报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供需压力逐步累积，钢价或将震荡偏弱 [4][185][188] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 12月黑色系商品整体窄幅波动，铁矿表现偏强，煤焦表现偏弱，螺纹表现强于热卷 [6] - 12月国际市场热卷价格涨跌互现，美国、欧盟、东南亚等有所上涨，印度、中东等有所下跌 [7] - 12月螺纹现货价格北京下跌100元，其他市场上涨10 - 100元不等 [11] - 12月热卷现货价格稳中有跌，各地价格下跌0 - 60元不等 [18] - 12月螺纹与钢坯价差收窄，华东一、三线资源价差持平，螺纹与废钢价差扩大 [27] - 12月螺纹1 - 5价差收窄，5 - 10价差收窄 [36] - 12月05合约螺矿比上升0.04，螺焦比下降0.13 [44] 供应 - 11月粗钢、生铁产量同比继续下降，12月中旬重点钢企生铁和粗钢日均产量环比分别回落1.94%和1.26% [46][48] - 12月螺纹周产量、热卷周产量、五大品种钢材产量回落 [54] - 12月螺纹周产量北方大区、华东大区、南方大区均有所回落 [61] - 12月螺纹短流程产量略有回升，长流程产量明显回落 [67] - 12月高炉开工率、产能利用率、日均铁水产量明显回落 [70] - 12月电炉开工率回落、产能利用率回升，钢厂废钢库存回升 [76] 需求 - 11月房地产投资、施工同比降幅扩大，销售、新开工、竣工同比降幅收窄 [84] - 11月基建投资增速继续负增长，交通运输、水利、电力投资增速全面负增长 [90] - 11月汽车产销量增速回落，挖掘机销量增速回升，重卡销量增幅回升 [96] - 11月家电产量有增有减，出口累计同比有变化 [104] - 12月全国建材成交量回落，杭州市场出库量回升，水泥出库量回落 [107] - 12月华东大区成交回升，北方大区、南方大区成交回落，水泥磨机开工率回落 [114] - 12月螺纹表需回落，热卷表需回落，五大品种表需回落 [119] - 12月100城土地成交面积回升，30城商品房成交面积回升，乘用车销量回升 [125] 库存 - 12月五大品种库存回落142.82万吨，同比增加148.62万吨 [129] - 12月螺纹总库存回落97.23万吨，同比增加34.51万吨 [133] - 12月上海、杭州、广州、北京螺纹库存全面回落 [139] - 12月热卷总库存回落23.68万吨，同比增加70.13万吨 [145] - 12月天津热卷库存略有增加，上海、成都、乐从热卷库存下降 [151] 利润 - 12月螺纹、热卷盘面利润收窄，长流程、短流程钢厂亏损收窄 [154][157] 进出口 - 1 - 11月钢材出口同比增长6.7%，11月钢材出口同比增长7.54%，进口同比增长6.38%，1 - 11月进口累计同比下降10.50% [160][161] 流动性 - 11月社融存量增速持平，M1、M2增速回落 [162] - 11月企业中长期贷款环比增加同比下降，住户中长期贷款环比增加同比下降 [171] 交易数据 - 12月螺纹热卷持仓、沉淀资金、成交回落 [174] 螺纹钢期权 - 涉及历史波动率、持仓量认沽认购比率、成交量认沽认购比率等情况 [175][180]

行业与公司 * 行业：黑色金属（钢铁）行业及其上游原料（铁矿石、焦煤、动力煤）市场 [1] 核心观点与论据 宏观与需求展望 * 2026年黑色系商品价格走势的关键在于需求增长预期波动、供给端表现及政策介入 [1] * 整体需求稳中有升但难以显著反转 供给侧可能通过政策调整以实现平衡 [1][7] * 后地产时代中国人均钢材消费维持高位 下滑斜率缓慢 稳定在600公斤左右（不含直接出口）[1][5][6] * 内需投资仍是主要支撑 其中基建与制造业投资占比上升显著 [1][6] * 2026年内需缺乏长期有效增长点 制造业投资自2025年底转负 地产链消费承压 预计2026年地产投资和新开工维持两位数跌幅 基建受项目掣肘限制增速 [1][9] * 新型外循环推动钢铁产品出口 2025年中国钢铁直接和间接出口维持强劲韧性 新兴市场工业化和城镇化是主要推动力 [1][5][6] * 2026年中国外循环模式将强化 海外周期性需求或见底 对中高端钢材制品及间接出口持乐观态度 [1][9] 供给与政策 * 需关注粗钢总量压力及政策干预以实现新的平衡 [1][6] * 2025年减产预期未兑现 利润改善导致自发减产或被动压产压力有限 预计2026年总量压力下利润分配中依然不占优势 [12] * 需要关注供给侧政策配合 如碳排放成为新的抓手 期待从数量调控转向质量调控 [12][13] * 原料端（铁矿、焦煤）处于供给释放周期 其量变形成质变是2026年的关键点之一 [1][6] * 钢铁出口政策优化结构 严格限制高耗能、低附加值产品（如钢材、生铁、焦炭）出口 [8] * 2025年1-11月钢坯出口增长迅速 达到1300多万吨 同比增长接近200% 主因是反倾销措施下的降级出口 未来政策将继续约束低端钢材品种出口 [8] 价格与盈利 * 黑色系商品价格仍处低波状态 上涨因终端需求不足而回落 下跌因减产而反弹 [7] * 热卷与螺纹价格分化显著 热卷因需求、产量及库存均较高而决定价格上限 螺纹因需求疲软、产量及库存均较低而决定价格下限 预计2026年螺纹价格将维持相对偏弱 大致波动在3000元左右 [11] * 