纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、保健品行业 [1][3][4][5][6][7][8][9][11][12][14][15] - **公司**：百龙创园、三元生物、中粮科技、威远合成、宝林宝、英国泰莱、日本松谷、韩国西捷、韩国三养 [1][2][3][15][16][17][18][19][21] 纪要提到的核心观点和论据 阿洛酮糖特性及优势 - **健康属性**：热量仅为蔗糖 1/10 以内，GI 值接近零，能阻断其他糖分吸收，有降血糖效果 [1][3] - **美拉德反应**：唯一能发生美拉德反应的代糖，用于烘焙可改善色泽和香气，有良好保水性 [1][5] - **稳定性和溶解性**：在饮料和甜品中保证优良口感，实现减糖效果，在酸性环境和温度变化下稳定 [1][5][9] 市场应用情况 - **美国市场**：2011 年批准使用，2019 年归类为食品原料，60%用于固体食品，30%用于饮料，10%用于保健品及药品 [6] - **国内市场**：饮料行业将早于固体食物采用，创新型品牌和茶饮公司可能率先推出含阿洛酮糖产品，预计 2026 年或 2027 年加速应用 [1][7][8][12] 商业化挑战 - **成本**：价格较高，每吨约 2 万至 2.1 万元，高于赤藓糖醇 [13] - **产能供给**：供给不足，百龙创园出货量占国内总量 80% - 90% [1][2] 百龙创园情况 - **市场地位**：全球阿洛酮糖市场领先，2024 年出货量约 7000 吨，占全球份额 25% - 30%，预计 2025 年出货量达 1.2 万吨以上 [16] - **业绩增长因素**：依靠膳食纤维（抗性糊精在美国市场增长快、毛利率高）和阿洛酮糖（2025 年增速接近 60%，靠出口市场） [3][21] - **业绩预期**：2025 年利润达 3.5 亿元，同比增长 40%以上，未来两年复合增速超 30% [22] 其他重要但可能被忽略的内容 - **添加量和使用建议**：国家卫健委建议日用量小于 20 克，500 毫升饮料理想添加量为 2%即 10 克，可与高倍甜味剂复配 [10] - **未来竞争格局**：未来三年内不太可能像赤藓糖醇那样产能过剩和价格大幅下跌，因国内需求需时间增长，企业扩产谨慎 [15] - **国内企业进入挑战**：需克服技术能力和商业意愿挑战，其他公司国内销售需通过卫健委工艺实质性等同审查 [17] - **审批进展**：百龙、宝林宝等企业正在申报，关键在卫健委审批，预计今年第三季度或下半年完成，百龙大概率通过 [18]

行业概况 - 禹城功能糖产业占据全球35%、国内70%以上的市场份额，是国内规模最大、品种最多、质量最好、市场占有率最高的功能糖制造基地[3] - 禹城已形成覆盖研发、生产、销售的全链条功能糖产业集群，区域品牌价值达72.89亿元[3] - 功能糖产业是禹城的支柱产业，综合产能达150万吨，带动就业超15万人[20] 主要企业 - 百龙创园成立于2005年，主要生产抗性糊精、阿洛酮糖等高附加值产品，与伊利、蒙牛、中粮等知名品牌建立长期合作[6] - 福田药业建于1991年，深耕功能糖三十余年，2024年销售额达8.4亿元，主要产品包括木糖醇、阿拉伯糖等[7] - 保龄宝生物股份有限公司掌控全球20%的赤藓糖醇产能，产品远销70多个国家和地区，与可口可乐、雀巢等世界500强企业合作[13] 产品与技术 - 功能糖主要从玉米及玉米芯中提取，包括低聚异麦芽糖、木糖醇、低聚木糖等，具有低热量、调节生理机能等特点[3] - 百龙创园2019年攻克D-阿洛酮糖结晶技术，纯度达99.5%以上，建成年产6000吨生产线，产品畅销北美、日韩市场[8] - 福田药业2008年建成国内首条L-阿拉伯糖产业化生产线，填补国内空白，目前第四代生产线即将投产[11] 市场表现 - 禹城一季度完成货物进出口额14.06亿元，其中出口额13.73亿元，同比增长32.3%；功能糖产品出口额4.7亿元，同比增长80.8%[1] - 百龙创园一季度销售额达3.07亿元，其中69%为出口，产品远销60多个国家和地区，海外贸易额每年增长约20%[14] - 保龄宝年产13000吨赤藓糖醇建设项目已完工投产，项目单体世界最大[13] 发展战略 - 企业积极开拓海外市场，百龙创园在上海成立分公司并计划在泰国建厂，福田药业在中东、南亚等新兴市场布局[14][16] - 政府通过举办推介会、组织参展、提供培训等方式支持企业开拓国际市场[17] - 禹城计划以高端化、智能化、绿色化、集群化、全球化为方向，推动建成全球功能糖产业高地[17] 应用领域 - 功能糖广泛应用于食品、饮料、医药等行业，包括元气森林等"0糖"饮料、牙膏、注射液等[13][21] - 木糖醇可用于糖果、饮料、面包等食品，也应用于无糖口香糖、牙膏和医疗领域[21] - 医用海藻糖、药用赤藓糖醇等应用于医药辅料，如纱布、创可贴、疫苗稳定剂等[22]

