股票期权激励计划行权情况 - 首次授予部分第一个行权期可行权股票期权数量为688.5180万份，实际行权并完成股份过户登记950,120股，占该期可行权总量的13.7995% [1] - 首次授予部分第二个行权期可行权股票期权数量未明确披露，实际行权并完成股份过户登记3,890,812股，占该期可行权总量的40.9852% [2] - 首次授予部分第一个行权期可行权人数为422人，截至2025年6月30日共389人行权并完成登记 [5] - 首次授予部分第二个行权期可行权人数为407人，截至2025年6月30日共191人行权并完成登记 [5] 行权股票上市流通安排 - 激励对象行权所得股票于行权日（T日）后的第二个交易日（T+2）日上市交易 [2][5] - 2025年第二季度行权股票的上市流通数量为4,840,932股，其中首次授予部分第一个行权期行权950,120股，第二个行权期行权3,890,812股 [5] - 高级管理人员行权新增股份自行权之日起锁定6个月 [5] 股本结构变动 - 行权后无限售条件股份由1,433,560,637股增加至1,438,401,772股，变动数为4,840,932股 [5] - 2025年4月1日至2025年6月30日因可转债转股增加203股 [5] - 股份变动后公司实际控制人未发生变化 [5] 募集资金情况 - 首次授予部分第一个行权期累计过户登记股份6,261,752股，募集资金31,452,409.12元 [5] - 首次授予部分第二个行权期累计过户登记股份3,890,812股，募集资金金额未披露 [5] 决策程序及信息披露 - 公司董事会、监事会及股东大会审议通过了激励计划相关议案 [2][3][4] - 独立董事对激励计划相关议案发表了同意的独立意见 [3][4] - 公司披露了激励对象名单核查意见及内幕信息知情人自查报告 [3]

防腐钢管行业定义及分类 - 防腐钢管采用特殊工艺对普通钢管进行防腐化处理，使其具备防腐蚀能力，常见防腐涂层包括环氧树脂、聚氨酯、聚乙烯、玻璃钢等 [3] - 按制造工艺可分为无缝钢管（热轧、冷轧）和焊接钢管（直缝焊、螺旋焊等） [5] - 按用途分为管道用、机械工业用、石油专用等，按防腐技术分为3PE、TPEP、环氧煤沥青等类型 [5] 行业发展现状 - 2024年防腐钢管总产量1785.4万吨，需求量1168.2万吨，市场规模550.92亿元，其中油气输送领域占比最大（471万吨/222.12亿元） [6] - 2025年预计产量1841.5万吨，需求量1749万吨，市场规模861.37亿元 [6][8] - 低端产品同质化严重导致产能过剩，近年产量维持在1600万吨以上 [8] 产业链结构 - 上游为钢材、防腐涂层材料等原材料，中游为研发生产，下游应用于石油、化工、燃气等领域 [10] - 产业链可通过股权合作形成联盟，如企业与科研机构联合研发 [10] 竞争格局 - 行业呈现国企主导高端市场（如中石油宝石管业、渤海装备）、民企活跃于普通市场的多元化格局 [13] - 代表企业产能：中国石油宝石管业351万吨、珠江钢管180万吨、金洲管道160万吨、中原管道100万吨 [15] 重点企业表现 - 天津友发钢管2024年焊接钢管营收208.68亿元（毛利率1.5%），镀锌钢管营收260.48亿元（毛利率3.21%） [16][17] - 金洲管道2024年产量92.89万吨，营收46.17亿元，产品覆盖九大系列数百品种 [20] 技术与发展趋势 - 行业向高技术/高性能方向升级，新材料如复合材料、纳米技术将应用 [1][22] - 产品性能持续提升，推动在环保、能源等领域的多元化应用 [1][6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩有所修复，火电锅炉维持高景气，公司盈利能力有望修复，预计2025 - 2027年归母净利润依次为1.72/1.92/2.15亿元，对应现价，PE为17x、15x和13x [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收26.52亿元，同比减少24.57%，归母净利润1.26亿元，同比减少64.25%；2024Q4营收5.62亿元，同比减少29.37%，归母净利润 - 0.45亿元，同环比转亏；2025Q1营收4.83亿元，同比减少33.90%，归母净利润0.30亿元，同比减少55.43%，环比扭亏 [1] 点评 - 25Q1销量环比回升，无缝管、焊管销量分别为1.06、0.63万吨，环比分别 - 2.5%、+20.2%，总销量1.69万吨，环比 + 4.83% [2] - 25Q1毛利率环比改善，不锈钢无缝管、焊管销售均价环比 + 4.1%、 - 1.1%；2025Q1毛利率16.28%，同比减少2.06pct，环比增加5.37pct [2] 未来核心看点 - 积极应对下游需求变化，火电锅炉维持高景气，2024年石油化工营收同比 - 54.34%，电力设备及天然气营收分别同比 + 40.79%、 + 170.29%；截至2025年2月，火电投资完成额累计同比增加34.60%，2025年1 - 3月，火电新增装机容量累计9.25GW，同比增加44.76% [3] - 贯彻精益化生产，确保产品卓越品质，已成为多家国内外知名企业的合格供方，并顺利通过多个公司认证 [3] - “三个并举”开发新应用市场，开拓核电、煤液化等应用细分行业，向国际市场拓展，加强高端不锈钢管经营力度，提升进口替代水平 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 增长率（%） | -24.6 | 9.2 | 10.1 | 9.