硝洞铅锌矿项目进展 - 乌蒙矿业硝洞项目正在进行第三期勘查与封边勘查工作 [2] - 项目最终的资源品位及伴生稀贵金属情况将在完成资源储量备案后披露 [2] 稀贵金属生产能力 - 截至2025年6月30日，公司具备金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力 [2] 金属新材料研发与客户 - 公司现阶段重点聚焦铅锌矿伴生锗资源的提取、富集及高效回收技术 [2] - 通过深化与合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司的战略协同，持续为其提供稳定、高质的锗原料供应 [2]

公司资源勘查与储量情况 - 乌蒙矿业硝洞铅锌矿项目正在进行第三期勘查与封边勘查工作，最终的资源品位及伴生稀贵金属情况待资源储量备案完成后披露[1] - 截至2025年6月30日，公司具备金银镉铋锑等稀贵金属的综合生产能力，合计超过1000吨/年[1] 公司产能与生产情况 - 公司未直接披露会泽冶炼、驰宏资源综合利用、呼伦贝尔驰宏矿业三家子公司关于金、银、锗、铟、锑、铋的具体分项产能数据[1] - 公司具备金银镉铋锑等稀贵金属的综合生产能力超过1000吨/年[1] 公司研发与业务重点 - 公司现阶段研发重点聚焦于铅锌矿伴生锗资源的提取、富集及高效回收技术[1] - 公司通过深化与合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司的战略协同，持续为其提供稳定、高质的锗原料供应[1] 公司客户与销售情况 - 公司未在回答中披露锗产品的具体主要客户名单[1]

公司业务与客户情况 - 云南锗业现有客户未向公司反馈将公司产品用于储存芯片领域 [2]

文章核心观点 - 广西通过创新金融政策与产品 大力支持当地关键金属产业整合资源、扩大产能及高质量发展 目标是将资源优势转化为产业优势[1][2][3] 政策支持与创新 - 2025年广西相继出台《支持关键金属产业高质量发展若干政策措施》及《金融财政支持广西关键金属产业高质量发展的若干措施》等多个政策文件[1] - 政策提出实施金融惠企政策 并设立“南丹关键金属贷”等特色金融产品[1] - 中国人民银行广西分行计划运用科技创新再贷款、碳减排支持工具等货币政策工具 引导金融机构加大对南丹关键金属试验区建设的支持[3] 金融信贷落地情况 - 2025年11月 广西北部湾银行向河池市一家关键金属企业发放2.24亿元并购贷款 为广西首笔关键金属行业并购贷款[1] - 截至2025年末 已有53家关键金属产业链企业纳入“南丹关键金属贷”名单库 其中33家企业累计获得贷款28.38亿元[3] - 中国建设银行崇左分行为广西国盛稀土新材料有限公司投放“南丹关键金属贷”1亿元[2] - 中国工商银行广西分行向广西华锡有色金属股份有限公司发放一笔3亿元、期限3年的纯信用流动资金贷款[2] - 兴业银行南宁分行向一家大型锡矿开发企业提供3亿元项目贷款 并向玉林市一家镍钴冶炼项目投放贷款2.9亿元[2] - 广西北部湾银行计划未来5年内 向关键金属产业等重点领域投放信贷资金不少于200亿元[2] 产业与企业动态 - 广西关键金属资源丰富 锡、锑、铟、镓、锗及稀土等多种资源保有量居全国前列[1] - 广西誉升锗业高新技术有限公司生产纯度高达7N（99.99999%）的锗产品 桂林银行自2020年起在其产能建设期提供流动资金贷款支持[1] - 2026年1月16日 广西关键金属产业发展集团成立 中国建设银行广西区分行已为其开立基本账户并将提供综合金融服务[2] - 金融机构支持方向包括整合资源、扩大产能、原材料采购、技术劳务支付、稳生产保储备、矿产资源综合利用和清洁生产以及保障新能源汽车核心材料供给等[1][2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][28] 核心观点 - 公司是国内铅锌龙头企业 拥有全球顶级高品位铅锌矿山 配套冶炼产能布局合理 未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确 [3][28] - 驰宏锌锗是全球最大锗生产商 会泽矿 彝良矿伴生锗 年产能60吨 占全球1/4 占国内1/3 如果锗价能维持在高位 公司将明显受益 [2][7] 财务表现 - 2025H1实现营收106亿元 同比增长7.7% 归母净利润9.3亿元 同比增长3.3% 扣非归母净利润9.2亿元 同比增长12.1% 经营活动产生的现金流量净额21.6亿元 同比增长34.7% [1][6] - 2025Q2归母净利润4.4亿元 同比增长5.5% 环比下降11.4% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.2/20.0亿元 同比增长35.7%/9.5%/4.2% 摊薄EPS分别为0.34/0.38/0.39元 [3][28] - 当前股价对应PE为17.4/15.9/15.3X PB为1.78/1.69/1.60X [3][28] 产销情况 - 2025H1铅锌精矿产量15.16万金属吨 同比增加0.34万金属吨 增幅2.29% [1][6] - 2025H1冶炼铅锌产品产量32.92万吨 同比减少2.47万吨 降幅6.98% 主要系上半年集中开展冶炼系统年检 [1][6] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中 2个项目的实施将对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [1][6] 价格与成本分析 - 2025H1锌价23312元/吨 同比增1092元/吨 涨价增利约2.7亿元 [2][7] - 2025H1锗价1573万元/吨 同比增597万元/吨 半年度产锗产品含锗32.58吨 增利约1.9亿元 [2][7] - 2025H1锌冶炼加工费3115元/吨 同比下降352元/吨 铅冶炼加工费642元/吨 同比下降150元/吨 合计减利约1亿元 [2][7] - 2024年6月份以来锗价暴涨 锗锭价格先涨至18850元/千克后回落至2025年6月末的14500元/千克 [2][7] 盈利预测假设 - 假设2025/2026/2027年锌锭现货年均价23000元/吨 锌精矿加工费均为3500元/吨 [3][28] - 铅锭现货价格年均价17000元/吨 铅精矿加工费为700元/吨 锗价15000元/千克 [3][28] - 根据盈利测算模型 公司2025年归母净利润对铅锌价格敏感性分析显示 在锌价23000元/吨和铅价17000元/吨基准情况下 预计净利润为17.54亿元 [28]