2025年多数长流程高炉保持盈利 高炉盈利比例前三季度维持在50%以上 但近期跌至40%以下 吨钢利润有所改善但水平仍较低 大约在100-200元之间 [3][10] * 制造业高端化产线投产增加 有助于提升部分钢厂盈利能力 但建筑需求疲软与制造业需求分化可能持续影响未来盈利 [3][10] 铁矿石市场 * 2025年上半年铁矿石价格表现相对弱势 下半年维持稳定在100-110美元/吨范围内 [14] * 长期来看 中国经济结构转型导致内需下降压力大 印度短期难以承担全球主要需求增长角色 预计全球铁矿消费小幅上升 [3][14] * 供给侧进入释放周期 包括几内亚西芒杜等主流矿山扩产计划 将使得供应增量显著增加 [14] * 西芒杜项目2026年和2027年产量预计将分别达到2000万吨和4500万吨 预计2026年总供给增量将超过4000万吨 需求侧难以消化 铁矿石过剩幅度大概率逐年扩大 [15] * 西芒杜项目成本略高于四大矿山 主要替代高成本边界矿 将重塑供给曲线 对均衡价格形成下行压力 [15] * 预计2026年铁矿均价为95美元/吨 未来两到三年内中枢价格将逐步向80美元/吨靠拢 [3][16] 焦煤与动力煤市场 * 焦煤价格下跌 主因供给增长明显 预计2026年蒙古焦煤供给增量可达1000-2000万吨 对国内焦煤价格形成压力 [17] * 国内钢铁产量呈缓慢下降趋势 海运煤需求因印度需求增长而保持紧平衡 [17] * 动力煤方面 预计2026年动力煤板块相对稳定 价格在700-800元之间波动 [17] * 煤电需求达峰后下降斜率较缓 非电力用煤需求仍在上升 “十五”期间整体消费将在高位波动 [17] * 反内卷政策影响下地方政府无序增产诉求减弱 预计明年供应不会过剩 总体保持稳定 定义为“三稳”：供给稳、需求稳、价格稳 [17] * 2026年国内动力煤市场将保持平衡状态 上半年压力较大 下半年可能出现反弹 [17] 其他重要内容 * 近期大宗商品市场中 白银涨幅引起广泛关注 主因欧洲LME库存下降和ETF持有量增加导致可流通库存紧张 12月伦敦市场出现逼仓风险 需警惕阶段性投机性溢价扰动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高；螺纹钢和热轧卷板夜盘黑色推涨，价格走势坚挺；硅铁和锰硅多空情绪博弈，宽幅震荡；焦炭和焦煤宽幅震荡；原木低位震荡 [2] 各品种总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价768元/吨，涨7元/吨，涨幅0.92%，持仓488,996手，增加9,427手；进口矿和部分国产矿价格有小幅度上涨，基差部分缩小，价差部分有变动 [4] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [4] - 趋势强度为0，呈中性 [4] 热轧卷板与螺纹钢 - 螺纹钢RB2605昨日收盘价3084元/吨，涨3元/吨，涨幅0.10%；热轧卷板HC2605昨日收盘价3245元/吨，涨1元/吨，涨幅0.03%，二者持仓均减少 [7] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长2.8%，生铁日产环比下降3.4%，钢材日产环比下降12.1%；钢材库存量环比上一旬增加3.3%等多项库存数据有变动；商务部等对部分钢铁产品实施出口许可证管理；12月11日钢联周度数据显示产量、总库存、表需均有减少；11月中旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少2.5%；2025年10月我国进口钢材量和均价环比均下降，1 - 10月累计进口量同比减少11.9% [8][9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0，呈中性 [9] 硅铁与锰硅 - 硅铁2603收盘价5546元，硅铁2605收盘价5502元；锰硅2603收盘价5758元，锰硅2605收盘价5796元；现货价格方面硅铁和锰硅有对应价格，期现价差、近远月价差和跨品种价差均有变动 [11] - 12月17日硅铁和硅锰不同地区有不同报价且部分有价格变动；内蒙古包头某硅铁厂检修，甘肃某大厂转产，宁夏中卫某硅铁厂计划停炉，青海金丰计划停炉；UMK和NMT公布2026年1月对华锰矿报价环比上涨；多家钢厂有硅铁和硅锰采购价格和采购量信息 [12][14] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0，呈中性 [14] 焦炭与焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价970.5元/吨，跌3元/吨，跌幅0.3%；焦炭J2601昨日收盘价1530.5元/吨，涨16元/吨，涨幅1.1%，二者成交和持仓均减少；现货价格方面部分焦煤和焦炭价格有变动，基差和价差部分有变动 [15] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0，呈中性 [18] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量有不同幅度变动，现货 - 期货价差和合约间价差有变动；不同规格和地区的原木现货价格大多无变动，部分有小幅度涨跌 [20] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [22] - 