公司2025年度财务表现 - 2025年公司实现营业总收入200,851.72万元，同比减少9.87% [1] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润9,520.88万元，同比减少47.11% [1]

公司业绩表现 - 2025年度实现营业收入20.09亿元，同比减少9.87% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为9520.88万元，同比大幅减少47.11% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为9113.13万元，同比减少46.69% [1] - 基本每股收益为0.69元，同比减少46.51% [1] 公司财务状况 - 报告期末总资产为37.47亿元，同比增长9.70% [1] - 报告期末归属于母公司所有者权益为13.79亿元，同比减少2.26% [1] 业绩变动原因 - 业绩变动主要因新能源上网电价改革，导致客户推迟项目进度，致使收入确认减少 [1] - 市场竞争加剧，挤压了公司的利润空间 [1] - 资产和信用减值损失增加 [1]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [2] 报告核心观点 - 报告认为，随着AI芯片功耗持续攀升和单机柜功率密度创新高，数据中心供电架构向800V高压直流化演进趋势明确，其中固态变压器（SST）凭借高能效、高功率密度、占地面积小等核心优势，成为适配下一代AIDC（人工智能数据中心）的理想供电方案，行业正处在从0到1的突破前夜 [10][28][37][115] - 报告指出，SST技术壁垒较高，涉及中高压整流、方案设计、直流系统控制保护等多维技术要求，但国内企业在非AIDC场景已有领先的技术积累和项目经验，部分厂商在研发和产品化方面进展迅速，有望把握产业机遇 [21][45][94] - 报告预计，SST的推广应用将带动上游高频变压器、固态断路器、碳化硅（SiC）等功率器件产业链的需求弹性 [96][100][107] 根据相关目录分别总结 01 SST是什么？ - **定义与架构**：固态变压器（SST）是基于电力电子技术的高频、高效率电能变换装置，可替代传统工频变压器 [10] 在数据中心场景，SST能将10-35kV中压交流电直接转换为800V直流输出，省去多级变换环节 [10] - **性能优势**：根据台达数据，采用SST后，数据中心供电端到端总能效可从传统架构的89.1%提升至92.1%，SST自身转换效率可达98% [10][13] - **成本与结构**：SST内部包含输入级（AC/DC）、隔离级（高频变压器）、输出级（DC/DC）三级转换架构 [16] 其成本构成中，电力电子器件占比最高，达32%，高频变压器占比约16%，散热系统和控制系统分别占比约9%和8% [15][16] - **发展历程与应用**：SST技术起源较早，但过去应用规模有限，主要用于直流配电网、充电站、轨道交通等场景 [20] 中国在非AIDC场景的SST应用经验丰富，自2017年起有多个示范项目落地，在全球已应用项目中占优 [21][23] 02 SST为何必要？ - **行业驱动力**：AI芯片功耗迈向千瓦级，算力集群规模突破吉瓦量级，导致数据中心电力需求快速增长，传统多级交流供电架构在能效和体积上承压 [28] 预计到2028年，美国AIDC/IDC电力消耗占比可能从2019年的约2%上升至近18% [29] - **技术路线明确**：英伟达已明确800V全直流供电架构，预计将全面匹配其2027年推出的Rubin Ultra系列芯片/Kyber机架系统 [37] 英伟达在白皮书中指出SST设计紧凑，可大幅减少白区占地面积，并更好支持算力密度增长 [37] - **方案对比优势**：在多种数据中心供电方案中，SST在整体能效（98%-98.5%）、系统可靠性、占地面积（GW级占地低于220平方米）等方面表现最优 [41] 相较于传统2N-UPS方案，SST能效更高，且随电压升高电流降低，能减少供电系统的铜用量 [41] 03 SST有何壁垒？ - **中高压整流技术**：SST需将10kV/35kV交流电直接整流为直流电，对电力电子产品的耐压、绝缘、保护要求大幅提升，技术难度高于常见的400V整流 [48] - **方案设计技术**：AIDC对SST的集成度、链路转化效率和产品体积要求高，但目前行业尚无统一规格标准，更高的性能依赖于核心电路拓扑结构的设计 [52] - **直流系统控制保护技术**：AIDC负载侧波动预计较大，且直流系统存在灭弧难度大、绝缘难度大、故障扩散快等特点，需要更强的直流控制保护系统及创新保护产品 [56] 04 SST进展几何？ - **下游需求指引**：谷歌明确未来配电方案将采用SST，其方案采用34.5kV交流接入，直流侧为±750V输出，并接入电池储能系统（BESS） [63] 微软也提出了包含“SST+储能”的“明日”供电方案 [64][68] - **中游产业布局**：海外厂商如伊顿、台达进展较快，台达的800V SST已在头部云服务商（CSP）测试超过6个月，端到端效率稳定在92%以上，比传统方案节省近30%的能源成本 [69][78] 伊顿推出的中压能源路由器方案效率达98.3%，占地面积仅9平方米 [79][84] - **大陆企业进展**：四方股份可提供功率范围0.5MW～15MW、整机效率98.5%的系列化SST解决方案 [70][94] 阳光电源基于SST技术的中压直挂光伏逆变器单机功率达6MW，最高效率98.5% [89][94] 金盘科技发布的元神ONE系列SST传输效率达98%，占地面积可节约60%以上 [70][94] - **上游产业链机会**：SST将带动核心零部件需求，包括采用铁氧体、非晶合金等材料的高频变压器 [99] 适配直流系统保护需求的固态断路器（SSCB） [106] 以及因耐高温高压、高频特性而受益的碳化硅（SiC）功率器件 [107]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归母净利润为亏损6000万元至4000万元，较上年盈利7312.42万元大幅减少11312.42万元至13312.42万元，同比降幅达154.70%至182.05% [1] - 公司预计2025年度扣非后归母净利润为亏损6850万元至4850万元，同比降幅达180.64%至213.90% [1] 业绩变动原因 - 业绩下降主因订单增长与业绩实现不同步 [1] - 业绩下降主因产品毛利率下行 [1] - 业绩下降主因研发投入增长 [1]

