报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场处于供需双弱状态，产量和需求低位，库存快速增加，预计元宵节后下游需求逐步启动，2026年需求预期偏弱，期价上方阻力大但下方空间有限，建议维持观望、谨慎交易 [2] - 铁矿石市场处于消费淡季，预计元宵节后进入旺季，钢材产量低位、铁水产量反弹，发运回升、到港量回落但港口库存创新高，期价中线下行趋势延续，建议空单轻仓持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 价格：螺纹钢主力合约收盘价3067元/吨，热轧卷板主力合约收盘价3219元/吨，螺纹钢现货价格3190元/吨，热轧板卷现货价格3240元/吨 [2] - 基差与价差：螺纹钢主力基差123元/吨，热轧卷板主力基差21元/吨等 [2] - 钢厂生产及盈利：247家钢厂高炉开工率80.13%，日均铁水量233.28万吨，盈利钢厂比例39.83% [2] - 产量：全国建材钢厂螺纹钢产量165.10万吨，热卷产量309.61万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂：产能利用率21.01%，开工率28.26%，电炉钢厂螺纹钢产量68.66万吨 [2] - 库存：五大品种社会库存1295.75万吨，螺纹社会库存567.76万吨，热卷社会库存357.37万吨等 [2] - 现货市场成交：全国建筑钢材成交量（7天移动均值）19.59万吨，线螺终端采购量2500吨 [2] - 表观需求：五大品种表观需求662.5万吨，螺纹社会库存80.54万吨，热卷社会库存291.31万吨 [2] - 期货仓单：螺纹注册仓单数量22828吨，热卷注册仓单数量429288吨 [2] 铁矿石 - 价格：麦克粉（青岛港）747元/湿吨，DCE铁矿石主力合约结算价754.5元/干吨等 [4] - 基差及期货月间价差：DCE铁矿石期货9 - 1价差12元/干吨，1 - 5价差 - 31元/干吨等 [4] - 品种价差：PB - 超特粉（日照港）109元/吨，普氏65% - 62% 14.85美元/干吨等 [4] - 发货量：澳大利亚铁矿石发货量1667.4万吨，巴西铁矿石发货量637.2万吨 [4] - 海运费与汇率：BCI运价西澳 - 青岛10.41美元/吨，美元指数98.5486等 [4] - 到港量与疏港量：北方六港到货量合计1032.8万吨，日均疏港量313.53万吨 [4] - 库存：港口库存合计17091.96万吨，港口贸易矿库存11711.65万吨等 [4] - 国内矿山产量：全国样本矿山铁精粉产量（186座）43.24万吨/日 [4] - 期货仓单：数量2900手 [4] 产业资讯 - 2026年3月2日10时鞍山市启动重污染天气应急响应黄色 (Ⅲ级)预警，鞍山地区钢企执行停限产措施，部分钢企减产40% [6] - 2026年02月23日 - 03月01日中国47港铁矿石到港总量2230.0万吨，45港到港总量2146.9万吨，北方六港到港总量1032.8万吨 [6] - 2026年2月23日 - 3月1日全球铁矿石发运总量3340.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2690.7万吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消息面利多使黑色系商品大幅反弹，但市场整体处于节日模式供需双弱，2026年需求预期偏弱 螺纹、热卷期价反弹能否反转待观望，铁矿石不能确定是否见底 操作上螺纹、热卷维持观望，铁矿石空单可轻仓持有 [2][4] 各部分内容总结 螺纹、热卷 - 消息面：上海发布“沪七条”调减住房限购政策，华北部分钢企两会期间需阶段性减排 [2] - 供需：春节前247家样本钢厂螺纹和五大品种总产量大幅下降，表观需求回落，总库存回升 市场供需双弱，预计元宵节后启动，当前产量、需求低，库存快速增加 [2] - 技术面：期价大幅反弹，但能否反转待观望，当前估值低下方空间有限 [2] - 操作建议：维持观望，谨慎交易 [2] 铁矿石 - 需求：市场处于节日模式，预计元宵节后进入消费旺季 本周247家样本钢厂五大钢材品种产量回落，日均铁水产量预计下降，市场关注春季消费需求 [4] - 供应：受南半球季节性因素影响，发运短期维持低位，天气改善后将回升 到港量反弹，港口库存创纪录高位 [4] - 