公司基本情况 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业，在国内继电器领域销售额排名前列 [2] - 产品线涵盖通用功率继电器、磁保持继电器、汽车继电器、新能源继电器、光伏继电器、信号继电器六大类，以及电感和互感器产品 [2] - 未来战略为做强做大通用功率继电器、磁保持继电器、互感器和磁性材料等优势领域，同时高质量发展信号继电器、电感等领域以形成新利润增长点 [2] 高压直流继电器业务 - 高压直流继电器产品成熟，主要应用于新能源汽车、光伏、储能、充电桩等领域 [3] - 现有生产线通过智能化改造和精益管理，具备动态响应的产能调节体系，能有效保障新能源等核心业务领域的订单交付需求 [3] 海外市场拓展 - 2025年半年度公司境内营收占比71.92%，境外营收占比28.08% [3] - 海外市场现阶段主要聚焦通用及电力板块产品，未来计划通过深化通用功率继电器、互感器、磁保持继电器、新能源继电器等产品的海外布局提升境外营收占比 [3] - 已在北美、韩国、德国和越南建立子公司，其中越南基地是首个海外生产基地，已开始投产磁保持继电器 [3] - 海外市场拓展重点区域包括印度、欧洲、中亚、东南亚等，并通过引进复合型高端人才加强技术支持和服务 [3][4] 风险应对与业务多元化 - 为应对产品板块集中风险，公司加快继电器在汽车、新能源、光伏及储能领域的收入增长，推动多业务均衡发展 [4] - 通过提升互感器及磁性材料产业的门类和市场占有率，并结合收购、兼并等方式进入相关多元化产业以降低风险 [4]

文章核心观点 - 信号继电器作为核心基础元件，在工业自动化、智能电网、新能源汽车及物联网等新兴产业快速发展驱动下，市场需求显著增长，行业规模持续扩大 [1][8] - 中国信号继电器行业已形成本土企业与外资品牌共同竞争的格局，市场竞争正从单一产品转向综合生态竞争，行业呈现多层次、专业化发展态势 [9] - 未来行业将朝着小型化、高可靠性和智能化的方向持续发展，以适应下游应用领域不断升级的技术需求 [13][14][16] 信号继电器行业概述 - 信号继电器是自动控制和远程控制电路中的关键器件，通过电磁线圈和开关触点组合实现电路的接通和断开，用以发布控制命令和反映设备状态 [3] - 具备电气隔离、信号放大、高可靠性、多通道控制和灵活性等特性，在铁路信号、电力保护、工业自动化等领域发挥重要作用 [1][3] - 可按工作电流种类、动作原理、输入量物理性质、动作时间、接点结构和可靠程度等多种方式进行分类 [3] 行业发展历程 - 行业起步于20世纪50年代，早期通过仿制苏联及东欧产品建立产业基础，产品以传统电磁继电器为主，工艺较为落后 [4] - 改革开放后进入技术引进与规模化生产阶段，通过引进日本、美国等技术设备提升工艺水平，中国逐渐成为全球继电器生产基地之一 [4] - 进入21世纪，在移动通信、计算机及汽车电子行业驱动下，行业迈向创新突破与全球竞争新时期，表面贴装技术普及，超小型、低功耗产品成为主流 [4] - 2020年代，伴随"中国制造2025"、"新基建"等国家战略推进，行业进入智能化与高质量发展新阶段 [4] 行业产业链 - 产业链上游为原材料和零部件，主要包括铜材、银、铁材、漆包线、工程塑料、五金零部件等 [5] - 产业链下游为应用领域，广泛应用于电力保护、工业自动化、运动、遥控、测量、通信等装置中 [5] - 铜材凭借优异导电性和热传导性能，是保障继电器稳定性和响应速度的关键原材料，中国铜材产量从2017年的1861.7万吨增长至2024年的2350.3万吨，年复合增长率3.39% [7] 行业发展现状 - 中国继电器行业已成为能够参与国际竞争的成熟产业，2024年继电器市场规模为407.7亿元，同比增长7.16% [8] - 信号继电器作为继电器细分市场，2024年行业市场规模从2015年的21.88亿元增长至89.69亿元，年复合增长率高达16.97% [1][8] - 工业自动化、智能电网、新能源汽车及物联网等新兴产业发展，显著拉动了对电路控制与信号转换精度及可靠性要求更高的信号继电器市场需求 [1][8] 行业竞争格局 - 市场由国际巨头与本土企业共同竞争，国际品牌如欧姆龙、松下、富士通等在高端应用领域占据重要地位 [9] - 本土企业如阿城继电器、德力西、厦门宏发信号电子等通过提升产品可靠性与性价比，不断扩大在工业控制、电力保护等领域的市场份额 [2][9] - 市场竞争正从单一产品竞争转向涵盖定制化能力、供应链稳定性与技术服务能力的综合生态竞争 [9] 重点企业分析 - 欧姆龙自动化（中国）有限公司是工业自动化产品领先供应商，继电器产品线丰富，包括一般继电器、信号继电器、功率继电器等，满足各种容量和用途需求 [10][11] - 厦门宏发信号电子有限公司专注于信号继电器和高频继电器研发生产，运营16条全自动化生产线，年产信号继电器2亿只，客户包括华为、西门子等全球知名企业 [12] 行业发展趋势 - 小型化趋势明显，为适应电子产品高密度设计需求，贴片式封装将成为主流，通过新材料应用和精密制造工艺缩小产品体积 [13] - 高可靠性是工业控制、新能源汽车等关键领域的基石，行业将通过提升材料品质、改进触点设计来延长产品寿命，满足严苛应用场景要求 [14] - 智能化是技术升级核心方向，未来产品将集成状态监测、自诊断及通信能力，使其成为工业物联网与智能制造系统中的关键智能节点 [16]

