报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 2025年半年度业绩预告显示半数已发布公司单季度预增，主赛道元器件业绩率先兑现，不过受中下游权重个股影响板块二季度仍在筑底，剔除大额亏损个股后元器件25Q2业绩已恢复至23年水平 [11][19][22] - 中国自主可控先进航空装备不断丰富，解决了军贸供给端问题，有望引领中国对外军贸实现高端化破局，主机厂和飞机、雷达、导弹等为军贸核心受益环节和方向 [28][72] - 中航西飞新一代年轻化管理层上任，有望提升投资者关系重视程度，受益于美解除对华商用航空发动机出口禁令，其在大飞机和军机领域优势明显，军贸市场拓展积极作为，Y - 20级别大型运输机军贸需求大 [78][85][91] - 反无人机领域兵器工业集团布局广泛，反无人机系统由探测和杀伤系统组成可自由搭配，中美均有相关布局和需求，中国已有较多上市公司参与 [114][119][126] - 菲利华子公司在石英电子布和掩膜版精加工方面积极布局，有望受益于行业发展 [146][159] - 十四五收官之年，应甄选产品力、渗透率、客单价提升的核心标的，关注原材料元器件等上游配套环节 [177] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 选取截止2025年7月20日已发布业绩预告的32家公司分析，2025年二季度业绩同比增长公司占比56.25%，环比增长占比50%，同比和环比相对一季度边际改善公司分别占比50%和46.88%，预增公司集中在上游元器件环节、消耗性弹药&制导及低空经济赛道 [16][18] - 受航发动力、中航重机、七一二、海格通信等中下游权重公司影响，主赛道、军转民和新装备方向已预告2025Q2业绩公司整体业绩同比下滑 [19] - 主赛道上游元器件环节公司25Q2维持盈利，剔除航天电器影响后其他上游元器件环节公司单季度预估业绩中值已基本回升至2023年水平 [22] 对外军贸 - 中国自主研制武器装备崛起解决军贸供给端问题，如歼 - 10、歼 - 35、运 - 20等装备可出口，丰富的自主可控武器装备体系是军贸最大底牌 [28] - 中航成飞是国产自主研制军用战机典范，歼 - 10为军贸核心爆款型号，印尼考虑采购 [36] - 中航沈飞被誉为“中国歼击机摇篮”，歼 - 35有望成为军贸核心机型，美国向印度出售F - 35或刺激其出口 [41] - 中航西飞核心型号运 - 20及其衍生型号有望成为200吨级别爆款军贸运输机 [46] - 洪都航空核心教练机L - 15及导弹有较大出口空间，L - 15已获阿联酋订单 [47] - 中直股份直升机与通用飞机核心型号有出口记录，未来有望更多出口 [53] - 中无人机及航天彩虹开发新型号应对海外需求，有望恢复国际市场军贸份额 [54] - 国睿科技和航天南湖是核心雷达军贸厂商，国睿科技2025年军贸业务订单预计增加 [63] - 军贸带动行业量价齐升，主机厂商优先直接受益，军贸企业军贸毛利率高于主机厂，主机厂军贸毛利率有提升空间 [64][67] - 世界冲突增加军贸需求，中国装备优势明显，军贸或迎高速增长期，建议关注有爆款型号的主机厂和导弹等相关产业链标的 [71][73] 中航西飞 - 2025年7月中航西飞原董事长辞职，韩小军当选新董事长，杨锋任副总经理，左锋任董事会秘书，核心管理岗位年轻化 [79][82] - 2023年底韩小军任总经理后公司对外交流频次增加，此次新管理层有望进一步提升投资者关系重视程度 [85] - 美解除对华商用航空发动机出口禁令，商飞C919交付节奏有望加速，中航西飞承担C919约50%机体结构研制任务，长期国际转包经验保障部件供应 [91][92] - 受战略牵引，中航西飞在军机领域负责大型运输机等核心型号，产品可拓展性强 [97] - 其全资子公司中航天水飞机工业有限责任公司飞机维修专业能力提升，可承接后续维修需求 [100] - 7月17日中航技与陕飞召开军贸高层峰会，围绕军贸多方面展开研讨，运 - 8/9系列有出口潜力 [103] - 世界范围内与Y - 20同级别的C - 17及IL - 76军贸需求大，小国也有大型运输机需求，Y - 20未来军贸市场前景好 [111] 反无人机 - 2025年7月20日兵器工业集团发布《陆战之翼》宣传片，展示无人/反无人装备，构建多层次软硬杀伤结合的综合反无系统 [114] - 反无人机系统探测识别和杀伤系统形式多样可自由搭配，不同探测和杀伤方式各有优缺点 [119] - 美国在反无人机体系理论认知、财政支持和战法演练方面领先，其反无人机战技术追求探察、扰骗、毁伤三位一体 [125] - 中国各大军工央企在2024年珠海航展展示多款反无人机系统，如航天科技集团“赤焰”激光反无人机系统等 [126] - 预计到2027年美国国防部反无人机需求规模将达19.18亿美元，不同类型反无人机系统搭配分布有特点 [131] - 中国联创光电、新劲刚等多家上市公司在反无人机领域有布局，涉及整机系统、雷达等多个环节 [133] 菲利华 - 224Gbps高速互联技术要求覆铜板达到M9级别，石英纤维电子布依托低Dk/Df可满足该要求 [137][141] - 菲利华子公司中益新材2017年启动超低损耗石英电子布项目，2025年完成专利申请进入批量制备和供货阶段，第二代产品壁垒深厚计划扩产 [146][152][153] - 菲利华子公司上海石创拟投资建设TFT - LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目，济南光微拟投资建设高端电子专用材料精密加工项目 [159] 十四五务期必成 - 2025年是十四五收官之年，“一年补三年欠账”牵引产业链弹性，中期十五五继续加码军工，军贸、国企改革、军事AI等带来重估机会 [177] - 选股应关注产品力、渗透率、客单价提升标的，推荐配置组合包括超配含“弹”量、关注无人化装备、军事AI等相关标的 [177]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 聚焦中东地区军贸，分析进出口国家与产品结构及变迁，判断中国体系化武器装备或迎在中东乃至世界市场份额快速提升期，丰富高端自主化武器装备体系是底牌，更多军贸营收占比或改善企业盈利能力 [2] - 中东长期冲突致军贸需求旺盛，过去中国因装备供给限制在中东军贸份额下降，未来成熟机型或提升份额 [5] - 巴基斯坦列装中国装备在印巴冲突获亮眼战绩，中国装备市场认可度有望提升获更多海外订单 [6] - 供给改善是军贸最大逻辑，自主可控武器装备体系丰富，主机厂有爆款型号，军贸可提升军工产业价值 [7] - 频繁高烈度冲突增加世界军贸需求，中国装备性能与供给优势或促军贸高速增长，企业盈利能力将改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备份额提升可期 - 中东是世界军贸重点区域，1985 - 2024 年进口军贸订单份额占世界 26.03%，宗教、民族和主权问题致冲突不断，军贸需求旺盛 [19] - 二战后中东地区冲突多次爆发，如巴以冲突至今持续，军贸订单量与安全局势相关，冲突使订单量攀升 [23][25] - 1985 - 2024 年美国在中东军贸占主导，中国订单份额 3.14%排第 7 位，有提升空间 [29] - 近 40 年中东军贸进口国订单波动大，沙特、埃及份额高，近 10 年美国占比高，中国份额下滑 [32] - 飞机是中东军贸订单占比最高装备，1985 - 2024 年占 46.20%，中国出口中东飞机占比 23.23%低于世界均值 [39] - 1985 - 2004 年美国出口中东主力为四代战机，中国为三代战机；2005 - 2024 年美国有 F - 35A 出口，中国主要出口无人机 [42][46] - 中国战斗机供给端短板改善，J - 10 已出口且战绩良好，J - 35 有望出口，飞机装备在中东军贸大有可为 [50] 巴基斯坦大量列装中国装备，优异作战战绩催化海外需求 - 印巴围绕克什米尔地区多次冲突，2025 年 4 月恐怖袭击致 5 月 7 日空战爆发 [54][56] - 2025 年 5 月 7 日印巴空战，巴基斯坦空军用中国装备击落印度 5 