原木趋势强度为0，呈中性 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黑色系商品整体受消息带动反弹，但终端需求仍偏弱，钢材预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况，未来需关注美联储、日本央行表态及中央经济工作会议对宏观环境的影响 [2] - 铁矿石预计宽幅震荡运行，需注意美联储议息会议及市场政策预期博弈带来的波动风险 [5] - 锰硅和硅铁行情未来受黑色大板块方向引领和锰矿、电价上调问题影响，建议关注锰矿端突发情况 [9] - 工业硅预计价格弱势运行，下方支撑为 8100 元/吨 [12] - 多晶硅预计盘面在区间内宽幅波动，需关注收储进展和仓单注册情况及波动风险 [15] - 玻璃市场建议以偏空思路对待 [18] - 纯碱短期内市场延续震荡偏弱走势，建议维持谨慎偏空思路 [20] 根据相关目录分别总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价 3117 元/吨，较上一交易日涨 38 元/吨（1.234%），注册仓单 40679 吨，环比增加 4858 吨，持仓量 151.4218 万手，环比减少 79529 手；天津汇总价格 3180 元/吨，环比增加 20 元/吨，上海汇总价格 3280 元/吨，环比增加 20 元/吨 [1] - 策略观点：产量本周明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳，终端需求仍偏弱，预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价 3282 元/吨，较上一交易日涨 30 元/吨（0.922%），注册仓单 109014 吨，环比减少 4718 吨，持仓量 110.5908 万手，环比减少 2506 手；乐从汇总价格 3300 元/吨，环比增加 30 元/吨，上海汇总价格 3280 元/吨，环比增加 30 元/吨 [1] - 策略观点：产量下降，表需保持中性，库存去化难度较大，社会库存仍处偏高水平，热卷库存压力突出，预计持续底部震荡运行 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至 769.00 元/吨，涨跌幅 +1.52%（+11.50），持仓变化 +27680 手，变化至 46.94 万手，加权持仓量 91.03 万手；现货青岛港 PB 粉 788 元/湿吨，折盘面基差 68.02 元/吨，基差率 8.13% [4] - 策略观点：地产相关政策传闻推动板块权益市场上行，黑色系钢矿盘中拉升；供给上，海外发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑；需求上，日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉数，且年检增多时间长，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口和钢厂库存均增加；预计宽幅震荡运行，需注意波动风险 [5] 锰硅硅铁 - 行情资讯：12 月 10 日，锰硅主力（SM603 合约）收跌 0.14%，收盘报 5724 元/吨，天津 6517 锰硅现货市场报价 5720 元/吨，折盘面 5910 吨，环比持稳，升水盘面 186 元/吨；硅铁主力（SF603 合约）收跌 0.51%，收盘报 5434 元/吨，天津 72硅铁现货市场报价 5600 元/吨，环比持平，升水盘面 166 元/吨 [7][8] - 策略观点：预计交易重心重回宏观，关注中央经济工作会议及潜在政策预期；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格，硅铁供求基本平衡；未来行情受黑色大板块方向和锰矿、电价上调问题影响，建议关注锰矿端突发情况 [9] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601 合约）收盘价报 8250 元/吨，涨跌幅 -1.08%（-90），加权合约持仓变化 +8137 手，变化至 506401 手；华东不通氧 553市场报价 9200 元/吨，环比持平，主力合约基差 950 元/吨；421市场报价 9650 元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 600 元/吨 [11] - 策略观点：盘面延续跌势，短期技术面破位价格偏弱；11 月西南产区开工率下滑致总产量下移，12 月预计继续下滑，需求小幅走弱，库存边际变化有限；预计价格弱势运行，下方支撑 8100 元/吨 [12] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2605 合约）收盘价报 54600 元/吨，涨跌幅 -0.03%（-15），加权合约持仓变化 -11946 手，变化至 258980 手；现货端，SMM 口径 N 型颗粒硅平均价 50 元/千克，环比持平；N 型致密料平均价 51 元/千克，环比持平；N 型复投料平均价 52.3 元/千克，环比持平，主力合约基差 -3615 元/吨 [13] - 策略观点：现实与预期、产业上下游撕扯明显，12 