报告公司投资评级 - 报告维持对百龙创园的投资评级为“增持” [2] 报告的核心观点 - 公司25H1业绩符合预期，实现营业收入6.50亿元（yoy+22%），归母净利润1.71亿元（yoy+43%），扣非后归母净利润1.68亿元（yoy+51%），业绩提升得益于产品结构优化和产能释放 [7] - 阿洛酮糖正式审批上市，公司阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升 [7] - 膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长，产品结构高端化将提升板块盈利能力 [7] - 公司持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级，产品结构与附加值有望进一步提升 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93亿元，对应的EPS为0.87、1.13、1.41元/股，对应的PE为26、20、16倍，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为11.52亿、17.16亿、20.05亿、23.69亿元，同比增长率分别为32.6%、49.0%、16.8%、18.2% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.46亿、3.65亿、4.73亿、5.93亿元，同比增长率分别为27.3%、48.7%、29.5%、25.4% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.76、0.87、1.13、1.41元/股，毛利率分别为33.7%、34.0%、35.4%、36.7%，ROE分别为14.6%、17.9%、18.8%、19.1% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为38、26、20、16 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为8.68亿、11.52亿、17.16亿、20.05亿、23.69亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为1.93亿、2.46亿、3.65亿、4.73亿、5.93亿元 [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业总收入6 50亿元 同比+22 29% 归母净利润1 71亿元 同比+42 68% 扣非归母净利润1 68亿元 同比+50 78% [1] - 25Q2预计实现营业总收入3 36亿元 同比+20 49% 归母净利润0 89亿元 同比+35 06% 扣非归母净利润0 86亿元 同比+42 94% [1] - 收入高增主要源于产品结构优化调整及2024年5月投产的年产3万吨可溶性膳食纤维项目和年产1 5万吨结晶糖项目产能释放 [1] 行业动态与产品优势 - 2025年7月D-阿洛酮糖获国家批准作为新食品原料 甜度为蔗糖70% 具有美拉德反应特性 尤其适用于减糖难度高的烘焙领域 [2] - D-阿洛酮糖可广泛应用于饮料 烘焙 乳制品等领域 国内需求有望快速增长 [2] 公司战略布局 - 公司在阿洛酮糖领域技术领先 2016年实现液体阿洛酮糖工业化量产 2019年突破结晶技术 当前年产1 5万吨结晶糖项目已投产 [3] - 2025年7月泰国智慧工厂奠基 未来将年产1 2万吨晶体阿洛酮糖 7000吨液体阿洛酮糖 2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 目标拓展欧美 东南亚 中东市场 [3] 未来盈利展望 - 预计2025-27年归母净利润分别为3 61亿元(+47%) 4 74亿元(+31%) 6 47亿元(+37%) 对应PE为25X 19X 14X [3]

进出口数据表现 - 德州禹城一季度完成货物进出口额14.06亿元，其中出口额13.73亿元，同比增长32.3% [1] - 功能糖产业一季度出口额4.7亿元，同比增长80.8% [1] 功能糖产业地位 - 禹城功能糖产品占据全球35%、国内70%以上的市场份额 [2] - 区域品牌价值达72.89亿元，被命名为"全国功能糖产业知名品牌创建示范区"和"中国功能糖城" [3] - 形成覆盖研发、生产、销售的全链条功能糖产业集群 [3] 原料与生产技术 - 以玉米及玉米芯为原料，运用高新生物技术生产低聚异麦芽糖、木糖(醇)和低聚木糖等产品 [3] - 实现将玉米"吃干榨净"的循环经济模式，资源利用率与经济效益双提升 [6] - 百龙创园通过自动化生产线和精密仪器实现闭环且无接触的精细化管理 [4] 企业案例与技术突破 - 百龙创园自主研发D-阿洛酮糖，2019年攻克结晶技术难关，纯度达99.5%以上，建成年产6000吨生产线 [6][7] - 福田药业2008年建成国内首条L-阿拉伯糖产业化生产线，填补国内空白，第四代生产线即将投产 [8] - 保龄宝生物掌控全球20%赤藓糖醇产能，产品远销70多个国家和地区，年产13000吨项目已完工投产 [9] 海外市场拓展 - 百龙创园产品远销60多个国家和地区，海外贸易额年增20%，一季度销售额3.07亿元中69%来自出口 [10] - 福田药业产品销往欧美及新兴市场，计划在东南亚建设工厂 [11] - 禹城政府搭建对接平台，组织企业参加国际展会和培训，2024年举办多场推介活动 [11] 未来发展规划 - 禹城将以高端化、智能化、绿色化、集群化、全球化为方向，培育壮大功能食品产业 [12] - 目标推动建成全球功能糖产业高地，让中国功能糖城升级为世界功能糖城 [12]