财务表现 - 2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67% [1] - 归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%；扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 第二季度单季业绩延续增长态势 [1] 矿山业务 - 铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨 [1] - 铅产量同比增长13.8%，锌产量同比增长1.3% [1] - 会泽矿业深部安全系统优化工程持续推进 [1] 冶炼业务 - 铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98% [1] - 锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23% [1] - 锗产品含锗产量32.5吨（未注明同比变化） [1] - 锌加工费呈现趋势性回升 [1] 成本费用与资产结构 - 销售费用0.32亿元（同比+44.10%），管理费用5.54亿元（同比+23.91%），研发费用0.63亿元（同比+41.06%） [1] - 费用增长主要系薪酬计提同比增加 [1] - 资产结构进一步优化 [1] 资源储备与发展规划 - 铅锌资源总量超过3200万吨 [1] - 矿山铅锌精矿完全成本稳定处于行业前1/4分位 [1] - 青海鸿鑫100%股权已完成注入，并正式托管云铜集团相关资产 [1] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润18.62亿元，对应EPS 0.37元/股 [1] - 2026年预计归母净利润20.17亿元，对应EPS 0.40元/股 [1] - 2027年预计归母净利润23.63亿元，对应EPS 0.47元/股 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67% [2] - 归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%；扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [2] - 第二季度单季营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69% [2] - 中期分红方案为每10股派现0.3元，合计派发1.5亿元，支付比例达16.1% [2] 矿山业务运营 - 铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨 [3] - 铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [3] - 会泽矿业深部安全系统优化与荣达矿业矿区整改工作推进中 [3] - 上半年国内铅价16827元/吨（同比-0.38%），锌价23328元/吨（同比+5.18%） [3] - 锗锭及二氧化锗价格同比大幅上涨61.92%和57.68% [3] 冶炼业务与产品结构 - 铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98% [4] - 锌合金产量10.95万吨，同比增长17.23% [4] - 锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99% [4] - 银产品产量87.32吨，同比增长16.44%；黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [4] - 锌精矿加工费趋势性回升，铅精矿加工费维持低位 [4] 成本与资产结构 - 销售费用0.32亿元（同比+44.10%），管理费用5.54亿元（同比+23.91%），研发费用0.63亿元（同比+41.06%） [4] - 资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点 [4] - 经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [4] 战略发展与资源储备 - 铅锌资源总量超过3200万吨，矿山完全成本处于行业前1/4分位 [4] - 青海鸿鑫100%股权已注入，正式托管云铜锌业81.12%股权，金鼎锌业100%股权待注入 [4] - 资产注入完成后资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [4] 机构盈利预测 - 民生证券预测2025年归母净利润22.71亿元，对应PE为13倍 [5] - 华泰证券预测2025-2027年净利润分别为19.38/21.43/23.07亿元 [7] - 最近90天内1家机构给予买入评级，目标均价7.04元 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，单季度归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 公司宣布中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），合计派发1.5亿元，支付比例达到16.1% [1] - 公司铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前1/4分位，资产注入进行时，青海鸿鑫100%股权已注入公司，正式托管云铜锌业81.12%股权和金鼎锌业100%股权，资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润18.62亿元、20.17亿元、23.63亿元，EPS分别为0.37元/股、0.40元/股、0.47元/股，以2025年8月27日收盘价计算，2025-2027年PE为16倍、15倍、12倍 [3][5] 财务表现 - 2025年上半年公司销售费用0.32亿元，同比增长44.10%，管理费用5.54亿元，同比增长23.91%，研发费用0.63亿元，同比增长41.06%，主要系薪酬计提同比增加 [3] - 截至2025年上半年公司资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点，经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [3] - 预计2025年营业收入235.85亿元，同比增长25.43%，2026年营业收入247.70亿元，同比增长5.03%，2027年营业收入256.83亿元，同比增长3.69% [5][8] - 预计2025年毛利率16.40%，2026年毛利率16.56%，2027年毛利率17.58%，净利润率从2025年7.89%提升至2027年9.20% [8] - 预计2025年ROE为10.93%，2026年ROE为10.67%，2027年ROE为11.20%，每股收益从2025年0.37元增长至2027年0.47元 [8] 业务运营 - 2025年上半年铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨，其中铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [2] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [2] - 2024年上半年国内铅价16827元/吨，同比下降0.38%，锌价23328元/吨，同比增长5.18%，铅锌价格整体保持稳定，国内锗锭及二氧化锗价格大幅上涨，分别同比上涨61.92%和57.68% [2] - 2025年上半年铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98%，其中锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23%，锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99%，银产品产量87.32吨，同比增长16.44%，黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [3] - 2025年上半年国内锌精矿加工费趋势性回升明显，主要是海外矿山陆续复产提产，全球锌精矿供应显著增加，国内原料供应逐步转向宽松，冶炼厂利润得到修复，铅精矿加工费维持在低位 [3]