架战机，此前 4 月 28 日还击落 1 架无人机 [60] - 本次冲突巴基斯坦 42 架战机应对 72 架印军战机，0 战损击毁 5 架，体现中国体系化装备作战性能 [62][63] - 巴基斯坦采用中国体系化装备，印度装备来自多国互联互通难，中国装备体系互联发挥作战效能 [63][65] - 巴基斯坦空军 PL - 15E 导弹射程、制导、机动性和抗干扰能力强，雷达预警网络和预警机提升态势感知能力 [69][71] - 2015 - 2024 年中国 62.17%军贸武器出口巴基斯坦，巴 81.00%进口武器来自中国 [75] - 参考土耳其 TB2 无人机在纳卡冲突后订单增加，中国装备在印巴冲突后市场认可度或提升获更多订单 [77] 供给改善构成军贸最大逻辑，谱系齐全性能优异出海可期 - 自主可控武器装备体系丰富是中国军贸底牌，过去飞机军贸占比低因供给端约束，歼 - 10 等崛起是走向世界核心逻辑 [82] - 中航沈飞歼 - 35 有望成军贸爆款，美国向印度售 F - 35 或刺激巴方进口 [86] - 中航成飞歼 - 10 是军贸爆款，印巴冲突后海外订单或加速放量，印尼考虑采购 [90] - 中航西飞运 - 20 及其衍生型号有望成军贸爆款，200 吨级别运输机中竞争力大 [92] - 洪都航空 K8 系列出口多，L - 15 性能好已获订单，还有导弹型号 [97][98] - 中直股份直升机和运 - 12 有出口记录，直 - 9/10/19 等有望更多出口 [102] - 中无人机和航天彩虹开发新无人机型号，有望恢复国际市场军贸份额 [106] - 国睿科技有军贸雷达型号，2025 年军贸业务预计增加；航天南湖是防空预警雷达主要供应商 [108] - 军贸产业链中，军贸厂商与主机厂共享全流程毛利率，主机厂军贸毛利率有提升空间 [113][115] 投资建议：优异战绩助力高端破局，军工产业盈利能力跃升 - 世界冲突增加军贸总需求，印巴冲突提升中国装备认可度，定向需求增加 [117] - 中国装备走向高端自主化，欧洲供给倾向自身优先，交付周期或增加 [118] - 主机厂是军贸核心受益环节，享受量和溢价，提升中上游企业营收 [118] - 飞机、雷达、导弹是军贸核心受益方向，建议关注有爆款型号的主机厂和相关产业链标的 [119]

公司股价表现 - 成飞集成自5月7日起连续九个交易日涨停 累计涨幅达135.8% 位列同期A股涨幅榜首 [2] - 5月19日收盘涨停价39.48元 涨停价位仍有3.8万手买单 [3] - 触发严重异常波动标准 连续10个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超100% [3] 业务结构分析 - 2024年航空零部件业务营收占比仅1.74% 工装及汽车零部件收入占比96.91% [4] - 航空零部件业务模式为来料加工 承接数控加工和部件装配等业务 [4] - 航空业务营收0.41亿元 同比下降57.8% 毛利率-57.41% 同比下降75.22个百分点 [4] 同业对比 - 中航成飞为歼-10、歼-20及枭龙战机唯一供应商 2025年营收目标超800亿元 [5] - 中航成飞同期涨幅47.22% 总市值1585亿元 远高于成飞集成的60亿元 [6][7] - 成飞集成航空业务规模与中航成飞不具备可比性 [5] 资金炒作动因 - 小市值特征显著 起涨前市值60亿元 利君股份起涨前市值69亿元 均获资金青睐 [7] - 中小板涨跌幅限制10% 涨停后成交受限 易形成趋势性上涨 [8] - 自然人投资者交易占比83.28% 机构占比14.8% 散户主导放大波动幅度 [9] 市场风险警示 - 成飞集成连续发布风险提示 券商通过交易软件向客户提示风险 [2] - 5月19日换手率18.23% 创5月7日以来新高 显示筹码开始松动 [9]