纪要涉及的公司 百龙创园 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩与关税影响**：2025 年第二季度订单和发货量优于第一季度，4 月康欣护睛产品因关税暂停出口 10 天但已补发，20%关税由客户承担对业绩无直接影响 [2][3][4] 2. **产能扩张计划**：2025 年计划新增 2 万吨产能年底完工，2026 年部分放量；泰国 4.9 万吨产能项目 2026 年底完工，2027 年产出 [2][5] 3. **新品储备与推出**：持续储备塔格糖、木耕寡糖等新品，2026 年后陆续推出其他三个系列新品，初期体量取决于订单 [6][7] 4. **市场竞争与定位**：国内功能糖价格竞争对公司影响小，产品以出口为主，专注定制化中高端市场，引导国内客户转向中高端 [2][8] 5. **不同市场发展阶段与趋势**：欧美市场对功能糖接受度高适用于中高端产品，认证严格；中国市场注重性价比正向高端转化，新品应用滞后欧美 3 - 5 年 [2][9] 6. **阿洛酮糖行业趋势**：全球市场处于初期，国内未获批但 C 端厂商普遍复配；未来烘焙是主要应用市场，其次是食品饮料；市场需求预计不低于赤藓糖醇，潜力大但需关注成本降低 [2][10][13] 7. **阿洛酮糖价格与应用**：目前销售均价 25,000 元左右，成本降 10%；价格高限制在饮品大规模应用，若降价或有新应用效果市场空间可能扩大 [11][12][13] 8. **阿洛酮糖国内获批进度**：获批周期 3 - 5 年，预计未来 3 - 4 个月有进展，获批本身预计没问题，关键是监管对工艺流程有无异议 [14] 9. **膳食纤维市场发展**：抗性糊精市场增速稳定，公司每年增速超 50%受产能限制，2024 年产量 1 - 2 万吨较 2023 年增长约 100%；聚葡萄糖国内应用多，2024 年增量至少一倍以上 [15][16] 10. **产品毛利率情况**：第一季度阿洛酮糖毛利率从 24%提至 34%，聚葡萄糖 20% - 25%，抗性糊精定制化 50% - 60%、标准品 30% - 40%，益生元产品毛利率有差异 [20] 11. **产品生产优先级**：优先生产高附加值膳食纤维产品，产能扩张后益生元产品也会补充，客户倾向打包采购 [21] 12. **市场出货量趋势**：国际市场出货量持续增长，出口占比接近 70%，内销市场增速不快 [22] 13. **原材料相关情况**：原材料储存周期最长半年，备货周期两到三个月；原材料价格波动通过合同价格调整条款管理；2025 年二季度大宗原材料价格下跌影响不大 [24][25][26] 14. **泰国工厂情况**：一期土建动工，2026 年底完工，2027 年释放产能，规划产能 49,000 吨；选址因原料优势、规避地缘政治风险及享受政策优惠 [28][29] 15. **市场未来增长点与策略**：美国、欧盟和日本等市场阿洛酮糖和抗性糊精增长潜力大，公司拓展国际客户，优先发展海外市场 [29] 16. **国内市场发展缓慢因素**：消费者接受新品进度慢，政策审批流程滞后，新品应用国内比海外晚 3 - 5 年 [30] 17. **合成生物学研发进展**：公司在合成生物学应用不多，主要采用酶转方法生产，工业化生产需选成本和利润可控工艺 [31] 18. **业绩展望**：对 2025 年二季度及全年业绩乐观，预计完成董事长设定预期，投资者关注阿洛酮糖等产品获批情况 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 国内下游厂商对公司产品技术储备大部分已完成，C 端厂商提前一年左右储备，等待产品获批 [27] 2. 益生元业务有 20 多年稳定增长历史，目前每年保持 30% - 32%稳定增长 [21]

