报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2交运行业在所选口径公募基金重仓占比环比上升，主要由物流及供应链板块拉动，其余细分板块减配；持仓共识度加强，顺丰受关注；北向资金配置比例上升，快递持仓最高，机场增幅最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 公募基金 - 2025Q2交运行业在所选口径公募基金重仓占比2.01%，环比升0.32pct，高于4QMA值，在32个一级行业中排第14位，处于低配，超配比例升0.33pct至-0.84% [5] - 2025Q2交运重仓个股数66个，环比升6个；重仓市值259.3亿元，环比升16.1%，二季度长江交通运输行业指数环比涨4.2%，跑赢上证综指等 [5] - 物流及供应链/航空/铁路与公路/海运/交通基础设施配置比例依次为0.98%/0.73%/0.18%/0.09%/0.02%，环比变动+0.45pct/-0.02pct/-0.09pct/-0.01pct/-0.02pct，物流及供应链板块拉动持仓上升，其余减配 [5] 重仓个股 - 2025Q2交运行业重仓个股中，持股市值前5、前10总市值占比环比回升 [6] - 顺丰控股/中国国航/吉祥航空/春秋航空/南方航空交运行业重仓基金数位列前5，分别为163/73/44/35/35个，环比变化+73/+10/-9/-2/-13个 [6] - 持股市值前5位为顺丰控股/吉祥航空/中国国航/华夏航空/春秋航空，分别为101.6/27.2/16.9/16.2/13.2亿元，环比变化+59.0/-4.0/+0.1/+0.1/+0.6亿元 [6] - 持股市值占流通股比例前5位为华夏航空/吉祥航空/广深铁路/海通发展/顺丰控股，分别为15.3%/9.2%/7.4%/5.1%/4.3% [6] 北向资金 - 2025Q2，北向资金持股占自由流通股比5.91%，环比升0.39pct [7] - 北向资金持股市值最大为快递，共190.0亿元，占交运行业33.9%；排名2 - 3名分别航运、航空运输，持股市值占比17.5%、16.5% [7] - Q2末北向资金普遍增持交运各细分板块，机场、铁路、航运板块增持比例最大，分别变化+1.12pct/+1.06pct/+0.64pct [7] - 顺丰控股/南方航空/密尔克卫/招商轮船/山东高速外资占比最高，北向资金持股占比分别为16.4%/14.3%/13.4%/9.3%/8.7% [7] - 持股增加前5名分别为上港集团/深圳机场/德邦股份/招商港口/建发股份，环比分别提升3.50pct/3.25pct/2.84pct/2.04pct/1.99pct [7] - 持股减少前5名分别为宏川智慧/申通快递/招商南油/招商轮船/唐山港，环比分别下降12.33pct/3.29pct/2.11pct/1.54pct/1.49pct [7]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

开展衍生品交易业务的目的 - 推动国际物流及供应链业务发展 规避外汇市场风险 防范汇率波动对经营业绩的不良影响 [1] - 使用自有资金开展以套期保值为目的的外汇衍生品交易业务 提高外汇资金使用效率 [1] - 外汇衍生品交易与经营紧密相关 有利于规避外汇汇率波动风险 增强财务稳健性 [1] 外汇衍生品交易业务基本情况 - 拟在不超过30,000万元人民币或等值外币额度内开展外汇衍生品交易 额度使用期限不超过12个月 资金可循环使用 [1] - 外汇衍生品交易品种包括远期结售汇 外汇套期保值 外汇掉期 外汇期权 利率互换 利率掉期 利率期权及其他组合产品 [2] - 交易对手方为经国家外汇管理局和中国人民银行批准 具有外汇衍生品交易业务经营资格的金融机构 [2] - 资金来源于自有资金 不涉及募集资金 交易以正常本外币资产 负债为背景 [2] 外汇衍生品交易业务必要性和可行性 - 国际物流及供应链业务需以外币结算 汇率波动将影响经营业绩 