投资评级与核心观点 - 报告对柏楚电子(688188)给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩在制造业弱β背景下展现出强α韧性，且当前时点三大业务曲线共振向上，应重视2026年价值重估拐点 [1][4] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入21.96亿元，同比增长27%，其中第四季度营收5.76亿元，同比增长33% [3] - 分业务看，平面、管材、三维解决方案分别实现收入12.92亿元、4.87亿元和6.39亿元，同比分别增长15%、28%和74% [3] - 2025年归母净利润为11.13亿元，同比增长26%，扣非归母净利润为10.27亿元，同比增长25% [3] - 2025年销售毛利率为77.66%，同比下降2.2个百分点，销售净利率为51.49%，同比下降2.2个百分点，盈利水平仍维持高位 [3] 三大业务曲线展望 - **第一曲线（激光切割）**：在海外需求高增基础上，预计2026年激光切割在船舶等行业将加速渗透，高功率业务有望迎来新一轮需求拐点 [4] - **第二曲线（智能焊接）**：2024-2025年技术成熟度与客户接受度明显提升，收入基数与增速共振上行，预计2026年有望开始成为业绩重要增长引擎 [4] - **第三曲线（精密运控）**：公司技术储备多年，第一步将重点发力锂电焊接，正式打开精密业务突破口，应重视第三曲线的开启 [4] 财务预测与估值 - 报告调整了公司未来三年营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为28.26亿元、36.07亿元和45.40亿元，同比增速分别为29%、28%和26% [5] - 调整后归母净利润预测：预计2026-2028年分别为14.01亿元、18.22亿元和23.39亿元，同比增速分别为26%、30%和28% [5] - 调整后每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为4.85元、6.31元和8.10元 [5] - 以2026年4月10日收盘价142.09元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、23倍和18倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 208.80 元，对应 2025 年 40X 动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 受益国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，公司丰富行业解决方案巩固市占，2025Q1 收入和利润双增 30%+，盈利能力维持高位，利润增速高于收入增速因对控股子公司持股比例提升增厚利润 [2] - 短期焊接业务进展顺利构筑新成长曲线，长期公司凭借平台化能力向工业自动化上下游延伸有望打开成长天花板 [2] 报告各部分总结 事件 - 柏楚电子 2025 年一季报显示，营收 4.96 亿元，同比+30.12%，归母净利润 2.55 亿元，同比+31.99% [1] 产品拆分情况 - 平面解决方案 2024 年收入 11.25 亿元，同比+11.83%，毛利率 82.69%，公司在中低功率市占率高，有望受益国内景气回升和海外市场拓展实现增长 [2] - 管材解决方案 2024 年收入 3.80 亿元，同比+38.19%，毛利率 87.54%，收入增长源于新增应用需求，后续有望受益渗透率提升维持高增速 [2] - 三维解决方案 2024 年收入 0.37 亿元，同比+409.90%，毛利率 80.67% [2] - 切割头 2024 年收入 4.95 亿元，同比+43.71%，公司在软硬件成套解决方案领域优势明显有望持续放量 [2] - 智能焊接业务进展顺利，2024 年在多个下游应用领域有样本落地，已在建筑钢结构行业批量应用，未来希望在船舶等方向拓展 [2] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 公司毛利率 77.76%，同比 - 1.55pct，净利率 52.25%，同比 - 1.50pct，毛利率波动因产品结构变化 [3] - 2025Q1 公司期间费用率 22.50%，同比 - 2.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%，同比分别 - 1.00pct/+0.65pct/-3.32pct/+1.27pct，整体费用管控良好 [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 21.05/26.97/34.11 亿元，同比分别为 21.30%/28.10%/26.51%，净利润分别为 10.74/13.68/17.08 亿元，同比分别为 21.72%/27.31%/24.86%，对应 PE 分别为 36.2/28.5/22.8 [8]