维生素板块 - 2024年维生素板块营收同比+22.5%、归母净利润同比+162.6%，2025Q1营收同比+10.8%、归母净利润同比+110.3% [1] - 价格上涨主要由于厂商集体提价挺价及巴斯夫爆炸事件推动 [1] - 需求端饲料用维生素存在刚性，供给端VE、VD3、叶酸等品种因集中度高、库存低仍有上涨潜力 [1] 精细化工板块 - 2024年精细化工指数较年初跌幅4.2%，跑赢基础化工0.9个百分点；2025Q1指数上涨8.5%，跑赢基础化工2.4个百分点 [2] - 精细化工因下游需求刚性、生产壁垒高，在行业低迷时抗跌，景气回暖时弹性更大 [2] - 2025Q1基础化工指数反弹至3409.61点，较年初上涨6.1%，跑赢大盘3.9个百分点 [2] 氨基酸板块 - 2024年氨基酸板块营收同比+8.9%、归母净利润同比+55.0%，2025Q1营收同比+9.0%、归母净利润同比+74.6% [3] - 赖氨酸因海外需求增加和反倾销价格稳中有涨，蛋氨酸超预期上涨，苏氨酸供需紧平衡 [3] - 后市关注蛋氨酸检修提价及海外产能退出机遇 [3] 农药板块 - 2024年农药板块营收同比-2.3%、归母净利润同比-73%，2025Q1营收同比+4.5%、归母净利润同比+57.2% [4] - 价格反弹因厂商偶发事件及低库存导致短期供需失衡，百菌清、阿维菌素等品种领涨 [4] - 后市关注产业诉求强、作物需求旺、供给不可抗力等因素 [4] 甜味剂板块 - 2024年甜味剂板块营收同比+2.1%、归母净利润同比-32.5%，2025Q1营收同比+7.1%、归母净利润同比+81.1% [5] - 业绩改善因厂商提价、库存消化及抗性糊精等功能糖需求增长 [5] - 后市关注三氯蔗糖涨价及阿洛酮糖国内获批带来的空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][11][28] 报告的核心观点 - 2024年公司新产能投产，营收和利润持续增长，主营业务各板块表现良好，“功能糖干燥扩产项目”和“泰国大健康项目”积极推进，阿洛酮糖国内审批持续、海外市场规模增长，预计2025 - 2027年新项目投产增厚营收与利润，但下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 [1][2][3][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%，归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%，扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%；2025年一季度，营业收入3.13亿元，同比增长24.27%，归母净利润8141.96亿元，同比增长52.06%，扣非后归母净利润8198.72亿元，同比增长59.98% [1][13] - 2024年销售毛利率33.65%，同比提升0.92pct，销售净利率21.33%，同比下滑0.90pct；2025年一季度，销售毛利率39.74%，同比提升5.99pct，环比提升4.82pct，销售净利率25.99%，同比提升4.75pct，环比提升6.97pct [1][13] 业务板块 - 主营业务分益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四类；2024年益生元产品营收3.22亿元，同比增长25.43%，膳食纤维产品营收6.24亿元，同比增长40.42%，健康甜味剂产品收入1.56亿元，同比增长13.85%，阿洛酮糖营收占比提至14.12%；2025年一季度，益生元板块收入8575.45万元，同比提升17.27%，膳食纤维板块收入1.70亿元，同比提升25.40%，阿洛酮糖板块收入4978.67万元，同比提升105.31% [2][21] 项目进展 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建车间、引设备，扩大异麦芽酮糖产能、补充低聚半乳糖产能；截至2025年4月处于设备安装阶段，建成达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [3][25] - 泰国生产基地项目利于发挥优势、增强能力、降成本关税、避贸易风险；截至2025年4月处于筹划阶段，预计二、三季度动工，建成达产后可年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4][26] 阿洛酮糖市场 - 国内审批持续推进，2020年首次申报，2023 - 2024年多种酶制剂获批，2025年3月启动行政许可征求意见；《健康中国行动》提供政策支持，2025年专项补贴超5亿元 [9][27] - 海外市场规模稳步增长，2019 - 2023年年复合增长率33.26%，预计2030年将从2023年的1.73亿美元增长至5.45亿美元 [9][27] 投资建议 - 公司在相关领域领先，产品中高端，客户为行业龙头，在产产品销售好；考虑新项目投产、爬坡进度，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为19.3/15.5/13.3X，维持“优于大市”评级 [11][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868|1152|1526|1829|2140| |(+/-%)|20.3%|32.6%|32.5%|19.8%|17.0%| |净利润(百万元)|193|246|346|431|503| |(+/-%)|28.0%|27.3%|40.8%|24.7%|16.6%| |每股收益（元）|0.78|0.76|1.07|1.33|1.56| |EBIT