月产量预计下滑但降幅或有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，价格上下游表现各异；交易所新增期货注册品牌使仓单资源紧张预期缓解，预计盘面在区间内宽幅波动，需关注收储和仓单注册情况及波动风险 [14][15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周三下午 15：00 主力合约收 964 元/吨，当日 -2.03%（-20），华北大板报价 1050 元，较前日 -10；华中报价 1110 元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存 5944.2 万箱，环比 -292.00 万箱（-4.68%）；持买单前 20 家减仓 20817 手多单，持卖单前 20 家减仓 39000 手空单 [17] - 策略观点：11 月多条产线停产检修，虽处于估值偏低状态，但地产端惯性下行压力仍存，即便有政策托底也难扭转负增长态势，建议偏空思路对待 [18] 纯碱 - 行情资讯：周三下午 15：00 主力合约收 1094 元/吨，当日 -2.76%（-31），沙河重碱报价 1104 元，较前日 -21；纯碱样本企业周度库存 153.86 万吨，环比 -4.88 万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存 81.08 万吨，环比 -3.60 万吨，轻质纯碱库存 72.78 万吨，环比 -1.28 万吨；持买单前 20 家减仓 33038 手多单，持卖单前 20 家减仓 55387 手空单 [19] - 策略观点：供应开工率稳定但整体供给压力大，需求平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响持续偏弱，生产企业执行前期订单稳价心态强，现货价格下跌空间有限；阿拉善二期项目 12 月 11 日投产预计带来压力，短期内震荡偏弱运行，建议谨慎偏空思路 [20]

今日市场表现 - 钢材期货价格总体上涨 螺纹钢主力05合约收于3169元，较上一交易日上涨25元 热卷主力05合约收于3325元，较上一交易日上涨10元 [1] - 原料期货价格普遍上涨 焦炭主力合约收于1629.5元，较上一交易日上涨39元 焦煤主力合约收于1096.5元，较上一交易日上涨20元 铁矿石主力合约收于800.5元，较上一交易日上涨4元 [1] - 现货市场价格涨跌互现 螺纹钢现货均价为3315元，较上一交易日上涨13元 热卷均价为3314元，较上一交易日上涨2元 京唐港进口PB粉价格、唐山准一级冶金焦价格及唐山迁安钢坯出厂价格均与上一交易日持平 [1] 市场动态与成交分析 - 市场涨势收窄且成交放缓 钢市继续拉涨但涨势收窄，主流城市上涨放缓，风向标城市维稳 全国成交放缓，多数反应成交一般 [2] - 价格上涨缺乏需求实质支撑 期货价格上行带动现货拉涨，但市场成交未发生实质性转变 终端需求依旧按需采购，投机热情度差 [2] 行业基本面与供需状况 - 市场库存压力持续上升 北方市场规格短缺情况近期略有缓解 市场到货量持续增加，钢厂生产压力不大 市场库存压力依旧上升，并未缓解 [2] - 行业PMI显示淡季特征显现 2025年11月钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓 钢铁需求略有回暖，但钢厂生产有所放缓，产品库存有所消化 [2] - 淡季需求预期疲软 从12月份来看，淡季效应会进一步明显，钢铁需求持续下降的概率更大 [2] - 钢厂生产预期温和收缩 钢厂方面会继续维持温和生产，部分有检修预期，未来总量或有所收缩 [2] 外部环境与市场情绪 - 外围消息增加市场波动率 地缘矛盾会对国内预期产生影响 [3] - 美国政策公告可能影响市场情绪 美国总统特朗普将发布公告，可能会从资本角度对情绪或预期产生一定波动 [3] 市场展望与交易策略 - 基本面矛盾趋于明显但炒作动力不足 基本面矛盾由前期的不明显到趋于明显 受高成本影响，多数钢厂持续亏损，跌价空间相对有限 淡季效应持续制约现货预期 库存从钢厂向市场转移，基本面可炒作动力不足 [4] - 盘面上涨预期恐延后 随着合约转换，前期高位目标基本达到，再次看涨的预期恐延后，当前无新增炒作点 [4] - 建议现货套现及多单止盈 从交易角度看，现货应该在高位进行合理利润套现 前期多单也应该适当止盈离场，留一定占比观望 [4] 盘面技术分析 - 黑色商品收涨但尾盘回落 黑色商品继续收涨，螺纹、热卷主力合约顺利切换到2605合约，盘中拉出新高但尾盘回到上一日收盘价附近 [4] - 各品种涨幅分化 焦炭涨幅最高，达到2.45%，焦煤次之，铁矿石暂时盘整于800关口附近 [4] - 螺纹主力合约技术分析 螺纹主力05合约收于3169，涨25点，持仓117.55万手，增仓12.7万手 日内顺利冲到3180-3200区间目标位，短线在3180上方面临压力，有窄幅回撤需求，下方支撑区间参考3140-3160 下一日参考运行区间：3140-3182 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期贸易冲突加剧市场情绪偏弱本周黑色商品除个别品种外以弱势运行为主；螺纹钢供减需增但基本面改善不明显；铁矿石需求端有支撑但供给端趋于宽松产业负反馈加剧；玻璃需求端弱势格局难改开工率走高企业库存累积；纯碱厂内库存累积供过于求格局持续主力合约维持弱势震荡走势 [63][67] - 