报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年小微贷款ABS市场保持增长活力，政策驱动下ABN细分市场热度持续攀升，市场正加速迈入主动拥抱优质底层资产的新阶段 [2] - 未来小微贷款ABS仍有一定增长空间，资产提供方头部化与多元化并存，证券发行利率低位运行特征持续显现，资产信用质量稳定，存续证券风险承受能力逐渐提升，仍具备配置价值 [46][47][48] 各目录总结 小微贷款ABS市场发行情况 - ABN市场持续带动小微贷款ABS双增长，2025年全市场共发行268单小微贷款ABS，同比增长7.20%，发行规模合计2698.13亿元，同比增长14.05%，小微贷款ABN市场发行势头强劲，交易所市场发行单数下降但规模增加，信贷ABS市场发行延续下降趋势 [4][5] - 信托公司和商业银行仍为发行主力，2025年信托公司发行单数和规模占比均超六成，商业银行发行单数占比低但规模占比突出，单均发行体量更大 [7][9] - 资产提供方头部效应显著但节奏分化，参与机构持续丰富，资产类型更趋多元化，民营银行发行规模占比居首，互联网平台发行节奏快，商业银行发行节奏稳定，融资担保公司发行节奏放缓，2025年新增多家发行主体 [11][13][17] - 证券发行成本回落后趋于平稳，不同市场利率差异明显，信贷ABS产品发行利率低于交易所ABS及ABN产品 [19][23] - 证券发行级别与分层多样化，大多设置多层结构，同一优先层级内设置多支不同利率及期限证券，信用等级以AAAsf级别证券为主，分层结构及信用等级多样化能平衡风险与收益 [25][27] - 入池资产笔均余额、期限及收益率呈现差异化，信贷ABS市场入池资产笔均余额高，不同市场入池资产期限偏短，ABN和交易所ABS基础资产加权平均收益率高 [30][33] 小微贷款ABS存续期表现情况 - 小微贷款ABS市场存续规模稳健增长，截至2025年底存量规模为2243.36亿元，存量占比为6.27%，存量规模同比增长10.24% [35] - 小微贷款ABS资产违约率保持较低水平，资产信用质量保持稳定，90+累计违约率平均值为0.94% ，商业银行累计违约率普遍低于互联网平台，资产池质量和交易结构改善有助于提升优先级证券信用支持 [36][38][42] - 存续期循环购买倍数差异较大，2025年194单项目设置循环购买结构，循环购买倍数均值为2.19，不同产品循环购买倍数因存续期限和设置不同存在较大差异 [43][44] 总结与展望 - 政策驱动与市场活力双向赋能，未来小微贷款ABS仍有增长空间，各发行市场有望稳定发展 [46] - 资产提供方头部化与多元化并存，证券发行利率低位运行特征持续，市场活跃度有望提升 [47] - 资产信用质量稳定，存续证券风险承受能力提升，未来仍具备配置价值 [48]

公司资产证券化业务进展 - 公司长期持续关注和研究包括REITs在内的资产支持证券，但尚未发行公募REITs [1] - 近年来公司积极盘活持有物业，已成功发行多单商业房地产抵押贷款支持证券 [1] - 公司以北京金融街中心、北京金融大厦、上海金融街海伦中心、上海融悦中心为底层资产发行了CMBS [1] 公司融资与业务模式 - 通过发行CMBS为公司募集了期限较长、成本较低的资金 [1] - 公司正逐步打造“投融管退”全价值链业务模式 [1]

公司股价与市值表现 - 截至2025年12月31日收盘，公司股价报收于9.07元，较上周的9.1元下跌0.33% [1] - 本周股价最高为9.23元（12月29日），最低为8.96元（12月31日） [1] - 公司当前最新总市值为112.23亿元，在专业工程板块市值排名第10位（共39家公司），在两市A股市值排名第1738位（共5181家公司） [1] 公司融资与资产盘活 - 公司全资子公司中工江苏拟开展不超过8亿元的应收款项资产支持专项计划，基础资产为海外工程承包项目应收账款 [2][3] - 该专项计划已收到认购资金7.56亿元，并于2025年12月29日正式成立并开始计息 [2][3] - 该项目是央企控股上市公司首单全部由海外应收账款构成的资产支持证券，有助于盘活应收账款、拓宽融资渠道，改善资产负债结构与经营性现金流 [2][3]

专项计划成立与资金募集 - 中信建投-国机保理第2期绿色资产支持专项计划（一带一路）于2025年12月29日正式成立，资产支持证券于当日开始计息 [1] - 截至2025年12月26日，该专项计划已收到认购资金合计人民币7.56亿元 [1] 专项计划的结构与特点 - 该专项计划是央企控股上市公司首单全部由海外应收账款构成的资产支持证券 [1] - 该专项计划为绿色资产支持专项计划，并具有“一带一路”属性 [1]