报告行业投资评级 - 优于大势 [5] 报告的核心观点 - 北约国防扩张加速全球军备竞赛，全球军贸市场需求增长，中国军贸出口份额有望提升；低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，值得重视；2025 年国防军工板块扰动因素消除，下游需求恢复性增长，具备长期成长确定性，优先关注新域新质领域 [2][3][55] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - **板块指数**：上周申万国防军工指数下跌 1.18%，在 31 个申万一级行业中排名第 30，周一涨幅最大为 4.80%；军工板块股票交易活跃度冲高后下滑，周一成交量和成交金额达上周最高，分别约为 57.03 亿股和 1159.74 亿元 [13][19] - **板块估值**：截至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 74.26 倍，各子板块中航天装备为 133.63 倍，航空装备为 65.97 倍，地面兵装为 138.63 倍，航海装备为 47.67 倍，军工电子为 94.72 倍 [19] - **个股表现**：上周板块内 142 家公司中有 32 家股价上涨，利君股份、*ST 万方等涨幅位列前五，霍莱沃、盟升电子等跌幅位列前五 [25] - **个股估值**：截至周五收盘，142 家公司中 18 家 PE 处于 40%的偏低历史分位数以下，亚星锚链、华秦科技等公司估值处于历史极低水平，中航西飞、中航高科等公司 PE 处于历史偏低位置 [26] 核心观点和重点推荐 - **关注低空发展**：5 月 12 日中部六省省会城市联合发布倡议拓展低空经济场景应用，四川省印发政策措施支持低空经济发展，上海交通大学成立相关研究院；沃飞长空签署 120 架 AE200 意向采购订单；低空经济产业处于“政策 + 新产品商业化进程加速”双共振期，主流公司有宗申动力、中信海直等 [31][32][34] - **德国计划将军费大涨至 GDP 的 5%，中国军贸迎来新机遇**：特朗普要求北约国防开支目标提升至 GDP 的 5%，德国响应将国防军费提高至 GDP 的 5%，全球军贸市场需求增长，中国军贸出口份额有望提升；梳理了整机、航空发动机等相关武器装备标的；21 世纪以来军贸行业规模稳健增长，2019 - 2023 年军贸出口份额美国提升、俄罗斯下滑、中国相对稳定，2022 年以来中国军贸出口快速增长；航空装备需求量最大且保持增长，我国战机出口有潜在市场空间 [2][35][47] - **2025 年国防军工板块观点**：2024 年下半年以来部分军工订单落地，当下军工行业扰动因素基本消除，下游需求恢复性增长，国防军工板块有望改善，具备长期成长确定性；优先关注新域新质领域，看好无人装备等新质战斗力和大飞机等新质生产力发展 [54][55] - **重点标的推荐**：下游主机厂方向推荐洪都航空、中航沈飞等；军工新科技推荐联创光电、光启技术等；水下装备推荐海兰信、亚星锚链等；导弹产业链推荐菲利华、国科军工等；军品钛材推荐西部超导；电子元器件推荐鸿远电子、航天电器；军贸方向推荐航天南湖、中无人机 [4][57] 行业动态 - **国际新闻**：时隔三年，俄乌直接谈判重启；以军启动对加沙大规模攻势 [61] - **国内新闻**：中国海军舰艇编队完成“中新合作－2025”海上联合演习任务 [63]

航空工业发展历程 - 南斯拉夫航空工业始于1909年鲁斯扬兄弟和阿列克西奇博士的早期探索[8] - 1924年SB-1仿制成功成为南斯拉夫第一种国产军用飞机[13] - 二战前形成五大主机厂格局：飞天厂、罗戈扎尔斯基厂、飞龙厂、鸳鸯厂、国家飞机厂[13][14] - 社会主义时期建立"航空技术研究所"实现厂所分立[31][41] - 1980年代雄鹰厂职工达8000人并掌握复合材料技术[46] 关键技术突破 - 1952年自行研发首架喷气式飞机S-451M[35] - 1984年J-22战斗轰炸机突破1马赫进入超声速俱乐部[44] - 开发基于欧拉方程的CFD求解器和CAD/CAM软件[44] - 建成覆盖低速至高超声速的风洞群[43] - 1980年代启动四代机"新歼"项目采用近耦鸭翼布局[47][49] 产业布局变迁 - 1920年代产业集中在贝尔格莱德及伏伊伏丁那平原[16] - 1949年启动"三线"计划向波黑山区转移[35] - 