技术面：在上海房地产新政和螺纹上涨带动下，铁矿石技术性反弹，但不能确定是否见底 [4] - 操作建议：空单可轻仓持有 [4] 产业资讯 - 1月全球粗钢产量同比降6.5%至1.473亿吨，中国1月钢铁产量降13.9%至7530万吨 [7] - 唐山钢坯库存周环比增17.14万吨，年同比增98.19万吨，后期社会库存增量或放缓，港口内贸资源集港出口为主 [7] - 截至2月26日当周，螺纹产量由增转降，厂库连续六周增加，社库连续八周增加，表需由降转增 螺纹产量165.10万吨，较上周降3.10%；表需80.54万吨，较上周增95.68% [7] - 2月中旬，重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材日产环比分别增长4.3%、4.1%、8.6% 钢材库存量环比上一旬增19.9% [8] - 本周全国平均吨焦盈利-7元/吨，山西、山东、内蒙、河北盈利情况不同 [8] - 截至2月26日，浮法玻璃行业开工率70.61%持平，产能利用率74.49%增0.3个百分点，日产量增0.41%至14.86万吨，周产量环比增0.23%，同比降4.5% [8]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡偏弱 [3] - 焦煤、焦炭：震荡偏弱 [4] 报告的核心观点 - 上周海外宏观消息扰动大，商品整体波动剧烈，黑色系波动频繁，原料端铁水微降给予原材料一定支撑，焦炭首轮提涨落地，双焦趋于震荡运行，铁矿石维持一定韧性临近春节假期，钢厂补库逐步进入尾声，补库节奏趋缓，铁矿石和双焦预计承压偏弱运行 [3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 海外宏观消息扰动大，商品整体波动剧烈，黑色系波动频繁，原料端铁水微降给予原材料一定支撑，焦炭首轮提涨落地，双焦趋于震荡运行，铁矿石维持一定韧性 [9] 铁矿供需分析 - 供应：铁矿石发运环比继续回升，到港量小幅回落，澳洲和巴西铁矿发运2521万吨（环比+5.30%，同比+9%），铁矿石45港口到港量2484.7万吨（环比-1.79%，同比+41.02%） [12][16] - 需求：铁水日产小幅下跌，疏港量环比回升，铁水日产227.98万吨（环比-0.12万吨，同比-0.46万吨 ），铁矿石45港口疏港量332.31万吨（环比+6.94%，同比+23.69%） [17][20] - 库存：铁矿港口库存继续创新高，钢企铁矿石库存回升，铁矿石45港口库存17022.26万吨（环比+1.53%，同比+10.59%），247家钢企进口铁矿库存9968.59万吨（环比+6.18%，同比+5.32%） [21][25] 双焦供需分析 - 供给：国内矿山开工率环比回落，蒙煤通关环比下降，炼焦煤矿山开工率89.13%（环比-0.22%，同比+12.82%），蒙煤通关量日度均值12.33万吨（环比-41.10%，同比-7.78%） [27][31] - 焦企：利润环比略有修复，产能利用率小幅回落，独立焦化厂吨焦利润-55元/吨（环比+11元/吨，同比-18元/吨），独立焦化厂产能利用率71.86%（环比-0.76%，同比-1.71%） [34][38] - 焦煤库存：港口库存环比下降，焦化厂库存继续增加，独立焦化厂焦煤库存1036.09万吨（环比+4.09%，同比+2.22% ），炼焦煤港口库存286.38万吨（环比-1.04%，同比-36.82%） [39][44] - 焦炭库存：港口库存小幅增加，焦化厂库存略有回升，独立焦化厂焦炭库存43.99万吨（环比+4.12%，同比-50.71% ），焦炭港口库存198.07万吨（环比+1.02%，同比+9.97%） [45][50] - 现货价格：焦炭首轮提涨落地，钢焦博弈持续，山西低硫主焦煤1630元/吨（周环比-10元/吨，同比+230元/吨），准一级冶金焦出厂价1390元/吨（邯郸）（环比+50元/吨，同比-120元/吨） [51][53] 价差分析 - 卷螺差窄幅震荡，双焦5 - 9价差震荡运行 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石刚需仍存价格震荡；螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤、原木均为宽幅或区间震荡；动力煤供需趋于双弱，煤价企稳小幅探涨 