业绩经营情况 - 公司预计2025年归母净利润为5800万元至6800万元，同比增长128%至167% [2] - 业绩增长主要受新增黄原胶业务、处置非流动资产收益及联营企业投资收益增长驱动 [2] - 正式年报计划在2026年后期披露 [2] 关联交易情况 - 公司通过了2026年度日常关联交易预计议案，关联交易规模预计达1.6亿元，同比增长86.3% [3] - 实际执行情况需关注后续定期报告 [3] 业务与技术发展 - 公司新增黄原胶业务已贡献收入 [4] - 控股股东中裕食品通过盛泰创发间接控制公司29.9%股份，同业竞争问题预计在2028年4月前解决 [4] - 短期需关注高附加值产品线（如黄原胶、抗性糊精）的产能落地和市场拓展 [4] 公司结构与治理 - 公司已取消监事会，可能影响内部监督机制 [5] - 投资者需留意后续治理调整的披露 [5] 股票近期走势 - 2026年2月以来股价出现显著波动，例如2月5日跌停、2月12日上涨 [6] - 股价波动反映市场对上述因素的敏感度 [6]

投资评级 - 报告给予百龙创园“买入”评级，合理价值为30.02元/股，当前价格为24.92元 [2] 核心观点 - 百龙创园是功能糖细分赛道龙头，在抗性糊精及阿洛酮糖领域具备先发优势和竞争壁垒，产能持续扩张有望推动收入高增长 [1][7] - 2025年公司业绩实现高增长，营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%，归母净利润3.66亿元，同比增长48.94%，盈利能力显著提升 [7][32] - 公司产品结构优化，高毛利的抗性糊精销售占比提升，同时通过技术改造降低成本、提高产能利用率，共同驱动利润增长 [7][32] - 公司海外收入占比较高，2025年前三季度境外收入占比达67.15%，与海外大型食品饮料客户建立了稳定合作关系 [7][41] - 未来增长动力明确，功能糖干燥扩产与综合提升项目预计2026年投产，泰国工厂预计2026-2027年投产，将为核心产品放量提供产能支持 [7][40] 行业分析：健康添加剂高成长赛道 - **膳食纤维**：被认定为人体必需的第七类营养素，全球摄入量存在较大缺口，中国/美国成年人日均摄入量分别约为12.9克/15克，仅为推荐量的一半 [13] - 膳食纤维应用广泛，全球市场规模持续增长，预计2030年产量将达42.70万吨，销售额达10.03亿美元，2023-2030年复合增长率分别为9.75%和10.03% [15] - **抗性糊精**：是10种新型膳食纤维之一，具备优良加工特性，生产商较为集中，百龙创园是国内首家取得其生产许可证的企业 [16][18][37] - **阿洛酮糖**：是一种天然低热量代糖，特性优势突出，2025年在中国获批为新食品原料，国内市场空间有望打开 [21][22] - 全球阿洛酮糖市场规模预计将从2023年的2.37亿美元增长至2030年的4.23亿美元，食品领域是主要需求来源 [23] - **益生元**：市场规模稳步增长，预计2030年全球产量将达44.12万吨，销售额将达22.79亿美元，2023-2030年复合增长率分别为6.75%和8.62% [28] 公司经营与财务分析 - **财务表现**：公司营收从2023年的8.68亿元增长至2024年的11.52亿元，预计2025-2027年营收将分别达到13.79亿元、17.35亿元、22.22亿元，保持高速增长 [6][44] - 归母净利润从2023年的1.93亿元增长至2024年的2.46亿元，预计2025-2027年将分别达到3.65亿元、4.67亿元、6.11亿元，增速显著 [6][44] - **盈利能力**：公司毛利率从2023年的32.7%提升至2024年的33.7%，预计2025年将进一步提升至40.0% [51][45] - 公司毛利率和净利率在食品添加剂主要企业中处于领先水平，2022-2024年毛利率/净利率分别保持在30%以上/20%以上 [34][39] - **业务拆分与预测**： - **膳食纤维业务**：预计2025-2027年收入分别为7.6亿元、10.0亿元、13.4亿元，毛利率分别为47.0%、46.5%、46.0% [44][48] - **益生元业务**：预计2025-2027年收入分别为3.9亿元、4.6亿元、5.3亿元，毛利率分别为34.0%、34.2%、34.5% [44][48] - **健康甜味剂业务**：预计2025-2027年收入分别为1.8亿元、2.2亿元、3.0亿元，毛利率分别为30.0%、30.5%、34.0% [44][48] - **产能扩张**：自2023年以来，已有年产2万吨功能糖干燥、年产3万吨可溶性膳食纤维、年产1.5万吨结晶糖等多个项目投产 [42] - 泰国工厂建设加紧推进，预计将实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖的规模，有望利用当地成本及关税优势提升竞争力 [40][42] 估值与投资建议 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.7亿元、6.1亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍 [7][46] - 报告选取保龄宝、科拓生物、嘉必优作为可比公司，其2026年平均PE约为23倍 [53] - 百龙创园作为高成长性赛道稀缺标的，应享受估值溢价，给予2026年27倍PE，对应合理价值30.02元/股 [47]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：百龙创园 [1] * 行业：食品饮料行业（具体为功能性食品配料，如膳食纤维、阿洛酮糖、益生元）[1] 核心观点和论据 * **投资建议与业绩预测**：维持“增持”评级，目标价31.9元 