1950年莫斯塔尔雄鹰厂成为新制造中心[38] - 1962年飞天厂转产汽车退出航空领域[38] 重大挫折事件 - 1941年德占期间工厂遭系统性破坏[27][28] - 1957年B-12超声速战斗机项目因技术盲点下马[39] - 1991年"新歼"项目因国家解体资金断裂终止[51] - 1992年内战导致雄鹰厂设备被拆人员流失[53][54] - 1999年北约轰炸摧毁航研所参与设计的贝尔格莱德电视塔[52] 企业兴衰案例 - 飞天厂1993年更名伊卡巴士后持续亏损[59] - 匈牙利伊卡鲁斯巴士厂2007年破产重组[59] - 五二一航发厂2016年进入破产程序[56] - 2018年原飞天厂行政楼被拆除象征产业终结[61]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：中航成飞、中航电测、航天南湖、国睿科技、菲利华、新力能、鸿都航空、北方导航、中天火箭、盟升电子、中航沈飞、中航西飞、中直股份、内蒙一机、光电股份、中无人机、航天彩虹、航天电子、理工导航 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：近期军工行业表现出色，中信军工指数今日上涨 3.82%，在所有行业中排名第一，成飞产业链和军贸产业链公司反应强烈，中航成飞一度涨停，最终收盘涨幅达 17%，成飞借壳上市后股价波动幅度为正负 20%，远高于其他航空主机厂的 10%[2] - **关键时间点**：军工行业是否处于关键时间点需综合考虑国内外因素，国内军工需求有天花板，但军贸市场可拓展成长空间，若美国出现断崖式衰落，中国军贸可能迎来爆发临界点，目前虽不确定时间，但市场高度关注中国军贸未来机会[3] - **印巴冲突影响**：印巴冲突对市场产生显著影响，印度发动军事行动，巴基斯坦反击击落印度六架战斗机，使用了中国制造的装备，美国向印度提供卫星情报支持，显示国际间复杂关系，冲突刺激中国军贸发展，提升中国武器系统国际竞争力[4][5][11] - **中国军贸地位**：2016 - 2021 年间中国出口八大系列装备，飞机和舰船占比最高，各约 25%，装甲车占比约 18%，巴基斯坦是中国最大出口国[6] - **出口情况**：巴基斯坦占中国军事装备出口总额的 42%左右，列装多种中国制造装备；中国军贸主要产品系列包括有人机、无人机、导弹、地面兵装和舰船等；2024 年中国航展期间签署约 400 亿美元订单，显示武器装备出口取得巨大进展[8][10][16] - **策略变化**：中国武器装备出口策略更加开放，不再局限于性能减配版，通过出口先进装备进行实战化检验，提升整体军事能力，中美战略对抗加剧也提供更多市场机会[18] - **装备发展趋势**：地面装备在冲突中仍发挥重要作用，中国地面装备和无人化装备制造商有显著发展，市场前景广阔；航空装备是中国军贸最大出口项目之一，多家公司将受益[19][20] - **导弹与雷达领域**：雷达产品应用广泛，重点推荐航天南湖和国睿科技，航天南湖手持订单超 14 亿人民币，30% - 40%为军贸订单，国睿科技今年关联销售额预计达 20 多亿人民币；导弹在军事冲突中作用重要，建议关注相关企业[21][22] - **行业变化**：中国军贸行业出现本质性变化，内部高层领导战略思维转变，中化集团将军贸作为主责主业之一，外部全球形势严峻，各国军费持续增长，中美竞争或对抗将推动中国军贸份额提升[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 1 月美国批准向土耳其出售价值 230 亿美元的 F16 战斗机，向希腊出售 F35 战斗机；3 月向波兰销售爱国者防空导弹；9 月英国向乌克兰提供 650 枚多用途导弹[13] - 2024 年 10 月印度与美国签署价值 35 亿美元协议，采购 31 架 MQ - 9B“死神”无人机[14] - 2024 年 10 月澳大利亚花费 70 亿澳元从美国采购标枪防空导弹[15] - 2024 年 12 月阿联酋引进洪都航空生产的 L - 15 猎鹰高级教练机，预计 2022 年开始交付[17]