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605收盘价788元/吨，涨3.5元，涨幅0.45%，持仓571053手，增加2878手；卡粉等进口矿和国产矿现货价格有不同程度上涨；基差和价差有变动，如基差（I2605，对超特）降0.2元 [4] - 1月LPR报价5年期以上和1年期均与上月持平 [4] - 趋势强度为0，呈中性 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 期货RB2605收盘价3126元/吨，跌25元，跌幅0.79%；HC2605收盘价3289元/吨，跌20元，跌幅0.60%；螺纹钢和热轧卷板多地现货价格有降；基差和价差有变动，如基差（RB2605）降3元 [6] - 1月中旬重点企业粗钢日产环比降0.9%，生铁日产环比增1.8%，钢材日产环比增3.0%；重点企业钢材库存环比等多维度增长；1月22日钢联数据显示螺纹产量增、热卷产量降等；1月中旬21个城市5大品种钢材社会库存环比降0.3%；必和必拓上半年铁矿石产量创新高且接受部分价格下调；1月19日包头包钢板材厂球罐爆炸；2025年12月我国进口钢材量和均价环比有变化，1 - 12月累计进口量同比降11.1%；商务部等对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [7][8][9] - 趋势强度均为0，呈中性 [9] 硅铁和锰硅 - 期货硅铁2603收盘价5604元，降24元；硅铁2605收盘价5586元，降36元；锰硅2603收盘价5780元，降8元；锰硅2605收盘价5818元，降10元；硅铁等现货价格有降；期现价差、近远月价差和跨品种价差均有变动，如硅铁（现货 - 03期货）降26元 [10] - 1月27日硅铁72和75多地有报价，硅锰6517北方报价降25元；青海地区1月硅铁企业开工率38%，较12月降5%，产量预计降0.53万吨；内蒙某硅锰厂新点火生产设备 [10][12] - 趋势强度均为0，呈中性 [12] 焦炭和焦煤 - 期货JM2605收盘价1116.5元/吨，跌43元，跌幅3.7%；J2605收盘价1668元/吨，跌51元，跌幅3.0%；焦煤和焦炭多地现货价格部分有降；基差和价差有变动，如基差JM2605（蒙5）增20元 [14] - 1月27日CCI冶金煤指数部分持平；1月27日炼焦煤线上竞拍挂牌量15.81万吨，流拍率32%，较昨日降12%，平均溢价31.18元/吨，成交价格整体呈跌势 [14] - 趋势强度均为0，呈中性 [17] 动力煤 - 产地、港口、海外价格及1月长协价格有不同表现，如大同南郊动力煤Q5500产地价格564元/吨，环比增2元 [18] - 1月27日港口市场稳中偏强，询货需求改善，港口库存下降，贸易商挺价意愿强，但部分人认为后期市场将平稳；主产区煤价小幅上涨，少数煤矿停产减产，站台及煤场补库需求释放；2025年12月全国原煤产量环比增2.40%，全年累计产量同比增1.2%；2025年12月全国进口煤炭5859.7万吨 [19] 原木 - 不同合约收盘价、成交量、持仓量有变动，如2603合约收盘价775.5元，日跌幅0.1%；不同规格原木现货价格大多持平，部分有涨幅，如3米辐射松木方（日照）涨1.7% [20] - 2025年12月中国RatingDog综合PMI录得51.3，较11月微升 [22] - 趋势强度为0，呈中性 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业链供需双弱，螺纹需求季节性下滑明显，热卷需求下滑不多，成本下移或使钢价中枢下移，可做多卷螺价差，且做多钢矿比逢高离场 [1] - 铁矿石面临供需双弱格局，价格整体承压运行，可在800左右逢高布局空单 [4] - 焦炭现货4轮提降后部分焦企抵制降价并提涨，预计提涨落地，但盘面反弹已充分预期且实际提涨滞后，节后市场将再宽松，单边震荡偏空看待 [7] - 焦煤春节前现货偏强有补库需求驱动，但盘面提前透支上涨，节后市场供需预期宽松，单边震荡偏空看待 [7] - 硅铁短期供需矛盾有限，产业层面缺乏上行驱动，预计价格小幅震荡 [8] - 硅锰处于供需双弱格局，短期价格以窄幅震荡为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷多个现货及合约价格有不同程度下跌 [1] - 成本和利润：钢坯价格下降，部分钢材成本和利润有变动 [1] - 产量：日均铁水产量下降，五大品种钢材产量微增，螺纹钢部分产量有增减变化，热卷产量增加 [1] - 