投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司2025年三季度收入与盈利增速提升，下游景气度呈现进一步修复态势 [1][4] - 预计公司2025年归属净利润为18.7亿元，对应市盈率约24倍 [6] 财务业绩总结 - **2025前三季度业绩**：营业收入129.1亿元，同比增长18.8%；归母净利润14.7亿元，同比增长15.8%；扣非净利润14.1亿元，同比增长17.6% [2][4] - **2025第三季度单季业绩**：营业收入45.7亿元，同比增长25.5%，环比增长4.6%；归母净利润5.1亿元，同比增长18.9%，环比下降8.6%；扣非净利润4.8亿元，同比增长17.0%，环比下降11.4% [2][4] 业务运营分析 - **收入端**：第三季度收入保持较快增速，预计主要下游均实现较快增长，高压直流下游受新能源行业景气驱动增长较快，电力继电器或受益于海外景气度，五大新品类也或有贡献 [11] - **毛利端**：2025前三季度毛利率为34.63%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季毛利率为35.35%，同比下降0.40个百分点，环比上升0.68个百分点，总体保持稳定 [11] - **费用端**：2025前三季度四项费用率为17.23%，同比下降0.80个百分点；第三季度单季四项费用率为18.86%，同比上升0.31个百分点，环比上升3.70个百分点，整体费用基本保持稳定 [11] 财务状况与现金流 - **存货**：2025年第三季度末存货达34.89亿元，同比增长20.0%，环比上季度末增长13.2% [11] - **合同负债**：2025年第三季度末合同负债为0.56亿元，同比下降9.9%，环比上季度末下降6.6% [11] - **资产负债率**：2025年第三季度末资产负债率为36.54%，同比下降4.16个百分点，环比下降0.86个百分点 [11] - **经营现金流**：2025前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.73亿元，同比增长30.5%；其中第三季度单季为7.38亿元，同比增长228.4%，环比下降44.8% [11] 财务预测指标 - **每股收益预测**：2025年预测为1.28元，2026年预测为1.47元，2027年预测为1.68元 [16] - **净利润率预测**：2025年预测为11.8%，2026年预测为12.0%，2027年预测为12.4% [16] - **净资产收益率预测**：2025年预测为16.4%，2026年预测为15.7%，2027年预测为15.2% [16]

投资评级与估值 - 报告对宏发股份维持"买入"评级 [5][7] - 维持目标价44.68元，基于2026年29.7倍目标市盈率 [5][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.93亿元、21.95亿元、25.90亿元，三年复合增速为16.66% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.50元、1.77元 [5] 核心观点与业务亮点 - 公司继电器业务受益于汽车、新能源、家电、工业、电力等下游需求增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升 [2][3] - 模块化产品（如高压控制盒）在新能源汽车等场景加速放量，有助于提高公司所能提供的总价值量 [2][3] - 数据中心产品布局有望受益于高压直流发展趋势，带来继电器用量和单位价值量的提升 [2][4] - 海外产能（印尼工厂、德国工厂）稳步推进，有利于加速海外市场拓展 [4] 继电器业务 - 汽车和新能源领域对继电器的需求增速更快，公司持续巩固高压直流继电器等产品优势并提升市场份额 [3] - 电力领域第三季度同比增速较上半年有所回升，原因包括国内去年同期基数回落及海外新兴市场电表继电器逐步上量 [3] 模块化与新门类产品 - 公司产品从单一器件向模块方案发展，已推出高压控制盒、工业模块、车身控制盒、电子泵等模块类产品 [3] - 高压控制盒产品在主要车企客户中逐步上量，新项目批量开启有望扩大规模并提高盈利能力 [3] - 积极发展薄膜电容、连接器、电流传感器、熔断器等"5+"类新门类产品，通过模块化产品带动协同应用 [3] 数据中心与海外布局 - 公司在数据中心的产品储备丰富，包括继电器、中压/低压成套设备、连接器、电流传感器等，可应用于储能、配电、电源等场景 [4] - 印尼工厂一期厂房预计明年投入使用，德国工厂处于小批量生产阶段，后续将逐步提升产能以匹配客户需求 [4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为166.16亿元、191.47亿元、219.48亿元，同比增速分别为17.83%、15.23%、14.63% [10] - 预测2025-2027年毛利率维持在35.84%至36.72%之间 [10] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.52%、18.68%、19.10% [10]

