财务表现 - 2024年公司营收14.61亿元（同比-9.12%），归母净亏损8.67亿元（同比-56.87%），扣非净亏损9.73亿元（同比-30.94%）[1] - 2025Q1营收5.25亿元（同比+19.43%），归母净亏损9.55亿元（同比-17303.99%），扣非净亏损9.84亿元（同比-6831.57%）[1] - 2024年电影业务收入2.58亿元（同比-43.92%），剧集业务收入2.78亿元（同比+853120%）[3][4] 院线业务 - 2024年全国电影票房425亿元（同比-22.6%），公司旗下影院票房收入7.21亿元（同比-31.1%），电影院业务营收9.41亿元（同比-23.65%）[2] - 截至2024年公司院线加盟137家影院（自有111家），银幕总数908块，院线市场份额2.08%（同比-0.18PCTs），影投市场份额1.93%（同比-0.26PCTs）[2] - 2025Q1行业大盘回暖，院线市场份额1.79%（同比-0.06PCTs），影投市场份额1.60%（同比-0.14PCTs）[2] 影视内容表现 - 2024年主投7部影片总票房46.97亿元，包括《传说》（8000万元）、《驰人人2》（33.6亿元）、《志愿军：存亡之战》（12.1亿元）等[3] - 2025Q1出品《蛟龙行动》（票房3.9亿元），协助推广《帕丁顿熊3》（4564万元）[4] - 剧集《上甘岭》以3.315%平均收视率创2019年以来台播剧年冠，AIGC短剧《三星堆·未来启示录》全端传播量1.6亿次[4] 项目储备 - 主旋律储备：《蛟龙行动》（特别版）、《什米尔公公主》、《四渡》[5] - 多元类型储备：电影《她杀》《蛮荒禁地》《人体大战》，剧集《狩猎时刻》《钦差大臣林则徐》，短剧《三星堆：未来启示录2》[5] - 参投外片包括《阿凡达3》等[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1上映作品表现不及预期影响短期业绩 但后续多元储备丰富 《她杀》等重磅作品表现值得期待 预计2025 - 2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年公司实现营收14.61亿元（yoy - 9.12%） 归母净亏损8.67亿元（yoy - 56.87%） 扣非净亏损9.73亿元（yoy - 30.94%） 2025Q1实现营收5.25亿元（yoy + 19.43%） 归母净亏损9.55亿元（yoy - 17303.99%） 扣非净亏损9.84亿元（yoy - 6831.57%） [1] 院线业务 - 2024年全国电影票房425.0亿元（yoy - 22.6%） 观影人次10.1亿（yoy - 22.3%） 公司旗下影院票房收入7.21亿元（不含服务费）（yoy - 31.1%） 电影院业务营收9.41亿元（yoy - 23.65%） 预计影院业务仍处亏损状态 2025Q1行业大盘在头部爆款影片带动下增长 公司影院业务业绩预计回暖 [2] - 截至2024年公司院线旗下已加盟137家影院 影投共有自有影城111家 银幕总数908块 2024/2025Q1公司院线市场份额达2.08%/1.79%（yoy - 0.18/-0.06PCTs） 位列全国第13/16；影投市场份额达1.93%/1.60%（yoy - 0.26/-0.14PCTs） 位列全国第7/6 排名保持稳定 [2] 电影业务 - 受2024年大盘疲软和公司影片票房不佳影响 电影业务业绩承压 全年实现收入2.58亿元（yoy - 43.92%） [3] - 2024年公司投资与发行影片共7部 取得票房成绩46.97亿元 2025Q1公司出品《蛟龙行动》票房3.9亿元 协助推广《帕丁顿熊3》票房4564万 [3] 剧集业务 - 2024年公司剧集业务营收2.78亿元（yoy + 853120%） 7月《三星堆·未来启示录》在抖音上线 播出期间全端传播总量达1.6亿次；10月《上甘岭》于CCTV - 1黄金档播出 平均收视率3.315%创2019年12月以来台播电视剧收视之冠 [4] 影片储备 - 主旋律储备方面 《蛟龙行动》（特别版）预计2025年上映 《什米尔公公主》《四渡》两部影片已进入后期制作 [4] - 多元类型储备方面 电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型 如《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段 《人体大战》正在拍摄 《村超》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、传记类《钦差大臣林则徐》等 短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润-7.8/1.5/3.0亿元 同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等财务指标数据 [6] 股票信息 - 行业为影视院线 前次评级为买入 2025年05月07日收盘价4.50元 总市值6185.34百万元 总股本1374.52百万股 自由流通股占比76.77% 30日日均成交量19.97百万股 [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1上映作品表现不及预期，预计影响短期业绩，但后续多元储备丰富，《她杀》等重磅作品表现值得期待 [5] - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润 -7.8/1.5/3.0亿元，同比增速10.0%/119.3%/95.4% [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.61亿元（yoy - 9.12%），归母净亏损8.67亿元（yoy - 56.87%），扣非净亏损9.73亿元（yoy - 30.94%） [1] - 2025Q1实现营收5.25亿元（yoy + 19.43%），归母净亏损9.55亿元（yoy - 17303.99%），扣非净亏损9.84亿元（yoy - 6831.57%） [1] 院线业务 - 2024年全国电影票房425.0亿元（yoy - 22.6%），观影人次10.1亿（yoy - 22.3%），公司旗下影院票房收入7.21亿元（不含服务费）（yoy - 31.1%），电影院业务营收9.41亿元（yoy - 23.65%），预计影院业务仍处亏损状态 [2] - 2025Q1行业大盘在头部爆款影片带动下快速增长，公司影院业务业绩预计回暖 [2] - 截至2024年公司院线旗下已加盟137家影院，影投共有自有影城111家，银幕总数908块 [2] - 2024/2025Q1公司院线市场份额达2.08%/1.79%（yoy - 0.18/-0.06PCTs），位列全国第13/16；影投市场份额达1.93%/1.60%（yoy - 0.26/-0.14PCTs），位列全国第7/6，排名保持稳定 [2] 电影业务 - 受2024年大盘疲软和公司影片票房不佳影响，电影业务业绩承压，全年实现收入2.58亿元（yoy - 43.92%） [3] - 2024年公司投资与发行影片共7部，取得票房成绩46.97亿元，2025Q1公司出品《蛟龙行动》票房3.9亿元，协助推广《帕丁顿熊3》票房4564万 [3] 剧集业务 - 2024年公司剧集业务营收2.78亿元（yoy + 853120%） [4] - 2024年7月公司AI工作室制作的《三星堆·未来启示录》在抖音上线，播出期间全端传播总量达1.6亿次；10月《上甘岭》于CCTV - 1黄金档播出，以3.315%的平均收视率创2019年12月以来台播电视剧收视之冠 [4] 影片储备 - 主旋律储备：电影《蛟龙行动》（特别版）预计2025年上映，《什米尔公公主》《四渡》两部影片已进入后期制作 [4] - 多元类型储备：电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型，《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段，《人体大战》正在拍摄，《村超》等正在筹备；剧集包括都市情感悬疑类《狩猎时刻》、传记类《钦差大臣林则徐》等，短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,608|1,461|1,885|2,369|3,168| |增长率yoy（%）|-20.1|-9.1|29.0|25.7|33.7| |归母净利润（百万元）|-553|-867|-780|151|295| |增长率yoy（%）|-631.9|-56.9|10.0|119.3|95.4| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.40|-0.63|-0.57|0.11|0.21| |净资产收益率（%）|-8.9|-16.6|-17.6|3.3|6.1| |P/E（倍）|-11.2|-7.1|-7.9|41.0|21.0| |P/B（倍）|1.0|1.2|1.4|1.3|1.3| [6] 股票信息 - 行业为影视院线 [7] - 05月07日收盘价4.50元，总市值6,185.34百万元，总股本1,374.52百万股，自由流通股占比76.77%，30日日均成交量19.97百万股 [7]