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 126 | 172 | 192 | 215 | | 增长率（%） | -64.2 | 36.5 | 11.7 | 12.2 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | PE | 23 | 17 | 15 | 13 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 非流动资产合计 | 1,260 | 1,590 | 1,570 | 1,540 | | 资产合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [10] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,652 | 2,896 | 3,190 | 3,483 | | 营业成本 | 2,250 | 2,454 | 2,699 | 2,944 | | 营业税金及附加 | 16 | 20 | 22 | 24 | | 销售费用 | 61 | 67 | 73 | 80 | | 管理费用 | 105 | 113 | 118 | 125 | | 研发费用 | 51 | 55 | 61 | 66 | | EBIT | 129 | 200 | 230 | 258 | | 财务费用 | 1 | -6 | 0 | 1 | | 资产减值损失 | -21 | -21 | -23 | -25 | | 投资收益 | 9 | 9 | 10 | 10 | | 营业利润 | 141 | 192 | 214 | 240 | | 营业外收支 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 利润总额 | 140 | 191 | 213 | 239 | | 所得税 | 14 | 19 | 21 | 24 | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 归属于母公司净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | EBITDA | 227 | 299 | 339 | 376 | | 成长能力（营业收入增长率%） | -24.57 | 9.21 | 10.14 | 9.21 | | 成长能力（EBIT增长率%） | -66.72 | 55.07 | 15.03 | 12.25 | | 成长能力（净利润增长率%） | -64.25 | 36.46 | 11.75 | 12.24 | | 盈利能力（毛利率%） | 15.16 | 15.27 | 15.37 | 15.47 | | 盈利能力（净利润率%） | 4.74 | 5.92 | 6.01 | 6.18 | | 盈利能力（总资产收益率ROA%） | 3.11 | 4.19 | 4.46 | 4.77 | | 盈利能力（净资产收益率ROE%） | 4.83 | 6.30 | 6.78 | 7.30 | | 偿债能力（流动比率） | 2.55 | 2.45 | 2.44 | 2.46 | | 偿债能力（速动比率） | 1.55 | 1.36 | 1.35 | 1.35 | | 偿债能力（现金比率） | 0.55 | 0.32 | 0.32 | 0.34 | | 偿债能力（资产负债率%） | 35.71 | 33.53 | 34.14 | 34.58 | | 经营效率（应收账款周转天数） | 70.77 | 68.37 | 68.37 | 68.37 | | 经营效率（存货周转天数） | 164.84 | 156.53 | 156.53 | 156.53 | | 经营效率（总资产周转率） | 0.64 | 0.71 | 0.76 | 0.79 | | 每股指标（每股收益元） | 0.22 | 0.31 | 0.34 | 0.38 | | 每股指标（每股净资产元） | 4.64 | 4.85 | 5.04 | 5.26 | | 每股指标（每股经营现金流元） | 1.04 | 0.37 | 0.37 | 0.43 | | 每股指标（每股股利元） | 0.09 | 0.15 | 0.17 | 0.19 | | 估值分析（PE） | 23 | 17 | 15 | 13 | | 估值分析（PB） | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 估值分析（EV/EBITDA） | 13.08 | 9.92 | 8.75 | 7.88 | | 估值分析（股息收益率%） | 1.75 | 2.97 | 3.32 | 3.73 | [11] 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 602 | 325 | 359 | 416 | | 应收账款及票据 | 632 | 605 | 667 | 728 | | 预付款项 | 39 | 31 | 34 | 37 | | 存货 | 1,016 | 1,031 | 1,134 | 1,237 | | 其他流动资产 | 498 | 515 | 531 | 548 | | 流动资产合计 | 2,786 | 2,507 | 2,726 | 2,967 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 819 | 817 | 806 | 777 | | 无形资产 | 139 | 139 | 139 | 138 | | 短期借款 | 0 | 45 | 45 | 45 | | 应付账款及票据 | 753 | 735 | 809 | 882 | | 其他流动负债 | 