预计2025-2027年净利润分别为3.66亿元、4.80亿元、6.37亿元，同比增速分别为+48.9%、+31.2%、+32.8% [1] * **业绩表现：环比加速增长**：2025年营收13.8亿元，同比+19.8%；归母净利润3.66亿元，同比+48.9%；扣非净利3.61亿元，同比+55.9% [2] 2025年第四季度单季营收4.1亿元，同比+23.8%；归母净利润1.0亿元，同比+60.6%；扣非净利1.0亿元，同比+72.1% [2] 2025年第四季度收入和利润环比第三季度均呈现加速增长 [2] * **业绩高增驱动因素**： * **产品结构优化**：膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精产品销售占比提升，带动利润增长 [3] * **成本优化**：通过生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [3] * **产能利用率提升**：产品订单需求增加，产能利用率进一步提升 [3] * **未来成长驱动力**： * **产能与产品规划**：在膳食纤维产能偏紧的背景下，高毛利抗性糊精产品预计保持高增，低毛利聚葡萄糖主动收缩以优化产能结构 [3] 国内膳食纤维综合提升项目投产后有望带来新增量，缓解产能紧张 [3] * **海外市场拓展**：2025年定制化高毛利的抗性糊精产品在海外市场持续突破 [4] 公司已成立上海、济南等销售子公司，泰国产能建设中，未来阿洛酮糖、益生元产品在海外推广有望加强 [4] * **阿洛酮糖前景广阔**：国内健康消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大 [5] 公司阿洛酮糖产品及产能处于行业领先地位，未来成长潜力充足 [6] 其他重要内容 * **风险提示**：关税影响反复、市场竞争加剧、汇率波动 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为百龙创园全年业绩亮眼，2025年第四季度环比加速，公司产品结构优化、产能瓶颈缓解，高毛利产品有望持续放量，盈利弹性有望持续释放 [1][5][6] 业绩表现与预测 - 2025年业绩快报：预计实现营业总收入13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长55.87% [1] - 2025年第四季度：实现营收4.10亿元，同比增长23.8%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长60.6%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长72.0% [1] - 2025年公司归母净利率同比提升5.2个百分点至26.5%，其中25Q4归母净利率同比提升5.6个百分点至24.7% [5] - 2025年第一季度至第三季度毛利率分别为39.7%、41.3%、44.5%，分别同比提升6.0、8.1、11.9个百分点，单季度毛利率环比、同比持续提升 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为13.79亿元、17.45亿元、21.85亿元，同比增长率分别为19.75%、26.51%、25.22% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.79亿元、6.10亿元，同比增长率分别为48.94%、31.05%、27.15% [6][7] - 以2026年1月26日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍 [6][7] 产品与业务分析 - 产品结构优化，利润弹性持续释放：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品销售占比进一步提升，带动利润增长 [5] - 公司推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [5] - “年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着产品订单需求增加，产能利用率进一步提升 [5] - 品类景气度较优，产能瓶颈有所缓解：2025年第四季度公司营收环比提速 [5] - 功能糖干燥扩产与综合提升项目有望在2026年逐步落地，有望缓解产能瓶颈 [5] - 高毛利的抗性糊精产品有望维持较优成长 [5] - D-阿洛酮糖已于2025年7月正式获批新食品原料，公司目前积极推进酶制剂审批 [5] - 下游应用企业已有产品尝试，例如蒙牛优益C旗下0蔗糖系列在2025年12月20日实现产品配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用D-阿洛酮糖的品牌，后续顺利获批后有望逐步贡献增量 [5] - 益生元产品下游应用广泛，伴随添加益生元的食品、饮料的新品推出，有望带动该品类需求增长 [5] - 高毛利产品或可进一步带动结构升级：高毛利产品有望持续放量、产品结构或仍有升级空间，同时产能利用率提升叠加工艺技术改造，盈利弹性有望持续释放 [5] 公司基本数据 - 总市值：10,491.91百万元 [5] - 流通市值：10,491.91百万元 [5] - 52周最高/最低股价：28.55元 / 16.17元 [5] - 52周最高/最低市盈率（PE）：37.57倍 / 21.28倍 [5] - 52周最高/最低市净率（PB）：5.49倍 / 3.11倍 [5] - 52周涨幅：54.48% [5] - 52周换手率：26.05% [5]

