报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柏楚电子主业维持增势，盈利能力保持高位，高功率切割份额有望继续提升，智能焊接业务将放量，且研发布局超高精度控制持续拓展平台技术边界，看好智能焊接业务 1 - N 放量 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，年内最高/最低 251.98/135.79 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.06 亿，A 股市值/总市值 397.57 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益、摊薄每股收益 1.24 元，每股净资产 28.21 元，净资产收益率 4.47% [2] 财务业绩 - 2024 年公司实现营业收入 17.35 亿元，同比 +23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比 +21.10%；扣非归母净利润 8.21 亿元，同比 +21.81% [3] - 25Q1 公司实现营业收入 4.96 亿元，同比 +30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比 +31.99%；扣非归母净利润 2.41 亿元，同比 +31.41% [3] 事件点评 - 受益于国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，主业维持增长，2024 年整体毛利率/净利率分别为 79.94%/53.70%，同比基本持平 [4] - 分产品看，平面解决方案收入 11.25 亿元/yoy +11.83%，收入贡献 64.81%，毛利率 82.69%/yoy +0.96pct；管材解决方案收入 3.80 亿元/yoy +38.19%，收入贡献 21.91%，毛利率 87.54%/yoy -1.00pct；三维解决方案 0.37 亿元/yoy +409.90%，收入贡献 2.12%，毛利率 80.67%/yoy -7.69pct；其他收入 1.76 亿元/yoy +63.45%，收入贡献 10.14%，毛利率 51.54%/yoy +5.03pct [4] 业务亮点 - 公司在中低功率激光切割运控系统领域国内市占率约 60%，高功率切割通过运控系统 + 切割头组合拓展，有望打破国际巨头垄断，2024 年切割头子公司波次自动化营收 4.95 亿元/yoy +43.70%，净利润 2.02 亿元/yoy +82.98%，净利率 40.84%/yoy +8.77pct [5] - 公司智能焊接产品落地案例丰富，在多领域获得应用，其数字孪生系统可助企业 0 成本评估工件，提升产能并节约成本，针对钢构行业将形成完整产品解决方案 [5] - 2024 年公司研发 OCT 激光焊接熔深检测系统等，拟通过四个模块为未来超高精密领域产业布局奠定基础 [6][7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，对应 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 37.4/30.3/24.0 [8] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,407|1,735|2,198|2,800|3,559| |YoY(%)|56.6|23.3|26.6|27.4|27.1| |净利润(百万元)|729|883|1,064|1,310|1,656| |YoY(%)|52.0|21.1|20.6|23.1|26.4| |毛利率(%)|80.3|79.9|79.6|79.5|79.7| |EPS(摊薄/元)|3.54|4.29|5.17|6.36|8.04| |ROE(%)|15.0|16.9|16.5|17.6|18.8| |P/E(倍)|54.5|45.0|37.4|30.3|24.0| |P/B(倍)|8.0|7.3|6.1|5.2|4.4| |净利率(%)|51.8|50.9|48.4|46.8|46.5|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柏楚电子主业维持增势，盈利能力保持高位，高功率切割份额有望继续提升，智能焊接业务预计放量，研发布局超高精度控制持续拓展平台技术边界，看好智能焊接业务 1 - N 放量 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，年内最高/最低 251.98/135.79 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.06 亿，A 股市值/总市值 397.57 亿元 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益、摊薄每股收益 1.24 元，每股净资产 28.21 元，净资产收益率 4.47% [2] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 17.35 亿元，同比 +23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比 +21.10%；扣非归母净利润 8.21 亿元，同比 +21.81% [3] - 25Q1 实现营业收入 4.96 亿元，同比 +30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比 +31.99%；扣非归母净利润 2.41 亿元，同比 +31.41% [3] - 2024 年整体毛利率/净利率分别为 79.94%/53.70%，同比基本持平 [4] - 分产品看，平面解决方案收入 11.25 亿元/yoy +11.83%，收入贡献 64.81%，毛利率 82.69%/yoy +0.96pct；管材解决方案收入 3.80 亿元/yoy +38.19%，收入贡献 21.91%，毛利率 87.54%/yoy -1.00pct；三维解决方案 0.37 亿元/yoy +409.90%，收入贡献 2.12%，毛利率 80.67%/yoy -7.69pct；其他收入 1.76 亿元/yoy +63.45%，收入贡献 10.14%，毛利率 51.54%/yoy +5.03pct [4] - 2024 年切割头子公司波次自动化营收 4.95 亿元/yoy +43.70%，净利润 2.02 亿元/yoy +82.98%，净利率 40.84%/yoy +8.77pct [5] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，对应 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 37.4/30.3/24.0 [8] 业务发展 - 在中低功率激光切割运控系统领域国内市占率约 60%，高功率切割通过运控系统 + 切割头组合拓展，有望打破国际巨头垄断 [5] - 智能焊接产品落地案例丰富，在多领域获得应用，其数字孪生系统可助企业 0 成本评估工件，提升产能并节约成本，针对钢构行业将形成完整产品解决方案 [5] 研发情况 - 2024 年研发 OCT 激光焊接熔深检测系统，结合振镜激光焊接加工系统打造激光焊接整体方案；针对电池提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工技术方案，研发 um 级高精度加工和轨迹规划算法 [6] - 拟通过四个模块研发为未来超高精密领域产业布局奠定基础 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 208.80 元，对应 2025 年 40X 动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 受益国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，公司丰富行业解决方案巩固市占，2025Q1 收入和利润双增 30%+，盈利能力维持高位，利润增速高于收入增速因对控股子公司持股比例提升增厚利润 [2] - 短期焊接业务进展顺利构筑新成长曲线，长期公司凭借平台化能力向工业自动化上下游延伸有望打开成长天花板 [2] 报告各部分总结 事件 - 柏楚电子 2025 年一季报显示，营收 4.96 亿元，同比+30.12%，归母净利润 2.55 亿元，同比+31.99% [1] 产品拆分情况 - 平面解决方案 2024 年收入 11.25 亿元，同比+11.83%，毛利率 82.69%，公司在中低功率市占率高，有望受益国内景气回升和海外市场拓展实现增长 [2] - 管材解决方案 2024 年收入 3.80 亿元，同比+38.19%，毛利率 87.54%，收入增长源于新增应用需求，后续有望受益渗透率提升维持高增速 [2] - 三维解决方案 2024 年收入 0.37 亿元，同比+409.90%，毛利率 80.67% [2] - 切割头 2024 年收入 4.95 亿元，同比+43.71%，公司在软硬件成套解决方案领域优势明显有望持续放量 [2] - 智能焊接业务进展顺利，2024 年在多个下游应用领域有样本落地，已在建筑钢结构行业批量应用，未来希望在船舶等方向拓展 [2] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 公司毛利率 77.76%，同比 - 1.55pct，净利率 52.25%，同比 - 1.50pct，毛利率波动因产品结构变化 [3] - 2025Q1 公司期间费用率 22.50%，同比 - 2.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%，同比分别 - 1.00pct/+0.65pct/-3.32pct/+1.27pct，整体费用管控良好 [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 21.05/26.97/34.11 亿元，同比分别为 21.30%/28.10%/26.51%，净利润分别为 10.74/13.68/17.08 亿元，同比分别为 21.72%/27.31%/24.86%，对应 PE 分别为 36.2/28.5/22.8 [8]