公司业务与产品结构 - 公司是集继电器及互感器研发、制造、销售为一体的高新技术企业，国内继电器领域销售额排名前列 [2] - 继电器产品涵盖通用功率继电器、磁保持继电器、汽车继电器、新能源继电器、光伏继电器、信号继电器六大类，以及电感和互感器产品 [2] - 采用"42+"战略：聚焦四大核心业务，深耕电感和信号继电器，横向并购产业链相关项目 [4] 2025年战略规划与增长动力 - 2025年战略围绕"技术驱动、全球拓展、精益运营"主轴深化业务增长 [3] - 增长动力来自：核心业务头部客户份额提升、海外磁保持继电器本地化服务、新能源与智能电网高端产品放量 [3] - 通过智能制造升级与供应链垂直整合提升运营效能 [3] 海外布局与生产 - 在北美、韩国、德国和越南建立子公司负责区域销售或生产 [3] - 越南基地为首个海外生产基地，已投产磁保持继电器，将增产通用功率继电器和互感器 [3] - 拓展国际版图是公司五大战略布局之一 [4] 原材料风险应对 - 主要原材料为银材、铜材、铁材及塑胶料，受大宗商品价格波动影响显著 [4] - 应对措施包括：规模化效应成本分摊、供应链优化、产品调价、期货套期保值业务 [4] 事业部发展规划 - 核心业务板块强化规模化制造与客户生态共建 [3] - 新兴成长板块聚焦新能源、智能电网等高景气赛道 [3] - 战略孵化板块推进车规级器件、光储集成模块产业化 [3] 智能制造与创新 - 深化智能制造：自动化生产、数字化升级、智能立体仓库，复制宁波数字孪生工厂经验 [4] - 创新战略涵盖产品、管理、技术、人才、营销五大创新领域 [4]

核心业务定位 - 公司产品目前暂未直接应用于芯片 [1] - 通用功率继电器、信号继电器、工控继电器及高压直流继电器为核心产品 [1] - 产品专注于为智能制造系统提供高可靠性连接、控制和保护解决方案 [1] 应用领域 - 产品广泛应用于工业自动化设备、精密控制、能源管理及智能装备场景 [1] - 主要服务于高端智能制造领域 [1] 发展战略 - 持续关注智能制造技术发展趋势 [1] - 不断推进产品创新与产业化应用 [1] - 积极把握制造业转型升级带来的市场机遇 [1] - 助力客户提升自动化与智能化水平 [1]