短期节后需求端恢复不及预期去库速度偏慢整体基本面改善有限短线黑色系主力合约盘面偏弱震荡运行；玻璃、纯碱延续弱势运行需关注旺季需求端恢复情况以及后续重要会议政策信号导向 [64][68] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价格从3103.0降至3037.0跌幅2.1%，现货价格3200.0，基差163.0 [3] - 热卷期货主力合约HC2601收盘价格从3285.0降至3204.0跌幅2.5%，现货价格3270.0，基差66.0 [3] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘价格从795.0降至771.0跌幅3.0%，现货价格788.0，基差17.0 [3] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价格从1666.5涨至1676.0涨幅0.6%，现货价格1620.0，基差 -56.0 [3] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价格从1161.0涨至1179.0涨幅1.6%，现货价格1350.0，基差171.0 [3] - 玻璃期货主力合约FG601收盘价格从1207.0降至1095.0跌幅9.3%，现货价格1270.0，基差175.0 [3] - 纯碱期货主力合约SA601收盘价格从1240.0降至1209.0跌幅2.5%，现货价格1271.3，基差62.3 [3] 螺纹钢高炉利润 - 10月16日螺纹钢高炉利润报于 -60元/吨 [7] 螺纹钢供给端 - 10月17日当周高炉开工率84.27%环比持平，日均铁水产量240.95万吨环比减少0.59万吨，螺纹钢产量201.16万吨环比减少2.24万吨 [12] 螺纹钢需求端 - 10月17日当周螺纹钢表观消费量报于219.75万吨环比增加73.74万吨；截至10月16日主流贸易商建筑用钢成交量报于101819吨 [17] 螺纹钢库存 - 10月17日当周螺纹钢社会库存报于456.41万吨环比减少10.89万吨；厂内库存报于184.64万吨环比减少7.7万吨 [22] 铁矿石供应端 - 10月10日当周铁矿石全球发运量报于3207.5万吨环比减少71.5万吨；全国47港到港量报于3144.1万吨环比增加368.3万吨 [27] 铁矿石库存 - 10月17日当周全国47个港口进口铁矿石库存报于14961.87万吨环比增加320万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存报于8982.73万吨环比减少63.46万吨 [30] 铁矿石需求端 - 10月17日当周全国47个港口进口铁矿石日均疏港量合计报于329.32万吨环比减少12.22万吨；截至10月16日中国主要港口成交量报于120.7万吨 [35] 浮法玻璃供应端 - 10月17日当周浮法玻璃产线开工条数报于226条环比增加1条；周产量报于1128925吨环比持平；截至10月16日浮法玻璃产能利用率报于80.63%环比持平；浮法玻璃开工率报于76.35%环比持平 [38] 浮法玻璃库存 - 10月17日当周浮法玻璃厂内库存报于6427.56万重量箱较10月10日增加145.16万重量箱；厂内库存可用天数27.3天环比增加0.6天 [43] 浮法玻璃需求端 - 截至9月30日玻璃深加工下游厂家订单天数为11天 [47] 纯碱供应端 - 10月17日当周纯碱产能利用率报于84.93%与上周相比减少3.48个百分点；产量报于74.05万吨与上周相比减少3.03万吨 [51] 纯碱厂内库存 - 截至10月17日纯碱厂内库存报于170.05万吨环比增加4.07万吨 [56] 纯碱产销率 - 截至10月17日纯碱产销率报于94.5%环比增加2.07个百分点 [60] 策略推荐 - 螺纹钢、铁矿石本周钢厂高炉开工率环比持平，日均铁水产量和螺纹钢周度产量减少；需求端螺纹钢表观消费量增加，主流贸易商建筑用钢有成交量；螺纹钢社会和厂内库存减少；铁矿石全球发运量减少，全国47港到港量增加，日均疏港量减少，中国主要港口有成交量 [62] - 玻璃、纯碱本周浮法玻璃产线开工条数增加，产量持平，产能利用率和开工率持平，厂内库存增加；纯碱产能利用率和产量减少，厂内库存增加，产销率增加 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计10月螺纹钢价格先弱后强 应等待做多机会 低估值下成材下跌空间有限 原料下行压力较大 螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会 信号需看到钢材库存持续去化或宏观利好出现 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 回顾：期货震荡运行 成材弱于原料 - 9月黑色现货价格走势分化 成材呈倒N字型走势 价格环比变化不大 原料中焦炭下跌 焦煤大幅上涨 废钢稳中偏强 铁矿冲高回落 如上海螺纹9月跌30 跌幅0.92% 甘其毛都焦精煤9月涨100 涨幅8.47% [8][9] - 9月黑色期货价格先跌-后涨-再跌 成材弱于原料 成材端螺纹、热卷环比收跌 热卷跌幅大于螺纹 卷螺价差收窄 原料端铁矿与焦煤价格跌幅约1% 焦炭价格微跌 如螺纹期货9月跌55 跌幅1.76% 热卷期货9月跌91 跌幅2.72% [11][12] - 9月贵金属价格大幅上涨 其他商品价格下跌为主 [14] 展望：十月需求存忧 基本面仍承压 - 海外宏观方面 