0.18pct/-0.83pct/+4.95pct/-3.04pct/+2.46pct/-3.28pct；南翔馒头店将开西南首店，豫园商城25Q1销售额同比增长69% [6] 公司发展战略 - 上海市支持黄浦区打造国际珠宝时尚功能区，大豫园地区有望受益，公司将加快珠宝业务与区域项目协同发展 [6] - 4月3日松鹤楼登陆伦敦中国城开海外首店，泰国豫园灯会项目计划今夏在曼谷亮灯，深化文化出海布局 [6]

行业与公司 - 纪要涉及的公司为育元股份及其旗下品牌老庙黄金、同汉春堂等[6][10][16] - 行业涵盖黄金珠宝、中医药、文化IP运营及商业地产开发[6][7][8] 核心业务与财务数据 **黄金珠宝板块** - 全国门店总数4400多家 24年黄金珠宝营收规模达300亿 2025年Q1营收近52亿元[6] - 2025年1月推出小克重产品"一串好运2.0"以应对金价波动[12] - 线上渠道拓展至抖音生活频道 2024年起GMV表现可观[13] **中医药板块（同汉春堂）** - 创立于清朝乾隆48年（1783年） 拥有242年历史 上海最古老国药老字号[10] - 主打"药食同源"产品线 如人参糕（古方改良） 拥有自营药房连锁、生龙专柜及中医门诊[11][14] - 中医门诊部门为全国十大中医馆 汇聚上海名医资源[11] **文化IP与商业地产** - 大预言板块分三期建设 一期规划年客流量及GMB达30亿规模 2028年前完成全部三期[7] - 老字号品牌全球化布局：松鹤楼于伦敦开业 文化出海为核心战略[8][15] - 商业地产转型为"轻遇重"模式 整合地产开发与物业管理[8] 战略方向与创新 - **黄金珠宝**：关闭非核心区域亏损门店 提升单店效能以优化毛利[12][13] - **中医药**：聚焦"治未病"养生市场 拓展线下名医资源[14] - **文化IP**：结合东方美学打造全球时尚秀场 强化灯会、南翔小笼包等场景化IP[9] - **生态整合**：构建消费生态体系 推动19个老字号品牌国际化（如松鹤楼）[15] 风险与应对 - 金价波动压力：2023年下半年金价上涨30% 通过产品结构调整（小克重）及渠道优化应对[12] - 消费升级挑战：中医药板块通过古方新创（如人参糕）适应现代需求[11][14] 其他关键细节 - **文化象征**：老庙黄金旗舰店"金荣楼"外墙采用24K纯金装饰 10.6米高纯金/银"好运树"为标志性展品[1][2] - **历史资产**：同汉春堂1932年牌匾价值80万两白银 药柜保留清代原貌[5][10] - **产能基础**：1786年定制铜药锅等古法器具仍用于生产[5] 注：未明确提及的文档（如doc3重复内容、doc4部分冗余描述）已按规则跳过