公司产品应用领域 - 产品暂未直接应用于芯片 [1] - 核心产品包括通用功率继电器、信号继电器、工控继电器及高压直流继电器 [1] - 产品可广泛应用于工业自动化设备、精密控制、能源管理及智能装备等场景 [1] 产品功能定位 - 为智能制造系统提供高可靠性的连接、控制和保护解决方案 [1] - 主要服务于高端智能制造领域 [1]

核心业务定位 - 公司产品目前暂未直接应用于芯片 [1] - 通用功率继电器 信号继电器 工控继电器及高压直流继电器等核心产品可广泛应用于工业自动化设备 精密控制 能源管理及智能装备等场景 [1] - 为智能制造系统提供高可靠性的连接 控制和保护解决方案 [1] 战略发展方向 - 公司将持续关注智能制造技术发展趋势 [1] - 不断推进产品创新与产业化应用 [1] - 积极把握制造业转型升级带来的市场机遇 [1] - 助力客户提升自动化与智能化水平 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入11.52亿元，同比增长8.48% [3] - 归属于上市公司股东的净利润4288.57万元，同比增长5.64% [3] - 境外营收3.24亿元，占总营收比例28.08% [3] 业务构成 - 继电器产品涵盖通用功率/磁保持/汽车/新能源/光伏/信号继电器六大类 [2] - 电力板块客户包括三星、海兴、许继、萨基姆等国内外电表企业 [4] - 境外市场聚焦通用功率继电器及电力板块产品 [3][4] 增长驱动因素 - 下游行业需求提升推动原有订单放量 [3] - 海外业务扩容增厚利润空间 [3] - 境外市场高端产品毛利率相对更高 [3] 战略布局 - "42+"战略：聚焦4大核心业务（家电到新能源）+深耕2领域（电感/信号继电器）+产业链并购 [3] - 深化智能制造：复制宁波数字孪生工厂经验，加速少人化/无人化转型 [3] - 拓展国际版图：越南基地全面运营，重点开拓南美/东南亚市场 [3][4] - 创新战略：强化产品/管理/技术/人才/营销五大创新维度 [3] 海外发展规划 - 提升境外营收占比，深化通用功率继电器/互感器/磁保持继电器/新能源继电器海外布局 [3] - 依托国内智能制造规模化优势，加强境外渠道建设 [4] - 针对境外高可靠性、定制化需求提升高端产品占比 [4]

财务表现 - 25H1公司实现营收83 5亿元同比+15 4%归母净利9 6亿元同比+14 2%扣非净利9 3亿元同比+17 9%毛利率34 2%同比-0 54pcts净利率15 3%同比持平 [2] - 25Q2营收43 6亿元同/环比+15 5%/+9 6%归母净利5 5亿元同/环比+13 3%/+34 5%扣非净利5 5亿元同/环比+20 5%/+43 3%毛利率34 7%同比持平/环比+0 9pcts净利率16 8%同比持平/环比+3 1pcts [2] - Q2毛利率环比改善受益于规模化效应及人效提升对冲高位材料成本汇兑受益下期间费用率处于历史低位 [3] 下游需求 - 消费电子领域功率继电器信号继电器等产品受益于促消费政策同比快速增长预计全年维持稳健增长 [3] - 工业装备领域主要客户库存消耗完毕工业继电器市场需求景气度持续恢复预计下半年延续复苏趋势 [3] - 电力能源领域北美智能电表装表周期性回落致电力继电器同比持平25H1新能源抢装效应后预计下半年回落 [3] - 汽车交通领域弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌份额提升同比快速增长高压直流系列产品维持高市占率高容量控制盒产品开拓顺利 [3] 战略布局 - "75+战略"稳步推进低压电器受国内建筑配电市场不景气及关税扰动海外发货节奏影响略有下滑 [3] - 薄膜电容器同增31%连接器同比略有增长电流传感器同增36% [3] - 陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证积极推进标杆客户项目及新客户导入 [3] 投资建议 - 公司为全球继电器领域龙头企业战略布局优势明显高压直流继电器增速可观电力继电器提供强势现金流同时积极开拓新品类新领域 [4] - 预计2025-2027年营收分别为162/184/199亿元归母净利分别为18/21/27亿元EPS1 3 1 4 1 8元/股对应PE19x/16x/13x [4]