公司营业成本构成 - 公司各类产品营业成本受多重变量因素影响 包括原料成本 直接人工成本 动力费 辅助材料费和制造费用 [1] - 公司各年度报告中对营业成本变动情况进行详细分析 具体内容可参阅"管理层讨论与分析"部分 [1] 公司经营战略 - 公司当前主要任务是持续做好现有产业并夯实主营业务 [1] - 如涉及新的产业投资 公司将按规定及时进行公开披露 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价6.95元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司Q2业绩同环比均实现增长 营收54.37亿元(yoy+5.47% qoq+5.69%) 归母净利4.38亿元(yoy+5.45%) [1] - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位 公司盈利稳中有增 [1] - 公司高分红属性突出 [1] - 资源整合持续推进 未来规划延续深耕铅锌锗资源 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收105.81亿元(yoy+7.67%) 归母净利9.32亿元(yoy+3.27%) 扣非净利9.19亿元(yoy+12.11%) [1] - 25H1毛利率19.77%(同比+2.03pct) 25Q2毛利率19.83%(环比+0.12pct) [2] - 上半年期间费用率6.52%(同比+0.76pct) 25Q2期间费用率6.94%(环比+0.87pct) [2] - Q2管理费用率5.66%(同比上升1.86pct) 主要因权责发生制计提薪酬同比增加 [2] 产能布局 - 当前保有铅锌资源量超3200万吨 锗资源量593吨 [4] - 拥有铅锌金属产能42万吨/年 冶炼产能63万吨/年 原生锗产能60吨 [3] - 云铜锌业15万吨锌锭项目于2025年5月28日成功产出首批锌锭 预计下半年试生产 [3] - 西藏鑫湖1万吨铅锌项目产能爬坡或贡献增量 [3] - 呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼工程建成后预计年新增4万吨铅产能 6万吨锌产能 [3] 资源储备 - 25H1实现铅锌资源增储28万吨 矿产资源储量持续保持净增长 [4] - 未来托管企业金鼎锌业、云铜锌业有望择机注入 [4] - 公司已编制完成"十五五"规划 将持续深耕铅锌锗主业 [4] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测19.38/21.43/23.07亿元 [5] - 对应EPS为0.38/0.43/0.46元 [5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值18.3倍 给予公司25年18.3倍PE估值 [5] 市场表现 - 当前收盘价6.02元人民币(截至8月26日) [9] - 市值303.43亿元人民币 [9] - 52周价格范围4.60-6.68元 [9] - BVPS为3.26元 [9]