9月18日美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至4.00%-4.25% 开启新一轮降息通道 点阵图显示年内或再降50个基点 当地时间9月29日 美国总统特朗普宣布对进口软木原木等加征关税 部分税率明年1月1日起上调 9月26日 欧盟委员会计划未来几周对中国钢铁及相关产品加征25%至50%关税 [19] - 国内经济方面 2025年1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增长2.0% 制造业投资增长5.1% 房地产开发投资下降12.9% 社会消费品零售总额同比增长4.6% 货物进出口总额295696亿元 同比增长3.5% 其中出口176056亿元 增长6.9% 进口119640亿元 下降1.2% [22] - 需求-基建方面 2025年1 - 8月全国政府性基金预算支出同比大增30% 国债净融资+新增地方债发行截止第38周累计9.7万亿 进度81.9% 超去年同期 但基建投资增速连续两个月负增长 [23] - 需求-房地产方面 2025年1 - 8月全国房地产开发投资同比下降12.9% 房屋施工面积同比下降9.3% 房屋新开工面积下降19.5% 商品房销售面积下降4.7% 房屋竣工面积下降17% 各项数据仍未止跌企稳 [26] - 需求-制造业方面 2025年1 - 8月制造业投资增长5.1% 但8月同比增速-1.3% 7月增速为-0.3% 连续两个月收缩 9月中国制造业采购经理指数为49.8% 较上月上升0.4个百分点 [33] - 需求-进出口方面 2025年1 - 8月中国出口钢材7749万吨 同比增10% 进口钢材398万吨 同比降14.10% 钢材净出口7351万吨 同比增加756万吨 增幅11.5% 钢坯出口924万吨 同比增加688万吨 增幅292% [37] - 供给方面 2025年1 - 8月我国粗钢产量67181万吨 累计同比-2.8% 螺纹产量12868万吨 累计同比+0.3% 其中8月螺纹产量1541万吨 同比增加23.6% [43] - 利润方面 螺纹钢长、短流程钢厂即期利润均下滑 247家样本钢厂盈利率缓慢走低 最近一期数据为58.01% 仍处近几年高位水平 长流程吨钢利润在139元 短流程平电吨钢利润在-60元 [46][47] - 供需推演方面 “金九”成色不佳 钢材需求环比改善不明显 产量持稳背景下库存小幅增加 五大品种钢材总库存超去年同期 与22年、23年水平相当 预计十月需求难明显好转 可能需钢厂减产库存才能顺畅去化 [52][57] 策略：价格先弱后强 等待做多机会 - 期货估值方面 随着9月底价格回落 螺纹钢期货低于电炉谷电成本与长流程成本 静态估值处于偏低水平 [54] - 策略方面 9月黑色价格呈倒N字型走势 整体环比收跌 钢材“金九”成色不佳 库存累积 原料供需转弱 双焦和铁矿累库 预计十月价格先弱后强 因需求难明显好转 或需钢厂减产使库存去化 铁水产量下滑后原料供需将转向宽松 支撑因素为钢材静态估值低和宏观预期向好 低估值下成材下跌空间有限 原料下行压力较大 关注9月初低点附近支撑 螺纹RB2601重点关注3000附近做多机会 信号需看到钢材库存持续去化或宏观利好出现 [56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 预计钢价维持高位震荡格局，操作上暂观望 [1] 铁矿石 - 单边建议短线逢高做空，套利推荐多铁矿空焦煤 [3][5] 焦炭 - 投机建议逢高做空，套利推荐多铁矿空焦炭 [6] 焦煤 - 投机建议逢高做空焦煤01，套利推荐多铁矿空焦煤 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - **价格及价差**：螺纹钢和热卷部分现货及合约价格有涨跌，如螺纹钢现货（华南）涨20元/吨至3400元/吨，热卷现货（华东）涨30元/吨至3410元/吨 [1] - **成本和利润**：钢坯价格涨10元/吨至3020元/吨，部分地区热卷和螺纹利润有降，如华东热卷利润降38，华东螺纹利润降28 [1] - **产量**：日均铁水产量降0.7至240.1，五大品种钢材产量增6.5至884.6万吨，螺纹产量增5.9至220.6万吨，热卷产量降0.5至324.7万吨 [1] - **库存**：五大品种钢材库存增26.8至1467.9万吨，螺纹库存增16.4至623.4万吨，热卷库存增4.0至365.5万吨 [1] - **成交和需求**：建材成交量增1.2至10.3，五大品种表需增4.8至857.8万吨，螺纹钢表需增9.4至204.2万吨，热卷表需降0.5至320.7万吨 [1] 铁矿石 - **相关价格及价差**：多种仓单成本和01合约基差上涨，如仓单成本卡粉涨13.2至812.1元/吨，01合约基差卡粉涨19.2至21.6元/吨；部分价差有涨跌 [3] - **现货价格与价格指数**：日照港多种矿石现货价格上涨，如卡粉涨12.0至891.0元/吨，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe有小涨 [3] - **供应**：45港到港量降83.3至2393.3万吨，全球发运量降90.8至3315.8万吨，全国月度进口总量降131.5至10462.3万吨 [3] - **需求**：247家钢厂日均铁水降0.6至240.1，45港日均疏港量降8.9至325.7万吨，全国生铁和粗钢月度产量下降 [3] - **库存变化**：45港库存降46.5至13798.68万吨，247家钢厂进口矿库存降70.9至9065.5万吨，64家钢厂库存可用天数持平 [3] 焦炭 - **相关价格及价差**：部分焦炭价格和合约有涨跌，如日照港准一级湿熄焦（仓单）降11至1635元/吨，焦炭09合约降17至1584元/吨；钢联焦化利润周降11 [6] - **供给**：全样本焦化厂日均产量降0.9至64.5万吨，247家钢厂日均产品增0.1至240.8万吨 [6] - **需求**：247家钢厂铁水产量降0.6至240.1万吨 [6] - **库存变化**：焦炭总库存降1.1至887.5万吨，全样本焦化厂焦炭库存增0.9至65.3万吨，247家钢厂焦炭库存增0.5至610.1万吨 [6] - **供需缺口变化**：焦炭供需缺口测算降1.6至 -6.0万吨 [6] 焦煤 - **相关价格及价差**：部分焦煤价格和合约上涨，如焦煤09合约涨9至1020元/吨，样本煤矿利润周降5 [6] - **上游焦煤价格及价差**：山西仓单和蒙煤仓单价格持平 [6] - **海外煤炭价格**：澳洲峰景到岸价和京唐港澳主焦库提价持平，广州港澳电煤库提价降1至759元/吨 [6] - **供给**：原煤产量增3.8至860.4万吨，精煤产量增3.4至442.7万吨 [6] - **需求**：全样本焦化厂日均产量降0.9至64.5万吨，247家钢厂日均产量增0.1至240.8万吨 [6] - **库存变化**：汾渭煤矿精煤库存增5.7至117.6万吨，全样本焦化厂焦煤库存降5.1至961.3万吨，247家钢厂焦煤库存降0.5至811.9万吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海调整楼市限购政策带动黑色系商品和房地产股大幅反弹 ，市场焦点转为验证下游实际需求情况 ，螺纹和热卷或近期承压 ，铁矿石中期维持震荡概率大 ，操作上螺纹、热卷和铁矿石均建议维持观望 ，反弹后可短线做空 [2][5] 螺纹、热卷 供需情况 - 螺纹钢产量连续第二周减少 ，表需由降转增 ，厂库连续第三周增加 ，社库连续第六周增加 ，其中螺纹表需194.80万吨 ，较上周增加4.86万吨 [2] - 五大品种总产量上升 ，总库存上升 ，表观需求有所增加 ，进入消费旺季后表观需求应逐步回升 ，总库存有望逐步下降 ，但市场担忧未来需求恢复不及预期 [2] 技术分析 螺纹和热卷在短暂减仓反弹后 ，又出现增仓下行状况 ，或预示近期仍将承压 [2] 操作建议 维持观望 ，反弹之后可短线做空 ，不可追涨杀跌 [2] 相关数据 - 螺纹钢主力合约收盘价3113元/吨 ，较上日跌25元 ，跌幅0.80% ，较上周跌13元 ，跌幅0.42% [3] - 热轧卷板主力合约收盘价3367元/吨 ，较上日跌22元 ，跌幅0.65% ，较上周跌49元 ，跌幅1.43% [3] - 247家钢厂高炉开工率83.59% ，较上周降0.16% ；日均铁水量240.75万吨 ，较上周增0.09万吨 ，增幅0.04% ；盈利钢厂比例64.94% ，较上周降0.86% [3] - 全国建材钢厂螺纹钢产量214.65万吨 ，较上周降5.80万吨 ，降幅2.63% ；热卷产量325.24万吨 ，较上周增9.65万吨 ，增幅3.06% [3] - 五大品种社会库存1017.21万吨 ，较上周增26.37万吨 ，增幅2.66% ；五大品种钢厂库存423.83万吨 ，较上周降1.30万吨 ，降幅0.31% [3] - 五大品种表观需求852.99万吨 ，较上周增21.97万吨 ，增幅2.64% [3] 铁矿石 供需情况 - 钢厂盈利率尚可 ，样本钢厂盈利面有所回调 ，或因焦炭价格大幅上涨导致 ，上周247家钢厂铁水产量240.8万吨 ，环比前一周小幅上升0.1万吨 ，大阅兵之后钢厂铁水产量存在回升空间 ，但目前铁水产量已处相对高位 ，且终端需求不乐观 ，继续上升空间有限 [5] - 供应端全球发运处于高位 ，预计未来到港量仍将有望回升 ，当前港口库存有企稳迹象 ，暂时未明显累库 ，但不排除消费旺季库存回升 [5] 技术分析 01合约在日K线布林带中轨附近反复震荡 ，整体布林带开口在收窄 ，中期维持震荡概率大 ，短线上方空间有限 [5] 操作建议 维持观望 ，耐心等待价格反弹后再择机逢高做空 [5] 相关数据 - 麦克粉（青岛港）757元/湿吨 ，较上日跌9元 ，跌幅1.17% ，较上周涨1元 ，涨幅0.13% [5] - DCE铁矿石主力合约结算价776.5元/干吨 ，较上日跌10.5元 ，跌幅1.33% ，较上周涨5.5元 ，涨幅0.71% [5] - 澳大利亚铁矿石发货量1719万吨 ，较上周增261.3万吨 ，增幅17.93% ；巴西铁矿石发货量748.1万吨 ，较上周降188.2万吨 ，降幅20.10% [5] - 北方六港到货量合计1153万吨 ，较上周降99.5万吨 ，降幅7.94% ；日均疏港量（45港口合计）341.04万吨 ，较上周降5.76万吨 ，降幅1.66% [5] - 港口库存合计13845.2万吨 ，较上周增25.93万吨 ，增幅0.19% [5] 产业资讯 - 美国商务部对耐腐蚀钢产品调查后 ，发布针对10个国家和地区的反倾销和反补贴税肯定性裁定 ，涉及从多国进口的29亿美元产品 [7] - 8月26日榆林区域国有大矿正常生产 ，民营煤矿部分停产 ，大部分煤矿库存中位 ，当前坑口拉运车辆一般 ，部分区域降价后拉运转好 ，终端库存多数处于高位 ，主要以刚需补库为主 ，随着全国气温下行 ，火电机组负荷下降 ，新能源发电补充持续 ，电厂库存高于往年同期 ，电煤价格支撑较弱 ，榆林煤价预计震荡偏弱运行 [7] - 7月份 ，重点统计企业中厚板轧机、热连轧机和冷连轧机产量同比均上升 ，中厚板轧机生产680万吨 ，同比增加57万吨 ，增幅9.1% ；热连轧机生产1640万吨 ，同比增加9万吨 ，增幅0.6% ；冷连轧机生产668万吨 ，同比增加11万吨 ，增幅1.7% [7] - 唐山地区调坯型钢厂执行停限产措施 ，开工率和产能利用率低位 ，运输管控为国六标准及新能源车辆 ，厂内库存充足 ，厂家以出货消化库存为主 ，因车辆运输受限 ，下游多观望 ，整体出货偏弱 ，停产状态下型材价格有支撑 ，但需求弱势下市场商贸心态不一 ，观望情绪蔓延 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期市场投机情绪显著降温，黑色系商品以震荡偏弱走势为主，建筑工地资金到位率小幅回升但环比下降，地产端恢复缓慢，钢材需求端持续承压，唐山钢铁企业限产通知证实，钢材供应端有望缩减但短线基本面改善有限，日均铁水产量小幅增加，外矿发运量及中国主港到港量同步减少，后续钢厂限产预计影响铁矿石需求端；浮法玻璃开工率及周产量与上周持平，厂内库存持续累积，供需基本面偏弱，纯碱供应端维持高位，供强需弱格局难改，供需基本面偏差[69][73] - 短期黑色系主力合约盘面震荡偏弱运行，关注后续政策落地情况及房地产数据，谨慎轻仓操作；玻璃、纯碱主力合约近期区间震荡为主，短线建议波段操作[70][74] 各目录总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2510收盘价从3213元降至3188元，跌幅0.78%，现货价3320元，基差132元[3] - 热卷期货主力合约HC2510收盘价从3428元涨至3439元，涨幅0.32%，现货价3460元，基差21元[3] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘价从774元涨至776元，涨幅0.32%，现货价784元，基差8元[3] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价从1734元降至1730元，跌幅0.26%，现货价1620元，基差 -110元[3] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价从1227元涨至1230元，涨幅0.24%，现货价1350元，基差120元[3] - 玻璃期货主力合约FG601收盘价从1196元涨至1211元，涨幅1.25%，现货价1250元，基差39元[3] - 纯碱期货主力合约SA601收盘价从1332元涨至1395元，涨幅4.73%，现货价1326元，基差 -69元[3] 螺纹钢高炉利润 - 8月14日螺纹钢高炉利润报131元/吨，较8月7日减少46元/吨[7] 螺纹钢供给端 - 8月15日当周高炉开工率83.59%，较上周降0.16个百分点，日均铁水产量240.66吨，较上周增0.34吨，螺纹钢产量220.45万吨，较上周减0.73万吨[15] 螺纹钢需求端 - 8月15日当周螺纹钢表观消费量189.94万吨，环比减20.85万吨；截至8月14日，主流贸易商建筑用钢成交量83767吨[20] 螺纹钢库存 - 8月15日当周螺纹钢社会库存414.93万吨，环比增26.45万吨，厂内库存172.26万吨，环比增4.06万吨[25] 铁矿石供应端 - 8月8日当周铁矿石全球发运量3046.7万吨，环比减15.1万吨，全国47港到港量2571.6万吨，环比减50.8万吨[30] 铁矿石库存 - 8月15日当周全国47个港口进口铁矿石库存14381.57万吨，环比增114.3万吨，247家钢铁企业进口铁矿库存9136.4万吨，环比增123.06万吨[33] 铁矿石需求端 - 8月15日当周全国47个港口进口铁矿石日均疏港量346.8万吨，环比增10.35万吨；截至8月14日，中国主要港口成交量130.2万吨[38] 浮法玻璃供应端 - 8月15日当周浮法玻璃产线开工条数223条，周产量1117025吨，产能利用率79.78%，开工率75.34%，均与上周持平[43] 浮法玻璃库存 - 8月15日当周浮法玻璃厂内库存6342.6万重量箱，较8月8日增157.9万重量箱，厂内库存可用天数27.1天，环比增0.7天[48] 浮法玻璃需求端 - 截至7月31日，玻璃深加工下游厂家订单天数9.55天，较7月15日增加0.25天[52] 纯碱供应端 - 8月15日当周纯碱产能利用率87.32%，较上周增1.91个百分点，产量76.13万吨，较上周增1.84万吨[57] 纯碱厂内库存 - 截至8月15日，纯碱厂内库存189.38万吨，较8月8日增2.87万吨[62] 纯碱产销率 - 截至8月15日，纯碱产销率96.23%，较8月1日增5.54个百分点[66] 策略推荐 螺纹钢、铁矿石 - 本周钢厂高炉开工率小幅回落，日均铁水产量环比增加，螺纹钢周度产量减少；需求端螺纹钢表观消费量环比减少，主流贸易商建筑用钢成交量有数据；库存方面螺纹钢社会和厂内库存环比增加；供应端铁矿石全球发运量和全国47港到港量环比减少；需求端全国47个港口进口铁矿石日均疏港量环比增加，中国主要港口成交量有数据[68] 玻璃、纯碱 - 本周浮法玻璃产线开工条数、周产量、产能利用率、开工率均与上周持平，厂内库存增加；纯碱产能利用率和产量增加，厂内库存增加，产销率增加[72]