公司股价表现 - 10月31日公司股价上涨5 04%，报收30 61元/股，成交金额5 22亿元，换手率1 20%，总市值446 83亿元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为继电器的生产与销售，继电器产品占主营业务收入91 22%，电气产品占4 63% [1] - 公司成立于1990年12月21日，于1996年2月5日上市 [1] 基金持仓动态 - 博时湖北新旧动能转换ETF（159743）三季度减持公司股份4 16万股，当前持有7 86万股，占基金净值比例1 7%，为第十大重仓股 [2] - 该基金于10月31日因公司股价上涨实现浮盈约11 55万元 [2] 相关基金表现 - 博时湖北新旧动能转换ETF最新规模1 22亿元，今年以来收益28 56%，近一年收益29 56%，成立以来收益13 16% [2] - 该基金经理尹浩现任基金资产总规模109 76亿元，任职期间最佳基金回报133 54% [3]

公司业务与技术应用 - 公司的继电器产品在充电桩领域已有成熟应用，广泛覆盖交流充电桩与直流充电桩等多种场景 [1] - 相关产品在性能、安全性与可靠性方面均能够满足主流设备厂商的技术要求 [1] - 公司已与多家充电桩行业头部企业建立了良好的合作关系 [1] 产品布局与解决方案 - 公司已形成较为完善的产品矩阵，包括通用功率继电器、磁保持继电器、高压直流接触器、互感器等 [1] - 上述产品可为充电桩设施提供全方位的电气控制与保护解决方案 [1] 未来发展战略 - 公司将持续推进充电桩相关产品的技术升级 [1] - 公司将深化与重点客户的合作，积极把握新能源充电设施市场的发展机遇 [1]

公司发展历程 - 三友联众于2008年由宋朝阳联合两位大学同学创立 主营继电器生产并自主研发自动化设备 [3] - 创业初期通过研究日本继电器设计 生产出品质接近进口品牌但价格仅为其三分之二的产品 成功打入中国小家电市场 [4] - 通过与日本DEC合作引进技术并使用其商标 获得美的空调订单 两年后美的开始采用三友自有品牌 [5] - 以"SANYOU"商标全面进入中国空调行业 产品从通用功率继电器扩展至磁保持/汽车/新能源/信号继电器及电感等领域 [6] - 2014至2021年连续8年在中国继电器领域销售额排名第二 [6] - 2021年初在深交所创业板上市 [7] 技术创新与研发投入 - 近三年研发投入占营业收入比例保持在5%以上 [7] - 研发团队从2022年末470人增长至2024年末668人 [7] - 截至2024年6月30日获得授权专利585项 其中发明专利97项 实用新型专利456项 外观设计32项 [8] - 具备触点/五金零件/塑料零件的批量生产能力 并研发了针对不同类型继电器的全自动生产线 [9] - 密切关注算力电源等新兴领域应用 进行前瞻性技术布局 [8] 市场战略与业务布局 - 重点投资汽车及新能源继电器生产线扩建 该领域为增量市场且技术要求更高 [7] - 已通过31家客户审核及光储企业导入 获得多家知名车企及光储企业合格供应商资质 [8] - 与比亚迪等头部新能源汽车制造商及光储领军企业达成深度合作 订单逐渐提升 [8] - 自2024年起不在家电继电器领域增加新产能 该市场已处于红海状态 [8] - 在北美/韩国/德国/越南建立子公司 越南生产基地已开始投产磁保持继电器 未来将增产通用功率继电器和互感器 [9] 行业趋势与公司愿景 - 继电器生产制造向自动化智能化转变 从大规模流水线转向定制化规模生产 [9] - 产业形态从生产型制造向技术服务型制造转变 发展动力从要素驱动转向创新驱动 [9] - 公司愿景是"树一流品质 争世界之最 创百年三友" 将通过自主研发和产业纵向一体化紧抓新能源汽车/智能电网/光伏储能等市场机遇 [10]