公司业务进展 - 朗科智能的逆变器产品目前仍处于合作研发测试阶段 [1] - 公司明确表示没有研发可以应用于太空光伏的逆变器 [1]

公司对SST机遇的定位与战略 - SST被公司视为堪比青藏铁路的战略性产业机遇，是AI算力中心800V HVDC架构的核心环节 [1] - 公司未来将持续以实干抢抓算力能源变革机遇，力争在SST细分领域再创行业标杆 [1] - 公司在SST赛道坚定走超前技术、方案领先之路 [1] 公司的技术能力与解决方案 - 公司已构建110kV/220kV高压接入加SST高低压一体化解决方案能力 [1] - 公司的差异化优势在于高压与电力电子技术的跨界融合 [1] - 公司的技术积淀包括20余年高压电力系统经验与10余年电力电子技术经验 [1] 行业背景与竞争态势 - 包括麦格米特、金盘科技、四方股份在内的上市公司正全力冲刺，抢占人工智能中心供电环节 [1] - SST即将爆发，具有重大产业机遇的现实意义 [1]

股权激励与公司治理 - 2022年限制性股票激励计划已于2025年4月15日全部归属完成 [2] - 公司将在未来合适时间制定长期有效的股权激励机制，以促进稳定、可持续发展 [2] AIDC业务发展 - 公司电能质量产品用于数据中心、智算中心的占比显著提升 [3] - 2025年6月成立专职团队，基于APF、SVG等产品研发HVDC、SST等AIDC供电新产品 [3] - 长期目标是成为AIDC用能综合解决方案商，提升品牌影响力和市场竞争力 [3] HVDC产品进展 - 针对AIDC单机柜功率密度向兆瓦级跃升的需求，HVDC成为供电模式新选择 [3][4] - 新一代800V HVDC相比传统供电可提升系统效率、节约占地空间、降低铜耗 [4] - 公司正深入开展HVDC技术研发，将适时推出产品以提升AIDC领域竞争力 [4] 数据中心配储趋势 - 北美电力短缺及电价上涨推动数据中心配储需求，以参与需求响应和保障运行 [5] - 储能能满足政策要求、加快审批流程，并通过电力市场交易创造收入 [5] - 公司会积极调研客户需求，适时匹配产品以提升市场份额 [5] 充电桩业务发展 - 公司凭借技术先发优势，于2025年4月推出1.6MW、9月推出2.5MW重卡超充解决方案 [6] - 产品针对工地、矿场等恶劣环境进行防护升级，深化与重卡厂商合作 [6] - 国家政策目标到2027年底建成2800万个充电设施，满足超8000万辆电动汽车需求 [5][6] 毛利率与经营策略 - 公司通过技术创新、优化产品能效比、提升高附加值产品占比稳定盈利能力 [6] - 推进全球化布局和供应链效率优化，以场景化解决方案提升客户价值 [6] 投资与收并购计划 - 若有收并购计划，将围绕产业链上下游优质资源，聚焦技术互补或海外本地化布局 [7] - 公司业务聚焦电能质量、储能、充电桩、电池化成与检测等核心领域 [7]

投资评级 - 报告对中恒电气（002364.SZ）给予“买入-B”的投资评级，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司通过新加坡子公司率先在海外市场发布两款800V直流供电方案，针对新建和现有数据中心的改造升级，有望抓住AI数据中心（AIDC）供电架构升级的机遇 [3][4][5] - 800VDC方案通过“DC-to-Chip”直流直供模式，将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上 [5] - 作为国内HVDC（高压直流）龙头企业，公司以新加坡子公司为依托持续扩展海外业务，预计未来随着单机柜功率提升，高压直流方案渗透率将不断提高，带动业绩持续增长 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收14.2亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降15.6% [5] - 2025年第三季度单季公司实现营收5.3亿元，同比增长32.0%，环比增长4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长39.7%，环比下降7.7% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为25.73亿元、36.81亿元、53.48亿元，同比增长率分别为31.1%、43.1%、45.3% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.50亿元、3.48亿元、5.19亿元，同比增长率分别为37.0%、131.6%、49.2% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.27元、0.62元、0.92元 [6][11] 估值分析 - 以2025年11月18日收盘价22.90元计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为85.9倍、37.1倍、24.9倍 [6][11] - 报告预测公司2025-2027年市净率（PB）分别为5.1倍、4.5倍、3.9倍 [11]

公司产品进展 - 公司已推出125kW、215kW、430kW等功率段组串式PCS产品 [2] - 产品支持1000V和1500V电压等级 [2] - 部分产品已通过国标认证测试 [2] - 相关项目正持续推进中 [2]

股东减持计划概述 - 公司于2025年11月13日收到股东达晨创通、达晨创鸿及集成电路基金发出的股份减持计划告知函 [1][2] - 股东减持原因为经营发展需要 [1][2] 达晨系股东减持细节 - 达晨创通与达晨创鸿计划合计减持不超过2,307,708股，占公司总股本的2.00% [1] - 减持方式为集中竞价或大宗交易，减持期间为公告披露之日起15个交易日后的3个月内 [1] - 达晨创通计划减持不超过1,849,150股，其中集中竞价方式不超过1,153,854股，大宗交易方式不超过1,849,150股 [1] - 达晨创鸿计划减持不超过458,558股，其中集中竞价与大宗交易方式各不超过458,558股 [1] 集成电路基金减持细节 - 集成电路基金计划通过集中竞价方式减持不超过1,153,854股，占公司总股本的1.00% [2] - 减持期间为公告披露之日起15个交易日后的3个月内 [2]