核心观点 - 报告看好国内AI产业链的投资机会 因百度与腾讯在春节期间推出高额现金红包活动推广AI应用APP 可能引发阿里等其他公司跟进 带来AI应用的全民科普并显著提升使用频率[2] - 报告看好存储行业景气度提升 因三星电子第一季度NAND闪存供应价格上调超100% 且价格已较2025年低点涨幅超一倍 同时AI模型为解决记忆问题将大幅提升Dram和Nand用量[3] - 报告看好思特威及CIS芯片行业景气度持续提升 因公司2025年业绩预告显示营收与净利润大幅增长 且公司在华为供应比例高 对成本上涨消化能力强[4] - 报告认为光伏组件近期价格上涨为事件驱动的交易性修复 而非需求全面复苏 行业景气度反转结论难以推断[7] - 报告指出马斯克言论暗示AI产业链利润将从芯片向电力系统及热管理外溢 并可能推动砷化镓、HJT及钙钛矿光伏等技术发展[8] - 报告对消费组覆盖的多家公司业绩增长及改善趋势持积极看法 并指出其增长驱动因素与未来展望[10][11][12][13] - 报告认为短期内债市延续修复 风险不大[15] 产业综合组 - **AI应用推广**：百度自1月26日至3月12日在APP内使用文心助手可瓜分5亿现金红包 最高奖励1万元 腾讯自2月1日起在元宝APP分10亿现金红包 单个红包金额可达万元 此举可能引发阿里等公司跟进 在春节期间带来AI应用的全民科普并提升使用频率[2] - **存储行业**：三星电子第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上 远超市场预期 目前NAND价格较2025年低点涨幅超一倍 已恢复至2024年前高点 同时为解决AI记忆问题 DeepSeek等模型的最新论文显示将大幅提升Dram和Nand用量[3] - **思特威业绩**：公司预计2025年营业收入88亿元到92亿元 同比增长47%到54% 归母净利润约9.8亿元到10.3亿元 同比增加149%到162% 按此测算第四季度收入超26.8亿元 同比增长超52.4% 净利润3亿元 同比增长约1.5倍 业绩驱动因素包括：主摄高阶5000万像素产品出货量大幅上升带动智能手机营收增长 应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升推动汽车电子收入跨越式增长 新兴机器视觉领域收入持续增长[4] - **光伏组件价格**：1月当前分布式Topcon组件报价分别为：182mm报价0.728-0.741元/瓦 210mm报价0.744-0.771元/瓦 210Rmm报价0.743-0.767元/瓦 近两周国内TOPCon主流成交价格上升约0.1元/瓦 头部企业指导价仍在继续上调 价格上涨主因出口退税取消政策公布后出现抢报关窗口期 发货需求增加 企业顺势上调报价 报告认为此轮上涨是事件驱动的交易性修复 而非需求端全面复苏 价格上涨可能在窗口期结束后回吐[7] - **AI与能源**：马斯克指出能源是AI、机器人时代的第一瓶颈 SpaceX和特斯拉正提升太阳能产能 目标每年达100GW 太空光伏峰值发电量比地面高30%左右 生成能量是地球上相同阵列的5倍以上 其言论偏向于建设“太阳能供电的在轨AI数据中心” 将算力负荷从地面电网迁移至轨道空间 报告推测AI产业链利润将从芯片向电力系统及热管理外溢 若在轨算力进入示范区 砷化镓光伏或短期受益 中长期景气焦点将转向具备轻量化、叠层化潜力的HJT及钙钛矿光伏[8] 消费组 - **百龙创园业绩**：公司2025年实现营收13.79亿元 同比增长19.75% 归母净利润3.66亿元 同比增长48.94% 扣非净利润3.61亿元 同比增长55.87% 单季度看 25Q4收入约4.1亿元 同比增长23.8% 归母净利润约1.0亿元 同比增长60.6% 利润弹性显著高于收入 业绩超预期核心在于产品结构优化 在产能紧张背景下优先放量高毛利抗性糊精 同时通过工艺改进、降本增效及产能利用率提升带动盈利能力改善 未来高毛利抗性糊精占比提升趋势明确 阿洛酮糖国内商业化有望于2026年逐步落地 海外业务维持较快增长 短期制约在于产能瓶颈 但国内扩产项目在2026年逐步投产及海外基地推进将增强中期确定性[10] - **青松股份业绩**：公司预计2025年实现营收约22.2亿元 同比增长14% 归母净利润1.30–1.65亿元 同比增长约1.4–2倍 扣非净利增速同样显著 利润大幅跑赢收入的核心原因在于剥离松节油业务后全面聚焦化妆品ODM主业 战略效果集中体现 同时资本开支审慎、折旧摊销同比下降 客户结构上主动向优质大客户集中 前五大客户收入占比明显提升 订单质量和毛利水平同步改善 产品端向面膜、护肤等高毛利品类倾斜 推动毛利率持续抬升 产能利用率处于30–40%的修复阶段 仍具备较大经营杠杆 全年利润中包含约3400万元非经常性收益 但剔除后主业改善趋势依然清晰 在行业监管趋严、ODM集中度提升背景下 龙头子公司诺斯贝尔有望持续受益[11] - **融捷健康业绩**：公司预计2025年实现归母净利润0.75–0.88亿元 同比增长60%–88% 扣非净利润0.70–0.83亿元 同比增长78%–111% 前三季度收入同比增长37%、归母净利同比增长83% 业绩改善核心在于主营健康产品业务放量 尤其是高毛利的远红外理疗桑拿房贡献突出 上半年收入占比超七成、毛利率接近47% 同时公司通过扩产、供应链优化及运营效率提升带动整体毛利率改善 投资性房地产公允价值减值对归母利润形成一定扰动 但剔除后主业增长更加清晰 未来在海外市场需求延续、核心产品线稳健放量以及新品和新赛道逐步贡献的背景下 公司盈利能力有望继续改善[12][13] 债券研究组 - **债市行情**：上周超长端迎来修复反弹 其余期限偏震荡 曲线显著走平 资金因税期偏紧使得中短端一度偏弱 后随着央行MLF和OMO操作逐步企稳 上周政府债供给有所上量 但国债和政府债发行结果较好 使得前期受供给担忧拖累的超长端显著反弹 此外权益和商品的涨势减缓也对行情有所助推 报告认为短期内债市延续修复 风险不大[15]