行业表现 - 2024年全国电影总票房425.02亿元 低于2015年的438.1亿元 反映市场全面回落 [1] - 2024年清明档票房3.78亿元同比下降56% 五一档票房7.44亿元同比下降51% 显示行业优质供给不足与小屏观众分流问题 [4] 公司核心业务 - 2024年投资发行7部影片 总票房46.97亿元 其中《飞驰人生2》33.6亿元位列年度票房第二 《志愿军：存亡之战》12.1亿元获国庆档冠军 [2] - 主投奇幻动作片《传说》为全球首部数字人主演院线电影 运用Deepfake技术还原27岁成龙 海外覆盖超100个国家和地区 [2] - 华表奖获奖作品包括《无名》获优秀电影摄影奖 《志愿军：雄兵出击》获优秀故事片奖 [2] 内容多元化布局 - 储备20余个电影项目 如《村超》涵盖喜剧历史动作警匪等题材 推进青年导演计划"博纳新力量" 目标每年推出3部青年导演电影 [3] - 剧集领域《上甘岭》CVB黄金时段收视率3.515% 平均破3% 位居全国第一 积累主旋律电影运作经验跨形态转化 [4] - 与抖音红果短剧合作警匪系列《天罗地网》 承制央视《非遗手艺人》系列短剧 探索精品短剧生产发行新模式 [7] 技术创新与AI战略 - 出品国内首部AIGC科幻短剧《三星堆：未来启示录》 全网播放1.6亿次 获美国电影艺术奖金奖及戛纳电影节特别提及奖 [5][6] - 正在制作《三星堆：未来启示录(第二季)》 标志公司开辟"AI+影视"战略新赛道 [6] 市场战略转型 - 提出从600亿元票房市场转向短剧中剧集长剧集组成的2000亿元市场格局 未来将布局剧集业务拓展增量空间 [4] - 董事长于冬强调需打破传统电影公司思维定式 应对媒介替代性竞争 走"减量提质"轨道满足当代观众高质量内容需求 [7]

文章核心观点 - 博纳影业2024年业绩下滑，但在电影产业持续发力，打造多元内容，同时开辟“AI + 影视”战略布局，探索新增长点 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.61亿元，归母净利润 - 8.67亿元，业绩下滑主要因全国电影总票房下降，电影院业务营收和利润下滑 [1] 多元内容布局 电影方面 - 2024年投资和发行影片7部，合计票房46.97亿元，如《飞驰人生2》票房33.6亿元，《志愿军：存亡之战》票房12.1亿元，《传说》海外销售覆盖超100个国家和地区 [2] - 《无名》获第二十届中国电影华表奖优秀电影摄影奖，《志愿军：雄兵出击》获优秀故事片殊荣 [2] - 《克什米尔公主号》已完成拍摄，正在后期制作；《蛟龙行动》将剪辑特别版本年内上映；《四渡》《她杀》《蛮荒禁地》正在后期制作 [3] - 推进青年导演计划“博纳新力量”，目标每年推出3部青年导演电影，储备20余个电影项目，涵盖多种题材 [3] 剧集方面 - 2024年《上甘岭》CVB黄金时段电视剧收视率达3.515%，平均收视率破3%，位居同时段全国第一 [4][5] - 2024年暑期推出国内首部AIGC生成式12集科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放总量1.6亿次，获多项奖项，第二季预计2025年推出 [5] - 有多部储备电视剧项目，与抖音红果短剧合作的《天罗地网》正在拍摄，承制的《非遗手艺人》系列短剧有序推进 [6] 行业情况与公司战略 - 2025年春节档后电影市场冷清，清明档票房3.78亿元，同比下降56%，暴露行业产能过剩与观众分流困境 [4] - 公司董事长表示传统电影公司应打破思维定式，布局短剧长剧集业务，拓展2000亿元市场格局 [4] - 影视创作生产将走上“减量提质”轨道，公司需产出满足观众期待的高质量影视内容 [6]

行业结构性变革 - 中国电影市场正经历剧烈结构性变革，《哪吒2》以153亿元票房刷新纪录的同时，大量影片日票房不足千万元，暴露出行业产能过剩与观众分流的双重困境 [1] - 行业面临600亿元票房市场向2000亿元短剧、中剧集、长剧集市场的转型挑战，年产量从1080部降至不足500部，剩余产能需向剧集市场转移 [2] - 春节档后市场迅速转冷，清明小长假后持续淡季，供给不足与观众分流导致票房下滑，大部分国产影片亏损严重，项目搁置或延期 [2] 内容跨形态转化 - 公司需具备内容跨形态转化能力，如将13万字电视剧剧本浓缩为3小时电影《长津湖》，又延展为24集剧集《上甘岭》 [2] - 爱奇艺与尹力合作的《钦差大臣林则徐》采用"双向改编"模式，电影版聚焦虎门销烟，16集短剧完整呈现人物生平 [3] - 数字资产复用显著降低成本，如博纳扫描1955年香港街景用于电影《克什米尔公主号》及20集电视剧制作 [5] 观众需求与生产周期矛盾 - 年轻观众大量流失且口味快速迭代，高燃剧情需求激增，但电影生产周期长达2到3年导致创意与市场脱节 [3] - 《哪吒2》的"虹吸效应"掩盖其他优秀电影，腰部内容生存空间狭窄，行业需遵循"唯快不破"逻辑，借助AI实现快速生产 [3] 科技赋能电影制作 - AI技术已应用于剪辑、音效处理及补拍环节，可一键生成补拍场景，解决因环境限制无法实景重拍的难题 [4][5] - AI尚无法替代真人表演，但在特殊补拍中展现强大能力，如博纳通过AI让新演员重拍特定戏份并融入原有场景 [5] - 数字扫描场景数据实现资产复用，如香港街景用于多部作品，达成"一次搭建、多次使用"的成本优化 [5] 技术迭代与创作可能性 - 技术快速迭代使《三星堆：未来启示录》第一季内容显陈旧，第二季需提升技术水平 [4] - AI技术为大小成本影片均带来创作可能性，帮助电影人拓展思路并将创意更好转化为作品 [5]