库存：五大品种钢材、热卷库存下降，螺纹库存持平 [1] - 成交和需求：建材成交量下降，五大品种表需及螺纹、热卷表需增加 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：部分仓单成本、现货价格及相关价差有变动 [4] - 供给：45港到港量和全球发运量环比回落，全国月度进口总量增加 [4] - 需求：钢厂日均铁水、45港日均疏港量、全国生铁和粗钢月度产量下降 [4] - 库存：45港库存和247家钢厂进口矿库存增加，64家钢厂库存可用天数增加 [4] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭和焦煤部分品种价格及价差有变动，钢联焦化利润下降，样本煤矿利润增加 [7] - 供给：全样本焦化厂和247家钢厂日均产量下降，汾渭样本煤矿原煤和精煤产量下降 [7] - 需求：247家钢厂铁水产量下降 [7] - 库存：焦炭总库存增加，全样本焦化厂库存下降，247家钢厂和港口库存增加；焦煤多主体库存有不同程度变化 [7] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算有变化 [7] 硅铁和硅锰产业 - 价格及价差：硅铁和硅锰部分现货价格及价差有变动，SF - SM主力价差变化 [8] - 成本及利润：部分生产成本和生产利润有变动，锰矿部分价格有变动 [8] - 供应：锰矿发运量、到港量增加，疏港量下降，港口库存下降；硅铁开工率下降，硅锰产量持平，开工率下降 [8] - 需求：硅铁和硅锰需求量部分有变动，247家日均铁水产量、高炉开工率、钢联五大材产量有变动 [8] - 库存：硅铁和硅锰部分样本企业库存下降，下游可用平均天数有变动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周黑色系商品波动小价格区间运行，节后煤矿复产供应量环比增加，现货成交改善，下游焦企补库积极性增加，矿山库存去化 [4] - 双焦供需矛盾有限，下游成材符合淡季特征压制原料端，本周主力合约减仓约2.2万手，市场分歧度下降，短期价格或区间运行，当前价格接近区间下沿且春节前下游有补库需求，可关注阶段性低价机会 [5] - 进口方面节后口岸通关量恢复，蒙5可售资源少报价上涨，蒙5原煤成交价涨至1080元/吨左右，蒙煤、山西主流仓单成本在1100 - 1250元/吨；原料煤价格上涨使焦企亏损加深，部分焦企发起首轮提涨，后续或有第二轮提涨预期，钢厂利润尚可但补库积极性不高 [7] 根据相关目录分别进行总结 焦煤市场 焦煤仓单成本 | 品种 | 地点 | 日期 | 现货价格 | 仓单成本 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 蒙5 | 唐山 | 2026 - 01 - 16 | 1305 | 1078 | | 蒙5 | 内蒙 | 2026 - 01 - 16 | 1234 | 1229 | | 安泽主焦煤 | 山西 | 2026 - 01 - 15 | 1620 | 1360 | | 古交主焦煤 | 山西 | 2026 - 01 - 15 | 1530 | 1270 | | 平煤1号 | 平顶山 | 2026 - 01 - 15 | 1660 | 1175 | | 山焦日照1号 | 日照 | 2026 - 01 - 15 | 1513 | 1063 | | 乡焦1号 | 临汾 | 2026 - 01 - 15 | 1300 | 1020 | | 凯嘉1号 | 介休 | 2026 - 01 - 15 | 1450 | 1150 | [11] 基差 | 合约 | 基差 | 周变化 | 基差率 | 近一月均值 | 超季节性 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1月 | 221 | 114 | 17.90% | 158 | 3 | | 5月 | 155 | 58 | 12.55% | 106 | -32 | | 9月 | 73 | 49 | 5.91% | 29 | -89 | [13] 焦煤供应 - 矿山：本周523家矿山原煤日均产量197.79万吨，环比增长7.92万吨；精煤日均产量76.85万吨，环比增长3.42万吨 [20] - 洗煤厂：样本洗煤厂日均产量27.35万吨，环比增长1.23万吨；产能利用率36.79%，环比增长1.37% [23] 焦煤进口 - 1 - 