340 | 242 | 261 | 280 | | 流动负债合计 | 1,093 | 1,023 | 1,115 | 1,208 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 非流动负债合计 | 351 | 351 | 351 | 351 | | 负债合计 | 1,445 | 1,374 | 1,466 | 1,559 | | 股本 | 561 | 561 | 561 | 561 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 2,601 | 2,723 | 2,829 | 2,949 | | 负债和股东权益合计 | 4,046 | 4,097 | 4,296 | 4,507 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 126 | 172 | 192 | 215 | | 折旧和摊销 | 98 | 99 | 109 | 118 | | 营运资金变动 | 289 | -95 | -133 | -137 | | 经营活动现金流 | 583 | 210 | 208 | 241 | | 资本开支 | -85 | -92 | -92 | -92 | | 投资 | -179 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -146 | -423 | -82 | -82 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | -103 | -12 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -431 | -64 | -91 | -102 | | 现金净流量 | 6 | -278 | 35 | 57 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比减少，但2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利同比增加且环比改善 [1] - 2024年管材产销量同比小幅下滑，24Q4毛利率同环比改善，股息率持续增长 [2] - 公司龙头地位稳固，逆势提升市场占有率，推进全国布局并开拓海外，股权激励助力长远发展 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润依次为6.26、6.49和6.79亿元，对应4月25日收盘价的PE分别为12、12和11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收548.22亿元，同比减少10.01%；归母净利润4.25亿元，同比减少25.46%；扣非归母净利3.20亿元，同比减少36.32% [1] - 2024Q4实现营收147.52亿元，同比增加0.59%、环比增加8.10%；归母净利润3.24亿元，同比增加146.00%，环比转盈；扣非归母净利2.91亿元，同比增加123.30%、环比转盈 [1] 点评 - 量：2024年管材销量为1347.34万吨，同比下滑0.90%，全工序产量2009.49万吨，同比下滑0.93% [2] - 价：24Q4唐山带钢、焊管、镀锌管价格分别上涨3.98%、4.04%、5.61%，加工利润上升；2024年公司毛利率2.95%，同比增加0.10pct；2024Q4公司毛利率为5.03%，环比增加3.65pct，同比增加2.04pct [2] - 股息率：公司拟每10股派发现金股利1.5元（含税），预计派发2.09亿元，年度累计分红4.18亿元，分红比例98.41%，对应年末最后一个交易日收盘价，股息率为5.49%，同比增长0.61pct [2] 未来核心看点 - 龙头地位：2024年钢管工序产量2009.49万吨，同比减少0.93%，净销量1347.34万吨，同比减少0.90%，优于行业整体下降7.90%的幅度，稳固保持焊接钢管产销规模第一，逆势提升市场占有率 [3] - 布局：持续推进全国布局战略，成立云南友发方圆和安徽友发管道，落地第七、八个生产基地，加快海外布局，调研考察东南亚和中东等地 [3] - 激励：2022年8月公布“共赢一号”股票期权激励计划，2024年行权条件满足，公司层面行权比例为82.6%；2025年业绩考核目标为净销量1700万吨，净利润16亿元；2024年11月公布“共富一号”员工持股计划 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,822|55,915|57,737|59,982| |增长率（%）|-10.0|2.0|3.3|3.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|425|626|649|679| |增长率（%）|-25.5|47.3|3.8|4.6| |每股收益（元）|0.30|0.44|0.45|0.47| |PE|18|12|12|11| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：包含营业总收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据及成长能力、盈利能力等指标 [9][10] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及票据等多项指标在2024A - 2027E的预测数据 [9][10] - 现金流量表：包含净利润、折旧和摊销等多项指标在2024A - 2027E的预测数据 [10]