Margin|22.6%|23.1%|24.8%|26.2%|26.1%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|14.6%|18.0%|19.4%|19.5%| |市盈率（PE）|26.7|27.2|19.3|15.5|13.3| |EV/EBITDA|22.4|20.6|15.0|12.1|10.4| |市净率（PB）|3.41|3.98|3.48|3.01|2.60| [12]

核心业务与产品 - 公司核心产品为益生元、膳食纤维、减糖甜味剂，其中益生元包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖，膳食纤维包括聚葡萄糖和抗性糊精，减糖甜味剂包括赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖 [2] - 三大核心产品收入占比从2023年的35.45%提升至2024年的45.37% [3] - 公司积极布局新产品包括藻油DH、乳果糖、HMOs等高附加值产品 [8] 毛利率提升原因 - 2024年三大核心产品毛利率由2023年的9.74%提升至15.84%，其中益生元毛利率从19.34%提升至24.60%，膳食纤维从12.64%提升至18.12%，减糖甜味剂从1.26%提升至9.09% [4] - 毛利率提升主要由于优化产品结构、降低单耗优化生产成本、采购成本下降三方面原因 [3] - 2025年一季度核心产品毛利率进一步提升 [5] 商业模式创新 - 公司重点布局"小精灵"业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [6] - 通过柔性化生产实现客户定制化、产品差异化 [6] - 2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长约123% [8] 产能建设与规划 - 年产2,000吨DH藻油毛油产线已建设完成进入试产阶段 [8] - 食品级乳果糖项目已建设完成进入试产阶段 [8] - 年产2,500吨HMOs项目建设已完成开始小批量生产 [8] - 2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产年产能超5000吨，2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [9] 经营业绩表现 - 2025年一季度主营收入6.85亿元同比上升24.23%，归母净利润5035.57万元同比上升117.35%，扣非净利润4945.05万元同比上升143.31% [11] - 二季度为传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [11] - 一季度因春节因素发货量下降，但通过新生产工艺降低核心产品单耗节约生产成本 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入24.02亿元，同比下降4.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长105.97% [1] - 扣非净利润1.24亿元，同比大幅增长254.56% [1] 业务板块分析 - 益生元收入3.35亿元，同比增长16.02% [1] - 膳食纤维收入2.38亿元，同比增长14.52% [1] - 减糖甜味剂收入5.16亿元，同比增长29.73% [1] - 饲料及副产品业务收入减少2.17亿元，拖累整体营收 [1] - 益生元、膳食纤维和减糖甜味剂合计毛利占比达60.46% [2] 成本控制与产品优化 - 优化供应链管理降低采购成本 [2] - 工艺升级降低原材料单耗 [2] - 赤藓糖醇销售收入同比增长52.58% [2] - 高端益生元、膳食纤维等高附加值产品销量提升 [2] 创新与营销 - 布局母乳低聚糖新品2'-FL、LNnT [3] - 启动异构化乳糖生产完善益生元产品体系 [3] - 战略合作推广DHA进入油脂性营养强化剂领域 [3] - 成立口感和质构改善事业部推广食品级变性淀粉 [3] - 调整营销策略加大对高毛利产品的激励 [3] 股权激励计划 - 拟授予限制性股票1110万股，激励对象50人 [4] - 2025年考核净利润不少于1.7亿元 [4] - 2025-2026年累计净利润不少于3.82亿元 [4] - 2025-2027年累计净利润不少于6.47亿元 [4] 行业前景 - 健康食品市场需求持续增长 [5] - 益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等产品前景广阔 [5] - 公司在核心业务领域保持领先地位 [6]