11月我国焦煤累计进口量同比下降5.7% [24] - 11月蒙煤进口数量环比增长16.4%，同比增长19.7% [27] 焦煤竞拍数据 | 焦煤竞拍数据 | 2026 - 01 - 09 | 2026 - 01 - 02 | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | | 挂牌量（万吨） | 146.94 | 201.195 | -54.26 | | 成交率（%） | 85.85 | 69.09 | 16.76 | | 流拍率（%） | 14.15 | 30.91 | -16.76 | [30] 焦炭市场 焦化利润 | 区域 | 2026 - 01 - 15 | 2026 - 01 - 08 | 周变化 | 同差值 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 全国 | -65 | -45 | -20 | -58 | | 山西 | -53 | -30 | -23 | -65 | | 河北 | -12 | 9 | -21 | -35 | | 内蒙古 | -105 | -86 | -19 | -33 | | 山东 | -7 | 17 | -24 | -44 | [39] 基差 | 合约 | 基差 | 周变化 | 基差率 | 近一月均值 | 超季节性 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1月 | 178 | 52 | 12.05% | 136 | 78 | | 5月 | -101 | 31 | -6.85% | -115 | -113 | | 9月 | -181 | 32 | -12.22% | -192 | -169 | [42] 焦炭库存分布 | 焦炭库存分布 | 2026 - 01 - 16 | 2026 - 01 - 09 | 周环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 钢厂 | 650.33 | 645.73 | 4.6 | -4.83% | | 钢厂库存可用天数 | 11.97 | 12.02 | -0.05 | -11.8% | | 独立焦企 | 81.81 | 86.07 | -4.26 | -26.52% | | 港口 | 188.07 | 184.1 | 3.97 | 1.87% | | 天津港 | 75 | 72 | 3 | 29.3% | | 青岛港 | 72 | 71 | 1 | 3.60% | | 日照 | 41 | 41 | 0 | -28.07% | | 总计 | 920.21 | 915.9 | 4.31 | -6.04% | [54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场当前需求进入季节性淡季，供增需减，库存止跌上升，热卷表需降幅不明显，关注累库幅度是否低于预期，原料端对钢价有支撑，螺纹钢波动参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3150 - 3350区间走势 [1] - 铁矿石市场主力合约有所回落，供应端全球发运量环比回落，需求端铁水复产加快，1月铁水产量预计小幅增长，库存将继续累库，后市将从供需宽松过渡至供需双弱，价格预计维持高位震荡，策略上区间操作为主，参考770 - 830 [4] - 焦炭市场期货见顶回落，现货弱稳运行，供应端开工回升，需求端铁水产量回升，库存整体中位略增，供需好转，策略上现货4轮提降后部分焦企抵制降价，单边建议逢高轻仓做空，套利关注多焦炭空焦煤 [6] - 焦煤市场期货延续上涨走势，现货竞拍价格涨多跌少，供应端日产小幅回升，需求端铁水产量稳中有升，库存整体中位略增，策略上单边建议逢高轻仓做空，套利关注多焦煤空焦炭 [6] - 硅铁市场主力合约大幅下跌，供应端产量基本持平或小幅回落，需求端炼钢需求有支撑，非钢需求中金属镁价格强势，供需矛盾有所缓解，后续关键在于成本端变化，预计价格区间震荡运行，区间参考5500 - 6200 [7] - 硅锰市场主力合约震荡下跌，供应端产量小幅回落，需求端铁水复产加快，自身供需偏过剩但锰元素整体偏平衡态，锰矿给予价格支撑，后续关注减产幅度、年末冬储钢厂原料补库预期，预计价格宽幅震荡为主，策略上建议区间操作，参考5800 - 6300 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢部分地区现货价格有涨跌，合约价格上涨；热卷部分地区现货价格持平或下跌，合约价格上涨 [1] - 成本和利润：钢坯、板坯价格不变，部分成本有变动，各地区螺纹和热卷利润有不同变化 [1] - 产量：日均铁水产量、五大品种钢材产量、螺纹产量、热卷产量均有增长 [1] - 库存：五大品种钢材库存、螺纹库存增加，热卷库存减少 [1] - 成交和需求：建材成交量、五大品种表需、螺纹钢表需、热卷表需均下滑 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本部分品种下降，05合约基差部分品种上升，5 - 9价差下降，1 - 5价差上升；现货价格部分品种下降，新交所62%Fe掉期价格上涨 [4] - 供给：45港到港量增加，全球发运量减少，全国月度进口总量减少 [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量增加，全国生铁、粗钢月度产量减少 [4] - 库存变化：45港库存、247家钢厂进口矿库存增加，64家钢厂库存可用天数减少 [4] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭部分品种价格有涨跌，焦煤部分品种价格上涨 [6] - 供给：全样本焦化厂、247家钢厂日均焦炭产量增加；汾渭样本煤矿原煤产量减少，精煤产品减少 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量增加；全样本焦化厂、247家钢厂日均焦炭产量增加 [6] - 库存变化：焦炭总库存基本持平，全样本焦化厂库存减少，247家钢厂、港口库存增加；焦煤部分库存有增有减 [6] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算为负且大幅下降 [6] 硅铁产业 - 价格及价差：硅铁主力合约收盘价下跌，部分地区现货价格有涨跌；硅锰主力合约收盘价下跌，部分地区现货价格上涨 [7] - 成本及利润：部分锰矿价格有涨跌，SF - SM主力价差下降 [7] - 供给：硅铁生产企业开工率微增，硅铁周产量减少，硅锰周产量减少，开工率微降 [7] - 需求：铁水产量持平，钢联五大材产量增加，硅铁、硅锰需求量有增长 [7] - 库存变化：硅铁60家样本企业库存增加，硅锰63家样本企业库存减少，硅锰库存平均可用天数减少，下游硅铁可用平均天数增加 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材供需压力逐步累积，钢价或将震荡偏弱 [4][185][188] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 12月黑色系商品整体窄幅波动，铁矿表现偏强，煤焦表现偏弱，螺纹表现强于热卷 [6] - 12月国际市场热卷价格涨跌互现，美国、欧盟、东南亚等有所上涨，印度、中东等有所下跌 [7] - 12月螺纹现货价格北京下跌100元，其他市场上涨10 - 100元不等 [11] - 12月热卷现货价格稳中有跌，各地价格下跌0 - 60元不等 [18] - 12月螺纹与钢坯价差收窄，华东一、三线资源价差持平，螺纹与废钢价差扩大 [27] - 12月螺纹1 - 5价差收窄，5 - 10价差收窄 [36] - 12月05合约螺矿比上升0.04，螺焦比下降0.13 [44] 供应 - 11月粗钢、生铁产量同比继续下降，12月中旬重点钢企生铁和粗钢日均产量环比分别回落1.94%和1.26% [46][48] - 12月螺纹周产量、热卷周产量、五大品种钢材产量回落 [54] - 12月螺纹周产量北方大区、华东大区、南方大区均有所回落 [61] - 12月螺纹短流程产量略有回升，长流程产量明显回落 [67] - 12月高炉开工率、产能利用率、日均铁水产量明显回落 [70] - 12月电炉开工率回落、产能利用率回升，钢厂废钢库存回升 [76] 需求 - 11月房地产投资、施工同比降幅扩大，销售、新开工、竣工同比降幅收窄 [84] - 11月基建投资增速继续负增长，交通运输、水利、电力投资增速全面负增长 [90] - 11月汽车产销量增速回落，挖掘机销量增速回升，重卡销量增幅回升 [96] - 11月家电产量有增有减，出口累计同比有变化 [104] - 12月全国建材成交量回落，杭州市场出库量回升，水泥出库量回落 [107] - 12月华东大区成交回升，北方大区、南方大区成交回落，水泥磨机开工率回落 [114] - 12月螺纹表需回落，热卷表需回落，五大品种表需回落 [119] - 12月100城土地成交面积回升，30城商品房成交面积回升，乘用车销量回升 [125] 库存 - 12月五大品种库存回落142.82万吨，同比增加148.62万吨 [129] - 12月螺纹总库存回落97.23万吨，同比增加34.51万吨 [133] - 12月上海、杭州、广州、北京螺纹库存全面回落 [139] - 12月热卷总库存回落23.68万吨，同比增加70.13万吨 [145] - 12月天津热卷库存略有增加，上海、成都、乐从热卷库存下降 [151] 利润 - 12月螺纹、热卷盘面利润收窄，长流程、短流程钢厂亏损收窄 [154][157] 进出口 - 1 - 11月钢材出口同比增长6.7%，11月钢材出口同比增长7.54%，进口同比增长6.38%，1 - 11月进口累计同比下降10.50% [160][161] 流动性 - 11月社融存量增速持平，M1、M2增速回落 [162] - 11月企业中长期贷款环比增加同比下降，住户中长期贷款环比增加同比下降 [171] 交易数据 - 12月螺纹热卷持仓、沉淀资金、成交回落 [174] 螺纹钢期权 - 涉及历史波动率、持仓量认沽认购比率、成交量认沽认购比率等情况 [175][180]

行业与公司 * 行业：黑色金属（钢铁）行业及其上游原料（铁矿石、焦煤、动力煤）市场 [1] 核心观点与论据 宏观与需求展望 * 2026年黑色系商品价格走势的关键在于需求增长预期波动、供给端表现及政策介入 [1] * 整体需求稳中有升但难以显著反转 供给侧可能通过政策调整以实现平衡 [1][7] * 后地产时代中国人均钢材消费维持高位 下滑斜率缓慢 稳定在600公斤左右（不含直接出口）[1][5][6] * 内需投资仍是主要支撑 其中基建与制造业投资占比上升显著 [1][6] * 2026年内需缺乏长期有效增长点 制造业投资自2025年底转负 地产链消费承压 预计2026年地产投资和新开工维持两位数跌幅 基建受项目掣肘限制增速 [1][9] * 新型外循环推动钢铁产品出口 2025年中国钢铁直接和间接出口维持强劲韧性 新兴市场工业化和城镇化是主要推动力 [1][5][6] * 2026年中国外循环模式将强化 海外周期性需求或见底 对中高端钢材制品及间接出口持乐观态度 [1][9] 供给与政策 * 需关注粗钢总量压力及政策干预以实现新的平衡 [1][6] * 2025年减产预期未兑现 利润改善导致自发减产或被动压产压力有限 预计2026年总量压力下利润分配中依然不占优势 [12] * 需要关注供给侧政策配合 如碳排放成为新的抓手 期待从数量调控转向质量调控 [12][13] * 原料端（铁矿、焦煤）处于供给释放周期 其量变形成质变是2026年的关键点之一 [1][6] * 钢铁出口政策优化结构 严格限制高耗能、低附加值产品（如钢材、生铁、焦炭）出口 [8] * 2025年1-11月钢坯出口增长迅速 达到1300多万吨 同比增长接近200% 主因是反倾销措施下的降级出口 未来政策将继续约束低端钢材品种出口 [8] 价格与盈利 * 黑色系商品价格仍处低波状态 上涨因终端需求不足而回落 下跌因减产而反弹 [7] * 热卷与螺纹价格分化显著 热卷因需求、产量及库存均较高而决定价格上限 螺纹因需求疲软、产量及库存均较低而决定价格下限 预计2026年螺纹价格将维持相对偏弱 大致波动在3000元左右 [11] * 2025年多数长流程高炉保持盈利 高炉盈利比例前三季度维持在50%以上 但近期跌至40%以下 吨钢利润有所改善但水平仍较低 大约在100-200元之间 [3][10] * 制造业高端化产线投产增加 有助于提升部分钢厂盈利能力 但建筑需求疲软与制造业需求分化可能持续影响未来盈利 [3][10] 铁矿石市场 * 2025年上半年铁矿石价格表现相对弱势 下半年维持稳定在100-110美元/吨范围内 [14] * 长期来看 中国经济结构转型导致内需下降压力大 印度短期难以承担全球主要需求增长角色 预计全球铁矿消费小幅上升 [3][14] * 供给侧进入释放周期 包括几内亚西芒杜等主流矿山扩产计划 将使得供应增量显著增加 [14] * 西芒杜项目2026年和2027年产量预计将分别达到2000万吨和4500万吨 预计2026年总供给增量将超过4000万吨 需求侧难以消化 铁矿石过剩幅度大概率逐年扩大 [15] * 西芒杜项目成本略高于四大矿山 主要替代高成本边界矿 将重塑供给曲线 对均衡价格形成下行压力 [15] * 预计2026年铁矿均价为95美元/吨 未来两到三年内中枢价格将逐步向80美元/吨靠拢 [3][16] 焦煤与动力煤市场 * 焦煤价格下跌 主因供给增长明显 预计2026年蒙古焦煤供给增量可达1000-2000万吨 对国内焦煤价格形成压力 [17] * 国内钢铁产量呈缓慢下降趋势 海运煤需求因印度需求增长而保持紧平衡 [17] * 动力煤方面 预计2026年动力煤板块相对稳定 价格在700-800元之间波动 [17] * 煤电需求达峰后下降斜率较缓 非电力用煤需求仍在上升 “十五”期间整体消费将在高位波动 [17] * 反内卷政策影响下地方政府无序增产诉求减弱 预计明年供应不会过剩 总体保持稳定 定义为“三稳”：供给稳、需求稳、价格稳 [17] * 2026年国内动力煤市场将保持平衡状态 上半年压力较大 下半年可能出现反弹 [17] 其他重要内容 * 近期大宗商品市场中 白银涨幅引起广泛关注 主因欧洲LME库存下降和ETF持有量增加导致可流通库存紧张 12月伦敦市场出现逼仓风险 需警惕阶段性投机性溢价扰动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石下游需求空间有限，估值偏高；螺纹钢和热轧卷板夜盘黑色推涨，价格走势坚挺；硅铁和锰硅多空情绪博弈，宽幅震荡；焦炭和焦煤宽幅震荡；原木低位震荡 [2] 各品种总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价768元/吨，涨7元/吨，涨幅0.92%，持仓488,996手，增加9,427手；进口矿和部分国产矿价格有小幅度上涨，基差部分缩小，价差部分有变动 [4] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [4] - 趋势强度为0，呈中性 [4] 热轧卷板与螺纹钢 - 螺纹钢RB2605昨日收盘价3084元/吨，涨3元/吨，涨幅0.10%；热轧卷板HC2605昨日收盘价3245元/吨，涨1元/吨，涨幅0.03%，二者持仓均减少 [7] - 2025年12月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长2.8%，生铁日产环比下降3.4%，钢材日产环比下降12.1%；钢材库存量环比上一旬增加3.3%等多项库存数据有变动；商务部等对部分钢铁产品实施出口许可证管理；12月11日钢联周度数据显示产量、总库存、表需均有减少；11月中旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少2.5%；2025年10月我国进口钢材量和均价环比均下降，1 - 10月累计进口量同比减少11.9% [8][9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0，呈中性 [9] 硅铁与锰硅 - 硅铁2603收盘价5546元，硅铁2605收盘价5502元；锰硅2603收盘价5758元，锰硅2605收盘价5796元；现货价格方面硅铁和锰硅有对应价格，期现价差、近远月价差和跨品种价差均有变动 [11] - 12月17日硅铁和硅锰不同地区有不同报价且部分有价格变动；内蒙古包头某硅铁厂检修，甘肃某大厂转产，宁夏中卫某硅铁厂计划停炉，青海金丰计划停炉；UMK和NMT公布2026年1月对华锰矿报价环比上涨；多家钢厂有硅铁和硅锰采购价格和采购量信息 [12][14] - 硅铁和锰硅趋势强度均为0，呈中性 [14] 焦炭与焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价970.5元/吨，跌3元/吨，跌幅0.3%；焦炭J2601昨日收盘价1530.5元/吨，涨16元/吨，涨幅1.1%，二者成交和持仓均减少；现货价格方面部分焦煤和焦炭价格有变动，基差和价差部分有变动 [15] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0，呈中性 [18] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量有不同幅度变动，现货 - 期货价差和合约间价差有变动；不同规格和地区的原木现货价格大多无变动，部分有小幅度涨跌 [20] - 1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0% [22] - 原木趋势强度为0，呈中性 [22]