公司融资与资产结构优化 - 新奥能源收到深交所无异议函 拟设立总额不超过人民币40亿元的碳中和绿色资产支持专项计划[1] - 该资产支持证券计划旨在进一步优化公司及其附属公司的资产及融资结构[1] - 计划可分期发行 期数不超过8期 首期发行规模预计约为人民币6.08亿元[1] 资产支持证券计划具体安排 - 底层资产为新奥(中国)燃气投资有限公司持有的若干分布式光伏发电项目及储能项目的项目公司股权[1] - 资产支持证券的本息将由项目公司持有的底层资产所产生的现金流支付[1] - 计划管理人为中信建投证券股份有限公司及华泰证券(上海)资产管理有限公司 将共同负责计划的管理及执行[1] 发行与上市安排 - 资产支持证券的最终发行规模、期限及其他条款将视发行时的市场状况确定[1] - 公司拟将相关资产支持证券于深圳证券交易所挂牌上市[1]

公司融资活动 - 高阳科技于2025年12月16日正式设立资产支持专项计划二期，总发行规模为人民币1.51亿元 [1] - 其中优先级资产支持证券发行规模为1.27亿元，次优先级资产支持证券发行规模为2400万元 [1] - 发行所得款项将主要用作集团金融科技业务分类的一般营运资金 [1] 融资目的与影响 - 董事会相信，发行资产支持证券可有效拓宽集团融资渠道，获取低成本资金 [1] - 此举旨在优化公司融资结构，促进经营活动及投资布局 [1]

公司融资授权 - 公司于2025年3月27日召开董事会并于2025年5月26日召开股东大会，审议通过开展规模不超过等额人民币200亿元的直接融资工作 [2] - 授权融资工具包括企业债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向债务融资工具、资产支持票据、资产支持证券、REITs、Pre-REITs、类REITs、项目收益票据、永续债等境内外各类权益及债务融资品种 [2] - 股东大会授权董事会及董事长全权负责融资具体事宜，包括确定融资工具种类、规模、币种、利率、期限、募集资金用途等一切相关事宜 [2] 资产支持专项计划成立 - 上海证券交易所于2025年8月13日出具无异议函，同意设立"国金资管-吾悦广场持有型不动产资产支持专项计划" [3] - 该专项计划由国金证券资产管理有限公司作为管理人，发行规模为人民币6.16亿元 [3] - 截至公告披露日，认购资金已全部划入托管账户，专项计划于2025年11月28日正式成立 [3]

资产支持专项计划（ABS）新增备案情况 - 2025年10月新增备案资产支持专项计划130只，新增备案规模合计1338.6亿元 [1] - 新增备案中，基础设施公募REITs所投资产支持专项计划为2只，规模26.82亿元 [1] - 新增备案规模前三的基础资产分别为小额贷款债权329.23亿元、融资租赁债权258.17亿元和应收账款229.69亿元 [1] 资产支持专项计划（ABS）存续规模情况 - 截至2025年10月底，资产支持专项计划存续2596只，存续规模22373.77亿元 [1] - 存续资产支持专项计划中，基础设施公募REITs所投部分为84只，规模2051.95亿元 [1] - 应收账款、不动产持有型资产支持专项计划、商业不动产抵押贷款、融资租赁债权、小额贷款债权五类基础资产的存续规模合计17621.94亿元，占总存续规模的78.76% [1] - 其余基础资产的存续规模合计2699.88亿元，占总存续规模的12.07% [1]

公司融资举措 - 公司控股子公司浙江国金融资租赁股份有限公司拟申请注册发行资产支持证券（ABS）[1] - 发行ABS旨在进一步拓宽融资渠道并降低融资成本[1] - 发行ABS目的包括优化资产负债结构及提升运营效率[1]

资产证券化交易核心 - 新特能源附属公司新疆新能源拟以其持有的两个新能源发电项目作为底层资产发行资产支持专项计划 [1] - 该计划旨在优化资本结构、盘活存量资产、提升集团资产周转速度 [1] - 首期发行规模预计不超过人民币15亿元 [1] 交易结构与安排 - 本次发行在控股股东特变电工申请注册的储架额度内进行，特变电工申请的储架总额度为人民币30亿元 [1] - 新疆新能源拟将其附属公司荣晟电力及新园电力的部分股权出售予计划管理人 [1] - 股权出售代价将根据附属公司的评估值及新疆新能源已提供的股东贷款金额厘定 [1] 发行主体与平台 - 发行主体为公司的附属公司新疆新能源 [1] - 发行平台为上海证券交易所，特变电工拟在此申请注册并储架发行资产支持证券 [1] - 储架额度允许在人民币30亿元内发行多期产品 [1]