核心业务定位 - 公司产品目前暂未直接应用于芯片 [1] - 通用功率继电器、信号继电器、工控继电器及高压直流继电器为核心产品 [1] - 产品专注于为智能制造系统提供高可靠性连接、控制和保护解决方案 [1] 应用领域 - 产品广泛应用于工业自动化设备、精密控制、能源管理及智能装备场景 [1] - 主要服务于高端智能制造领域 [1] 发展战略 - 持续关注智能制造技术发展趋势 [1] - 不断推进产品创新与产业化应用 [1] - 积极把握制造业转型升级带来的市场机遇 [1] - 助力客户提升自动化与智能化水平 [1]

核心业务定位 - 公司产品目前暂未直接应用于芯片 [1] - 通用功率继电器 信号继电器 工控继电器及高压直流继电器等核心产品可广泛应用于工业自动化设备 精密控制 能源管理及智能装备等场景 [1] - 为智能制造系统提供高可靠性的连接 控制和保护解决方案 [1] 战略发展方向 - 公司将持续关注智能制造技术发展趋势 [1] - 不断推进产品创新与产业化应用 [1] - 积极把握制造业转型升级带来的市场机遇 [1] - 助力客户提升自动化与智能化水平 [1]

公司治理 - 第四届第二次董事会会议于2025年8月27日以现场及通讯方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告》及其摘要等文件 [1] 业务构成 - 2024年营业收入中继电器占比91.31% [1] - 流体电磁阀业务占比7.37% [1] - 其他业务收入占比1.33% [1]

干簧继电器行业概述 - 干簧继电器是一种具有密封触点的电磁式断电器，可反映电压、电流、功率及电流极性等信号，广泛应用于检测、自动控制、计算机控制技术等领域 [3] - 按用途可分为控制型和信号型干簧继电器，按极数可分为单切换和双切换干簧继电器 [3] - 结构由干式舌簧片与励磁线圈组成，触点密封在充有惰性气体的干簧管中，具有体积小、响应快（0.5-2ms）、寿命长（可达10^7次）等特点 [5][7] 市场规模与增长 - 中国干簧继电器市场规模从2021年18.99亿元增长至2024年25.19亿元，年复合增长率9.87% [18] - 预计2025年市场规模将达到30.36亿元 [18] - 汽车电子行业市场规模从2017年5402.2亿元增长至2024年12174亿元，年复合增长率12.31% [15] 产业链分析 - 上游原材料包括铁镍合金、玻璃管、贵金属（金/铑/钯）、励磁线圈、环氧树脂等 [12] - 中游为研发制造环节，下游应用覆盖安全报警、通信设备、自动化控制、电力系统、汽车电子、医疗设备等领域 [12] - 环氧树脂作为关键材料，2024年中国产量达147万吨，同比增长2.08% [14] 竞争格局与企业分析 - 早期由斯丹麦德电子、艾礼富电子等国际巨头主导，近年国内企业技术逐步突破 [20] - 代表企业包括国力股份（2024年电子真空器件收入7.78亿元，+15.43%）、麦格泰克电子、米高莱电子等 [21][22][24] - 国力股份高压继电器产品采用真空介质设计，具备射频屏蔽、低接触电阻等技术特点 [22] 技术发展趋势 - 高性能方向：优化材料（铂铱合金触点）、改进封装工艺，提升耐环境性和机械寿命（目标数十亿次） [26] - 小型化方向：采用MEMS工艺和SMD封装技术，适应消费电子、可穿戴设备需求 [27][28] - 低功耗方向：通过磁路优化和自保持技术，满足新能源车、光伏储能等领域需求 [29] 应用领域拓展 - 汽车电子领域：应用于电动车窗控制、安全系统、车灯控制等，受益于新能源汽车渗透率提升 [15] - 工业自动化领域：在ATE设备中替代电磁继电器，降低维护成本 [14] - 新兴领域：智能电网、物联网等技术发展创造新需求 [18]