宏观策略 - 7月政治局会议决定10月召开二十届四中全会研究制定"十五五规划"，预计2025年10月审议通过《建议》，2026年3月全国人大批准实施《纲要》[1][8] - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"增长目标打下基础，但下半年仍面临风险挑战，宏观政策需"持续发力、适时加力"[1][8] - 政策基调延续"四稳"目标（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），同时强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"[1][8] - 扩内需政策聚焦服务消费两个增长点：大众消费可能推出全国统一补贴，养老育儿消费侧重收入补贴，预计每年育儿补贴可拉动700亿消费[8] - 产业政策强调治理无序竞争，推进全国统一大市场，"反内卷"政策将以引导式去产能为主，关停限产为辅[8] 固收金工 - 雅鲁藏布江水电项目开工（总投资1.2万亿元）和"反内卷"政策推动商品与债券跷跷板效应，10年期国债收益率周内上行6.85bp至1.7325%[10][11] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，中价标的表现弱于低价和高价标的，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][13] - 二级资本债周发行规模1099亿元，成交量2881亿元（环比+454亿元）；绿色债券周发行规模359.99亿元（环比+274.20亿元），成交量610亿元（环比+87亿元）[4][15][16] 行业与公司 宏发股份(600885) - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），毛利率34.24%（同比-0.54pct）[6][20] - 高压直流继电器依托技术优势实现40%+增长，工业继电器受益海外补库；新能源继电器H1抢装潮推动高增长，预计全年增长40%[20] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元，对应PE 17x/15x/13x，目标价39.7元[20] 老铺黄金(06181.HK) - 2025H1预计收入120-125亿元（同比+241%~255%），经调整净利润23.0-23.6亿元（同比+282%~292%）[7][23] - H1境内新增5家高端商场门店，6月开设新加坡金沙购物中心店，加速海外布局[23] - 上调2025-2027年归母净利润预测至48.0/68.2/91.0亿元，对应PE 24x/17x/13x[23]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价39.7元（基于26年25倍PE）[1][8] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%）；Q2营收43.64亿元（同比+15.51%），净利润5.53亿元（同比+13.25%）[8] - **毛利率**：25H1为34.24%（同比-0.54pct），Q2为34.67%（同比+0.03pct）[8] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为19.9/23.2/26.9亿元，同比增速22%/17%/16%，对应PE 17x/15x/13x[1][8] - **现金流**：25Q2经营性现金净额12.23亿元（同比+38%）[8] 业务板块分析 超预期增长领域 - **高压直流继电器**：依托技术优势在大电流、高压化趋势中份额提升，欧洲市场景气度高，预计25年收入增速40%+[8] - **工业继电器**：海外大客户补库（欧洲显著）+内需复苏，新能源相关客户增长快[8] 稳健增长领域 - **新能源继电器**：25H1抢装潮驱动高速增长，H2海外项目拓展+新产品应用延续增势，预计全年收入+40%[8] - **汽车继电器**：23H2以来需求周期向上，公司份额持续提升[8] - **信号继电器**：新能源、医疗等下游需求旺盛，订单饱满[8] 稳定表现领域 - **家电继电器**：头部客户地位稳固，H2受国补和高温因素支撑平稳增长[8] - **电力继电器**：新兴市场回暖+H2基数下降，预计稳定增长[8] 战略与新品进展 - **"75+"战略**：低压电器拓展新能源/电网市场，H2有望恢复增长[8] - **新品布局**： - 薄膜电容器车载领域Q2起逐步上量 - 熔断器导入标杆客户，场景持续拓展 - 电流传感器因海外电表去库增速放缓[8] 财务指标与估值 - **市场数据**：收盘价23.61元，市净率3.59倍，总市值344.65亿元[5] - **关键比率**：25年预测ROE 17.77%，资产负债率36.76%（同比降2.54pct）[9] - **每股指标**：25年EPS 1.36元，每股净资产10.38元[1][9] 股价表现 - 相对沪深300超额收益显著，2024/7/30至2025/7/28区间涨幅达24%[4]