投资评级 - 报告对百龙创园给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩再创新高，增长动能持续夯实，主要得益于产品结构优化、成本下降及产能利用率提升 [1][3] - 公司核心产品阿洛酮糖在C端应用持续拓展，预计2026年将迎来国内上市高峰，有望带动销售 [3] - 公司国内外产能持续扩充，为未来全球化销售与增长奠定坚实基础 [3] - 基于全球食品健康化趋势及公司产能扩张，报告看好公司中期增长机遇，预计2025-2027年EPS将持续增长 [3] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩快报**：公司2025年实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长55.87% [1] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现营收4.10亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长60.53%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长72.02% [1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.65亿元、6.11亿元，对应增长率分别为49.1%、27.1%、31.3% [4] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、1.11元、1.45元 [3][4] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、22倍、17倍 [3][4] 增长驱动因素 - **产品结构优化**：膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精产品销售占比提升，带动利润增长 [3] - **成本优化**：公司通过生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [3] - **产能释放与利用率提升**：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率随订单增加而提升 [3] - **新产品市场拓展**：阿洛酮糖产品已获奈雪的茶、蒙牛优益C等品牌采用，预计2026年将迎来更多新品上市，带动国内销售 [3] 产能扩张计划 - **国内项目**：“功能糖干燥扩产与综合提升项目”进展顺利，已于2025年中报进入设备安装阶段，预计2026年上半年投产 [3] - **海外项目**：“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [3] - **战略意义**：泰国项目将增强海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，并有助于降低公司生产成本和关税水平 [3] 财务指标展望 - **营收增长**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为13.79亿元、17.38亿元、22.60亿元，同比增长率分别为19.7%、26.1%、30.0% [4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的33.7%显著提升至2025年的42.3%，并在此后维持在40%以上水平 [4] - **回报能力**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的14.6%持续提升至2027年的19.6% [4]

投资评级 - 报告对百龙创园(605016)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年业绩再创新高，增长动能持续夯实，主要得益于产品结构优化、成本下降及产能利用率提升 [1][3] - 公司C端阿洛酮糖产品持续获得下游知名品牌采用，预计2026年将迎来上市高峰，带动国内销售 [3] - 公司国内外产能持续扩充，为未来增长奠定坚实基础，有助于降低成本并增强海外市场服务与开拓能力 [3] - 分析师看好公司中期增长机遇，基于全球食品健康化趋势下产品渗透率提升的广阔空间，以及产能扩张带来的增长保障 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：公司2025年实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长55.87% [1] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现营收4.10亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长60.53%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长72.02% [1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.65亿元、6.11亿元，对应增长率分别为49.1%、27.1%、31.3% [4] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、1.11元、1.45元 [3][4] - **估值水平**：基于2026年1月23日收盘价，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为28倍、22倍、17倍 [3][4] - **盈利能力提升**：预计2025年毛利率将显著提升至42.3%，2024年为33.7%；净资产收益率(ROE)预计从2024年的14.6%提升至2025年的17.9% [4] 增长驱动因素 - **产品结构优化**：膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精产品销售占比提升，带动利润增长 [3] - **成本优化**：公司通过研发推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [3] - **产能释放与利用率提升**：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率随订单增加而提升 [3] - **新产能建设**： - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”进展顺利，预计2026年上半年投产 [3] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [3] - **下游应用拓展**：公司阿洛酮糖产品已获奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”和蒙牛旗下优益C益生菌饮料采用，预计将带动行业及公司D-阿洛酮糖的国内销售 [3] - **全球化布局**：泰国项目将增强海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，并降低生产成本和关税水平 [3] 行业趋势与公司前景 - 全球食品健康化趋势明显，为公司多款产品带来持续增长动力，且当前渗透率仍有提升空间，未来增长可期 [3] - 公司在需求端和供给端（产能扩张）均具备支撑中期增长的有利条件 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6][9] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6][10] - 餐饮供应链板块竞争触底，有望迎来恢复，同时预制菜国家标准有望推出 [6][15] - 大众品中，百龙创园等部分公司展现出持续高成长性 [6][15] 投资建议总结 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析总结 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [11] - 2025年全年白酒累计产量354.9万千升，同比下降12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量减轻渠道压力 [11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或将进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析总结 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6% [15] - 百龙创园业绩高增主要源于产品结构优化（高毛利抗性糊精占比提升）、成本优化及产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **贵州茅台**：总市值16，743亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - **五粮液**：总市值3，998亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应PE为16倍 [18] - **东鹏饮料**：总市值1，318亿元，预计2026年EPS为11.44元，对应PE为22倍 [18] - **农夫山泉（港股）**：总市值5，073亿元，预计2026年EPS为1.66元，对应PE为27倍 [18] - **百龙创园**：总市值104亿元，预计2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 12月CPI增速环比提速，投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [6] - 白酒行业处于探底过程中，临近春节需关注量价表现 [6] - 大众品领域，餐饮供应链行业竞争触底，有望迎来恢复，同时部分成长型公司业绩表现突出 [6] 投资建议 - 首选具有价格弹性的白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [6][9] - 推荐有望陆续出清的白酒标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6][9] - 饮料板块受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [6][9] - 重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6][9] - 推荐零食及食品原料成长标的：百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [6][9] - 啤酒板块推荐：燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [6][9] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐饮供应链有望恢复，推荐：千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [6][9] 白酒行业分析 - 临近春节，白酒企业开门红回款发货进行中，但终端打款积极性一般，预计动销高峰将于2月到来 [6][10] - 茅台市场化转型推进，i茅台销售火热，同时线下渠道普飞批价近期小幅回升 [6][10] - 2025年白酒行业产量为354.9万千升，同比下滑12.1%，为自2019年进入负增长以来跌幅最大的一年 [6][11][13] - 2025年12月单月白酒产量为37.6万千升，同比下滑19.0% [11] - 需求冲击下，预计中小规模酒企出清加速 [6][11] - 习酒宣布将2026年投放量限制在4000吨，通过控量以减轻渠道压力 [6][11] - 展望2026年，行业景气度修复和库存去化尚需时间，份额或进一步向头部集中 [11] - 白酒板块目前估值分位偏低，股息率具备吸引力 [12] 大众品行业分析 - 餐饮等服务业对CPI回升较敏感，有望率先受益，同时餐饮供应链行业竞争触底，格局或逐步优化 [6][15] - 预制菜国家标准草案《食品安全国家标准预制菜》、《预制菜术语和分类》已起草，正在征求意见，后续将按程序发布 [6][15] - 百龙创园2025年业绩高增长：营收13.