近期市场调整原因 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，产业发展速度尤其是商业化进程跟不上二级市场节奏，导致估值修正 [1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发高位资产估值修正，并放大市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑 [1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，加剧交易波动和信心走弱 [2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期，资金年底止盈等特征放大震荡 [3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的底色 [4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响 [6] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调 [7] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及 [8] 市场前景与转折点 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多呈现"急跌慢涨"特征 [1] - 中国股市进入击球区，将逐步企稳并展开跨年攻势，上升空间很大 [2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬美联储议息会议和中央经济工作会议落地 [3] - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位有较强支撑，后续伴随海外流动性预期改善等，行情环境或更健康 [4] - 12月中旬重要会议定调是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重回上行周期 [6] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，中央经济工作会议前后政策预期利好将支撑市场 [10] - 上证指数3700点附近已从强压力位转为强支撑位，后续调整空间可能有限 [10] - 12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期 [10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向 [1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题 [2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [3] - 配置围绕中期主线，重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利） [4] - 科技成长内部高低切可关注国内算力、创新药等板块 [4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线 [6] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的食品饮料/航空/服装，以及优势产业出海（工程机械、电力电网设备等） [7] - 风格切换在所难免，年底前高切低行情难言结束，真正切换需待流动性牛向基本面牛过渡，届时出海+低位顺周期或成重点 [8] - 投资主线可降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利 [9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费方向、"反内卷"方向以及AI应用方向 [11] - 工业金属和AI链条（如存储芯片、"缺电"叙事相关新能源）是涨价行情可能延续的主要领域 [12]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

文章核心观点 - 当前A股市场处于结构性调整期，中美关系“斗而不破”的状态持续影响市场对中企出海的定价 [1] - 市场在牛市整理期中呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，但牛市逻辑依然存在 [4] - 短期调整是结构切换的开始，中期趋势明确，投资者需根据产业趋势和景气度进行结构调整 [8] - 四季度仍有科技引领的行情，市场调整接近尾声，指数大概率继续上行 [10][12] 市场整体判断 - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动特征 [4] - 当前市场最大回撤为4.01%，未超过历史水平，市场大方向仍处牛市中 [5] - 牛市震荡上行阶段开启后的回调低点通常出现在第90个交易日附近，当前调整符合历史规律 [5] - A股总体赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声 [10] 结构性主线分析 - 中企出海是当前A股最大的结构性基本面线索 [1] - 新的长期线索是中国系统性地保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上，高景气方向更容易有业绩催化 [2] - 光模块指数调整13个交易日幅度达17%，PCB指数调整幅度达16%，创新药指数调整28日幅度达11% [2] 行业配置建议 - 短期关注防御板块：银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及贵金属等避险属性资产 [5] - 消费板块关注食品饮料、社会服务、美容护理等受益于内需政策加码的方向 [5] - 中期继续关注TMT和先进制造板块 [5] - 重点关注板块包括：红利、有色（稀土、贵金属）、大金融（银行、保险）、钢铁、农林牧渔、AI、电池、芯片、机器人、创新药等 [4] - 新质生产力主题、“反内卷”、大消费板块、“两重”领域值得重点关注 [7] 投资策略与交易思路 - 对横盘主线有两种应对思路：先离场等待新催化重新入场，或放宽止损坚定持有 [3] - 景气和产业趋势仍是核心，低位绩优行业包括新消费、军工、化工、钢铁、券商保险等 [9] - 风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换有所反弹 [12] - 企业端资金活化进程持续，非银金融将受益于全社会资本回报的见底回升 [8]

市场整体趋势判断 - 当前A股市场处于牛市整理期，呈现指数横盘、缩量轮动、资金高切低的特征 [5][6][13] - 市场大方向仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，最大回撤为4.01% [7] - 本轮调整是结构切换的开始，调整波段已接近尾声，四季度指数大概率继续上行 [9][12][14] 核心投资主线与线索 - 新的核心线索是中国长期系统性地保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [2] - 产业趋势是决定横盘主线后续能否新高的根本，光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上 [3] - 科技成长产业趋势催化更集中，A股的有效突破最终要靠科技引领，四季度还有科技引领的行情 [12] 行业配置与风格切换 - 风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”及红利板块，年底关注红利+科技风格 [5][6] - 短期关注防御性板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及消费板块 [7][8] - 中期重点关注新质生产力主题、TMT、先进制造、上游资源、资本品等方向 [7][8][9][11] 具体板块与产业关注点 - 光模块、PCB指数调整时长分别达13个交易日，调整幅度分别达17%、16% [3] - 创新药指数自9月2日以来调整时长达28日，调整幅度达11% [3] - 重点关注板块包括：AI、电池、芯片、机器人、创新药、军工、国产算力产业链等 [6][11][12] 关键催化因素与时间点 - 临近三季报披露，高景气方向更容易有业绩催化 [3][8] - 党的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，三季报业绩构成核心催化 [8][11] - A股修复行情将在10月下旬缓慢展开，APEC峰会等事件可能提供顺风环境 [10][13]

市场调整原因与展望 - 本周A股市场出现较大幅度回撤，其深层次原因在于美国金融资产与GDP比值处于高位、服务业走弱以及科技发展矛盾扩散[1][2] - 市场调整有望放缓，因美国财长与国务院副总理通话以及对美国区域银行坏账问题担忧缓解，降低了市场短期内急跌的概率[2] - 服务业向下的力量不会扭转，但制造业与全球实物需求回升的阻力会因关系缓和而缓解，市场主线的变化仍在继续[2] 国内经济数据表现 - 9月新增企业中长贷变化符合季节性，新增居民中长贷有超季节性增长，指向终端需求修复力度可能逐步增加[3] - M1与M2同比增速剪刀差进一步收敛，企业资金活化持续推进[3] - 国内PPI同比增速进一步回升，结构上看上游行业同比增速改善情况更为明显[3] - 中国对美国的贸易依赖度进一步下降，在对美出口同比增速极低的情况下整体对外出口同比增速出现明显回升[3] 新兴市场与外部需求 - 2018年以来，新兴经济体自身需求对中国增加值的贡献率有明显提升[3] - 随着美联储开启降息周期，新兴市场制造业活动的修复为中国带来的需求或是未来经济亮点所在[3] - 若美国服务业走弱导致金融市场大幅波动，可能促进未结汇资金更多回流国内，对物价水平形成支撑[3] 黄金市场分析 - 中长期来看，降息预期、地缘政治风险造成美元走弱的压力、海外政府赤字难以削减的问题都是支撑黄金走强的因素[4] - 8月中下旬以来黄金快速上涨，黄金ETF资金净流入量的上升对应着权益市场开始出现波动[4] - 当前沪金期权隐含波动率已接近4月底水平且存在明显正偏，显示情绪过热以及交易过于拥挤[4] - 从中期对股债的40/60组合修正维度看，可投资黄金资产的市值占比从0.5%升至1.3%，仍大幅低于1980年以前水平[4] 中期市场趋势与行业配置 - 中期看，服务业向下与美国金融资产扩张放缓是确定的，全球制造业的修复和实物消耗的上行是确定的[5][6] - 配置推荐短期关注国内行业：食品饮料、航空机场、煤炭[6] - 配置推荐中期关注实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、电力电网设备）、中间品（基础化工、钢铁）[6] - 企业端资金活化的进程持续，非银金融将受益于全社会资本回报的见底回升[6]