存在汇率波动风险 [2] - 开展外汇衍生品交易业务可提高应对外汇波动风险能力 规避外汇汇率 利率波动风险 减少汇兑损失 控制经营风险 [2] - 业务与公司日常经营紧密相关 符合公司及全体股东利益 [5] - 已建立完善内部控制制度 落实风险防范措施 业务开展具有可行性 [5] 外汇衍生品交易业务风险控制措施 - 遵循锁定汇率 防范利率风险原则 不做投机性 套利性交易操作 [3] - 制定《衍生品交易业务管理制度》 明确审批权限 管理及操作流程 内部风险控制处理 [3] - 定期评估外汇衍生品交易风险变化情况 及时上报异常情况并执行应急措施 [3] - 仅与经批准的金融机构进行交易 审慎审查合约条款 防范法律风险 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025Q1交运行业在所选口径公募基金重仓占比环比下降，一季度基金明显增持科技板块，交运各细分板块普遍减配 [2][6] - 个股来看，顺丰控股重仓基金数持续回升，更受机构青睐 [2][7] - Q1末北向资金持股环比下降，受市场热点影响，港口板块换仓积极 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公募基金 - 2025Q1交运行业在所选口径公募基金重仓占比1.69%，较上期环比下降0.35pct，低于4QMA值（2.07%），在32个一级行业中排第14位，处在低配状态，超配比例较上期下降0.14pct至 - 1.19% [6] - 2025Q1交运重仓个股数为60个，环比下降5个；重仓市值为223.4亿元，较上季度环比下降22.1%，一季度长江交通运输行业指数环比下降4.0%，跑输上证综指、创业板指、沪深300和创业板指 [6] - 细分板块航空/物流及供应链/铁路与公路/海运/交通基础设施配置比例依次为0.76%/0.54%/0.26%/0.10%/0.03%，环比变动 - 0.09pct/-0.08pct/-0.05pct/-0.11pct/-0.03pct，各细分板块普遍减配 [6] 重仓个股 - 2025Q1交运行业重仓个股中，持股市值前5的总市值占比为54.5%，前10的总市值占比为78.6%，重仓个股前5、前10集中度环比均有回升 [7] - 顺丰控股/中国国航/吉祥航空/中远海控/南方航空在交运行业重仓基金数位列前5，重仓基金数分别为90/63/53/51/48个，重仓基金数环比分别变化 + 12/-1/-8/-9/+4个 [7] - 持股市值前5位分别为顺丰控股/吉祥航空/中国国航/华夏航空/南方航空，持股市值分别为42.6/31.2/16.7/16.2/15.0亿元，环比分别变化 - 0.2/-5.0/-1.3/-0.2/-2.1亿元 [7] - 持股市值占流通股比例前5位分别为华夏航空/吉祥航空/广深铁路/粤高速A/建发股份，分别为17.3%/10.8%/7.9%/4.3%/3.8%，华夏航空、粤高速A持股比例均有提升 [7] 北向资金 - 2025Q1，北向资金持股占自由流通股比为5.33%，环比下降0.29pct [8] - 分板块看，北向资金持股市值最大为快递，共167.9亿元，占交运行业的33.2%；排名2 - 3名分别航运、航空运输，持股市值占交运行业的17.5%、16.4% [8] - Q1末北向资金普遍减持交运各细分板块，其中铁路、港口、快递板块减持比例最大，持股比例分别变化 - 0.61pct/-0.55pct/-0.24pct [8] - 个股角度，宏川智慧/顺丰控股/南方航空/密尔克卫/招商轮船外资占比最高，北向资金持股占比分别为16.9%/15.1%/14.4%/13.3%/10.8% [8] - 持股增加前5名分别为青岛港/现代投资/招商港口/日照港/中国国航，环比分别提升3.2pct/2.6pct/2.0pct/1.8pct/1.8pct；持股减少前5名分别为德新交运/北部湾港/中国外运/中远海控/上港集团，环比分别下降5.3pct/5.1pct/4.4pct/3.6pct/3.3pct，港口板块换仓加快 [8]