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润3.66亿元，同比增长48.9%；扣非净利润3.61亿元，同比增长55.9% [15] - 百龙创园2025年第四季度单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比增长60.6%；扣非净利润1.0亿元，同比增长72.1%，环比第三季度加速增长 [15] - 百龙创园业绩高增原因：产品结构优化，高毛利的抗性糊精销售占比提升；生产工艺技术改造优化成本；产能利用率提升 [16] - 百龙创园在海外市场持续突破，泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [16] - 国内健康化消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大 [16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了食品饮料行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品、餐饮供应链等多个子板块 [18][19] - 具体数据包括各公司总市值、2024至2026年预测每股收益（EPS）、复合年增长率（CAGR）、市盈率（PE）、市销率（PS）及评级 [18][19] - 例如：贵州茅台总市值16，743亿元，预测2026年EPS为75.57元，对应PE为18倍 [18] - 例如：百龙创园总市值104亿元，预测2026年EPS为1.14元，对应PE为22倍 [19]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4][10] - 目标价格：上调至31.9元（前次为30.16元） [4][10] - 核心观点：公司2025年第四季度收入环比提速明显，产品结构持续优化，净利润加速高增长，展现出较高的增长质量，持续成长可期 [1][10] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年实现11.52亿元，同比增长32.6%；2025年预计为13.79亿元，同比增长19.8%；2026年及2027年预计分别为17.44亿元和22.00亿元，同比增长26.4%和26.1% [3][10] - **归母净利润**：2024年实现2.46亿元，同比增长27.3%；2025年预计为3.66亿元，同比大幅增长48.9%；2026年及2027年预计分别为4.80亿元和6.37亿元，同比增长31.2%和32.8% [3][10] - **盈利能力**：销售毛利率预计从2024年的33.7%提升至2027年的42.6%；销售净利率预计从2024年的21.3%提升至2027年的29.0%；净资产收益率（ROE）预计从2024年的14.6%持续提升至2027年的21.3% [3][11] - **每股收益（EPS）**：2025-2027年预测值上调至0.87元、1.14元、1.52元 [3][10] - **估值水平**：基于最新股本摊薄的市盈率（P/E）预计从2024年的38.44倍下降至2027年的14.82倍 [3] 季度业绩与增长动力 - **2025年第四季度业绩**：单季度营收4.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润1.0亿元，同比大幅增长60.6%；扣非净利润1.0亿元，同比增长72.1%；单季度收入和利润环比2025年第三季度均呈现加速增长 [10] - **业绩高增长驱动因素**： 1. **产品结构优化**：膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精产品销售占比进一步提升，带动利润增长 [10] 2. **成本优化**：通过生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [10] 3. **产能利用率提升**：随着产品订单需求增加，产能利用率进一步提升 [10] - **未来成长驱动力**： 1. **产能与项目**：在膳食纤维产能偏紧的背景下，高毛利抗性糊精产品预计保持高增长；国内膳食纤维综合提升项目投产后有望带来新增量，缓解产能紧张 [10] 2. **海外市场拓展**：定制化抗性糊精产品在海外市场持续突破；上海、济南销售子公司已成立，泰国产能建设中；阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望加强 [10] 3. **国内市场潜力**：国内健康消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大；公司阿洛酮糖产品及产能处于行业领先地位 [10] 市场表现与估值基准 - **股价表现**：过去12个月绝对升幅达74%，相对指数升幅为46% [9] - **估值方法**：参考可比公司平均估值，考虑到公司产品需求成长性较强、业绩增速较高，给予2026年28倍市盈率（P/E）作为估值基准 [10] - **可比公司**：参考安琪酵母和科拓生物，两者2024-2026年净利润复合年增长率（CAGR）平均约为20%，2026年平均预测市盈率为28倍 [12] 公司基本信息 - **所属行业**：食品饮料/必需消费 [4] - **总市值**：94.42亿元 [5] - **股价区间**：52周内股价区间为16.17元至28.55元 [5] - **资产负债**：股东权益为18.78亿元，净负债率为-16.51%，处于净现金状态 [6]