公司业绩情况 - 2024 年营业总收入 21.68 亿元，同比增长 18.07%；归属上市公司股东净利润 6332.06 万元，同比增长 36.48% [5] - 2025 年一季度营业总收入 5.34 亿元，同比增长 14.35%；归属上市公司股东净利润 1044.78 万元，同比增长 48.03% [5] - 2024 年海外收入 5.14 亿元，同比增长 29%，海外收入增速高于营业收入增速，海外销售毛利率 27%高于公司综合毛利率，海外销售占比从 2023 年的 21.57%提升到 2024 年的 23.7% [8] 业务项目进展 - 青县择明新建电子元器件生产项目总建筑面积 12.9 万平方米，进入装修、收尾工作，预计 2025 年完成搬迁并逐步投产 [2] - 东莞塘厦智能制造总部项目总建筑面积约 11.6 万平方米，已进入主体施工阶段，完成厂房、宿舍楼基础建设，预计 2026 年底投入使用 [2] 应对策略 - 应对原材料波动，通过规模化效应分摊成本，推行成本下降与品质改善活动，优化供应链管理，部分产品调价，优化订单结构，开展商品期货套期保值业务 [3] 产品研发情况 - 2024 年重点研发通用功率继电器、磁保持继电器等产品，磁保持继电器新品研发向新型应用和新技术创新方向开展，申请专利 7 项，其中发明专利 1 项，研发大开距高负载磁保持继电器以满足国家电网标准，提升智能电表板块销售份额 [5] - 研发费用 52%投向新能源汽车继电器，相关产品认证按计划进行，逐渐形成规模收入 [14] - 2024 年研发投入主要在新能源领域及部分孵化板块 [15] 市场拓展与战略规划 - 海外市场现阶段聚焦通用及电力板块产品，未来深化通用功率继电器、互感器、磁保持继电器、新能源继电器等产品海外布局，引进高端人才，加快新兴市场销售布局 [8] - 未来三年发展战略：做强做大优势领域，高质量发展新领域并多元化发展；境外成立销售或生产基地，拓展全球市场；强化智能装备能力，探索智能制造；打造产业纵向一体化 [11][12] - 加大现有北美、韩国、德国销售子公司资源投入，依托越南工厂构建跨境供应体系 [10] 行业情况 - 2024 年全球电磁继电器市场规模约 534.3 亿元，同比增长 3.2%，需求量约 113.5 亿只，同比增长 3.9%；中国电磁继电器行业销售额约 365.0 亿元，销量约 94.5 亿只，分别同比增长 2.7%和 5.3% [13] - 继电器发展取决于下游行业需求，传统下游市场稳定增长，新兴产业为其开辟新市场，公司看好行业前景 [14] 其他情况 - 公司业务在关税重区涉足少，关税战对海外业务影响小，海外业务基本面稳健 [1][2] - 2024 年产能利用率为 78%，较 2023 年下降 5 个百分点 [6] - 公司 2024 年营收增长驱动因素：市场需求扩张带动存量业务增长，新项目孵化贡献增量，海外战略成效显现 [6] - 净利润增长原因：市场需求扩张、新项目孵化、海外战略成效，未来下游市场发展将持续带动继电器需求增长 [7][9] - 散件事业部目前自供率约 60%，未来要达到 70%左右 [14] - 公司产品优势在于研发与技术创新、生产制造、性价比和质量等方面，连续八年入选中国电子元件百强企业，继电器领域销售额连续八年排名第二；劣势在于产品板块和精益制造水平有待提升 [15] - 2024 年营业收入增长主要由通用功率继电器和磁保持继电器推动 [16] - 公司在北美成立销售子公司，在越南成立生产基地，目前北美暂无生产基地 [16]